全球情绪行至何处？（思考碎片系列）

一、以美债与VIX两个指标来构建一个简单的风险情绪三层次框架。

整体上来讲，恐慌情绪是三层逐层递进的。实际中来讲，市场真正发生调整的时候，未必是一步一步按照三层次来走，有时候是第一层次直接跳跃到第三层次；有时候是行至第二层次后，修复回第一层次，等等。

第一层次，自身波动

特征：股市跌，但是债市比较平稳，VIX没有连续调涨（20左右及以下）。

情绪判断：更多体现的是股市自身的波动，尚未触发资产类别间的调整。

第二层次，配置波动

特征：股市跌，债市利率下行，VIX超过20且仍在上涨。

情绪判断：从自身波动已经产生恐慌情绪，开始触发资产配置战略的改变，市场呈现明显卖股买债的状态。

第三层次，流动性波动

特征：股债齐跌，债市利率上行，VIX创阶段高位（30及以上，甚至一段时间内的高位记录）

情绪判断：恐慌情绪已经不仅仅停留在资产配置的改变上了，市场开始不信任所有金融资产，现金为王，离场止损，即卖股也卖债，成为流动性波动。

二、框架下的思考：当下情绪已行至何处？位居第几层次？

隔夜超短期来看，市场情绪有一定的边际恶化。如果从日度超短期来看，昨天外盘展现的是美债利率上行+VIX冲高+标普跌，日度来看是市场cash out的反应。

但从本次调整的整体时间跨度来看，尚在第一层次与第二层次的过度阶段。美债整体是一个波动态势，还没有出现明显的涨跌趋势可以判断（短期内没有其余宏观基本面改变、数据出炉和事件冲击，可以将债市波动的主要原因理解为股市异动），同时VIX也是冲高后回落，后续是震荡走低风险消化还是震荡反弹呈现风险扩大还需要观察。

三、框架下的展望：未来向何处？结论非常清晰——就是…..尚难下结论。

1）当下量化策略占比较高的市场背景，本身存在波动放大性，但到底多大比例是因为量化放大多大比例是合理的调整，谁也说不清楚。根据咨询机构TabbGroup数据，2017年上半年，量化对冲基金已达成美股近三分之一的股票交易量（27%），首次超过了其他对冲基金（22%）、传统资管公司（18.6））以及银行交易等其他类型的机构投资者。量化对冲策略由于存在相似性与一定程度的机械性，在发生市场调整时，量化对冲策略出现了放大波动与对主动策略的明显挤出，短期内是“机器”相对“人”的主导。

2）不要用长期逻辑过度解释短期问题，短期更多的是行为金融学与群体博弈范畴，羊群行为致使资产价格超调偏离长期合理中枢是常有的事，关键是如何尊重市场，且在波动中活下来，活下来才能有资格等长期逻辑的证真或证伪。

就像书中写的一样，每一次新危机之时，大家总是以为“this time is different”；就像电影中所说的那样，“我怕你还没想好怎么过这一生，命就没了”

3）目前市场调整刚满6个交易日，尚难准确判断调整的性质与合理的位置，本周末将是本轮大跌后的第一个休市周末，市场和投资者都面临一个情绪和策略的真空期，下周回来，需要紧密跟踪情绪与资产配置的信号指标。

题外话：

下周就要过年了，希望投资者们可以暂时搁置市场的波动，与所爱的人好好过个年，毕竟我们有春节休市护体。