【广发策略】擎画“碳中和”主题投资愿景—“碳中和”主题投资系列（一）
报告摘要
●“碳中和”是全球级别目标，政策拐点背后是能源革命、能源安全、能源责任三大内在驱动力。
●“碳中和”主题三要素具备：（1）自上而下推动明确：全球绿色新政竞逐“碳中和”，今年我国碳达峰、碳中和规划将逐步推进。（2）产业想象空间广阔：顶层明确目标2030年非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右，此外，技术升级驱动成本下移，平价时代加速新能源更迭。（3）催化剂密集：建议关注“两会”窗口（十四五规划）、拜登“绿色新政”。
●“碳中和”主题投资存在三大市场预期差：第一，拜登时代，中美能源竞争可能超预期，与半导体相似之处在于政策扶持可能加码（如国家大基金），此外，新能源可利用“中国优势”从量上提升全球渗透率；第二，平价时代，“十四五”新能源替代速度及加速智能化带来的内生经济效益可能超预期，要摒弃ESG投资的正外部性思维；第三，“碳中和”受益链广，有望从新能源最直观受益领域扩散至更多，相关龙头将迎来估值溢价，一是关注传统领域龙头引导技术升级；二是关注未来政策倾斜的绿色新兴赛道。
●主题投资方向：建议从供给侧、输配侧、需求侧三侧捕捉“碳中和”主题投资线索，优先级顺序为：第一档：光伏、新能源汽车，一是发电、工业端和交通部门是碳排放的主要来源，替代空间最大；二是平价时代及中国优势支撑中长期景气度；三是全球能源竞争高地，迫切性高。第二档：风电、储能、装配式建筑，一是风电规模化加速（但相比光伏，全球竞争力及ToC前景相对逊色）；二是政策相继落地，未来新能源项目的储能配套及碳减排目标将激增储能、装配式建筑订单需求。第三档：特高压、生物降解塑料、能源互联，特高压属于新基建工程、生物降解塑料及能源互联属于绿色新兴产业，产业空间想象力大但短期见效慢。
引言
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回顾联合国历年全球气候治理议题可以发现，“碳中和”将是全球中长期气候指导方向。1992年《联合国气候变化框架公约》出台，成为首个应对全球气候变暖的国际公约。此后联合国气候变化大会多次召开，达成《京都议定书》、《哥本哈根协定》等重要协定。2015年《巴黎协定》提出到本世纪末将全球气温升幅控制在2℃内，并尽力不超过1.5℃，2018年联合国发布《全球升温1.5℃特别报告》再强调1.5℃控温目标。
碳中和是全球级别的全新目标约束，政策拐点背后是能源革命、能源安全、能源责任三大内在驱动力：
新一轮能源革命蓬勃兴起，能源生产和消费继续向低碳化、电气化、高效化和智能化的方向发展。在全球能源革命深刻影响下，我国在能源生产环节将逐步用清洁能源替代化石能源，在能源消费环节将不断扩大电气化应用，推动能源转型。
我国正处于经济由高速增长转向高质量发展阶段，碳中和目标的提出有利于倒逼产业结构不断调整优化，推动经济发展绿色转型，同时将创造大量就业机会。据《零碳中国·绿色投资蓝皮书》，零碳电力等新兴行业将带来超3000万新就业机会。此外，疫情催化国际能源清洁低碳转型，2020年清洁能源需求逆势增长0.9%（IEA《世界能源展望2020》），各国纷纷将清洁能源作为经济重启的重要推动力，实现经济绿色复苏成为国际社会共识。
“碳中和”驱动力之二：可再生能源成为保障能源安全的重要力量
“碳中和”驱动力之三：优化能源结构，履行能源责任
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（一）“碳中和”主题三要素之一：“全球-中央-地方”自上而下推动明确
碳中和大行动开启，多国下达新目标。2015年《巴黎协定》设定2050-2100年实现全球碳中和目标，强调各国需制定碳排放减排目标。目前多个国家和地区已公布净零排放的意向及目标，美国、欧盟、英国、日韩等国家地区纷纷将时间目标定为2050年，提出无碳未来的愿景。
12月12日，习近平主席在气候雄心峰会上《继往开来，开启全球应对气候变化新征程》讲话中明确短期碳中和具体数据目标：“到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。”
此外，中国“三步走”战略推动碳中和实现。根据中国能源政策研究院，综合考虑各类减排措施的成本效益与实施难易度，可将“碳中和”路径主要分为三阶段：（1）碳排放达峰（2020-2030年）：重点在控制煤炭消费，发展清洁能源，引导低碳转型，大力推进新能源汽车替代传统燃油汽车；（2）快速降低碳排放（2030-2045年）：大规模利用可再生能源，实现交通部门全面电力化，发展负碳技术；（3）深度脱碳，实现碳中和（2045-2060年）：工业、发电端、居民侧等全面完成低碳改造，负碳技术大规模推广。
从中央到地方层面，目标政策逐渐落地。（1）首次明确碳中和时间点：我国在第75届联合国大会上正式宣布力争2030年前碳达峰，2060年前实现碳中和，随后习主席在气候雄心峰会上再次强调，至2030年中国单位GDP二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。（2）“十四五”规划：到2035年广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。（3）2020年中央经济工作会议：将“做好碳达峰、碳中和工作”作为2021年八项重点任务之一。（4）多地方与部委积极响应：2020年12月，央行表示将加大对新能源产业、能源高效利用产业的资金支持；21年1月，国家生态环境部正式印发《碳排放权交易管理办法（试行）》；上海、江苏、广东等多省市出台碳达峰有关规划，其中上海表示力争比全国时间表提前五年实现碳达峰。政策频繁发声落地，体现我国实现碳中和目标的决心。
（二）“碳中和”主题三要素之二：四大碳排放情景倒推，产业想象空间广阔
碳中和目标下，2050年非化石能源占一次能源消费比重须达80%。据清华大学气候变化与可持续发展研究院，中国到2060年实现碳中和，实际上就是要努力实现以1.5℃目标为导向的长期深度脱碳转型路径，对应2050年非化石能源占一次能源消费比重应达80%，基本形成以新能源为主体的近零碳排放能源体系。
四大碳排放情景分析。根据清华大学气候变化与可持续发展研究院对于“中国低碳发展战略与转型路径研究”的结论：（1）政策情景（落实并延续2030国家自主贡献目标）：2030年左右碳达峰，2050年降至约90亿吨；（2）强化政策情景（自下而上强化2030年国家自主贡献目标，不断加大减排力度）：2030年前达峰，2050年降至约62亿吨；（3）2℃情景（2050年实现与2℃目标相契合的减排情景）：2025年左右达峰，2050年降至约29亿吨，净排放约20亿吨（考虑CCS和森林碳汇）；（4）1.5℃情景（2050年实现与1.5℃目标相契合的减排情景）：2025年前达峰，2050年降至约12亿吨，基本实现碳净排放（考虑CCS和森林碳汇）。
此外，新能源技术突破降成本，平价时代来临。（1）光伏平价开启：受益于关键设备价格下降及技术逐渐成熟，我国光伏发电成本持续下行，据CPIA，2020年底光伏平均度电成本预计约为0.36元/kWh（与火电发电成本基本持平），光伏项目标杆电价由2011年1.15元/千瓦时降至2020年0.35-0.49元/千瓦时，降幅近70%，步入平价上网时代；（2）锂电池降价趋势延续：电池占新能源整车成本约40%，是电动车要想与燃油车平价的降本关键。近十年全球锂离子电池组均价降幅达89%，据BNEF预测，锂离子电池组均价在2023年将接近100美元/kWh，中国于2019年已成为全球市场均价最低，且成本仍有较大下降空间。降本背景下特斯拉不断降价，映射新能源的平价时代才是投资可持续的核心点，新能源车替代的未来空间在于智能汽车时代体验感的迭代。（3）提供工业与交通用电碳减排解决方案：光伏平价利于工业用电清洁脱碳；电池成本降低利于电动车大规模普及，推动交通用电增长零碳化进程。
（三）“碳中和”主题三要素之三：两会、十四五规划、拜登催化剂密集
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（一）碳排放来源视角看“碳中和”主题受益线索
（二）“碳中和”投资主线之一：供给侧（光伏、风电、特高压）
光伏：“平价时代+中国优势”迎产业周期拐点。（1）平价时代来临：光伏发电成本在过去10年间降幅超90%，经济性凸显，光伏行业规模有望提升。据CPIA预计，“十四五”期间，中国年均新增装机有望达70-90GW；到2025年，可再生能源在新增发电装机中占比将达95%，光伏占比可再生能源的新增装机量将达60%。（2）渗透率上升空间大：据CPIA统计，2019年国内光伏发电量占比仅3.06%，对比国家发改委《中国2050年光伏发展展望》预计到2050年光伏将成为中国第一大电源，发电占比全国用电量40%以上，上升空间广阔。（3）全球产业链优势明显：凭借技术与成本优势，我国光伏企业在产业链各环节的产能占比均处高位（据CPIA，2019年中国多晶硅/硅片/电池/组件四大环节产能全球占比分别高达69.0%/93.7%/77.7%/69.2%），光伏产业链全球龙头地位稳固。
特高压：电力运输“高速公路”。（1）性能优势明显：我国能源资源与负荷中心呈明显逆向分布，电力供需端距离远。相比传统高压输电，特高压容量大、效率高，显著提高电网输送能力，在远距离传输时损耗下降60%，可保障“西电东送”，有效化解资源与负荷区域错位问题。（2）新基建主力：特高压路线投资力度大，能有力拉动新基建规模，中长期经济效益显著。据《特高压产业发展白皮书》预计，到2025年，特高压产业与其带动产业整体投资规模将达5870亿元。
（三）“碳中和”投资主线之二：输配侧（储能、能源互联网）
储能：风光平价带来消纳高需求。（1）高成长机会：国内风光实现平价背景下，新能源和电网综合能源服务需求提升，电网消纳能力或成新能源装机增长瓶颈，储能市场亟待发展。据CNESA，2020年中国新增电力储能项目投运容量2.7GW，已投运的累计装机容量达33.4GW，预计2060年装机规模将达420GW左右，需求空间大。（2）经济性优化：技术不断进步和电池产业降本增效，据BNEF，储能成本在过去10年间每年平均下降10%-15%，现已突破1.5元/Wh的系统成本经济性拐点。（3）政策催化：从中央到地方多次发文支持储能，如各地方政府和电网部门于2020年相继提出新增新能源项目配置5%-20%储能系统的需求，或迎发展良机。
（四）“碳中和”投资主线之三：需求侧（新能源车、装配式建筑、生物降解塑料）
新能源车：碳中和“第一个10年”目标驱动电动化再加速。（1）全球市场共振：欧洲碳排放收紧（将2030年温室气体减排目标由40%提升至60%），政策补贴加码，新能源汽车渗透率持续提升（2020年以来增长超10pct），拜登上台大力支持新能源车产业，海外电动化规划有望带来市场增量。（2）政策驱动：新能源汽车补贴退坡延迟，叠加产业发展规划出台，明确2025年电动化目标20%，以及新双积分政策落地，对新能源车的引导力度持续加大。（3）市场驱动：特斯拉在电动车领域的领先优势持续凸显，鲶鱼效应不断增强，车型梯次布局及价格的下探将推动电动车加速平价化。各车企加速打造新车型爆款创新产品，消费者对新能源车接受度提升，新能源车需求空间有望进一步释放。
装配式建筑：建筑碳减排目标差距下产业渗透率加速提升。（1）优势驱动：装配式建筑可实现材料、工法、装修、使用等全生命周期碳减排，预计将成为建筑碳减排的重要实施载体；（2）发展空间可期：据住建部数据，近年来我国可装配建筑面积高速增长（近4年年均增长率达55%），而2019年全国新开工装配式建筑占新建建筑面积仍仅13.4%，对比2025年各省目标均值约40%差距较大，可提升空间广阔；（3）政策驱动：2016年国务院指导意见提出力争10年使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%、“十四五”规划强调发展绿色建筑、住建部新出台意见推动新型建筑工业化发展，中央信号明确，且各省市装配式建筑促进举措陆续落地，政策催化不断。
本报告信息
对外发布日期：2021年2月9日
分析师：
倪赓：SAC 执证号：S0260519070001
戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
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