【华创宏观·张瑜团队】关注发电量与铁路投资两个数据的超预期——每周经济观察第17期

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文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（微信 15210860866） 

主要观点

一、基建数据跟踪本周值得关注的是：铁路投资全年目标或将上调，超过年初制定的8000亿目标。2季度铁路投资节奏或将明显加快，单季度同比或在10%以上。4月13日，国铁集团党组召开全路电视电话会议，会议指出，“上半年铁路基建投资完成要超过去年同期。”今年1季度，铁路运输业投资累计同比为-28.6%。根据2017年的数据，铁路运输业的固定资产投资1季度接近1000亿，2季度2000亿左右。2季度铁路运输业投资同比需要达到10%以上，才能使得上半年铁路运输业的固定资产投资超过去年同期。

4月23日，中国铁路公众号发布文章，“2019年，长三角铁路完成基建投资约854亿元，连续4年保持800亿元以上，今年全年投资预计超过900亿元，其中上半年计划完成350亿元左右，比原投资计划增加50多亿元，建设任务持续维持高位。”上海铁路局率先上调投资目标。根据中国经营报的报道，广铁、北京、武汉、成都、郑州铁路局近期也在上报上调投资额度的方案中。全年铁路投资目标或将超过8000亿元。

二、复工数据跟踪

本周值得关注的是：发电量增速转正，使用日均耗煤评估工业生产，依然存在低估的风险。建筑业复工情况依然在环比好转中。

4月23日，国务院新闻办就2020年一季度工业通信业发展情况举行发布会，透露，目前规模以上工业企业基本实现了复工复产，截至4月21日平均开工率和复岗率分别达到99.1%和95.1%，其中湖北省分别达到98.2%和92.2%。

4月20日，国家发展改革委介绍发用电和投资项目审批等情况并就一季度经济形势等答问，透露，据电网公司调度数据，4月1日—15日，全国发电量同比增长1.2%，实现了正增长。日均耗煤看，目前仍仅为去年同期的90%左右。

螺纹钢主要钢厂开工率为72.46%，上周为70.49%，2019年均值为73%，本周螺纹开工率继续上行，开工率基本达到2019年的均值位置。螺纹价格低位震荡中，连续五周去库60-70万吨。螺纹表观消费量持续好转中。本周，另一个值得关注的数据是水泥价格，中南区域与华东区域实现微涨，水泥价格后续或将止跌上行。

三、每周经济观察

需求端，汽车零售本周同比有所回落。地产销售基本恢复正常，4月22日至24日，30大中城市连续三天日度成交面积超过去年三年同期均值，30大中城市的地产成交基本恢复正常，从3月地产销售数据来看，低能级城市的销售情况好于30大中城市，4月地产销售同比有望回正。

通胀方面：食品价格略有回落，猪肉价格继续下跌，鲜菜价格大幅回落。资金方面，本周央行净回笼2113亿元TMLF，下周暂无公开市场操作计划。本周一公布的1年期和5年期LPR报价分别为3.85%和4.65%，与前值相比分别下降20bps和10bps。此外，为了维持流动性充裕，本周五央行还对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）进行了561亿元的续做，操作利率为2.95%，持平MLF利率。

地方债：万亿专项债额度确定，5月或将迎创纪录发行量。

出口方面：本周国内出口运价持续回落，中港协统计的4月13-19日国内沿海主要港口货物吞吐量同比减少3%，进入4月以来集装箱班轮公司大幅削减运力，国内出口贸易大幅下滑的压力或已显现。

风险提示：海外疫情失控，逆周期政策不及预期。

报告目录

报告正文

一

基建数据跟踪

（一）铁路投资或将上调

一些迹象显示，铁路投资全年目标或将上调，超过年初制定的8000亿目标。2季度铁路投资节奏或将明显加快，单季度同比或在10%以上。

4月13日，国铁集团党组召开全路电视电话会议《聚焦“五个确保、五个见实效”在疫情防控常态化条件下全面抓好铁路各项重点工作》，会议指出，“确保工程建设，在完成固定资产投资上见实效。这个确保的实效要体现在铁路努力为实现中央“六稳”要求多作贡献，科学有序、优质高效完成固定资产投资计划，上半年铁路基建投资完成要超过去年同期。”今年1季度，铁路运输业投资累计同比为-28.6%。根据2017年的数据，铁路运输业的固定资产投资1季度接近1000亿，2季度2000亿左右。2季度铁路运输业投资同比需要达到10%以上，才能使得上半年铁路运输业的固定资产投资超过去年同期。（注：铁路运输业的投资与铁路基建口径上略有差别，但差别不大。）

4月23日，中国铁路公众号（发布内容属于国家铁路集团主管的《人民铁道》报业有限公司的新媒体中心所出品）发布文章，“2019年，长三角铁路完成基建投资约854亿元，连续4年保持800亿元以上，今年全年投资预计超过900亿元，其中上半年计划完成350亿元左右，比原投资计划增加50多亿元，建设任务持续维持高位。”

4月25日，中国经营报发表文章，《全国铁路调增基建投资全年总投资望超8200亿元》。核心数据来源，一是上海铁路局调整50多亿元，二是广铁集团已经将年初制定的基建投资716亿元目标调整至771亿元，上调55亿元；三是北京、武汉、成都、郑州铁路局近期均在向国铁集团上报调整额度或等待批准中，各家额度均在20亿元左右。目前公开信息可以确认的是上海铁路局的调增。（注：国家铁路集团下设18个铁路局）。

（二）各省重点信息跟踪

安徽：4月24日，安徽省政府新闻发布会上透露，安徽今年全年力争完成铁路投资400亿元（注：同比达到17%）。2019年，安徽省共完成铁路投资341.8亿元，同比增长10%。

浙江：《浙江省轨道交通中长期发展规划（征求意见稿）》显示，浙江轨道交通“十四五”期间总投资将超4000亿元，其中都市圈城际铁路、市域（郊）铁路建设里程超800公里（含既有线改造里程），总投资超1500亿元；城市轨道交通建设里程超400公里，总投资超2500亿元。

（三）项目订单情况

4月23日：中国铁建，中标南充过境高速公路广（元）南（充）至南（充）广（安）段、南充至潼南（四川境）高速公路项目。两个项目总投资估算为 108.7亿元。项目采用 BOT 模式。项目建设期 3 年，收费期限 24年 219 天。项目资本金不低于项目总投资的 25%。

4月25日：中国交建，发布1季度主要经营数据，2020年1-3月，公司新签合同金额为2,274.98亿元，同比增长11.89%。其中，基建建设业务签订合同金额为1,981.42亿元，同比增长14.75%。

二

复工数据跟踪

（一）工业复工率多少？

4月23日，国务院新闻办就2020年一季度工业通信业发展情况举行发布会，透露，目前规模以上工业企业基本实现了复工复产，截至4月21日平均开工率和复岗率分别达到99.1%和95.1%，其中湖北省分别达到98.2%和92.2%。

4月20日，国家发展改革委介绍发用电和投资项目审批等情况并就一季度经济形势等答问，透露，据电网公司调度数据，4月1日—15日，全国发电量同比增长1.2%，实现了正增长。目前全国规模以上工业企业绝大多数已经复工。从电网企业监测的用电情况看，有色金属、医药、电子、化工、钢铁、机械等工业行业用电量已基本达到或超过去年水平。从物流情况看，铁路装车数已基本恢复到正常水平，民航、港口、水运均正常运营，快递业务量已明显超过去年同期水平。

分行业看：全钢胎开工率小幅回落至63.18%，上周为63.86%，2019年均值为70%。半钢胎开工率回落至59.48%，上周为62.03%，2019年均值为67%。螺纹钢主要钢厂开工率为72.46%，上周为70.49%，2019年均值为73%，本周螺纹开工率继续上行。线材全国钢厂开工率为66.27%，上周为66.86%，2019年均值为71%。PTA 4月24日开工率为91.01%，4月17日为89.27%，2019年均值为84%。炼油厂本周开工率为73.96%，上周为73.68%，2019年均值为78%。

（二）建筑业复工率多少？

交通运输部数据4月23日数据，据统计，截至目前，全国纳入监测的在建重点水运工程建设项目中已有291个复工，复工率达99%，标段复工率达97%。

工业品量价数据看，螺纹钢开工率本周环比继续上行，目前已经达到2019年全年均值水平。螺纹连续五周去库60-70万吨左右。水泥价格本周华东、中南区域实现微涨。

（三）服务业复工率多少？

航空：4月22日，民航局召开四月第四场新闻发布会,透露，3月民航日均运输旅客45.83万人次，较2月环比增长69.8%；日均飞行班次6538班，较2月环比增长20.5%；4月（截至4月21日）民航日均运输旅客进一步恢复至49.44万人次，较3月环比增长7.9%，约为去年同期旅客量的29%；日均飞行班次6586班，较3月环比增长1%，约为去年同期水平的41.6%。近一周（4月14日～21日）民航日均运输旅客进一步恢复至53.09万人次，较3月增加15.8%，约为去年同期水平的30.5%；日均飞行班次6993班，较3月增加7%，约为去年同期水平的44.2%。

消费：商务部、工信部、国家邮政局、中国消费者协会马上要举办“双品网购节”，4月28日正式开幕，持续时间到5月10日。这次的活动，参加的平台及企业超过109家，除了综合电商，垂直电商、服务类电商都积极地参与，努力把质优、物美的商品和服务推送给广大消费者。

快递：国务院联防联控机制4月25日发布会透露，现在每天快递量已经超过2亿件，已经基本恢复到疫情前的正常水平。

三

每周经济观察

（一）需求：地产成交基本恢复正常

需求端，观察地产、汽车与土地的成交。其中地产销售数据，本周30大中城市日均销售量为45万平左右，大概是过去三年同期均值（阳历）的95%左右，值得注意的是，4月22日至24日，连续三天日度成交面积超过去年三年同期均值，30大中城市的地产成交基本恢复正常，从3月地产销售数据来看，低能级城市的销售情况好于30大中城市，4月地产销售有望回正。汽车数据看，周度同比有所回落，4月19日当周零售同比-0.5%，4月截止至19日累计同比为-7.5%。土地成交情况本周有所回落，但属于正常波动范畴。溢价率从3月22日当周高点回落后，目前百城整体溢价率在10%以上。

（二）生产：水泥价格开始走强

生产端，重点观察六大发电集团日均耗煤、汽车批发量、粗钢产量旬度数据。其中日均耗煤数据，目前依然偏弱，大概是过去三年同期均值的90%左右。但，正如3月日均耗煤明显弱于发电情况看，4月这一现象或将再次出现。从发改委披露的数据看，4月1日至15日发电量同比已经转正。汽车批发数据看，本周同比有所回落，4月19日当周同比为6%。4月截止至19日同比为-4.5%。粗钢产量看，4月中旬略好于4月上旬。库存端看，本周螺纹钢库存去库64万吨左右（WIND数据，含上海全部仓库），连续五周去库60-70万吨。考虑到螺纹钢开工率持续上行，目前已经接近2019年均值，螺纹表观消费量实际在持续上行。价格端看，螺纹钢现货低位震荡中，螺纹钢HRB40020mm上海4月24日价格为3470元/吨，4月17日为3490元/吨。水泥价格有所走强，中南区域、华东区域价格微涨，全国水泥价格指数下行幅度大幅放缓。

（三）通胀：食品价格回归疫情前水平，农产品供应总体充足

食品价格略有回落，猪肉价格继续下跌，鲜菜价格大幅回落。菜篮子产品价格200指数收于125.11，环比下跌1.5%。其中，猪肉价格本周下跌1.23%，蔬菜平均批发价本周下跌4.46%。鸡肉价格继续维持震荡。

随着交通运输逐渐顺畅、企业复产复工比例加大，农产品价格逐步回归疫情前水平。农业农村部市场预警专家委员会秘书长许世卫表示，受国外疫情影响，我国水果、蔬菜及水产品出口可能受阻，而这一部分正好可以弥补国内消费者对国际产品的需求缺口。本周三国家向市场投放了1万吨中央储备冻猪肉，今年累积投放量已达到31万吨。此外，本周四农村农业部宣布启动全国农产品仓储保鲜冷链设施建设，这对未来农产品供给形成了利好消息。

（四）资金：TMLF缩量操作，政策引导资金支持实体

本周央行净回笼2113亿元TMLF，下周暂无公开市场操作计划。周五，DR007收于1.5463%，DR001收于0.9056%，较上周五分别上行8.47bp、19.31bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.1279%、1.8385%、2.5100%，较上周分别下行9.78bps、19.08 bps、4.9bps。

本周一公布的1年期和5年期LPR报价分别为3.85%和4.65%，与前值相比分别下降20bps和10bps。此外，为了维持流动性充裕，本周五央行还对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）进行了561亿元的续做，操作利率为2.95%，持平MLF利率。且此次TMLF仅小部分续作，反映在连续定向降准、降息和再贷款操作后，TMLF的货币政策工具顺位有所靠后。

此外，深圳本周度多部门联合整治贷款资金违规流入房地产市场，不排除后续银行授信受到影响。此前面对扩大信贷投放的要求，部分银行的应对是要求小微以房地产作为抵押品来规避逆周期放贷风险，但无形中刺激了房地产市场。4月21日国常会确定，将中小银行拨备覆盖率监管要求阶段性下调20个百分点。面对“高不良贷款率+高贷款增速+高拨备覆盖率”的不可能三角，不良贷款率上升是客观事实，高贷款增速是主观需求，根据测算，农商行已经难以承受不良进一步上升，后续贷款投放已经受到不良的严重掣肘，暂时放松拨备覆盖率标准是政策的被动选择。具体测算详见报告《拨备覆盖率下调意味着什么？——疫世界资产观系列九》。本周政策一管一调，意图仍在引导宽松资金支持实体经济，压降脱实向虚风险。

（五）地方债：万亿专项债额度确定，5月或迎创纪录发行量

截至4月24日，年内已新增发行地方债16508亿，占提前下达额度的89%。其中专项债已新增发行11772亿，完成提前下达额度的91%，一般债已新增发行4736亿，完成提前下达额度的85%。据财政部有关负责人介绍，截至4月15日，全国新增地方政府债券发行规模同比增长26%。北京、天津、辽宁、宁波、安徽、福建、江西、山东、广东、深圳、四川、贵州、云南、西藏、甘肃15个地区已全部完成提前下达新增地方政府债务限额发行工作。本周专项债新增发行155亿，全部来自重庆，主要投向基础设施、教育、生态环保等，再融资发行231亿。一般债新增发行112亿，再融资发行289亿。下周专项债计划新增发行290亿，分别来自吉林（129.7亿）、内蒙古（101.5亿）、青海（34亿）、广西（19亿）与宁夏（5.4亿），主要投向市政和产业园区、生态环保、轨道交通、收费公路与铁路等，再融资计划发行15亿。一般债计划新增发行368亿，再融资计划发行123亿。

第三批万亿专项债额度确定，5月或将迎创纪录发行量。据财政部一季度收支新闻发布会介绍，“近期拟再提前下达1万亿元专项债额度”，“力争5月底发行完毕，确保早发行、早使用、早见效，尽快形成对经济的拉动作用”。由于此前两批提前发行专项债共1.29万亿额度截至3月31日仍有2071亿未发完，假设第三批提前下达专项债额度二季度能全部发完，在不考虑两会正常下达今年专项债额度的情况下，二季度新增专项债发行将至少可达12071亿，若“力争5月底发行完毕”意味着至少发行80%的第三批提前下达额度，则5月单月专项债新增发行至少可达8000亿的纪录体量。

（六）国际原油价格大跌，原油等大宗品进口增长较快

CRB现货指数环比上周基本持平，本周国际原油价格大幅下跌，黄金价格有所回升，整体来看CRB现货指数环比走平。运价指数方面，本周国内出口运价持续回落，中港协统计的4月13-19日国内沿海主要港口货物吞吐量同比减少3%，进入4月以来集装箱班轮公司大幅削减运力，国内出口贸易大幅下滑的压力或已显现。而进口运价指数相对企稳，根据中港协统计，4月13-19日当周沿海主要港口原油吞吐量同比增长2.1%，烟台、天津港口增速超过10%，且金属矿石吞吐量同比增长31.7%，在油价低迷以及国内恢复生产的条件下，近期国内大宗商品原材料的进口增长相对较快，或带来进口增长相对较强。

（七）美元指数走高，汇率小幅波动

本周美元指数小幅走高，再度突破100，在美元相对较强的走势下，人民币汇率有所承压，而逆周期因子在此期间出现一定引导，维持本周即期汇率在7.07-7.08区间波动。近期国际市场波动较大，美元指数也数次突破100后回落，带来人民币汇率也跟随出现一定波动，不过近期逆周期因子频繁的小幅引导维持了汇率走势整体的平稳。

具体内容详见华创证券研究所4月26日发布的报告《【华创宏观】关注发电量与铁路投资两个数据的超预期——每周经济观察第17期》。

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掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四美国疫情的不同声音——战疫系列十五“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六 

【数论经济系列】

【展望·2020】

【大类资产配置框架系列】

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宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期

【思想碎片系列】

【中美贸易摩擦系列】

协议签署后的后续安排有哪些？贸易摩擦缓和十问十答

【汇率一本通系列】

【高频观察·每周经济观察】

系好安全带，二季度海外需求或俯冲加速——每周经济观察第13期

【高频观察·中资美元债周报】

海外避险情绪发酵，投资级趁势上涨--中资美元债周报20200223
外债登记管理新规落地，高收益市场收复失地--中资美元债周报20200216
一级发行平淡 二级高收益上涨--中资美元债周报20200209
避险情绪再起，投资级上涨，高收益折戟--中资美元债周报20200202
一级发行延续活跃，二级高收益维持上涨--中资美元债周报20200119
一级房地产发行开闸，二级高收益涨势延续--中资美元债周报20200112
中资美元债迎“开门红” 高收益领涨市场--中资美元债周报20200105

【高频观察·全球央行双周志】

【高频观察·中国信贷官调查】

2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度信贷需求趋降，利率上行减速--2018年3季度银行投贷节奏前倾，资产荒预期浓厚--2019年1季度
“资产荒”从总量走向结构--2019年2季度
“资产荒”边际缓解，四季度信贷向好--2019年4季度

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