【华创宏观·张瑜团队】哪些数据基本修复到位了？——每周经济观察第19期

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文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（微信 15210860866） 

主要观点

哪些数据基本修复到位了？哪些还没有？

（一）汽车链条：批发零售数据基本修复到位，4月25日当周零售同比12.3%，批发同比15.2%。库存方面4月汽车经销商库存预警指数降为56.8%，低于2019年的均值，基本修复到位。但，开工率方面，汽车轮胎与汽车半钢胎的开工率仍未修复至2019年的平均位置。

（二）地产链条：地产销售方面，4月百家房企销售同比已经转正，五一节后以来30大中城市同比也已经转正，地产销售基本修复到位。拿地方面，百城数据好于300城数据，4月百城住宅类土地占地面积成交同比7.5%（WIND），4月300城土地成交面积同比下跌12%（克尔瑞数据）。

地产后周期方面，尚未完全修复到位。根据中怡康数据，4月27日至5月3日，空调线下零售额同比-17.4%，冰箱线下零售额同比-4.0%，燃气灶线下零售额同比-15%，吸油烟机线下零售额同比-15.7%。彩电线下零售额同比-20.8%。但根据奥维云网对线上销售数据的监测，4月27日至5月3日，空调线上销售量同比增长达到99.7%。销售修复在加快。

（三）基建链条：基本修复到位，甚至略超预期。根据数字水泥网数据，4月27日至5月1日，水泥平均发货率达到91.4%，创下近三年最高水平。其中华东、华南地区发货率已经达到103%。此外，水泥价格也已经止跌上行。螺纹钢主要钢厂开工率达到74.43%，超过2019年的均值。螺纹钢自3月下旬以来，基本保持每周去库60-70万吨的节奏（我的钢铁网数据）。

（四）出口链条：4月修复到位，略超预期，但有下行风险。4月出口超预期，其中：机电产品出口增速同比达到5.5%，前值为-9%。与税务总局4月29日披露的数据相一致，通用设备、专用设备、电子通信设备制造收入分别已经达到去年同期的105.8%、108.9%、110.6%。但受订单下滑影响，后续相关行业的收入有下行风险。港口数据看已经有所体现，4月27日-5月3日当周八大港口吞吐量同比回落7.6%，降幅比上周有所扩大。参见报告《【华创宏观】用细节解释进出口数据的疑惑——4月进出口数据点评》。

（五）消费链条：线上基本修复到位，线下仍是负增长。线上实物商品网上零售额，在3月修复至10.7%左右，4月预计进一步有所上行，五一期间，全国实物商品网络零售额同比增长36.3%。线下依然偏弱，5月1日-5日，商务部重点监测零售企业日均销售额比清明假期增长32.1%，同比下降6.7%。

（六）服务业：基本尚未修复到位。以五一假期数据为例，交通运输业，5月1日至5日，全国铁路、道路、水路、民航累计发送旅客总量1.21亿人次，同比减少53%。全国民航运输旅客316万人次，环比增长8%，同比下降63.8%。住宿餐饮业，“五一”期间，全国餐饮、住宿行业消费规模已恢复至去年同期70%左右，比今年清明假期提升约20个百分点。旅游业，5月1日至5日，全国累计接待国内游客1.15亿人次，累计实现国内旅游收入475.6亿元。与去年相比，旅游市场基本恢复了同期的50%。电影票房，待解冻中。

（七）就业：尚未修复到位。根据4月28日国务院联防联控机制新闻发布会对农业农村经济工作的介绍，“外出务工贫困劳动力已经有90%左右返岗复工。”

基建数据跟踪与每周经济观察参见正文。

风险提示：海外疫情失控，逆周期政策不及预期。

报告目录

报告正文

一

基建数据跟踪

（一）项目批复情况

本周，发改委批复《长江上游羊石盘至上白沙水道航道整治工程可行性研究报告》，项目建设范围为宜宾至重庆河段中段，上起上白沙水道，下至羊石盘水道，全长45公里。设计代表船型为2000吨级干散货船、150TEU集装箱船。项目总投资估算46146万元，由发改委中央预算内投资和交通运输部内河水运建设专项资金按1:2分摊。

（二）各省重点信息跟踪

上海：《上海市推进新型基础设施建设行动方案（2020—2022年）》正式发布，上海将通过四大建设行动，全力提升新型基础设施能级，目前已初步梳理排摸了未来三年实施的第一批48个重大项目和工程包，预计总投资约2700亿元。（注：平均每年900亿，参考北京市一年的重大基础设施投资规模在660亿左右，这个规模相当可观）。四大建设行动分别是：

第一：“新网络”建设行动（注：主要是5G建设与工业互联网）。高水平建设5G和固网“双千兆”宽带网络，加快布局全网赋能的工业互联网集群，建设100家以上无人工厂、无人生产线、无人车间，带动15万企业上云上平台；加快下一代互联网规模化部署；建设新型政务外网及网络安全设施；构建全球信息通信枢纽。

第二：“新设施”建设行动(注：主要是集成电路、人工智能、生物医药)。立足科技创新中心和集成电路、人工智能、生物医药“三大高地”建设，持续提升科技和产业创新基础设施能级。

第三：“新平台”建设行动（注：主要是数据中心、大数据与人工智能）。充分利用好超大规模城市海量数据资源，建设城市全要素数据资源体系，支撑城市治理全方位变革。主要包括：建设新一代高性能计算设施，打造超大规模人工智能计算与赋能平台。建设政务服务“一网通办”和社会治理“一网统管”基础支撑平台，探索建设数字孪生城市。构建医疗大数据训练设施，支持人工智能企业开展深度学习等多种算法训练试验。探索建设临港新片区互联设施体系和长三角一体化示范区智慧大脑工程。

第四：“新终端”建设行动（注：主要是充电桩、车联网、新零售、智慧物流等）。主要包括：规模化部署千万级社会治理神经元感知节点；新建10万个电动汽车智能充电桩；建设国内领先的车路协同车联网和智慧道路；建成市级公共停车信息平台；拓展智能末端配送设施，推动智能售货机、无人贩卖机、智慧微菜场、智能回收站等各类智慧零售终端加快布局；建设互联网+医疗基础设施；培育教育信息化应用标杆学校；打造智能化“海空”枢纽设施；完善城市智慧物流基础设施建设。

二

每周经济观察

（一）需求：节后地产成交恢复正常

需求端，观察地产、汽车与土地的成交。地产数据看，今年五一假期有五天，相比去年多一天，相比2017年至2018年则多两天。假期内地产成交偏弱，节后三天恢复正常，同比转正。汽车数据尚未进一步更新，4月25日当周零售同比12.3%，4月截止至25日累计同比为-1.7%。土地供应方面，百城溢价率略有上行，5月3日当周为16.95%。

（二）生产：水泥价格继续走强

生产端，重点观察六大发电集团日均耗煤、汽车批发量、粗钢产量旬度数据。本周日均耗煤数据异常走高，5月9日日均耗煤63.24万吨，相比一周前环比上行高达20%。同比也是2月10日复工以来首次转正。汽车批发数据未进一步更新。粗钢产量旬度看，4月下旬为267万吨/天，4月中旬为261万吨/天，4月上旬为260万吨/天。粗钢产量上行幅度有所加快。库存端看，五一节前一周去库高达82万吨，本周去库46万吨，这两周平均周度去库幅度为64万吨，保持3月下旬以来的去库节奏。价格端看，螺纹钢现货小幅上行，螺纹钢HRB40020mm上海5月9日价格为3530元/吨，4月30日为3460元/吨。水泥价格继续走强，全国价格指数也开始上行。

（三）通胀：食品价格通缩延续，美国肉制品产量下降

食品价格跌幅加大，鲜菜和猪肉价格继续下跌，水果价格小幅上涨。菜篮子产品价格200指数收于118.79，环比下跌3.30%（前值下跌2.16%）。其中，蔬菜、猪肉价格本周分别下跌7.42%、2.87%，水果平均批发价本周上涨3.71%。此外，鸡蛋价格本周下跌了2.01%。

据商务部监测，各地生活必需品市场供应总体充足，品种丰富，价格稳中有落。此外，商务部新闻发言人还表示，农产品流通网络运转已基本正常，目前交易量已恢复到去年同期的85%-90%，有的已恢复到去年同期水平。同时，为了实现优质特色农产品产销顺畅衔接，本周三农业农村部决定开展“互联网+”农产品出村进城工程试点工作，优先选择包括贫困地区、特色农产品优势区在内的100个县开展试点，到2021年底，基本完成试点建设任务。对应美国方面，受新冠疫情影响，全美已至少有40家肉类屠宰场和加工厂停业，美国每周肉制品产量同比下降36%，或对我国执行中美第一阶段贸易协议执行中的农产品采购产生干扰。

（四）资金：资金维持宽松，国债利率继续上行

本周央行未进行公开市场操作，下周将有2000亿美元MLF到期。本周六，DR007收于1.2167%，DR001收于0.8246%，较上周四分别下行69.1bps、102bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2097%、1.9468%、2.6400%，较上周四分别上行6.32bps、15.82 bps、10.2bps。

假期过后，月初市场流动性整体趋于宽松。但进入5月以来，经济增速迈过低点，4月进出口数据超预期，叠加专项债发行洪峰将至、两会即将召开，在基本面和情绪上都对债市利率进一步下行形成掣肘，国债收益率继续上行。5月4日，第二十八次金融稳定发展委员会会议召开，要求金融委各单位要完善宏观预案，保持流动性合理充裕。在充实中小银行资本的同时，也要解决好中小银行在业务定位、公司治理、信贷成本等方面的突出问题。

（五）地方债：专项债进入密集发行期，新基建专项债将迎首发

截至5月8日，年内已新增发行地方债16739亿，完成提前下达额度（28480亿）的58.8%。其中专项债已新增发行11522亿，完成提前下达额度（22900亿）的50.3%，一般债已新增发行5217亿，完成提前下达额度（5580亿）的93.5%。5月以来专项债无新增发行，意味着接下来三周将密集发行近1万亿。从已披露计划看，下周专项债至少新增发行1221亿，主要来自广东（712亿）和江苏（463亿）。从投向看，集中在城乡建设、交通、市政和产业园区等领域，其中新基建专项债将由广东首次发行，四期共计87亿。一般债本周新增发行368亿，下周计划新增发行39亿。另据21世纪经济报道，棚改专项债将恢复发行，但仅支持已开工项目，且不得用于货币化安置项目。由于3月各地上报新一批专项债项目时，监管仍要求不得用于棚改领域（4月财政部已下达第三批专项债额度），第三批1万亿专项债仍不能投向棚改。

（六）全球大宗商品价格有所回升，国内出口或进入“青黄不接”阶段

CRB现货指数环比上周继续回升，BDI指数同比增速进一步下滑至-43%。本周原油价格上涨，另外工业品与贵金属价格也出现上涨带来CRB现货指数同比增速显著回升。本周BDI指数继续大幅回落或进一步反映全球贸易萎缩加剧的趋势。

国内出口集装箱运价指数本周有所企稳，其中欧洲航线环比略有回升不过仍在低位；进口干散货运价指数继续回落。本周公布4月进出口数据，出口数据大幅超预期，同比+3.5%，主要原因或为积压订单执行与海外生产受限带来需求转移；进口剔除油价后同比-8%仍然表现疲软，既有海外生产受限无法交付我方订单的因素，或也有内需修复仍弱的因素。根据中港协统计，4月27日-5月3日当周，八大枢纽港口集装箱吞吐量同比回落7.6%，降幅较上周扩大，目前前期疫情积压的货物尚在支撑一部分吞吐量，但新订单大幅减少，港口集装箱吞吐进入“青黄不接”阶段。因此预计5月起出口受外需影响大概率仍将出现大幅回落，回落幅度或超出金融危机时期。

（七）美元指数冲高后回落，人民币汇率走势承压

本周美元指数再度上涨，达到100后有所回落，带来人民币汇率本周波动较大，逆周期因子双向大幅波动，估算值达到±100以上。5月1日-6日美元指数持续上涨，6日达到100.18的高位，也带来人民币汇率大幅贬值压力，当日逆周期因子估算值达到-181pips，引导汇率稳定在了7.09的水平上。另外，近期居民部门的人民币汇率贬值预期维持在高位，不过基本已保持稳定，未出现进一步恶化。

本周五外管局发布了一季度国际收支平衡表初值，一季度服务贸易逆差470亿美元（同比收窄164亿美元），旅行分项逆差416亿美元，同比收窄160亿美元（约1120以人民币），服务贸易逆差收窄也为一季度跨境资本流出提供了一定的缓冲效果。

具体内容详见华创证券研究所5月10日发布的报告《【华创宏观】哪些数据基本修复到位了？——每周经济观察第19期 》。

华创宏观重点报告合集

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【数论经济系列】

【展望·2020】

【大类资产配置框架系列】

【思想汇系列】

宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期

【思想碎片系列】

【中美贸易摩擦系列】

协议签署后的后续安排有哪些？贸易摩擦缓和十问十答

【汇率一本通系列】

【高频观察·每周经济观察】

系好安全带，二季度海外需求或俯冲加速——每周经济观察第13期

【高频观察·中资美元债周报】

投资级波澜不惊，高收益震荡修复--中资美元债周报20200510
投资级走势平稳，地产违约影响高收益回调--中资美元债周报20200426
投资级小幅反弹，高收益大幅上涨--中资美元债周报20200419
投资级回调，地产领涨高收益市场--中资美元债周报20200412
市场走势分化，低评级回涨乏力--中资美元债周报20200406

【高频观察·全球央行双周志】

【高频观察·中国信贷官调查】

2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度信贷需求趋降，利率上行减速--2018年3季度银行投贷节奏前倾，资产荒预期浓厚--2019年1季度
“资产荒”从总量走向结构--2019年2季度
“资产荒”边际缓解，四季度信贷向好--2019年4季度

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