【华创宏观】美中期选举后的四种政策情景 ——请回答·2019系列之二

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主要观点

美国中期选举在即，哪些关注点？两党支持率如何？

美国中期选举将在11月6日正式开始。本次中期选举的看点在于两党对参众两院的控制权的争夺（众议院有驳回财政法案，发起总统弹劾的权力，参议院则有权监管总统行为）。历史经验来看，总统所在党派在中期选举中较为不利。根据目前的民意调查，众议院民主党占优，参议院共和党有微弱优势。

美国中期选举的三类结果和四种格局

中期选举有三类可能结果（1.共和党守住国会两院2.民主党夺取众议院而共和党守住参议院3.民主党重夺参众两院）和四种政策格局（特朗普政策延续、两党政策拉锯、两党妥协后部分特朗普政策得以延续和特朗普政策全面受阻），不同的政策格局对美国经济和资本市场的影响也不同。

（1）如果共和党继续掌控参众两院，那么特朗普的政策得以延续。可能的政策组合为扩张的财政政策+趋紧的货币政策+强硬的贸易和移民政策，政策组合利好美国经济（财政政策刺激内需）和资本市场（政策不确定性下行），但财政赤字将大幅增加。

（2）如果民主党夺得众议院且两党未达成妥协，那么特朗普政策将部分受阻。可能的政策组合为中性的财政政策（额外的扩张性财政政策被驳回，政府面临关门风险）+渐近收紧的货币政策+放松的移民政策和延续的贸易政策。在没有额外刺激的政策下，随着美国利率的上行，美国经济的复苏拐点渐近，资本市场将延续波动。

（3）如果民主党夺得众议院甚至两院，但两党各退一步达成妥协，那么部分特朗普政策或得到延续。可能的政策组合为适度扩张的财政政策（主要偏向于低收入家庭政策）+趋紧的货币政策+松化的移民政策和延续的贸易政策。美国经济的表现取决于财政刺激的力度，资本市场或形成短期利好（政策不确定性下降）。

（4）如果民主党夺得参众两院，那么特朗普政策将全面受阻。在这种情况下，美国政府将陷入全面僵局，白宫将面临频繁的关门风险。在政治不确定性较大的背景下，风险资产将受到较大压力。美联储的货币政策也会更加谨慎。

中期选举之后，大类资产表现如何？ 美股、美元、美债利率趋于下行

从历史走势来看，在中期选举开始前期（前一个月），市场对政治不确定性担忧上升，大类资产会出现较大波动（美股、美元走弱，美债收益率上行）。随着选举日临近（前一周），不确定性有所下降，大类资产会有一定程度的回弹（美股、美元走强，美债收益率向下调整）。但选举结束后，美股和美债利率会延续下行趋势，美元走势则较为波动，先涨后跌。

中期选举结果会影响对华政策吗？ 已成两党共识 长期不会改变

中选选举后对华政策会出现两个变数，但非中美关系的转折点：第一个变数是特朗普会根据选票情况对其政策（如贸易政策）进行重新评估和调整，为其连任做准备。第二个变数是如果民主党主导众议院，会对特朗普在国内议题上造成很大的牵绊。但由于两党在对华态度上已达到共识（中国在美国国家安全战略报告中被定义为修正型力量、竞争对手），因此对华态度长期方向不会改变。

风险提示：

贸易冲突激化超出市场预期，特朗普弹劾风险，美国资本市场波动

报告正文

1

中期选举什么时候开始？选什么？11月6日美国将选举产生国会议院和州长

美国中期选举日为11月6日：根据美国宪法，美国总统选举每四年举行一次，国会选举每两年举行一次。其中一次国会选举与四年一度的总统选举同时举行，而另一次则在两届总统选举之间举行。在两次总统选举之间举行的国会选举（国会是国家的最高立法机构，由参议院和众议院组成），就是“中期选举”，今年的选举日为11月6日。

美国中期选举选的是国会议员和州长，是两党对国会控制权的争夺：此次中期选举中将就5项议题进行投票：（1）投票选出435个众议院议席，各州根据人口比例来分配众议员名额；（2）改选参议院三分之一席的席次，即改选100名参议员中的34名。（3）通过特别选举选出另外3个参议员席位，他们此前由于其它原因空出了参议员席位 （4）37个州要选举新州长（5）地方各州、县举行的立法和行政机构选举。

2

中期选举看点在哪？为什么重要？参众两院的控制权决定未来的施政方向

本次中期选举的看点在参众两院的投票结果：众议院掌控美国财政（批准财政法案）并且可以发起弹劾（如弹劾总统），而参议院则有权对总统进行监督（如总统签署的各项文件、人员任命等进行干预）。目前共和党掌控参众两院，如果本次中期选举共和党失掉其中一个都会对其后续政策有所影响。

中期选举结果决定美国未来的施政方向，进而影响2020年的总统大选：国会作为美国制订法律的机构，会对起草的法案或政策进行投票，这也意味着中期选举的结果将决定特朗普后续政策（如基建政策）能否顺利推进。而政策能否顺利实施又将影响2020年的总统大选。目前不管是特朗普所在的共和党还是民主党，都已经开始为下届大选做准备。而中期选举又是一个宣传党派政治主张的好机会，不管哪一方只要获得更高的民众支持度和认可度，都将为两年后的大选加分不少。如果民主党在此次中期选举中获胜，在未来的两年通过限制特朗普及白宫政府的政策动向，都将使共和党的政绩大打折扣。

3

特朗普所在党派能否保住参众两院？历史上经验如何？总统所在党派在中期选举较为不利

中期大选中总统所在党派能否占优取决于总统支持率，特朗普目前的支持率暗示共和党保住参众两院的概率不大：从历史规律来看，当总统支持率低于50%以下时，中期选举中总统所在党派在众议院平均失去40个席位，在参议院中平均失去5个席位。根据最新的民调显示，特朗普目前的支持率在42%水平，反对率为52.2%。从反对程度来看，坚定表示发对特朗普的占比要明显高于坚定支持特朗普的比例。换句话说，在支持特朗普的民众中人可能会有更多人转到反对特朗普的阵营中去，使得特朗普的支持率也会进一步下降。以目前特朗普的支持程度来看，共和党同时夺取参众两院得的概率并不大。

4

目前民意调查结果如何？众议院民主党占优参议院共和党有微弱优势

众议院选举中民主党占优：民主党在众议院的选举中翻盘的机会很大。因为众议院本次有435席位需要选举，如果民主党需要获得众议院多数席位（218席/435席），只需要翻盘24个席位就可以了（民主党控制着195个席位）。从民调支持率来看民主党也领先共和党，整体选票民调方式均显示民主党在民调中领先共和党7到9个百分点。根据11月1日FiveThirtyEight的数据，民主党目前赢得众议院的概率达到了84.9%，有80%的概率民主党会以平均38个席位的优势获胜，而共和党获胜的概率只有15.1%，其中共和党有10%的概率以少于19票的优势拿下众议院。

参议院选举中共和党保持微弱优势：由于今年的参议院要换35个席位，其中有25个由民主党占据，10个由共和党占据。因此民主党需要守的更多，压力更大。民主党若想在参议院中胜出须同时满足两个条件，即势必拿下目前仍在摇摆的两个席位和守住自己手中的所有席位。但在10个民主党要守住的席位中，有5个席位所在的州曾经支持特朗普（在美国大选中，特朗普以19个百分点甚至更大的优势获胜）。所以大概情况下，还是共和党继续维持着微弱的优势。根据预测机构的预测结果显示，民主党在参议院中获胜的概率只有14.9%，共和党有85.1%的机率赢下参议院（80%的概率是共和党将以0.6个席位的微弱优势获胜）。

5

中期选举可能结果及其影响？三类结果 四种格局

中期选举三种结果:此次中期选举有三种可能的结果：1.共和党守住国会两院，2.民主党夺取众议院而共和党守住参议院，3.民主党重夺参众两院。针对这三种选举结果可能有四种后续可能形成的政策格局（特朗普政策延续、特朗普政策部分受阻、两党各退一步达成妥后 特朗普部分政策得以延续和特朗普政策全面受阻），不同的政策格局对美国在财政、货币和贸易政策方面的后续影响也差别很大（如下图）。

中期选举或引发的四种政策格局：

1.如果共和党继续掌控参众两院，那么特朗普的政策得以延续。政策组合或为扩张的财政政策（基建计划、进一步减税等等）+趋紧的货币政策（加息节奏加快）+强硬的贸易和移民政策，对美国经济利好（财政政策刺激内需），和资本市场形成利好（经济向好+政策不确定性下降），但长期来看，财政赤字的上升压力也在加大。

2.如果民主党夺得众议院且两党未达成妥协，那么特朗普政策将部分受阻。我们或将看到中性的财政政策（额外的扩张性财政政策被驳回，政府面临关门风险）+渐近收紧的货币政策（渐近式加息）+放松的移民政策和延续的贸易政策。在没有额外刺激的政策下，随着美国利率的上行，经济的复苏拐点渐近，资本市场短期延续波动。

3.如果民主党夺得众议院甚至两院，但两党各退一步达成妥，那么特朗普政策或部分延续。政策组合或为适度扩张的财政政策（主要偏向于低收入家庭政策）+趋紧的货币政策（加息节奏加快）+松化的移民政策和延续的贸易政策。美国经济的表现取决于财政刺激的力度，但对资本市场形成短期利好（政策不确定性下降）。

4.如果民主党夺得参众两院，那么特朗普政策将全面受阻。在这种情况下，美国政府将陷入全面僵局。这种情况对特朗普来说是毁灭性的，因为这意味着特朗普在各方面的立法进程都将受限，甚至可能被弹劾，白宫将面临频繁的关门风险，并且在2020年总统竞选之前政治环境将相当不稳定。货币政策上，在政治不确定性较大的情况下，美联储在实施货币紧缩政策上或将更加谨慎。由于政治不确定性较大，可能对风险资产构成重大阻力。

6

中期选举之后，大类资产表现如何？美股、美元、美债利率趋于下行

从历史走势来看，在中期选举开始前期（前一个月），市场对政治不确定性担忧上升，大类资产会出现较大波动（美股、美元走弱，美债收益率上行）。随着选举日临近（前一周），不确定性有所下降，大类资产会有一定程度的回弹（美股、美元走强，美债收益率向下调整）。但选举结束后，美股和美债利率会延续下行趋势，美元走势则较为波动，先涨后跌。

美股在中期大选前一个月下跌，随着选举日临近上涨，选举结束后震荡下跌：1970-2014年间，美股在中期选举前一个月（30d）、一周（7d）、前一天（1d）、后一日（+1d）、一周(+7d）和一个月（+30d）涨幅分别为-0.06%、-0.27%、0.66%、0.23%、0.55%、0.01%、-0.10%、-0.37%；

美元在中期大选前一个月下跌，随着选举日临近波动上涨，选举结束后趋于上行：1970-2014年间，美元在中期选举前一个月（30d）、一周（7d）、前一天（1d）、后一日（+1d）、一周(+7d）和一个月（+30d）涨幅分别为-0.30%、-0.71%、0.33%、-0.08%、-0.09%、0.18%、0.09%、-0.22%；

美债长端利率（十年期国债收益率）在中期选举前上涨，选举结束后缓慢下调：1970-2014年间，美元在中期选举前一个月（30d）、一周（7d）、前一天（1d）、后一日（+1d）、一周(+7d）和一个月（+30d）涨幅分别为1.12%、1.48%、2.66%、-0.12%、-0.07%、-0.20%、-0.41%、-1.17%。

7

中期选举结果会影响对华政策吗？已成两党共识长期不会改变

对华态度是两党共识，不会因为中期选举而改变：对华态度方面，整体上并不是民主党和共和党在中期选举中谁占优谁占弱的问题，更多是已经形成了共识，特别是中国已经在去年12月18号美国国家安全战略报告中被定义为修正型力量、竞争对手。两党目标一致，可能只是具体的应对做法上两党存在分歧，但大的方向上不会因为中期选举而改变对华贸易的态度。

中期选举后对华政策会出现两个变数，但非中美关系的转折点：第一个变数是特朗普对其政策的评估和调整。中期选举之后，如果特朗普所在的共和党在蓝领中下层白人群体中的支持率明显低于16年的水平或者不理想的话，那么对特朗普来说是2020年总统大选的预警。因此特朗普可能要考虑经济、贸易政策等是否有效地满足该群体的需求，对贸易政策而言，可能存在调整的空间。第二个变数是如果民主党主导众议院，会对特朗普在国内议题上造成很大的牵绊。但不会对特朗普的贸易政策产生重大的牵制，因为民主党在贸易方面更加鹰派、强势。这也意味着即便民主党掌握着众议院，在国内议题上对特朗普进行牵扯，但极有可能罕见地在对外贸易上达成共识。中期选举是一个中间点而非转折点。

具体内容详见华创证券研究所11月03日发布的报告《【华创宏观】美中期选举后的四种政策情景——请回答·2019 系列之二》。

华创宏观2018年重点报告合集

1

中美贸易摩擦系列

1、报告篇

2、对话篇

2

迎接政策微调系列

3

国家资产负债表系列

4

穿越迷雾系列

5

思想汇系列

6

思想碎片系列

7

汇率一本通系列

8

专题系列

9

高频跟踪 之 每周经济观察

10

高频跟踪 之 中资美元债周报

11

高频跟踪 之 全球央行双周志

12

高频跟踪 之 中国信贷官调查系列

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