【广发策略】从结构性行情分化看AI主线持续性——“AI奇点时刻”系列（十八）
● 站在新一轮投资范式的初期：无风险利率下行、风险偏好降低，配置更加追逐“确定性溢价”，数字经济 AI+确定性产业趋势将会持续受益。我们自23.3.2起持续17篇报告推荐“数字经济AI+”机遇，判断这是23年值得重视、或将贯穿全年的投资机遇，并对AI+产业趋势、政策导向、行情节奏、中美映射作深入分析。我们认为市场对于“经济差，炒主题”的普遍认知仅停留在周期性思维，我们在6.3的23年中期策略展望《新投资范式：拥抱确定性！》中提出，A股正处于新一轮投资范式转变初期：拥抱确定性溢价！其中具备“远端盈利资产”属性的数字经济AI+兼具政策与产业趋势确定性，虽然即期的A股业绩兑现不确定，但在无风险利率下行背景下远期盈利确定性折现值更高。
报告正文
一 新一轮投资范式起点，数字经济AI+具备“确定性溢价”
二 如何看AI行情持续性——基于结构性行情“分化-收敛”视角
（一）复盘历史：四轮典型结构性行情的“分化-收敛”
典型结构性行情三：2016.2-2018.1期间开启分化扩张，持续时长约23个月，期间最优行业（食品饮料）累计超额收益扩张至约90pct。2016年初“熔断底”时各行业存在显著的估值分化现象，TMT板块估值尚未充分消化（计算机/电子等），而石油石化/煤炭/银行/食品饮料等非常便宜。受16/17年供给侧改革催化，16年中报周期性行业盈利确认向上拐点，拉动周期板块ROE在17年全年上行，“去库存”的棚改货币化推动消费升级，食品饮料/有色/钢铁等成为领涨行业。2018年中美贸易摩擦&宏观经济承压下市场转入熊市，周期股业绩同步出现波折，主线行情带来的分化开启被动收敛。
（二）映射本轮：当下行情分化或未到极致，持续性仍有空间
对标上述四轮历史，我们认为当下结构性行情分化尚未到极致。本轮自2022.11以来AI+及“中特估”两大主线超额收益显著，从时间上看22.7至今约持续7个月左右，从空间上看最优行业（传媒）与中特估指数超额收益约为79pct、22pct（相较于万得全A指数）。基于此视角我们认为分化程度在时间与空间上尚未到极致。
三
把握“科技奇点”确定性，继续推荐数字经济AI+配置机遇
（一）产业趋势确定性：海外龙头引领，产业催化剂不断
（二）产业趋势确定性：近期政策密集出台
（三）配置方向：围绕“业绩印证”关注两条投资线索
线索二：还有部分环节，尽管短期暂无AI业绩兑现，但主业预期改善有望驱动表观业绩复苏，且当前AI赋能产业落地较快、有望驱动估值抬升（半导体设计/游戏/广告营销）。
（1）半导体设计：一方面，自22年2月以来，全球半导体销售额增速已连续回落13个月，最新23年2月录得-21.3%，处于历史底部。目前市场预期半导体周期有望于今年下半年触底回升，历史来看半导体设计的股价一般领先1-2个季度触底，当前已至配置窗口期。另一方面，AI算力需求爆发，服务器配套的光芯片、高速接口芯片、电源管理芯片、HBM等存储器等配套芯片短期估值有望抬升，长期将迎来量价齐升。
四 风险提示
疫情控制反复，疫情管控政策变化；
全球经济下行超预期，需求衰退过快；
全球通胀超预期，导致全球货币政策持续收紧；
AI发展不及预期，AI相关政策方向和力度不及预期。
本报告信息
对外发布日期：2023年6月15日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
李学伟：SAC 执证号：S0260522070010
杨泽蓁（联系人）
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