【广发策略戴康团队】风格仍聚拢，配置寻扩散——周末五分钟全知道（8月第2期）
●维持“聚拢小盘成长”的判断，A股结构特征鲜明。我们今年做了两个重要判断，2月下旬“微观结构调整布局市值下沉”和5月中旬“全球通胀预期见顶有利于成长”。本周小盘成长依然占优。
●当前风格聚拢的三点根本性理由。首先，产业趋势及政策导向决定了景气度显著分化，受益供给侧改革板块（补短板科技/供需缺口周期）多获得显著超额和绝对收益，而需求驱动相关板块表现均不佳。其次，狭义流动性宽松有利于减轻高成长板块估值约束。最后，其他资金承载量够大的板块（互联网平台龙头/传统消费/大金融）均存在基本面或政策面瑕疵，从资金层面对行情聚拢形成推波助澜。
●A 股无系统性风险，坚定“市值下沉”，“聚拢小盘成长”，配置寻扩散。当前A股较债券更有吸引力，但关键仍在结构。政策对于资本无序扩张 领域进行收缩，但中小企业和战略新兴产业信用环境仍在扩张;因此在 出口显著转弱，结构性信用收缩缓和之前，景气度分化形成的市场风格 大概率延续。后续可对南下资金流出及地方专项债的边际变化保持动态 跟踪。继续坚定“市值下沉”聚拢小盘成长，除热门赛道外，寻找胜率 提升方向:1. 主赛道依然是“政策+技术+供需缺口”多轮驱动新能源 车(锂/隔膜)/光伏/半导体;2. 产业政策倾斜+人少成长扩散(军工/国 产化软件);3. 基建边际变化+成本压制缓和制造业(工程机械/水泥)。
● 风险提示：
疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
1核心观点速递
（一）维持“聚拢小盘成长”的判断，21年“局部紧信用”政策下，A股结构特征鲜明。本周主要风格指数普涨、小盘成长更为占优。19年以来的A股贴现率行情的总量驱动力来自实际无风险利率与风险溢价双下行（拔估值）。21年体现盈利扩张和估值收缩的特征，实际无风险利率下行但风险溢价大幅上升。我们今年做了两个重要的判断“微观结构调整布局市值下沉”“全球通胀预期见顶有利于成长”（参见2.24《扩散升级》、3.4《拾级而下，“市值下沉”如何布局？》、5.23《小盘成长接棒》）——不同于18年“去杠杆紧信用”导致A股风险溢价系统性趋势性抬升杀估值，在21年“局部紧信用”的政策下，A股总量风险有限、但结构特征鲜明：信用环境持续收紧的地产、地方债务基建领域的风险溢价大幅上行，而制造业和中小市值公司的信用环境反而扩张。
7.30政治局对经济局势和货币政策的表述平抑了A股风险溢价的阶段性波动，A股无系统性风险。市值下沉延续，本周小盘成长相对占优。730政治局会议聚焦科技类“专精特新”中小企业，强化了小盘成长的胜率；微观结构调整下半场的业绩验证阶段，有业绩支撑的小盘成长的胜率也会得到增强。本周小盘成长指数的表现依然占优。
其次，Q2以来狭义流动性宽松、及7月降准和730政治局会议对未来货币环境的进一步确认，均有利于减轻高成长板块的估值约束。730政治局会议提出“增强宏观政策的自主性”，缓解中国货币政策跟随taper紧缩担忧。
最后，当前其他市值承载量够大的板块均存在瑕疵，从资金层面对行情聚拢形成推波助澜。大金融板块在二季度受到地产信用紧缩的影响率先遭遇减持、部分消费品中报业绩miss引发消费板块业绩担忧、互联网监管驱动南下资金撤出、纠正运动式减碳意味着周期品将在“保供”和“减排”中寻找新的均衡，大市值板块各有瑕疵，进一步带来了资金对科技成长的聚拢。
我们在8.6发布深度报告《新兴产业指数全复盘—策话新兴产业系列（四）》，详述了本轮新兴产业赛道投资和历史行情的“同与不同”。我们发现，主流的新兴产业正在从“政策驱动”向“技术驱动”与“商业模式驱动”过渡，本轮科技成长行情由“政策+技术+供需缺口”等多重因素带动，远景的业绩确定性更强。举例来说，15-16年的新能源车行情由补贴驱动、17年的新能源车以双积分政策驱动，而本轮自19年底的新能源车是以政策、技术、海外需求三轮带动的供需共振，动力电池、电解液引领盈利端确认增强；再例如，15-16年的半导体行情由政策带动补库存周期，19-20年的半导体行情由技术进步下的“自主可控”驱动，而今年3月以来半导体行情由“缺芯”下的供需缺口及资本开支扩张来驱动，也对远景的业绩预期形成支撑，拆解本轮股价上涨中的盈利贡献增强。
首先，截止Q2的基金对新兴赛道的超配幅度距离历史极值仍有差距，虽7-8月进一步上涨但难以快速触及阈值。历史上对12年白酒、15年计算机、18年“白酒白电”等配置最拥挤的几个时点，基金配置会相对自由流通市值超配1.4-3.3倍，而截止21Q2公募基金对主要新兴产业的超配幅度约0.3-1.5倍（CXO相对更拥挤），即使7-8月继续上涨短期也难言触及阈值（详见7.27《揭秘新兴产业额的公募基金持仓——策话新兴产业系列三》）。其次，以成交额占比、成交额占比/市值占比作为交易拥挤度的衡量，当前热门赛道的拥挤度尚未极端。在指数上涨过程中，若即成交额占比/自由流通市值占比触及均值+1STD，则大概率对应指数在2个月内会出现一定调整，当前半导体的成交额占比/市值占比位于均值附近、新能源车位于均值-0.5STD附近，均尚未达到上述阈值。最后，我们建议对主要新兴产业未来FY1的营收增速一致预测保持跟踪，历史上新兴产业从上涨转为震荡多对应着FY1营收预测增速下调，而目前新能源车、半导体的营收预测仍在上行。
2本周重要变化
2.1 中观行业
1.下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显，截至2021年08月05日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨33.10%，相比上周的35.88%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比下降31.02%，月同比下降19.56%，周环比下降6.98%。
汽车：7月第四周乘用车零售销量同比下降9%，相比上周的2%的跌幅扩大。
2.中游制造
钢铁：本周钢材价格均下跌，螺纹钢价格指数本周跌2.43%至5345.52元/吨，冷轧价格指数跌1.20%至6455.97元/吨。截止8月6日，螺纹钢期货收盘价为5345元/吨，比前一周下跌2.43%。钢铁网数据显示，7月下旬重点钢企粗钢日均产量210.65万吨，较7月上旬下降3.98%。
水泥：本周全国水泥市场价格环比保持平稳。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨1.28%至422.0元/吨。其中华东地区均价环比上周大涨3.29%至448.57元/吨，中南地区涨2.25%至453.33元/吨，华北地区保持不变为430.0元/吨。
化工：化工品价格涨多跌少，价差上行。国内尿素涨0.10%至2810.00元/吨，轻质纯碱（华东）大涨3.13%至2142.85元/吨，PVC(乙炔法)跌1.50%至9082.29元/吨，涤纶长丝（POY）稳定在7789.29元/吨，丁苯橡胶跌2.58%至13364.29元/吨，纯MDI跌1.76%至23928.57元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯涨1.51%至1006.00美元/吨，国际纯苯跌8.86%至955.00美元/吨，国际尿素稳定在435.00美元/吨。
3.上游资源
上游煤炭与铁矿石：铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。太原古交车板含税价稳定在2170.00元/吨，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌8.75%至849.40元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少1.77%至389.00万吨，港口铁矿石库存增加1.82%至12457.60万吨。
国际大宗：WTI本周跌7.99%至67.10美元/桶，Brent跌6.29%至70.49美元/桶，LME金属价格指数跌2.09%至4230.30，大宗商品CRB指数本周跌1.65%至214.49；BDI指数本周涨2.40%至3371.00。
2.2 股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周上涨1.79%，行业涨幅前三为国防军工(10.42%)、汽车（8.16%）和建筑材料(7.71%)；跌幅前三为钢铁(-3.43%)、传媒(-2.69%)和电子(-0.42%）。
动态估值：A股总体PE（TTM）从上周19.94倍上升到本周20.32倍，PB（LF）从上周1.97倍上升到本周2.01倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周32.08倍上升到本周32.76倍，PB（LF）从上周2.82倍上升到本周2.88倍；创业板PE（TTM）从上周86.36倍上升到本周87.38倍，PB（LF）从上周6.09倍上升到本周6.19倍；科创板PE（TTM）从上周的89.85倍上升到本周89.90倍，PB（LF）从上周的7.32倍上升到本周7.38倍；A股总体总市值较上周上升2.04%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升2.39%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.25下降到本周2.19；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周6.63下降到本周6.59；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.91下降到本周3.90；股权风险溢价从上周0.28%下降到本周0.24%，股市收益率从上周3.12%下降到本周3.05%。
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为269.83亿份，上周为540.41亿份；本周基金市场累计份额净增加959.76亿份。
融资融券余额：截至8月5日周四，融资融券余额18317.34亿，较上周上升1.55%。
限售股解禁：本周限售股解禁676.76亿元，预计下一周解禁1523.55亿元。
本周A股整体大小非净减持8.19亿，本周减持最多的行业是电气设备(-3.78亿)、电子(-3.44亿)、汽车(-3.32亿)，本周增持最多的行业是公用事业(9.63亿)、钢铁（0.28亿）、通信（0.14亿）。
北上资金：本周陆股通北上资金净流入100.89亿元，上周净流出24.46亿元。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降至137.65，上周A/H股溢价指数为137.91。
2.3 流动性
截至2021年8月6日，央行本周共有5笔逆回购到期，总额为900亿元；5笔逆回购，总额为500亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）-400亿元。
截至2021年8月6日，R007本周下跌40.41BP至2.01%，SHIB0R隔夜利率下跌31.90BP至1.859%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌6.00BP至2.40%，珠三角下跌9.00BP至2.41%；期限利差本周下跌3.92BP至0.66%；信用利差下跌0.11BP至0.65%
2.4 海外
美国：周一公布的美国7月ISM制造业指数为59.5，低于预期60.9，低于前值60.6；周三公布的美国7月ADP就业人数增加33万人，低于预期69万人，低于前值69.2万人；周三公布的美国7月ISM非制造业指数为64.1，高于预期60.5，高于前值60.1；周四公布的美国6月贸易帐为-757亿美元，低于预期-741亿美元，低于前值-710亿美元；周五公布的美国7月失业率为5.4%，低于预期5.7%，低于前值5.9%；周五公布的美国7月非农就业人口变动94.3万人，高于预期87万人，高于前值93.8万人。
欧元区：周一公布的德国7月制造业PMI终值为65.9，高于预期和前值65.6；周一公布的欧元区7月制造业PMI终值为62.8，高于预期和前值62.6；周三公布的欧元区综合PMI终值为60.2，低于预期和前值60.6；周四公布的德国6月季调后工厂订单环比4.1%，高于预期2%，高于前值-3.7%。
日本：周二公布的日本7月东京CPI同比-0.1%，低于预期0.1%，低于前值0%；周三公布的日本7月综合PMI终值为48.8，高于前值47.7。
本周海外股市：标普500本周涨0.94%收于4436.52点；伦敦富时涨1.29%收于7122.95点；德国DAX涨1.40%收于15761.45点；日经225涨1.97%收于27820.04点；恒生涨0.84%收于26179.40。
2.5 宏观
7月财新制PMI指数：2021年7月，中国财新制造业PMI为50.3%，比上月回落1个百分点，制造业总体继续运行在扩张区间，但扩张速度放缓；中国财新服务业PMI指数为54.9%，比上月上扬4.6个百分点，服务业继续保持增长态势，增速扩张。
7月外汇储备：中国2021年7月外汇储备为32,358.9亿美元，高于上月32,140.1亿美元，增加218.8亿美元，上升0.68%，创2016年以来新高。
7月贸易帐：中国海关总署数据，中国2021年7月贸易帐为565.8亿美元，比上月增加50.5亿美元。
3
下周公布数据一览下周看点：
中国7月M2货币供应同比；中国7月社会融资规模增量；中国CPI/PPI；美国7月CPI/核心CPI；美国PPI/核心PPI。
8月9日周一：中国7月新增人民币贷款；中国7月M2货币供应同比；中国7月社会融资规模增量；中国CPI/PPI。
8月10日周二：欧元区8月ZEW经济景气指数；美国二季度非农单位劳动力成本初值。
8月11日周三：德国7月CPI；美国7月CPI/核心CPI。
8月12日周四：日本7月国内企业商品物价指数；英国二季度GDP；美国PPI/核心PPI。
8月13日周五：美国8月密歇根大学消费者信心指数初值。
4
风险提示国内外疫情控制反复、经济增长低于预期，海外不确定性。
8.1【广发策略】聚拢小盘成长——周末五分钟全知道（8月第1期）
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5.23 【广发策略】小盘成长接棒——周末五分钟全知道（5月第3期）
5.17 【广发策略】周期交易的赔率与胜率——周末五分钟全知道（5月第2期）
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6.21 【广发策略】科创板：星火可燎原—“科创出鞘”系列（一）
本报告信息
对外发布日期：2021年8月8日
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