互金监管风暴冲击，蚂蚁金服遭遇高杠杆“烦恼”
4000亿估值“焦虑症”？
互金整治风暴正刮向蚂蚁金服？
1月9日，有媒体报道称，因高杠杆触及监管红线，蚂蚁金服主动关闭了部分用户的蚂蚁借呗功能。对此，蚂蚁金服回应称，作为一款消费信贷产品，蚂蚁借呗会基于用户的使用情况和信用行为，对用户的资格和额度进行动态调整。因此，部分用户被清退资格或降低额度；或者有部分用户被准入或提高额度，都是正常的。
明天财讯（ID：nextcaixun）了解到，蚂蚁借呗是蚂蚁金服旗下重庆市蚂蚁商城小额贷款有限公司（下称：蚂蚁小贷）推出的用于个人消费的借贷服务。该产品按天计息，日利息在万分之1.5-万分之6，最长期限为12个月。由于蚂蚁借呗除了填写基本信息之外，不需要抵押、担保即可申请，因此也被市场认为是一款近似现金贷产品。
随着近年来中国个人消费的快速增长，蚂蚁借呗发放的贷款规模也越来越大。同时，在蚂蚁借呗的快速发展过程中，发行基于消费贷款的资产支持证券（ABS）成为了其重要的一个资金来源。
但在监管部门于2017年12月1日印发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》后，原本针对现金贷业务的相关整顿，却因为一条小额贷款公司“以资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算”，使蚂蚁金服成为业界关注的焦点之一。
众所周知，蚂蚁金服起步于2004年成立的支付宝。2013年3月，支付宝的母公司——浙江阿里巴巴电子商务有限公司，宣布将以其为主体筹建小微金融服务集团，这就是蚂蚁金服的前身。2014年10月，蚂蚁金服宣布正式成立。
2016年12月，蚂蚁金服更名为浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司。目前，其旗下拥有支付宝、余额宝、芝麻信用、招财宝、网商银行、蚂蚁花呗、蚂蚁借呗、芝麻信用、蚂蚁金融云等业务品牌。
2017年12月，胡润研究院首次发布《2017胡润大中华区独角兽指数》，榜单显示，蚂蚁金服以超过4000亿人民币估值高居榜首。蚂蚁金服是如何在短短数十年发展成为一个“金融怪兽”呢？
据天眼查显示，蚂蚁金服共经历过四次融资。在最近的B轮融资中，其估值达到600亿美元。
蚂蚁金服目前有23家股东，包括全国社保基金、中国人寿保险、国开金融、太平洋保险、新华人寿保险、云峰基金等机构。其中，杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）为第一大股东，占股42.28%。
那么，蚂蚁金服赚了多少钱呢？作为全球新金融领域的巨头，多年来蚂蚁金服的财务表现鲜为人知。不过，通过阿里巴巴披露的财报，可以从中梳理了有关蚂蚁金服的一些财务信息。
据阿里巴巴2017年6月向美国SEC提交了一份文件显示，2017年财年（截至2017年3月31日）蚂蚁金服税前利润暴增86%，高达55.6亿元。
此外，阿里巴巴2016年年报显示，2014到2016年，阿里巴巴从蚂蚁金服获得的专利费用和软件技术服务费用收入，分别为17.64亿元、16.67亿元和11.22亿元。
由于历史原因，阿里巴巴上市前夕，将金融业务进行了剥离，也就是后来的蚂蚁金服。按照双方最终达成的分割协议：阿里巴巴每年将获得37.5%的蚂蚁金服税前利润。据此测算，蚂蚁金服2014-2016年的税前利润分别为47.04亿元、44.45亿元和29.92亿元。但蚂蚁金服的盈利下滑势头，在2017年得到了扭转。这主要是因为蚂蚁小贷的“发力”。
蚂蚁金服主要的营收来源除了支付宝手续费，还包括小贷(花呗、借呗、企业贷)产生的利息，理财板块(比如余额宝)产生的盈利分红，蚂蚁聚宝代销基金产品获取的手续费，代销保险业务的手续费，以及一些金融机构使用蚂蚁金融云所支付的使用费等。可见，整个蚂蚁金服的收入来源分散且丰富。
根据蚂蚁借呗资产支持票据募集说明书中的数据显示，蚂蚁小贷的资产规模2014年为97.5亿元，2015年同比增长逾50%达到153.01亿元。虽然2016年略有回落为134.03亿元，但2017年前三季度的资产规模则膨胀至219.26亿元，是2014年的两倍多。
蚂蚁小贷营业收入从2014年至2016年分别为10.9亿元、30亿元和38亿元， 2017年1-9月份营业收入则高达69亿元。净利润增速更为惊人，2014至2016年分别为5.05亿元、9.77亿元和19.24亿元，2017年前三季度高达44.94亿元，预计全年净利润逾50亿元，是2014年的10倍。
蚂蚁小贷的收入结构主要是利息收入、手续费、佣金收入、投资收益几部分。其盈利能力不仅超过了近日上市的各家互联网金融企业，还超过了不少实力强劲的城商行。而蚂蚁金服仅在蚂蚁小贷这块净利润就达到近45亿元，这意味着其今年净利润也会水涨船高。
蚂蚁小贷是如何取得如此惊人的成绩呢？这得益于其发行的ABS（资产证券化）产品。
蚂蚁小贷在资产被证券化后，发放贷款和垫款余额减少且贷款资产完成了出表。资产出表后，表内贷款转换为现金，小贷公司得以继续放贷并形成新的基础资产以发行ABS实现再次出表。通过贷款形成——ABS融资+出表——贷款再形成的循环，小贷公司得以在短时间内实现放贷规模和实际经营杠杆的高速增长。此种模式理论上可实现小贷业务规模的无限扩张，但也具有巨大的风险。
正因如此，2017年12月1日，互联网金融整治办发布《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，新规针对通过ABS出表扩大“实际杠杆”的行为作出了明确规定。
新规要求以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行，各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定。也就是说，此前资产证券化的出表功能不允许存在，这类融资规模也将计入融资规模计算杠杆率。
按照监管的定义，现金贷是指无交易场景依托，无指定资金用途，无客户群体限定的小额资金出借业务，特征是金额小、期限短、利率高、无抵押。尽管蚂蚁金服称花呗和借呗是依托电商场景和支付宝app的消费信贷类产品，但市场认为蚂蚁借呗更接近现金贷。
而蚂蚁花呗这种信用支付方式是由蚂蚁金融旗下重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司（下称：蚂蚁小微）提供，它是基于天猫、淘宝和部分阿里体系外的商户消费购物。换句话说，花呗属于有特定场景消费，这意味着其不属于现金贷。
蚂蚁金服之所以受到影响，究其原因还是其旗下小贷公司ABS存量规模太大。公开数据显示，截至2017年6月，蚂蚁金服旗下蚂蚁小微、蚂蚁小贷两家小贷公司的权益合计106亿元，总贷款余额合计2651亿元。扣去表内贷款，表外ABS的融资金额超过2500亿元。
由于蚂蚁金服两家小贷公司注册资本共有38亿元，按照相关规定，放贷杠杆可以放大2.3倍，也就说可以做87.4亿元的生意。这个数字与其超2500亿元的ABS融资差距巨大。
这意味一旦ABS入表后，蚂蚁金服将还原其真实经营杠杆，远超地方监管要求。对此，蚂蚁金服降杠杆除了需要缩减资产规模，还有另一种方式，那就是增加资本金。
2017年12月1日，蚂蚁金服默默撤回了价值数十亿美元的ABS产品发行计划。同年12月18日，蚂蚁金服宣布，为继续支持场景化的消费金融健康发展，即日起将对旗下蚂蚁小微、蚂蚁小贷两家小贷公司增资82亿元，将其注册资本从现有的38亿元，大幅提升至120亿元。
部分业内人士表示，即使蚂蚁金服对两家小贷公司增资82亿元，但以2017年中的数据计算，杠杆仍然达到20倍以上。
随着事件的不断发酵，市场近期更是传出“监管部门约谈蚂蚁金服讨论消费金融业务高杠杆问题”、“蚂蚁金服关闭部分用户的借呗功能”、“消费金融ABS发行暂缓”等消息。
事实上，蚂蚁金服在合规方面做的其实并不完美。蚂蚁金服的两家小贷公司是在重庆注册，而重庆从来没有批过小贷公司可以向全国范围内放款的，重庆的小贷公司只是工商注册，所有行为必须符合银监会的规定。重庆官员黄奇帆也曾说过，他任内没批过一个小贷公司。
这意味着，蚂蚁金服的两家小贷公司是在网络现金贷业务监管体系不完善的环境中的阶段性产物。
1月9日晚间，上交所回应媒体称，发行ABS的小贷公司会根据去年央行12月8日印发《小额贷款公司网络小额贷款业务风险专项整治实施方案》的规定调整的杠杆率，ABS产品发行在交易所审核政策方面没有变化。
这也不是蚂蚁金服第一次引起监管部门的注意。
2017年9月，证监会发布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（下称：《规定》），首提系统重要性的货币市场基金的概念，对于被认定为具有系统重要性的货币市场基金，将会特别严格要求。
市场不约而同把目光投向蚂蚁金服与天弘基金合作推出的余额宝。目前余额宝已是全球最大的货币市场基金。截至2017年三季度，其规模已达1.56万亿元，资产规模甚至超越了招商银行2016年末的个人存款余额。
《规定》其中最受关注的是，同一基金管理人所管理的货币基金资产净值不得超过风险准备金的200倍，否则将被收取双倍或更高的风险准备金。这条成为阻碍大体量货币基金规模增长的最大掣肘。
余额宝首当其冲。按照《规定》，以目前余额宝的规模体量至少要准备约78亿元的风险准备金。要么缩减规模，要么增加风险准备金，蚂蚁金服和天弘基金如何应对还有待监管政策的明细条款出台。
值得一提的是，余额宝去年以来已经调整过三次额度。2017年5月26日，天弘基金公告称，余额宝将个人交易账户持有额度上限从100万元调整到25万元。2017年8月11日，天弘基金再将余额宝个人交易账户持有额度上限调整为10万元。2017年12月7日，余额宝将单日（自然日）申购额度调为2万元。
数次调整也让余额宝的增长幅度放缓。数据显示，2017年第一季度余额宝规模增长41%，达到1.1万亿元，突破万亿大关。第二季度增长25%，达到1.4万亿元，成为全球最大的货币市场基金。第三季度增速明显放缓,仅有8.9%。
不过，在2012年12月，有媒体报道称，多地证监局要求辖区内公募基金加强货币基金的管理，严控货基规模，并修改排名方式、取消第三方机构对货币基金规模的排名工作，加强对流动性风险和违规销售行为的管控。上述要求的出台，将严重冲击到当前的货币基金市场，而天弘基金受到的冲击最大。
据了解，在回归本源、优化结构的原则下，各大基金评价机构在统计基金管理规模时均剔除了货币基金。天相统计数据显示，截至2017年末，公募基金资产管理规模合计达到11.59万亿元，创下历史新高。剔除货币基金后，公募基金资产管理规模合计达到4.84万亿。
由于排名剔除了货币基金，在非货币基金的排行榜上，天弘基金退出了前十大基金公司，大幅倒退至48名。2014年，凭借余额宝崛起，天弘基金在当年公募基金管理规模排名上力压群雄，获得第一名，并在此后连续多年蝉联冠军。如今，随着监管趋严，天弘基金的“老大”宝座已不保。
近日还有报道称，蚂蚁金服旗下存金宝暂停申购。据其公告称，自2018年1月16日起，博时黄金ETF I类份额和D类份额的申购、定投和转换业务将暂停。存金宝是支付宝与博时基金联合推出的互联网的黄金存取业务，于2014年12月18日上线运行，为用户提供一站式的黄金买卖、投资服务。
存金宝为何会暂停申购呢？据传是因为博时黄金ETF场外份额I类和D类不符合《规定》，但真实情况至今官方还没有说法。
近年来，蚂蚁金服也做过不少被自己“套路”的事件。
2018年1月3日，微信朋友圈被支付宝的2017年度账单和2018年度关键词刷屏。当大家正沉浸其中时，知名律师岳屾山发文称在查支付宝年度账单时，会发现了一行特别小的字：“我同意《芝麻服务协议》”，且已经帮用户选择好“同意”了。如果没注意到，就会直接同意这个协议，允许支付宝收集你的信息包括在第三方保存的信息。
个人信息泄露的不安情绪，使得对于芝麻信用和支付宝的质疑声音很快扩散。1月3日晚，芝麻信用在微博发了一则道歉声明：“初衷没错但用了非常傻逼的方式，愚蠢至极。”支付宝随后转发：“我也不知道该说什么，一起承担吧。”
这不是蚂蚁金服旗下公司的首次致歉。2017年9月，支付宝因一组广告海报“火”了一把。海报以“年纪越大，越没有人会原谅你的穷”为口号，引发大量吐槽，但支付宝官方微信否认参与策划制作发布这则文案。直到过了一天后，让支付宝背了“黑锅”的蚂蚁财富终于站出来发声，承认主导该组广告，与关联公司支付宝无关。
2016年11月28日，支付宝上线了圈子功能。大量不雅图片出现在了“校园日记”和“白领日记”两个圈子里。这种擦边球形式做社交的方法遭到了舆论声讨。
蚂蚁金服董事长彭蕾在内部信中称，“错了就是错了，这是我到支付宝七年以来，最难过的时刻，感谢所有刺儿戳心的声音”。彭蕾还在心中要求团队内部讨论整顿。
业内人士表示，蚂蚁金服在多年发展壮大后，现在正处于一个关键时刻。作为一家具有巨大影响力的公司，其一言一行应当慎重，不能因为一时得失而让自己置于负面舆论风口。
美团CEO王兴在支付宝账单事件后也发了一条耐人寻味的朋友圈：阿里/蚂蚁最好注意一下自己的底线，用户也得注意一下阿里/蚂蚁的底线。
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