【华创宏观·张瑜团队】四维度跟踪海外经济重启——疫后世界观·系列一

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文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001
联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（微信 yinwenqing15）

主要观点

4月中旬以来美国与欧洲各国陆续发布经济重启方案，4月下旬至5月将逐步放松防疫措施。我们构建了四个维度跟踪经济重启进度的指标，包含了政策干预程度、消费、工业生产与全球贸易。

当前数据显示的结论为：全球应对疫情的政策干预强度显著回落，而经济的真实反映来看，居民的娱乐活动略有恢复（餐厅与出行强度略升），不过社交距离较近的领域如电影业尚未恢复。工业生产领域尚未明显恢复，工业数据仍在走差。全球贸易方面货运量仍在下滑，不过港口限制措施有所放松。

一、政策干预强度

1、经济重启政策跟踪：直接对欧美各国经济重启计划进行定性的跟踪。目前看美国已有40余州计划重启经济，欧洲各国也发布了经济重启的时间表。

2、OxCGRT政策严格指数：牛津大学编制的衡量政府应对疫情反应强度的指标。从数据来看，4月政策严格指数基本趋稳，5月起各类疫情应对措施均已有明显放松，指数的全球均值由顶点回落4个百分点。

二、居民消费与出行恢复跟踪

• 娱乐活动消费：

1、Opentable餐厅订餐人数同比增速（日度）：近期餐厅订餐人数有小幅回升，特别是在美国的夏威夷州、佛罗里达州、德克萨斯州等地，全球订单人数同比由-100%略升至-98%，其中美国升至-97%。

2、美国红皮书商业零售销售同比增速（周度）：5月2日当周零售销售同比-9.3%，降幅进一步走阔。

3、美国消费贷款(信用卡和其他循环计划)额同比增速：截至4月29日当周消费贷款额同比增速为-4.6%，为金融危机后的历史最大降幅。

4、Box Office Mojo电影票房收入同比增速：北美及欧洲票房收入同比增速仍维持在-100%左右。

• 交通出行强度

1、Apple Maps出行统计（日度）与Citymapper出行统计（日度）：数据均显示全球多数地区的出行强度有所回升，美英出行强度较最低谷回升约50%，德法回升约100%。

2、OAG全球计划航班数量（周度）：5月4日当周数据显示，全球航班数量同比降幅继续走阔至70%，其中主要拖累因素为美国航班数量大幅减少，其余地区的航班数量变动出现企稳或有所回升。

三、工业生产

• 美国

1、粗钢产量与用电量：粗钢产量同比增速-38%，略有回升但仍在底部；用电量同比-9%，较正常年份仍低。

2、美国AAR铁路货物运输总量：较最低谷回升5%左右

3、纽约联储WEI（weekly economic index）：截至5月2日当周WEI指数为-11.9，为2008年以来最低值。主要由于初请失业金人数激增、用电量和燃料销售大幅减少，而铁路运输和工资税预扣款有所回升。

• 欧洲

1、Entso-e欧洲用电量数据：同比增速-16%，较正常年份仍低。

2、VDA德国汽车产量：4月汽车产量同比-97%，降至2005年以来的最低值。

四、全球贸易

1、BDI指数：目前BDI指数下降至474，处于历史低位。

2、New ConTex指数：最新数据显示租船费率指数目前已降至历史低点，5月5日同比-12%，间接反映航运市场需求低迷。

3、IAPH-WPSP港口经济影响晴雨表：5月4日的报告显示，全球范围看港口限制措施有所减少、额外延误也略有减少，不过几乎所有港口的货运量均下降了5%-25%，其中欧洲是货运量受冲击最严重的地区。

风险提示：复工后疫情出现二次反复，海外复工节奏低于预期

报告目录

报告正文

4月中旬以来美国与欧洲各国陆续发布经济重启方案，4月下旬至5月将逐步放松防疫措施。我们构建了四个维度跟踪经济重启进度的指标，包含了政策干预程度、居民消费与出行、工业生产与全球贸易。

一

政策干预强度

（一）经济重启政策跟踪

通过对欧美各国经济重启计划进行定性的跟踪，能够初步了解政策层面对经济重启的进度。欧美自4月中旬开始计划重启经济，目前来看美国已有40余州计划重启经济，欧洲各国也发布了经济重启的时间表，多数地区对零售店已逐步放开限制，但对大型活动和社交距离较进的娱乐行业仍有限制。

（二）经济重启定量跟踪

OxCGRT政策强度指数。该数据库由牛津大学编制，通过收集有关政府应对疫情反应的17项指标的公开信息，编制了政策严格指数，并对各分项进行了分类统计，从而对疫情政策进行定量的刻画。具体的分项指标包括了八个政策指标，记录了有关遏制和关闭政策的信息，例如学校关闭和行动限制；四个经济政策指标，例如对公民的收入支持或提供国外援助，五个卫生系统政策指标，例如COVID-19测试制度或对医疗保健的紧急投资。

从该数据库提供的信息来看，3月为全球疫情爆发加速度最快的时期，因而限制措施的升级速度也最快，4月起基本趋稳，5月起各类疫情应对措施均已有明显放松。

二

居民消费与出行恢复跟踪

由于美欧经济结构中消费占据主导，并且疫情以来服务业下滑幅度也较制造业更大，因此不同于国内更关注工业企业复工的进度，对美欧经济重启跟踪的核心在于对服务业重启的跟踪。我们

（一）娱乐活动消费

Opentable餐厅订餐人数同比增速（日度）。该数据统计了在Opentable网站订餐人数的同比变化，Opentable网站汇总的餐厅样本量约2万家，主要覆盖国家包含了北美洲国家、澳大利亚与欧洲的英国、德国等地区。Opentable数据显示近期餐厅订餐人数有小幅回升，特别是在美国的夏威夷州、佛罗里达州、德克萨斯州等地。

美国红皮书商业零售销售同比增速（周度）。该数据样本为全美约9000家商店的零售数据，计算其加权的同店销售同比增速，涵盖了美国商务部收集并发布的零售数据样本量的80%。该数据显示5月2日当周零售销售同比-9.3%，降幅进一步走阔。

美国消费贷款(信用卡和其他循环计划)额同比增速。美国消费贷款主要包括两类：循环贷款与非循环贷款，非循环贷款的用途以购买汽车、度假、教育等为主，循环贷款则以购买日常零售品与休闲娱乐服务的信用卡消费为主，通过跟踪美联储发布的周度商业银行循环贷款规模数据可观察居民日常开支的变动情况。不过该数据的公布时间略有滞后，截至4月29日当周消费贷款额同比增速为-4.6%，为金融危机后的历史最大降幅。

Box Office Mojo电影票房收入同比增速。Box Office Mojo统计了各国影院票房收入数据，对北美（美国、加拿大、波多黎各）票房的统计为日度数据，对欧洲国家票房的统计为周度数据。由于各地影院基本处于关闭状态，因此北美即欧洲票房收入同比增速仍维持在-100%左右。

（二）交通出行强度

Apple Maps出行统计（日度）。Apple Maps根据用户使用的路线请求情况编制了出行指数，并发布日度出行需求的同比变化数据。数据包含了驾车、步行与公交三种出行方式。

Citymapper出行统计（日度）。Citymapper同样根据APP使用用户的出行计划编制出行指数，不过Citymapper主要统计的出行方式为公共交通、步行与自行车出行。Apple Maps与Citymapper的数据均显示全球多数地区的出行强度有所回升，不过俄罗斯、巴西、美国纽约市等地由于疫情较为严重，出现强度仍在下降。

OAG全球计划航班数量（周度）。OAG为一家全球性的航空旅行数据平台，其统计了全球范围内计划航班数量与去年同期的同比降幅，5月4日当周数据显示，全球航班数量同比降幅继续走阔至70%，其中主要拖累因素为美国航班数量大幅减少，其余地区的航班数量变动出现企稳或有所回升。

三

工业生产

（一）美国

美国粗钢产量与用电量。粗钢产量与用电量作为工业活动的基础数据，通过对其跟踪可最直观的观测到工业活动的修复进度。其中粗钢产量选取美国钢铁协会的周度数据、用电量选取EEI（Edison Electric Institute）的周度数据。数据显示粗钢产量与用电量均显著下滑，工业生产未见回升。

美国AAR铁路货物运输总量。该数据由AAR（Association of America Railroads）统计发布，对铁路运输服务的需求可反映经济活动中商品运输与贸易的需求量，AAR发布美国周度铁路运输需求量，可以看到该指标已连续三周出现小幅回升，不过仍低于正常年份。

纽约联储WEI（weekly economic index）。该指数为一项综合指标，所使用的底层数据包括了消费层面：红皮书零售销售、Rasmussen消费者指数；就业层面：初请失业金人数、持续领取失业金人数、临时工和合同工雇佣指数、工资税预扣款，以及生产层面：钢铁产量、用电量、燃料和铁路总运输量共10个指标。截至5月2日当周WEI指数为-11.9，主要由于初请失业金人数激增、用电量和燃料销售大幅减少，而铁路运输和工资税预扣款有所回升。

（二）欧洲

Entso-e欧洲用电量数据。选取了Entso-e（欧洲电网）统计的欧洲用电量周度数据，目前该数据低于正常年份。

VDA德国汽车产量。由于德国工业的主导产业为汽车业，我们选取了VDA（德国汽车工业协会）统计的月度德国汽车产量数据，4月汽车产量已降至有数据以来的最低值，不过该数据频度较低、且有所滞后。

四

全球贸易

BDI指数。该指数衡量干散货船航线的运价，是常用的衡量航运业景气度的指标，目前BDI指数下降至474。

New ConTex指数。该指数由VHSS协会发布，衡量的是集装箱船租船费率指数。全球集装箱运输包含班轮运输与租船运输两种，其中以班轮运输为主，在供需不平衡时会出现大量租船运输补充运量，因此当租船费率大幅下降时，也可间接反映航运市场需求低迷。VHSS的最新数据显示租船费率指数目前已降至历史低点。

IAPH-WPSP港口经济影响晴雨表。该指标为调查问卷数据，IAPH-WPSP每周收集全球67个港口的问卷，从而监测全球港口的现状与过去几周相比的变动趋势。问卷包含6个问题“过去一周在你港口的船舶停靠数量变动”、“过去一周是否对船只实施了额外的限制措施”、“过去一周是否出现港口是否出现额外延误的状况”、“与正常时期相比疫情对内陆交通的影响情况”、“过去一周港口产能利用率情况”、“过去一周港口工人数量”。5月4日的报告显示，全球范围看港口限制措施有所减少、额外延误也略有减少，不过几乎所有港口的货运量均下降了5%-25%，其中欧洲是货运量受冲击最严重的地区。

具体内容详见华创证券研究所5月12日发布的报告《【华创宏观】四维度跟踪海外经济重启——疫后世界观·系列一》。识别二维码，进入创见小程序。

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