【华创宏观·张瑜团队】国际组织如何评估2020年全球经济增长？——每周经济观察

Original 张瑜殷雯卿一瑜中的

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang）

核心观点

一、国际组织如何评估2020年全球经济增长

（一）IMF：全球经济弱复苏，新兴经济体为增长主力

预计2020年全球增长率为3.6％，与2019年（3％）相比有所增长。增长的原因主要是基于新兴经济体的经济增长不确定因素有望在2020年消退，从而带动其从困境中恢复过来并加速增长。

分国别看，美国2020年预计经济增长2.1％（2019年2.4%），欧元区2020年预计增长1.4%（2019年1.2%），英国与日本经济增速与2019年持平，分别为1.4%与0.5%。而新兴市场国家增长强劲，GDP增速预计将由2019年的3.9％增长到2020年的4.6％，将是2020年全球经济弱复苏的主要贡献力量。

预计全球贸易增长将在2020年恢复到3.2％，2020年后，新兴经济体的投资需求预计将增加，从而抵消了发达经济体资本开支的放缓。

预计2020年原油价格为57.9美元/桶，同比2019年61.8美元/桶的油价有所下降，主要原因在于需求端的疲弱，但地缘政治风险可能是短期油价上行的主要风险。

（二）World Bank：新兴经济体带动经济微回升，全球贸易环境将有改善

预计2020年全球增长率将微升至2.7％，2021年为2.8％。最近的高频指标表明，大型新兴市场和发展中经济体（EMDE）的经济疲软可能正在消退，主要商品出口国和EMDE将会迎来适度的周期性经济复苏，从而带来全球经济的微弱复苏。但中美之间的贸易关系与英国无协议退欧的可能性如果出现恶化，可能将导致商业信心和投资下降，并影响全球经济增长。

分国别看，美国由于2018年的减税刺激措施效果逐渐减弱，预计经济增长将在2019年放缓至2.5％，并在2020年进一步减速至1.7％。欧元区增长预计将从2018年的1.8％降至2019年的1.2％到2020-2021年，平均经济增长稳定在1.4%，主要考虑因素为各国的减税和增加支出的计划、以及欧央行的宽松政策。中国经济增长预计将从2018年的6.6％减速2019年的6.2％，2020进一步下降至6.1%，经济增长减弱主要反映出制造业活动减弱以及中美贸易摩擦带来的消极影响。

预计全球贸易增长预计将从2018年的4.1％降至2019年的2.6%，并将在2020-2021年稳定至3.2％。主要考虑的因素包括：1）主要经济体之间的贸易紧张局势不会进一步升级；2）在中国以及欧元区实施的政策刺激措施持续有效；3）某些EMDE国家的国内需求将有所回升。

二、每周经济观察

上周商品房销售环比大幅回落，主要为一/三线城市下跌明显，土地成交面积维持低位，溢价率再次回落；工业生产端，发电耗煤量、高炉、轮胎开工率边际下降，工业生产有所降温，但工业品价格整体平稳，钢价、水泥与原油价格有所回升；猪肉价格小幅回调，蔬菜价格略有下降，菜篮子价格有所回落，但因猪价影响10月CPI同比增长3.8%，预计在猪价影响下2020年1月 CPI高点破5冲6已成大概率事件；上周MLF利率下调5bp，货币市场利率回落，国债利率大致走平；汇率方面中美贸易战第一阶段协议传来佳音，人民币汇率快速升值回7以下，美元指数有所回升，重回98以上。

风险提示：核心CPI波动超预期，逆周期政策力度调整

报告目录

报告正文

一

国际组织如何评估2020年全球经济增长

（一）IMF：全球经济弱复苏，新兴经济体为增长主力

1、2019年经济回顾：汽车工业下行+中美贸易摩擦，2019年全球经济疲弱

2019年全球经济的特征是动力减弱，贸易疲软和工业生产疲软。增长动力疲弱反映为工业产值的显著下降，主要由下列几个因素共同导致：1）汽车行业下滑。需求方面，中国税收优惠政策的到期导致市场需求降低。供应方面，由于欧元区（尤其是德国）的新排放标准，生产线速度有所放慢，同时大部分消费者对此也呈观望态度。 2）中美之间在贸易和技术上日益紧张的关系削弱了商业信心。直接影响包括制造公司对长期支出变得更加谨慎以及工业生产的下降。随着工业生产的放缓，贸易增长已接近停滞，2019年上半年，全球贸易额仅比一年前增长了1％，达到了2012年以来的新低。

2、2020年经济展望：全球经济微回升，新兴经济体增长显著

预计2020年全球增长率为3.6％，与2019年（3％）相比有所增长。乐观预测的原因主要是基于新兴经济体的经济活动，这些新兴经济体的经济增长不确定因素有望在2020年消退，从而带动其从困境中恢复过来并加速增长。回顾2017-2019年，部分新兴经济体如阿根廷，伊朗，土耳其，委内瑞拉等都因政治、金融体系动荡、外部环境等因素出现衰退，预计2020年此类国家将有所复苏，其经济增长将占到2020年全球经济增长的70%。

发达经济体：预计到2020年，发达经济体的总体增长将稳定在1.6％左右。

美国： 2020年预计经济增长值为2.1％，较2019年的2.4％略有下降。与2019年4月的预测相比有所上调，上调的主要考虑因素包括美国国会通过的两年预算协议仍将支出保持在一定水平上和美联储已连续3次降息。

欧元区：预计经济活动将在2019年的剩余时间里和2020年温和增长。自2018年中期以来，欧元区经济的疲软主要由外国需求低迷和工业生产不足所致。到2020年，由于临时性因素（例如影响德国汽车生产和出口的排放标准变化）持续消退，海外需求预计将恢复到原来的势头。预计2020年欧元区的实际GDP增速为1.4％。

英国：2020年预计经济增长为1.4％，与2019年的预测持平。这一持平反映了最近宣布的财政支出上调，抵消了英国退欧的不确定性和全球增长疲软的消极影响。

日本：2020年经济增长为0.5％，与2019年的预测持平。随着2019年10月消费税的增加，预期私人消费将出现下降。但日本财政政策已作出的相应调整，将对消费下降起到缓冲作用。

新兴市场和发展中经济体：GDP增速预计将由2019年的3.9％增长到2020年的4.6％。

亚洲的新兴经济体：亚洲新兴市场仍然是世界经济的主要引擎，但随着中国经济的结构性放缓，增长正在逐渐放缓。预计到2020年，亚洲新兴市场的GDP增速为6.0％，其中中国2020年预计增长5.8％（2019年增长6.1％）。亚洲地区的经济增长放缓主要受到外部冲击影响：如美国关税不断上涨、全球需求减弱等。但经济政策刺激措施将在2020年继续支持经济活动：预计印度2020年GDP增长7％（2019年增长6.1％），主要受到货币政策放松、企业所得税降低以及农村消费刺激计划的支持。

拉丁美洲地区：预计2020年经济增长将稳定于1.8％，主要的支撑因素在于了巴西（在宽松的货币政策的支持下）和墨西哥（随着不确定性逐渐消退）的经济复苏。

中东和中亚地区：预计2020年经济增速为2.9％（2019年为0.9％），主要原因在于石油生产的稳定和非石油行业的强劲势头。

3、2020年全球贸易展望：贸易增速有所恢复，但不确定性仍存

预计全球贸易增长将在2020年恢复到3.2％，在随后的几年中恢复到3.75％。2018年和2019年的缓慢贸易增长反映了发达经济体投资放缓、资本开支减少以及汽车和汽车零部件贸易的大幅下降。而到2020年后，新兴经济体的投资需求预计将增加，从而抵消了发达经济体资本开支的放缓。但是，未来的全球价值链结构以及国际关系仍存在不确定性，这些因素可能会是拖累贸易增长的主要因素。

4、2020年商品价格展望：原油价格下跌

原油价格：回顾2019年的原油价格，尽管地缘政治加剧，但2019年油价一直相对稳定，交易价格区间较窄：4月，油价涨超71美元/桶，是2019年的最高水平；然而由于全球经济减弱，对石油需求量的引发质疑导致油价在8月降低到55美元/桶。截至2019年9月下旬，石油期货合约显示Brent原油价格将在未来五年内逐渐降至55美元。基于期货价格，国际货币基金组织预计2019年的平均原油价格为每桶61.8美元，较2018年平均水平下降9.6％，而2020年预测的平均原油价格为每桶57.9美元。

尽管原油需求前景疲弱，但短期的价格风险趋于上行，中期则相对平稳。短期内价格上涨的风险包括中东持续发生的地缘政治事件中断了石油供应，并导致石油货物的保险和运输成本上升。下行风险包括美国原油生产和出口增加，欧佩克和非欧佩克成员之间违背减产合约、以及石化需求的低迷。此外，从中期来看，贸易紧张局势的加剧以及对全球增长的其他风险可能会减缓全球活动并减少石油需求。

金属价格：回顾2019年的基本金属价格，2019年2月至8月之间，基本金属价格继续小幅下跌0.9％。主要下跌因素包括贸易政策的不确定性和对全球经济放缓的担忧。同时，贵金属价格上涨，一方面由于市场对美国放宽货币政策的预期增加；另一方面，也反映了中美贸易局势紧张使得市场倾向于投资有对冲效果的贵金属。IMF预计2020年基本金属价格指数下降6.2％，主要下行风险包括贸易谈判以及全球工业活动进一步放缓；上行风险是供应中断以及主要金属生产国的更严格的环境法规。

（二）World Bank；新兴经济体带动经济微回升，全球贸易环境将有改善

1、2020年经济展望：中美经济增长趋缓，新兴经济体带动全球微回升

预计2020年全球增长率将微升至2.7％，2021年为2.8％。最近的高频指标表明，大型新兴市场和发展中经济体（EMDE）的经济疲软可能正在消退，主要商品出口国和EMDE将会迎来适度的周期性经济复苏，从而带来全球经济的微弱复苏。但发达经济体和中国的经济活动将有所放缓，经济增长依然存在下行风险，主要的风险因素是政策的不确定性（包括中美之间持续紧张的贸易关系与英国无协议退欧的可能性上升），如果不确定性突然上升，将导致商业信心和投资下降，并影响全球经济增长。

分国家预测如下：

美国：由于2018年的减税刺激措施效果逐渐减弱，预计美国经济增长将在2019年放缓至2.5％，并在2020年进一步减速至1.7％，2021年至1.6％。对美国的经济预测主要考虑了以下几点相抵消因素：1）近期的关税上涨和相关的贸易报复行动预计将对经济活动造成压力；2）宽松的货币政策以及劳动生产率、劳动力参与持续增长将为经济增长提供支撑。

欧元区：欧元区经济增长预计将从2018年的1.8％ 降至2019年的1.2％。到2020-2021年，平均经济增长预期在1.4%。为了应对经济活动放缓，德国，法国，和意大利已经宣布了减税和增加支出的计划。与此同时，欧洲中央银行（ECB）在九月已宣布将为银行提供额外的低成本信贷并重启QE。但该经济增长预期也反映了宽松的财政和货币政策并不能完全抵消贸易与国内需求的衰弱。

中国：经济增长预计将从2018年的6.6％减速2019年的6.2％，2020进一步下降至6.1%。经济增长减弱主要反映出制造业活动减弱以及中美贸易摩擦带来的消极影响。当前预测没有反应与美国的贸易争端再次升级的下行风险。同时，该预测假设货币政策的支持和财政刺激将对减轻国内外不利因素持续有效。

2、2020年全球贸易展望：全球贸易环境改善，贸易增速回暖

总体而言，全球贸易增长预计将从2018年的4.1％降至2019年的2.6%，并将在2020-2021年稳定至3.2％。2019年全球贸易增速为自全球金融危机以来最弱的一年，主要影响因素集中在包括电子产品在内的资本货物贸易的下行中。资本货物是全球产业价值链中的重要元素，可以很好的反映出全球投资与贸易之间的联系，资本货物贸易减弱说明了中美以及其他贸易合作伙伴间的冲突严重影响了双边贸易流量以及产品的价格。但预计2020年全球贸易将有所回升，主要考虑的因素包括：1）主要经济体之间的贸易紧张局势不会进一步升级；2）在中国以及欧元区实施的政策刺激措施持续有效；3）某些EMDE国家的国内需求将有所回升。

二

每周经济观察

（一）商品房销售环比大幅回落，土地成交溢价率再次回落

上周商品房销售面积环比大幅回落，主要为一/三线城市下跌明显。30大中城市商品房日均成交面积41.18万平方米，周环比大幅回落19.5%，同比回落16.2%。其中二线城市销售下滑有所趋缓，周环比下跌6%，而一线、三线城市则有显著下跌，降幅分别达24%、34%。土地成交面积维持低位，溢价率再次回落。截至11月3日当周，100大中城市成交土地占地面积1082.72万平方米，周环比回升7.11%，但成交土地溢价率环比再次回落，当周溢价率为3.3%，环比回落3.6个百分点。上周南京市出台《2020年南京市人才购买商品住房办法（试行）》，全市可售商品房均对人才优先供应，供应对象不限户籍且可售商品房均可作为供应房源。

（二）工业生产有所降温，钢价、水泥与原油价格小幅回升

生产端，发电耗煤量、高炉、轮胎开工率边际下降，工业生产有所降温，上周6大发电集团日均耗煤量57.02万吨，周环比回落4.3%，同比上涨15.3%。全国高炉开工率报64.23%，环比回落0.69个百分点。汽车全钢胎、半钢胎开工率分别为66.48%、67.21%，环比分别下降4.41和0.89个百分点。

价格端，工业品价格整体平稳，钢价、水泥与原油价格有所回升。截至11月8日，南华工业品指数收于2214.73，环比微降-0.4%；Myspic综合钢价指数收于138.29，环比小幅上涨0.59%；全国水泥价格指数收于155.78，环比上涨1.51%；原油价格小幅回升，截止11月8日，WTI原油收于57.2美元/桶，环比上涨1.85%；布伦特原油收于62.5美元/桶，环比上涨1.33%。

（三）猪价小幅回调，菜篮子价格有所回落

猪肉价格小幅回调，蔬菜价格略有下降，菜篮子价格有所回落。截至11月8日（周五），猪肉平均批发价报51.18元/kg，单周回落2.33%；根据华创农业组的观点，可能与北方猪瘟再起带来养殖户恐慌性抛栏、终端需求不旺等因素有关，但猪价仍在高位。蔬菜、鲜果价格周内上涨后回落，截至11月8日蔬菜价格环比下降1.03%、水果价格下降0.16%。在猪肉价格带动下，上周菜篮子产品价格有所回落。但因猪价影响10月CPI同比增长3.8%，预计在猪价影响下2020年1月 CPI高点破5冲6已成大概率事件。

（四）上周MLF利率下调5bp，国债利率大致走平

货币市场利率回落。DR001收于1.8974%，DR007收于2.4651%，分别较上周回落38bp及3bp。利率曲线方面，1 年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.6579%、3.0656%、3.2765%，分别回升0.03/0.17/0.08bp左右。11月5日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，下调利率5个基点至3.25%，当日利率曲线有所下降，此后略有回升、大致走平。

（五）人民币汇率升值回7以下，美元指数有所回升

汇率方面，周五USDCNY即期汇率收于6.9884，相比上周升值0.7%，汇率重回7以下。美元指数方面，回升至98.3919，较上周升值1.21%。上周中美贸易战第一阶段协议传来佳音，汇率一路快速升值，周二在盘中美元指数大跌的促进下人民币汇率升值重回7以下。同时，上周英国央行传出偏鸽表态，英镑走势偏弱，带来美元指数重回98以上。

具体内容详见华创证券研究所11月10日发布的报告《【华创宏观】国际组织如何评估2020年全球经济增长？——每周经济观察》。

华创宏观重点报告合集

【数论经济系列】

M1拆分框架：一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一

贸易战下的中美CPI：短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二

汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三

步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四

功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五

于细微处见知著：五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六

美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七

降息概率何时还会再背离？--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八

酒饮微醺，过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九

越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十

【大类资产配置框架系列】

从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三

3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五

“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

【请回答·2019】

来者犹可追--2019年度策略报告&系列四

紧握黄昏中的手表--2019年度海外策略报告&系列三

美中期选举后的四种政策情景--系列二

2019年通胀：中枢提升，整体无忧--系列一

【思想汇系列】

特别的时候，特别的国债--思想汇·第七期

稳增长中“消失”的国开行--思想汇·第六期

国企去杠杆的三问三猜--第五期

宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期

全球债务的椅子游戏--第三期

全球之锚：美国利率曲线的诅咒--第二期

或许存在的六个预期差--第一期

【思想碎片系列】

关于贫富差距和个税调整的胡思乱想--系列九

券商股东面临大洗牌？--系列八

汇率的经验和政策工具都有什么？--系列七

汇率破7概率极低--系列六

历史不会简单重演--系列五

【穿越迷雾系列】

穿越迷雾--2018年秋季策略会报告

关税对通胀影响有限--基于双模型估算--系列六

2000亿关税清单全梳理，哪些商品美国难以找到替代？--系列五

寻找基建的空间--系列四

美国输入型通胀知多少？对加息节奏与期限溢价的影响--系列三

超越新冷战基于美俄博弈历史视角--系列二

隐性债务知多少？从资金端和资产端的估算--系列一

“穿越迷雾”华创宏观高端闭门会（深圳站）会议精要回顾

“穿越迷雾”华创宏观高端闭门会（北京站）会议精要回顾

“穿越迷雾”华创宏观高端闭门会（上海站）会议精要回顾

【中美贸易摩擦系列】

第二轮反制措施姗姗来迟，中国企业可以从哪些国家进口？

特朗普第二轮关税威胁，哪些行业首当其冲？

除了出口，关税战潜在影响是重构全球产业链布局

中美贸易谈判，美国“要价”是什么？

美国精英阶层如何看待中美关系--华创宏观高端午餐会纪要

华创证券钓鱼台会议第10期：中美关系展望

【汇率一本通系列】

调整汇率风险准备金率的表意与深意--系列一

人民币汇率的近忧与远虑--系列二

土耳其货币暴跌对中国的“兜圈式”影响

【高频观察·每周经济观察】

当下的美联储和1995-1998年有多像？

商品房销售分化，流动性短期充裕

总量下行，建安回落---下半年地产投资展望

美、德、中未来产业的竞合分析

钱到流向了哪里？图观各类资金流向

生产安全事件与宏观数据的勾稽

【高频观察·中资美元债周报】

投资级震荡，高收益地产重启上涨——中资美元债周报20191027

高收益折戟，投资级冲刺——中资美元债周报20190818

新债供给缩量，投资级一马当先--中资美元债周报20190804

一级金融多新发，二级高收益争先——中资美元债周报20190728

投资级借力上涨，高收益持续盘整——中资美元债周报20190721

新发密集，二级投资级高收益并驾齐驱--中资美元债周报

一级地产大额新发，二级积极情绪稳固--中资美元债周报20190217

市场全面上涨，银行永续成亮点--中资美元债周报20190126

一级地产金融发行热，二级继续上涨--中资美元债周报2019012

【高频观察·全球央行双周志】

全球不确定性提高后，各国经济会何去何从？--全球央行双周志第20期

国际机构如何评估全球经济增长？--第19期

全球迎来人口老龄化挑战--第18期

2019年央行对风险事件和财政政策如何评估？--第17期

2019年美欧日货币政策怎么走？影响如何？--第16期

金融危机的反思：我们离下一轮危机还有多远？--第15期

贸易摩擦对全球影响几何？--第14期

低通胀与攀升的全球债务：只是一个巧合？--第13期

为什么本轮紧缩周期对金融条件的影响弱化？--第12期

如何理解美国经济向好但收益率曲线平坦化？--第11期

【高频观察·中国信贷官调查】

2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度

中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度

信贷需求趋降，利率上行减速--2018年3季度

银行投贷节奏前倾，资产荒预期浓厚--2019年1季度

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。