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【华创宏观·张瑜团队】碳中和对制造业投资影响初探——迈开碳中和的脚步系列2

张瑜 陆银波 一瑜中的 2022-03-18

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文/华创证券首席宏观分析师:张瑜

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【碳中和系列报告

2021/3/1:迈开碳中和的脚步:各省最新政策梳理



主要观点




前言:

我们近期梳理了各省市自去年9月已来,已出台的应对碳达峰、碳中和的种种举措。详见《【华创宏观】迈开碳中和的脚步:各省最新政策梳理》。其中之一是在供给侧严控高耗能项目。例如内蒙,从2021年起,不再审批焦炭、电石、聚氯乙烯(PVC)等20个工业品的新增产能项目。

本篇报告考虑的问题是,如果高耗能行业都不再新增产能,仅可以做技改与改建,那么对制造业投资会有多大影响?(即,只考虑碳中和对投资带来的负面影响,一些低碳技术改造、新能源投资等正面影响暂不考虑)。我们测算的框架是基于国内耗能的行业分布、区域分布。在最严格假设下,五大高耗能行业全国范围内不允许新建产能,则制造业投资冲击幅度在14.5%左右。若在行业、区域两个层面都予以放松假设,中性情形下,单位GDP能耗明显超过全国的11个省份执行类似内蒙的政策,对五大高耗能行业中的部分子行业执行新增产能限制,则对制造业投资冲击的幅度在1.5%左右。

但,考虑到目前应对碳达峰的政策在全国层面尚不明朗,必须承认目前的测算是较为粗糙的,测算中涉及的行业与区域的假设,需要基于后续更加明朗化的政策进一步予以调整与细化。

一、能耗的地区、行业分布

(一)行业层面:全社会总耗能中,一半以上来自制造业,制造业中第一大耗能行业是黑色金属冶炼与压延加工业,耗能前五的行业占制造业耗能近8。这五大行业是石油、煤炭及其他燃料加工业;化学原料和化学制品制造业;非金属矿物制品业;黑色金属冶炼和压延加工业;有色金属冶炼和压延加工业。(注:这5个行业简称五大高耗能行业或五大行业)。

(二)区域层面:能耗总量方面,山东耗能最高,2018年耗能占全国之比为8.6%,其次是广东(7.0%)、河北(6.8%)、江苏(6.7%)。单位GDP能耗方面,2018年全国每亿元GDP耗能0.51万吨标准煤。有11个省份单位GDP耗能在0.6万吨标准煤以上,明显高于全国平均水平。北京单位GDP耗能最低,宁夏单位GDP耗能最高。

二、产能限制对制造业投资冲击幅度的测算

(一)最严格假设:若全国五大高耗能行业不再新增产能,只允许做技改。则制造业投资受冲击的幅度可能会在14.5%左右。(注:用这五大行业非技改投资量除制造业投资体量)。

(二)行业层面放松假设:若只考虑五大行业中部分子行业。我们参考内蒙的政策文件,将其提到的限制产能扩张的20个工业品对应到五大行业的子行业层面。经测算,这些子行业投资体量占五大行业之比在50%左右。

(三)区域层面放松假设:若只考虑单位GDP能耗偏高的省份。假设单位GDP能耗排名前11的省份(明显大于全国的单位GDP能耗),执行与内蒙类似的政策。经测算,这11个省份5大行业的投资体量占全国的21.5%左右。

(四)总结:考虑以上分析,中性情形下,如果单位GDP能耗明显大于全国平均水平的11个省市执行类似内蒙这样的政策,即对大概20个工业品的产能扩张实现严格的限制。那么制造业投资受冲击的幅度大概在1.5%左右。(注:1.5% = 14.5%*50%*21.5%)。

这一冲击幅度受两个变量影响较大。一是地区层面。比如限制产能扩张的省份扩大至包括山东、陕西、广西在内的14个省份,则制造业投资受冲击的幅度从1.5%扩大至3.1%。二是行业层面,若后续实施产能扩张的范畴进一步扩宽至五大行业全部子行业,则对制造业投资冲击的幅度从1.5%扩大至3%。

风险提示:碳中和供给侧执行力度超预期,测算模型较为粗糙。


报告目录


报告正文







应对碳中和,高耗能行业投资或受冲击
我们近期梳理了各省市自去年9月(总书记2020年9月22日承诺2030年碳达峰,2060碳中和)已来,已出台的应对碳达峰、碳中和的种种举措。详见《【华创宏观】迈开碳中和的脚步:各省最新政策梳理》其中之一是在供给侧严控高耗能项目。
例如内蒙,从21年起不再审批焦炭等20个工业品的新增产能项目。“控制高耗能行业产能规模。从2021年起,不再审批焦炭(兰炭)、电石、聚氯乙烯(PVC)、合成氨(尿素)、甲醇、乙二醇、烧碱、纯碱、磷铵、黄磷、水泥(熟料)、平板玻璃、超高功率以下石墨电极、钢铁(已进入产能置换公示阶段的,按国家规定执行)、铁合金、电解铝、氧化铝(高铝粉煤灰提取氧化铝除外)、蓝宝石、无下游转化的多晶硅、单晶硅等新增产能项目,确有必要建设的,须在区内实施产能和能耗减量置换。除国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目外,‘十四五’期间原则上不再审批新的现代煤化工项目。合理有序控制数据中心建设规模,严禁新建虚拟货币挖矿项目。”(《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施(征求意见稿)》)
如若高耗能行业不再新增产能,只做技改,那么制造业投资或受一定的冲击。我们尝试做一些定量测算。中性情形下,影响制造业投资增长1.5%左右。测算的框架是基于当下国内能耗的地区、行业分布。一些细节参见第三章。考虑到目前应对碳达峰的政策在全国层面尚不明朗,必须承认目前的测算是较为粗糙的,测算中涉及的假设,可以基于后续更加明朗化的政策进一步予以调整与细化。此外,这个测算实际仅考虑了碳中和对投资带来的负面影响,一些低碳技术改造、新能源投资等正面影响暂不予以考虑。

能耗的地区、行业分布

(一)哪些行业耗能高?
全社会总耗能中,一半以上来自制造业,制造业中第一大耗能行业是黑色金属冶炼与压延加工业,耗能前五的行业占制造业耗能近8成。根据国家统计局数据,2018年,制造业耗能占全社会能源消费总量的54.8%。制造业中,耗能集中在五个行业,分别是石油、煤炭及其他燃料加工业;化学原料和化学制品制造业;非金属矿物制品业;黑色金属冶炼和压延加工业;有色金属冶炼和压延加工业。这五大行业耗能占全社会的42.3%,占制造业耗能的77%。(这5个行业以下简称五大高耗能行业或五大行业)。

(二)哪些省市耗能高?
一个地区的能耗总量,既取决于一个地区的经济总量,也取决于一个地区的产业结构。产业偏高耗能行业的地区,单位GDP能耗会偏高一些。
从能耗总量来看,2018年全国耗能是47.19亿吨标准煤,同比增长3.5%。山东耗能最高,2018年耗能占全国之比为8.6%,其次是广东(7.0%)、河北(6.8%)、江苏(6.7%)。
从单位GDP耗能来看,2018年全国每亿元GDP耗能0.51万吨标准煤。有11个省份单位GDP耗能高于0.6万吨标准煤。其中,宁夏单位GDP耗能最高,每亿元GDP 耗能1.916万吨标准煤。其次是青海(1.523)、新疆(1.450)、内蒙古(1.334)、山西(1.201)。北京单位GDP耗能最低,每亿元GDP耗能0.24万吨标准煤。


对制造业投资影响初探
(一)最严假设:五大行业不再新增产能,冲击14.5%
假设条件是,全国范围内五大行业不再新增产能,只可以做正常的技改和改建。结论是,制造业投资受冲击的幅度可能会在14.5%左右。(取2017-2019年平均值)
以2019年的数据为例,我们简述计算过程如下:2019年,制造业投资体量是21.8万亿。其中五大行业是5.1万亿,五大行业中技改体量是1.85万亿,占比36.3%。非技改是3.25万亿,非技改这部分投资对应的是五大行业的新增产能建设(新建或扩建),占当年制造业投资14.9%。

(二)行业假设放松:只考虑五大行业中部分子行业
行业层面可以适度放松的考虑是,五大行业中部分子行业可能不作产能新增限制。我们进一步将行业的划分颗粒度降至中类行业层面(注:制造业属于门类、燃料加工属于大类,燃料加工中的煤炭加工属于中类),以更精确的衡量产能限制对投资的影响。
首先,将内蒙古政策文件《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施(征求意见稿)》中提及的焦炭等20个控制新增产能的工业品划分至中类行业层面。例如焦炭所属中类行业是煤炭加工。水泥所属中类行业是水泥、石灰和石膏制造。
其次,计算这些中类行业占五大行业的投资比重。这一比重是50%。意味着,如果全国范围内执行与内蒙类似的政策,占五大行业体量50%的子行业将不再允许新增产能。

(三)区域假设放松:只考虑单位GDP能耗偏高省份
区域层面可以适度放松的考虑的是,单位GDP能耗比较低的省份,可能对产能增加的限制低一些。我们假设,只有单位能耗偏高的省份,严格限制高耗能项目的产能扩张。
我们考虑,单位GDP能耗排名前11的省份(每亿元GDP能耗大于0.6万吨标准煤,全国这一数字是0.51),执行与内蒙类似的政策(对焦炭等20个工业品限制新增产能)。
我们计算这11个省份五大行业的投资的体量占全国的比重,这一比重是21.5%
一些其他可能的情形是,比如,只有内蒙执行这样的政策,其他省份不作产能扩张的限制。那么计算内蒙五大行业投资占全国之比,这一比值是3.8%。再比如,单位GDP能耗略高于全国水平的山东、陕西、广西也执行与内蒙类似的政策。那么加上之前提到的11个省份,计算这14个省份五大行业投资占全国之比,这一比值扩大至42.1%。主要是山东的五大行业投资体量较大。

(四)总结:中性情形下影响制造业投资1.5%
考虑以上分析,我们中性假设:如果单位GDP能耗明显大于全国平均水平的11个省市执行类似内蒙这样的政策,即对大概20个工业品的产能扩张实现严格的限制。那么制造业投资受冲击的幅度大概在1.5%左右。(1.5%= 14.5%*50%*21.5%
这一冲击幅度受两个变量影响较大。一是地区层面。比如限制产能扩张的省份扩大至包括山东、陕西、广西在内的14个省份,则制造业投资受冲击的幅度会从1.5% 扩大至3.1%。二是行业层面,若后续实施产能扩张的范畴进一步扩宽至五大行业全部子行业,则对制造业投资冲击的幅度会从1.5% 扩大至3%。反之,若在地区层面或行业层面执行严格限产的范围低于我们的中性情形,制造业投资受冲击的幅度也会低于1.5%。

附录:部分工业品与行业的对应关系

具体内容详见华创证券研究所3月4日发布的报告《【华创宏观】碳中和对制造业投资影响初探——迈开碳中和的脚步系列2》



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