【广发策略戴康团队】风格仍聚拢，配置寻扩散——周末五分钟全知道（8月第2期）
●维持“聚拢小盘成长”的判断，A股结构特征鲜明。我们今年做了两个重要判断，2月下旬“微观结构调整布局市值下沉”和5月中旬“全球通胀预期见顶有利于成长”。本周小盘成长依然占优。
●当前风格聚拢的三点根本性理由。首先，产业趋势及政策导向决定了景气度显著分化，受益供给侧改革板块（补短板科技/供需缺口周期）多获得显著超额和绝对收益，而需求驱动相关板块表现均不佳。其次，狭义流动性宽松有利于减轻高成长板块估值约束。最后，其他资金承载量够大的板块（互联网平台龙头/传统消费/大金融）均存在基本面或政策面瑕疵，从资金层面对行情聚拢形成推波助澜。
●A 股无系统性风险，坚定“市值下沉”，“聚拢小盘成长”，配置寻扩散。当前A股较债券更有吸引力，但关键仍在结构。政策对于资本无序扩张 领域进行收缩，但中小企业和战略新兴产业信用环境仍在扩张;因此在 出口显著转弱，结构性信用收缩缓和之前，景气度分化形成的市场风格 大概率延续。后续可对南下资金流出及地方专项债的边际变化保持动态 跟踪。继续坚定“市值下沉”聚拢小盘成长，除热门赛道外，寻找胜率 提升方向:1. 主赛道依然是“政策+技术+供需缺口”多轮驱动新能源 车(锂/隔膜)/光伏/半导体;2. 产业政策倾斜+人少成长扩散(军工/国 产化软件);3. 基建边际变化+成本压制缓和制造业(工程机械/水泥)。
● 风险提示：
疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
1核心观点速递
（一）维持“聚拢小盘成长”的判断，21年“局部紧信用”政策下，A股结构特征鲜明。本周主要风格指数普涨、小盘成长更为占优。19年以来的A股贴现率行情的总量驱动力来自实际无风险利率与风险溢价双下行（拔估值）。21年体现盈利扩张和估值收缩的特征，实际无风险利率下行但风险溢价大幅上升。我们今年做了两个重要的判断“微观结构调整布局市值下沉”“全球通胀预期见顶有利于成长”（参见2.24《扩散升级》、3.4《拾级而下，“市值下沉”如何布局？》、5.23《小盘成长接棒》）——不同于18年“去杠杆紧信用”导致A股风险溢价系统性趋势性抬升杀估值，在21年“局部紧信用”的政策下，A股总量风险有限、但结构特征鲜明：信用环境持续收紧的地产、地方债务基建领域的风险溢价大幅上行，而制造业和中小市值公司的信用环境反而扩张。
7.30政治局对经济局势和货币政策的表述平抑了A股风险溢价的阶段性波动，A股无系统性风险。市值下沉延续，本周小盘成长相对占优。730政治局会议聚焦科技类“专精特新”中小企业，强化了小盘成长的胜率；微观结构调整下半场的业绩验证阶段，有业绩支撑的小盘成长的胜率也会得到增强。本周小盘成长指数的表现依然占优。
其次，Q2以来狭义流动性宽松、及7月降准和730政治局会议对未来货币环境的进一步确认，均有利于减轻高成长板块的估值约束。730政治局会议提出“增强宏观政策的自主性”，缓解中国货币政策跟随taper紧缩担忧。
最后，当前其他市值承载量够大的板块均存在瑕疵，从资金层面对行情聚拢形成推波助澜。大金融板块在二季度受到地产信用紧缩的影响率先遭遇减持、部分消费品中报业绩miss引发消费板块业绩担忧、互联网监管驱动南下资金撤出、纠正运动式减碳意味着周期品将在“保供”和“减排”中寻找新的均衡，大市值板块各有瑕疵，进一步带来了资金对科技成长的聚拢。
我们在8.6发布深度报告《新兴产业指数全复盘—策话新兴产业系列（四）》，详述了本轮新兴产业赛道投资和历史行情的“同与不同”。我们发现，主流的新兴产业正在从“政策驱动”向“技术驱动”与“商业模式驱动”过渡，本轮科技成长行情由“政策+技术+供需缺口”等多重因素带动，远景的业绩确定性更强。举例来说，15-16年的新能源车行情由补贴驱动、17年的新能源车以双积分政策驱动，而本轮自19年底的新能源车是以政策、技术、海外需求三轮带动的供需共振，动力电池、电解液引领盈利端确认增强；再例如，15-16年的半导体行情由政策带动补库存周期，19-20年的半导体行情由技术进步下的“自主可控”驱动，而今年3月以来半导体行情由“缺芯”下的供需缺口及资本开支扩张来驱动，也对远景的业绩预期形成支撑，拆解本轮股价上涨中的盈利贡献增强。
首先，截止Q2的基金对新兴赛道的超配幅度距离历史极值仍有差距，虽7-8月进一步上涨但难以快速触及阈值。历史上对12年白酒、15年计算机、18年“白酒白电”等配置最拥挤的几个时点，基金配置会相对自由流通市值超配1.4-3.3倍，而截止21Q2公募基金对主要新兴产业的超配幅度约0.3-1.5倍（CXO相对更拥挤），即使7-8月继续上涨短期也难言触及阈值（详见7.27《揭秘新兴产业额的公募基金持仓——策话新兴产业系列三》）。其次，以成交额占比、成交额占比/市值占比作为交易拥挤度的衡量，当前热门赛道的拥挤度尚未极端。在指数上涨过程中，若即成交额占比/自由流通市值占比触及均值+1STD，则大概率对应指数在2个月内会出现一定调整，当前半导体的成交额占比/市值占比位于均值附近、新能源车位于均值-0.5STD附近，均尚未达到上述阈值。最后，我们建议对主要新兴产业未来FY1的营收增速一致预测保持跟踪，历史上新兴产业从上涨转为震荡多对应着FY1营收预测增速下调，而目前新能源车、半导体的营收预测仍在上行。
2本周重要变化
2.1 中观行业
1.下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显，截至2021年08月05日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨33.10%，相比上周的35.88%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比下降31.02%，月同比下降19.56%，周环比下降6.98%。
汽车：7月第四周乘用车零售销量同比下降9%，相比上周的2%的跌幅扩大。
2.中游制造
钢铁：本周钢材价格均下跌，螺纹钢价格指数本周跌2.43%至5345.52元/吨，冷轧价格指数跌1.20%至6455.97元/吨。截止8月6日，螺纹钢期货收盘价为5345元/吨，比前一周下跌2.43%。钢铁网数据显示，7月下旬重点钢企粗钢日均产量210.65万吨，较7月上旬下降3.98%。
水泥：本周全国水泥市场价格环比保持平稳。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨1.28%至422.0元/吨。其中华东地区均价环比上周大涨3.29%至448.57元/吨，中南地区涨2.25%至453.33元/吨，华北地区保持不变为430.0元/吨。
化工：化工品价格涨多跌少，价差上行。国内尿素涨0.10%至2810.00元/吨，轻质纯碱（华东）大涨3.13%至2142.85元/吨，PVC(乙炔法)跌1.50%至9082.29元/吨，涤纶长丝（POY）稳定在7789.29元/吨，丁苯橡胶跌2.58%至13364.29元/吨，纯MDI跌1.76%至23928.57元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯涨1.51%至1006.00美元/吨，国际纯苯跌8.86%至955.00美元/吨，国际尿素稳定在435.00美元/吨。
3.上游资源
上游煤炭与铁矿石：铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。太原古交车板含税价稳定在2170.00元/吨，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌8.75%至849.40元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少1.77%至389.00万吨，港口铁矿石库存增加1.82%至12457.60万吨。
国际大宗：WTI本周跌7.99%至67.10美元/桶，Brent跌6.29%至70.49美元/桶，LME金属价格指数跌2.09%至4230.30，大宗商品CRB指数本周跌1.65%至214.49；BDI指数本周涨2.40%至3371.00。
2.2 股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周上涨1.79%，行业涨幅前三为国防军工(10.42%)、汽车（8.16%）和建筑材料(7.71%)；跌幅前三为钢铁(-3.43%)、传媒(-2.69%)和电子(-0.42%）。
动态估值：A股总体PE（TTM）从上周19.94倍上升到本周20.32倍，PB（LF）从上周1.97倍上升到本周2.01倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周32.08倍上升到本周32.76倍，PB（LF）从上周2.82倍上升到本周2.88倍；创业板PE（TTM）从上周86.36倍上升到本周87.38倍，PB（LF）从上周6.09倍上升到本周6.19倍；科创板PE（TTM）从上周的89.85倍上升到本周89.90倍，PB（LF）从上周的7.32倍上升到本周7.38倍；A股总体总市值较上周上升2.04%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升2.39%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.25下降到本周2.19；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周6.63下降到本周6.59；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.91下降到本周3.90；股权风险溢价从上周0.28%下降到本周0.24%，股市收益率从上周3.12%下降到本周3.05%。
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为269.83亿份，上周为540.41亿份；本周基金市场累计份额净增加959.76亿份。
融资融券余额：截至8月5日周四，融资融券余额18317.34亿，较上周上升1.55%。
限售股解禁：本周限售股解禁676.76亿元，预计下一周解禁1523.55亿元。
本周A股整体大小非净减持8.19亿，本周减持最多的行业是电气设备(-3.78亿)、电子(-3.44亿)、汽车(-3.32亿)，本周增持最多的行业是公用事业(9.63亿)、钢铁（0.28亿）、通信（0.14亿）。
北上资金：本周陆股通北上资金净流入100.89亿元，上周净流出24.46亿元。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降至137.65，上周A/H股溢价指数为137.91。
2.3 流动性
截至2021年8月6日，央行本周共有5笔逆回购到期，总额为900亿元；5笔逆回购，总额为500亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）-400亿元。
截至2021年8月6日，R007本周下跌40.41BP至2.01%，SHIB0R隔夜利率下跌31.90BP至1.859%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌6.00BP至2.40%，珠三角下跌9.00BP至2.41%；期限利差本周下跌3.92BP至0.66%；信用利差下跌0.11BP至0.65%
2.4 海外
美国：周一公布的美国7月ISM制造业指数为59.5，低于预期60.9，低于前值60.6；周三公布的美国7月ADP就业人数增加33万人，低于预期69万人，低于前值69.2万人；周三公布的美国7月ISM非制造业指数为64.1，高于预期60.5，高于前值60.1；周四公布的美国6月贸易帐为-757亿美元，低于预期-741亿美元，低于前值-710亿美元；周五公布的美国7月失业率为5.4%，低于预期5.7%，低于前值5.9%；周五公布的美国7月非农就业人口变动94.3万人，高于预期87万人，高于前值93.8万人。
欧元区：周一公布的德国7月制造业PMI终值为65.9，高于预期和前值65.6；周一公布的欧元区7月制造业PMI终值为62.8，高于预期和前值62.6；周三公布的欧元区综合PMI终值为60.2，低于预期和前值60.6；周四公布的德国6月季调后工厂订单环比4.1%，高于预期2%，高于前值-3.7%。
日本：周二公布的日本7月东京CPI同比-0.1%，低于预期0.1%，低于前值0%；周三公布的日本7月综合PMI终值为48.8，高于前值47.7。
本周海外股市：标普500本周涨0.94%收于4436.52点；伦敦富时涨1.29%收于7122.95点；德国DAX涨1.40%收于15761.45点；日经225涨1.97%收于27820.04点；恒生涨0.84%收于26179.40。
2.5 宏观
7月财新制PMI指数：2021年7月，中国财新制造业PMI为50.3%，比上月回落1个百分点，制造业总体继续运行在扩张区间，但扩张速度放缓；中国财新服务业PMI指数为54.9%，比上月上扬4.6个百分点，服务业继续保持增长态势，增速扩张。
7月外汇储备：中国2021年7月外汇储备为32,358.9亿美元，高于上月32,140.1亿美元，增加218.8亿美元，上升0.68%，创2016年以来新高。
7月贸易帐：中国海关总署数据，中国2021年7月贸易帐为565.8亿美元，比上月增加50.5亿美元。
3
下周公布数据一览下周看点：
中国7月M2货币供应同比；中国7月社会融资规模增量；中国CPI/PPI；美国7月CPI/核心CPI；美国PPI/核心PPI。
8月9日周一：中国7月新增人民币贷款；中国7月M2货币供应同比；中国7月社会融资规模增量；中国CPI/PPI。
8月10日周二：欧元区8月ZEW经济景气指数；美国二季度非农单位劳动力成本初值。
8月11日周三：德国7月CPI；美国7月CPI/核心CPI。
8月12日周四：日本7月国内企业商品物价指数；英国二季度GDP；美国PPI/核心PPI。
8月13日周五：美国8月密歇根大学消费者信心指数初值。
4
风险提示国内外疫情控制反复、经济增长低于预期，海外不确定性。
8.1【广发策略】聚拢小盘成长——周末五分钟全知道（8月第1期）
7.4 【广发策略】“2月冲击”会重现吗？——周末五分钟全知道（7月第1期）
6.27 【广发策略】全球的寻找赔率更佳的小盘成长——周末五分钟全知道（6月第4期）
6.20 【广发策略】全球的通胀交易结束了吗？——周末五分钟全知道（6月第3期）
6.6 【广发策略】复苏后期，寻找量价突破——周末五分钟全知道（6月第1期）
5.23 【广发策略】小盘成长接棒——周末五分钟全知道（5月第3期）
5.17 【广发策略】周期交易的赔率与胜率——周末五分钟全知道（5月第2期）
2增持小盘价值系列7.25 【广发策略】当前风格是否会切换？——周末五分钟全知道（7月第4期）
7.18 【广发策略】小盘价值攻守兼备——周末五分钟全知道（7月第3期）
7.11 【广发策略】重新增持小盘价值——周末五分钟全知道（7月第2期）
3第三波顺周期行情系列2.17 【广发策略】第三波顺周期行情已经确立——周末五分钟全知道（2月第2期）
1.3 【广发策略】迎接“第三波”顺周期行情——周末五分钟全知道（1月第1期）
7.2 【广发策略】哪些细分领域还有市值下沉空间——微观结构系列（五）
3.29 【广发策略】微观结构恶化的成因与展望——微观结构系列（四）
3.18 【广发策略】从微观结构看美债和A股——微观结构系列（三）
3.12 【广发策略】如何观测市场微观结构？——微观结构系列（二）
5“策话新兴产业”系列7.30 【广发策略】新兴产业指数全复盘——“策话新兴产业”系列（四）
7.27 【广发策略】揭秘新兴产业的公募基金持仓——“策话新兴产业”系列（三）
7.19 【广发策略】新兴产业中外龙头全对比——“策话新兴产业”系列（二）
7.10 【广发策略】北上如何配置A股新兴产业？——“策话新兴产业”系列（一）
6暂避锋芒，扩散升级系列5.5 【广发策略】一季报总量到结构有何亮点？——周末五分钟全知道（5月第1期）
4.26 【广发策略】震荡期哪些交易因子占优？——周末五分钟全知道（4月第4期）
4.22 【广发策略】兼顾“即期业绩”与“市值下沉——公募基金21年Q1配置分析
4.19 【广发策略】紧信用确认，配置方向变了吗？——周末五分钟全知道（4月第3期）
4.11 【广发策略】坚定市值下沉+低PEG策略——周末五分钟全知道（4月第2期）
4.5 【广发策略】反弹下半场，继续调结构——周末五分钟全知道（4月第1期）
3.28 【广发策略】珍惜反弹时光——周末五分钟全知道（3月第4期）
3.22 【广发策略】微观结构修正进入第二阶段——周末五分钟全知道（3月第3期）
1.31 【广发策略】背离已收敛，广度将扩散——周末五分钟全知道（1月第5期）
1.17 【广发策略】波动加剧，行情扩散——周末五分钟全知道（1月第3期）
7.26 【广发策略】擎画中国FAANG投资图谱——行业比较新视野系列（七）
6.16 【广发策略】从FAANG看A股“热门股”行情——行业比较新视野系列（六）
4.10 【广发策略】历史“供给收缩”下周期行情的启示——行业比较新视野系列（五）
3.19 【广发策略】产能视角看“碳中和”投资机会——行业比较新视野系列（四）
2.19 【广发策略】基于产能周期看当前行业比较——行业比较新视野系列（三）
2.3 【广发策略】哪些行业“供需缺口”潜在扩张？——行业比较新视野系列（二）
1.19 【广发策略】产能视角看行业“供需缺口”——行业比较新视野系列（一）
8“碳中和”系列报告5.20 【广发策略】“碳中和”的ESG投资策略—“碳中和”主题投资系列（七）
4.29 【广发策略】资金视角看“碳中和”绿色投向—“碳中和”主题投资系列（六）
4.21 【广发策略】碳交易市场的“产业映射”—“碳中和”主题投资系列（五）
3.24 【广发策略】“碳中和”产业图谱与指数构建—“碳中和”主题投资系列（四）
3.23 【广发策略】政策比较：“碳中和”如何实现？—“碳中和”主题投资系列（三）
3.14 【广发策略】避闹取静，“碳中和”恰逢其时——周末五分钟全知道（3月第2期）
2.25 【广发策略联合全行业】谋局“碳中和”—“碳中和”主题投资系列（二）
2.9 【广发策略】擎画“碳中和”主题投资愿景—“碳中和”主题投资系列（一）
9“广开金股”系列7.1 【广发策略】潜力股深挖：AH折溢价策略——“广开金股”系列（三）
6.21 【广发策略】北上资金：“聪明钱”选股策略——“广开金股”系列（二）
5.26 【广发策略】性价比之王：优化的PEG选股策略——“广开金股”系列（一）
7.14 【广发策略】科创板：新一轮打新“盛宴”—“科创出鞘”系列（四）
7.5 【广发策略】科创板估值“过热”了吗？—“科创出鞘”系列（三）
6.25 【广发策略】科创板：四象限选股模型 —“科创出鞘”系列（二）
6.21 【广发策略】科创板：星火可燎原—“科创出鞘”系列（一）
本报告信息
对外发布日期：2021年8月8日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
郑 恺：SAC 执证号：S0260515090004
●团队成员介绍●
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。