【华创宏观·张瑜团队】国企信用债到期分布观察——每周经济观察第47期
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文/华创证券首席宏观分析师:张瑜
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联系人:张瑜(微信 deany-zhang)杨轶婷(微信 cathyyangyt)
国企信用债到期分布观察
当前的存量信用债结构中,以剩余金额计,国有企业信用债占比达到了85%,其中35%为城投。与此同时,明年又是信用债到期大年,简单推算2021年国企信用债偿还总规模或将达到9.2万亿。考虑到明年流动性的整体收缩,金融监管对于影子银行和地方政府债务的治理,以及当下地方国企违约事件的恶性冲击,国企信用债的到期情况值得关注。
总偿还规模:预计2021年国有企业总偿还规模或达到9.2万亿左右,较2020年偿还规模增长约9%。我们分别按照到期、提前兑付及回售三类偿还类型分别进行估算:首先,综合对存量债券的分析以及对发行期限短于1年的信用债规模分析,预计2021年国企信用债到期规模或达8.6万亿。其次,当前国企信用债存量中还有2400亿明确将于2021年提前兑付。最后,估算进入回售期并有较大回售压力的国企信用债规模。2021年有1.5万亿国企信用债进入回售期,其中有3178亿(21%)债券处于折价,4377亿(29%)债券主体评级不高于AA级,这部分债券面临的回售压力可能较大。因此,粗略估计明年将有3000-4000亿元的债券回售到期。
按省份分布:从偿还金额的增长来看,江苏无论是绝对规模(7200亿)还是增长速度(32%)都排在前列,而从偿还比例看,天津的偿还压力较大(到期/存量=41%)。另外,山西、山东、河南、江苏省份的回售压力较大,这些省份2021年将进入回售期且当前处于折价的债券金额超过180亿,或不得不面对调升票面利率(增加融资成本)或兑付本金(增加偿债压力)的两难选择。
按评级分布:2021年国有企业信用债偿还部分的评级结构明显改善,AA级及以下的偿还金额占比压降8个百分点至17%。但是考虑到11月永煤“逃废债”事件的恶劣影响,评级结构的改善或难以说明明年的偿付压力将有所缓和,也难以消除市场对于明年国企信用债大批到期的担忧。
按行业分布:城投依然是国有企业信用债中的大头,偿付占比42%。而城投之外,公用、非银、交运、采掘的到期规模较高,均超出了3000亿。并且,综合明年进入回售期的债券规模和当下的折价比例来看,采掘业可能面临较大的回售压力,这与近期国企违约事件不无关系。
每周经济观察
本周经济需求端略微降温,除了汽车销售转弱,螺纹钢表观消费也进入淡季。生产端水泥价格继续上行,但螺纹钢现货价格继续压降。猪肉价格还是没能跌破39元/公斤的关卡转而反弹,蔬菜水果价格也持续上涨。出口方面,11月整月八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长8.7%,增速较10月份回落2.4个百分点。此外,OPEC+本周决议延长减产,国际油价小幅上涨。
风险提示:明年信用债回售压力超预期
华创宏观重点报告合集
当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗?——疫世界资产观系列六黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七全球主要国家的银行业尾部风险有多大?——疫世界资产观系列八拨备覆盖率下调意味着什么?——疫世界资产观系列九
美联储会进行YCC吗?——疫世界资产观系列十【战“疫”系列】经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二外资机构如何评估疫情的影响?——战疫系列三怎么看西贝之忧?——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四什么是复工的“马蹄钉”?——从口罩的估算讲起&战疫系列五经济影响再评估——战疫系列六还有多少人需要赶路?——战疫系列七对抗疫情要花多少钱?——基于财政视角&战疫系列八战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九复工的三个概念辨析——战疫系列十
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【数论经济系列】
M1拆分框架:一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一
贸易战下的中美CPI:短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二
于细微处见知著:五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六
美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七
降息概率何时还会再背离?--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八
越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十
【展望·2020】
经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情的三大评估与两大展望
中央之“念”,部委如何“回响”?——30部委2020年工作部署梳理
【大类资产配置框架系列】
从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一
长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二
2019年外资行一致预期是什么?--大类资产配置框架系列之三
3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四
【思想汇系列】
宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期
【思想碎片系列】
券商股东面临大洗牌?--系列八
【中美贸易摩擦系列】
协议签署后的后续安排有哪些?贸易摩擦缓和十问十答【汇率一本通系列】
【高频观察·每周经济观察】
系好安全带,二季度海外需求或俯冲加速——每周经济观察第13期
【高频观察·中资美元债周报】
外债登记管理新规落地,高收益市场收复失地--中资美元债周报20200216
一级发行平淡 二级高收益上涨--中资美元债周报20200209
避险情绪再起,投资级上涨,高收益折戟--中资美元债周报20200202
一级发行延续活跃,二级高收益维持上涨--中资美元债周报20200119
一级房地产发行开闸,二级高收益涨势延续--中资美元债周报20200112
中资美元债迎“开门红” 高收益领涨市场--中资美元债周报20200105
圣诞节平稳收官,一二级市场平淡--中资美元债周报20191229
【高频观察·全球央行双周志】
全球不确定性提高后,各国经济会何去何从?--全球央行双周志第20期
国际机构如何评估全球经济增长?--第19期
全球迎来人口老龄化挑战--第18期
2019年央行对风险事件和财政政策如何评估?--第17期
2019年美欧日货币政策怎么走?影响如何?--第16期
金融危机的反思:我们离下一轮危机还有多远?--第15期
【高频观察·中国信贷官调查】
2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度信贷需求趋降,利率上行减速--2018年3季度银行投贷节奏前倾,资产荒预期浓厚--2019年1季度“资产荒”从总量走向结构--2019年2季度
“资产荒”边际缓解,四季度信贷向好--2019年4季度
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