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文章于 1月27日 上午 8:55 被检测为删除。
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白宫人事观察(10):小孩子才看GDP,大人只讲ROE

陵雅后人 梁子笔记



梁子笔记


更好地理解中国体制





小孩子才看GDP,大人只讲ROE

——陵雅后人


914日,国家统计局例行发布了《8月份国民经济保持总体平稳、稳中向好发展态势》一文。https://mp.weixin.qq.com/s/g4_sz0zuXs8cehC66MBpTA

通篇都是干巴巴的数字,贴出来难免让人头大,除了各大宏观首席以外,估计很少有人真的把这篇文章看完,更别提看懂了。

不过,愿不愿意读想不想了解是两回事。

毕竟,2018年的经济,实在是太让人关注了。

今天,我们就来简单的解读一下这份官方八股文,看看中国经济到底是不是总体平稳稳中向好


在这里事先说明:

1)本文只根据国统局《8月》这篇文章所列出的数字进行解读,尽量不另行引用其他数据源,免得让读者认为我们是在选择遗漏堆砌数字自我论证

2)本文只讲逻辑,不画图表,毕竟我们又不是宏观首席,我们腿上光溜的很,没有虱子,不需要在外面套一身华丽的旗袍。

 

先说结论:经济确实是在稳中向好

不相信?请听我等为您一一分解。

 


一、工业很稳,至少企业家们手里还是有钱


原始数据如下:

“8月份规模以上工业增加值6.1%,(1)按经济门类细分来看,采矿业2%、制造业6.1%、电热气水供应业9.9%;(2)按经济类型细分看,国有控股企业增加值同比增长5.6%、集体企业-1.2%、股份制6.4%、外商港澳台4.9%

其中,1-8月份,高技术制造业、装备制造业和战略性新兴产业同比分别增长11.9%8.8%8.8%

工业增加值是一个很迷惑性的概念,第一它本身又不是工业利润,第二公布出来的又是同比增速,很容易让人绕晕;

其次,工业增加值前面还有一个形容词规模以上来修饰,让人非常头疼。

究其根本,工业增加值是一个行业总利润的概念,如果单独的脱离企业财务账本来看,只看增加值的增减与否没有任何意义,必须把企业总资产拿出来比较,才能看到工业增加值到底给企业贡献了多少ROE


举个来说明:

1)国有控股工业企业增加值5.6%,外商港澳台4.9%,乍一看仿佛国有企业侵吞了外商港澳台的利益,但如果考虑到外商港澳台工业企业的资产负债率下降速度一定快于国有控股工业企业,那么显然前者的ROE更大,甚至极有可能突破20%

而经济下行期间,国有控股企业的资产负债率显然在抬升,那么反算回来工业国企的ROAROE可能还在收窄,且这部分利润的大部分又是由国企产品价格的提升所带来的。因此掌控大部分工业原材料供应的国企没有伺机提升自己的ROE,实际上减缓了原材料价格对下游行业的冲击,这也就是为什么PPI高涨的条件下,CPI能够相对缓和。

2)那么如何看待这个规模以上呢?今年以来很多分析师(以及吃瓜群众)把规模以上工业企业数量的降低拿出来说事,说的好像主营业务收入是衡量一个企业好坏的主要指标一样。营收的减少(从而使得很多企业降到规模以下)并不意味着这些企业的利润率降低了,极端例子是华信,通过反复交易做大营收,摊薄每一次交易的利润空间;再比如说货车在关税区反复进出关做大外贸数据,这些数据是没有意义的。

因此,这个指标项下企业数量的降低,大概率来说是中间商赚差价的环节少了,很多规模以下工业企业利润率是企稳的,甚至是抬升的;而死掉的企业,那确实就是死掉了。

3)同样的,电热气水业的增加值增长率高达9.9%,则必须和这个行业由政府掌控定价权的大背景结合在一起。也即是说,在这个行业价格相对稳定的前提下,增加值的快速增长基本上反映了生产量的快速提升,背后是近年来财政PPP模式大力推动相关项目建设并真正开花结果。这块又属于城镇化的必要公共配套,背后反映的是生活环境、营商环境、企业经济条件的改善。

上述观点总结起来啰啰嗦嗦写了很多,其实原文也提到了:“1-7月份,全国规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.46%,比上年同期提高0.4个百分点

 


二、服务业仍然在突飞猛进,存在短期震荡


“8月份,全国服务业生产指数同比增长7.5%,增速比上月回落0.1个百分点;

规模以上服务业企业营业利润同比增长16.2%

其中,战略性新兴服务业、科技服务业、高技术服务业营业收入同比分别增长16.4%16.1%14.5%

上面摘了三段原文。其中,第一段和第二段联系起来很容易理解,利润在疯狂增加,服务增加值却并没有达到两位数,说明服务价格在增加,这是典型的需求拉动型,是后工业化时代的基本经济特征。然而,生产指数相比上月回落0.1个百分点,说明服务供给方面出现了短暂的滑坡,并不太好判断这属于短期滑坡还是一个结构性趋势,前者的可能性更大。


进一步来分析,我们看到服务价格的增加并没有反映到CPI中,剔除掉滞后效应。这说明并不是居民在为这些服务买单,那么就存在两个问题:(1)这些服务大部分是被企业或者政府给消费掉了,相应的政府消费就应该大幅度增加,相关企业,特别是大型国企的运营成本在增加;(2免费的就是最贵的,所以服务价格的增加和一般消费者的消费幻觉存在冲突是正常的。

然而,我们知道,今年以来政府财政支出实际上是一个收紧的趋势,那么可以预想到,未来这块服务的增加值增速和盈利可能会有短期的回落。因为政府支出涉及预算决算,不太可能陡增、也不大可能陡降,但出现结构性的调整是大概率事件。

最关键的一点在于,服务行业的盈利能力是巨大的,是现阶段民营企业转型的必经之路,但是这个行业的波动性太大,特别是涉及到就业波动和企业盈利波动。而政府消费又是服务业的一个巨大稳定器,但并不是永远的稳定器。

今年以来以blue-yellow-redDiDi-taxi、包括近期以来一堆互联网新经济企业赴港上(quan)市(qian),背后就暴露了近几年来服务业的发展风险。

但是,中国13亿人的市场,服务业的ROE毕竟放在那里,搅局者会不断涌现,资本也会不断介入。而基本的经济学常识告诉我们,尤其是在经济下行期间,资本涌入的趋势将呈指数型增长。

 


三、消费总体在增,消费降级是那部分能发出声的人在降


“8月份,社会消费品零售总额31542亿元,同比增长9.0%,增速比上月加快0.2个百分点;1-8月份,社会消费品零售总额同比增长9.3%,增速与1-7月份持平。

消费没什么可说的:(1)如我们在第二点解读的那样,政府消费实际上起到了稳定器的作用,因此加上政府消费的话全口径消费增速还要更高;(2)其次,社会消费品零售总额这个指标并不是全口径指标,且存在统计口径变更的问题,没有太多参考价值;(3)而且这块涉及到电商和物流的垄断竞争,并不能反映真实的供需变动,且低价抢占市场的成长期还未终结,对CPI影响有限。

至于现在说消费降级,不如直接说八项规定终于从政府传导到了商界。天天喊降级的那些人,恐怕是自己企业的关系订单维系不下去了吧。



四、投资亮点满满


“1-8月份,全国固定资产投资(不含农户)415158亿元,同比增长5.3%,增速比1-7月份回落0.2个百分点。

其中,民间投资259954亿元,增长8.7%

“1-8月份,全国房地产开发投资76519亿元,同比增长10.1%。全国商品房销售面积102474万平方米,增长4.0%;全国商品房销售额89396亿元,增长14.5%

同样,我们摘了三段话。第一段话无需解读,投资断崖了中国经济要垮了,这类唱空言论的依据无非就源自这一个指标而已。说得好像全国300多个市委书记和市长调动资源的能力还比不上几个自媒体一样。

第二段话是巨大的亮点,因为民间投资这个指标实在是风向标。老百姓再怎么闹腾,最多也就是发泄发泄不满;企业家特别是民营企业家搞投资,那就是真金白银砸进去。

房地产开发投资那个数据,大家看了以后可能会纳闷:不是说好了房住不炒吗?原因大概有几点:(1)新开发投资应该是在补2015年以来去库存的缺,属于房地产开发周期中的一个因素,倒是真无需过度解读;(2)请务必关注结构性投资,中西部地区的开发投资是和背后的城镇化相关的,也是属于在补课。东部地区的数据是实打实的在降;(3)至于北上广深的居民们,你们的问题不是房价而是租赁价格上涨。这块已经反映在服务业增加值上面了,在此不再赘述。

                           


五、调查失业率降低了!降低了!降低了!


“8月份,全国城镇调查失业率为5.0%,比上月下降0.1个百分点,比上年同月下降0.1个百分点。

“31个大城市城镇调查失业率为4.9%,比上月下降0.1个百分点,与上年同月持平

全国主要就业人员群体25-59岁人口调查失业率为4.3%,比上月下降0.1个百分点。

全国企业就业人员周平均工作时间为46.1小时,比上月增加0.1小时。

无论如何,新发布的调查失业率反映的问题比此前那个城镇登记失业率要客观的多。上述四段话,全部都是干货信息。失业率微降背后,还是就业机会在提升,这就佐证了第一部分和第二部分,也就是工业和服务业的“稳”。

 


六、消费价格出现抬升的压力


(一)CPI

“8月份,全国居民消费价格同比上涨2.3%,涨幅比上月扩大0.2个百分点,环比上涨0.7%”

我很早之前说过,由于统计方面的原因,低于2%CPI基本等同于通缩,8月份CPI达到了2.3%而且应该是在翘尾因素很小的前提下达到的,可谓是一个非常明显的利好信号。

(二)PPI

“8月份,全国工业生产者出厂价格同比上涨4.1%,涨幅比上月回落0.5个百分点,环比上涨0.4%

PPI这块我在上文第一部分就已经提了,PPI现在仍然被规模以上企业以成本的形式吞掉了,暂时对CPI影响不大,但是会缓慢释放出来。

 


七、进出口在抢窗口期


“8月,出口14447亿元,增长7.9%,比上月加快1.9个百分点

“8月,进口12650亿元,增长18.8%,比上月回落2.1个百分点

“8月,贸易顺差1798亿元,比上年同期收窄34.2%

“8月,规模以上工业企业实现出口交货值10995亿元,同比增长12.5%,增速比上月加快3.8个百分点。

数据再次证明,贸易战是大企业对小企业的收割,是跨国资本对民族资本的收割,对中美都一样。

进出口的风险还是接下来的中美谈判的前景不明朗。9月份大家仍然会疯狂出口抢窗口期。

或者,干脆ODI



八、供给侧


(一)降成本方面

“1-7月份,规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.45元,比上年同期减少0.35元。

从本文第二点的分析来看,国有企业的运营成本应该是上升的,而此处规模以上工业企业成本率却在下降,显然,民营企业的成本率在大幅度下降。


(二)降杠杆方面

“7月末,规模以上工业企业资产负债率为56.6%,比上年同期下降0.5个百分点。

与本文第一部分的分析一致,杠杆率的下降使得企业ROE在增加。

 

综合上述八个方面,国家统计局给出了如下表述:

总的来看,8月份国民经济继续保持总体平稳、稳中向好发展态势。

但也要看到,外部环境更加严峻复杂,国内长期积累的结构性矛盾仍然突出

要以新时代中国特色社会主义思想为指导,坚持稳中求进工作总基调,贯彻新发展理念,按照推动高质量发展要求,以供给侧结构性改革为主线,持续扩大有效需求,加大稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期政策落实,合理引导发展预期,确保经济平稳健康发展。

 

看完国家统计局的解读。回过头来,中美“正部级”的谈判要开始了,内阁成员姆努钦自降身价为“正部级”,也算是找了一个对我国很有利的台阶。

离中期大选还有3个月不到,可得抗住了啊。


-全文完-


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