【华创宏观·张瑜团队】预期内外,如何看待11月LPR报价?
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文/华创证券首席宏观分析师:张瑜
执业证号:S0360518090001
华创证券宏观研究员:杨轶婷
联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 杨轶婷(cathyyangyt)
11月20日LPR1年期报4.15%,前值4.20%;5年期报4.80%,前值4.85%。
一
为何于此时进行本次降息操作?
二
预期之内:一套降息,三个操作
三
预期之外:LPR5年期调降意义何在
四
宽松方向明确,政策仍可期待
无论从此次降息操作,还是从三季度货币政策执行报告、19日金融机构货币信贷形势分析座谈会等释放的信号来看,央行均在以积极的姿态打消市场关于紧缩的忧虑,货币政策保持宽松呵护经济的方向得以明确,背后经济基本面仍存的下行压力毫无疑问引导了央行操作的方向。
展望后续货币政策工作,我们认为或有以下几点值得关注——
首先,央行或将加速推进银行以永续债补充资本的工作,尤其是针对中小银行。三季度执行报告在“货币政策操作栏目”中特别另立一节“推动银行补充资本”着墨分析永续债帮助银行补充资本金,同时在提要中提出“健全可持续的资本补充体制机制,重点支持中小银行多渠道补充资本,优化资本结构”。中小银行资本补充及改革工作的重要性有所提升,这与11月6日金稳委会议的工作要点相一致,同时也有利于进一步疏通利率传导机制,促进贷款实际利率下行。
在“降无风险利率、降银行负债成本、降风险溢价”三个选项中,我们认为降低银行负债成本或是未来一段时间央行工作的重心。19日易纲行长在金融机构货币信贷形势分析座谈会表示"要推动金融机构转变贷款定价惯性思维,真正参考贷款市场报价利率定价,促进实际贷款利率下行。要继续推进资本补充工作,提高银行信贷投放能力。"相较于下降无风险利率作为刺激手段,以市场化形式降低融资成本,着力疏通利率传导渠道或是央行更属意的选择。
其次,高度关注央行是否就此形成货币宽松的“小碎步”状态。受经济下行压力影响,无论从10月工业增加值与社零的大幅回落,还是从10月社融的同比回落来看,货币政策仍需“加强逆周期调节”。但考虑到当前通胀冲刺尚未开启,猪肉价格上涨节奏打乱,美联储12月降息概率降低的情况来看,内外环境对于央行货币政策的掣肘并没有明显放松,甚至增添了一丝不确定性。同时2019年Q3一般贷款利率较去年同期高点回落了23bp,企业贷款利息支出增速已出现初步回落,对缓解企业现金流压力起到一定作用。两相抉择下,央行降息操作是否就此一如既往,进入货币宽松的“小碎步”进程,犹待观察。
具体内容详见华创证券研究所11月21日发布的报告《【华创宏观】预期内外,如何看待11月LPR报价》。
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