查看原文
其他

【华创宏观·张瑜团队】2月非农超预期,年内美联储仍有转向风险——海外双周报第4期

张瑜 殷雯卿 一瑜中的 2022-03-18

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。

文/华创证券首席宏观分析师:张瑜

执业证号:S0360518090001

联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 殷雯卿(微信 yinwenqing15) 

主要观点




2月美国非农数据大超预期。美国2月新增非农就业人数37.9万人,预期增18.2万人,前值增16.6万人,大幅超出市场预期其中新增私人部门非农就业人数46.4万人。2月失业率为6.2%,低于市场预期的6.3%,前值为6.3%。失业人口中,永久性失业人口小幅下降0.6万人,暂时性失业人口下降51.7万人,劳动参与率与上月持平,稳定在61.4%,可见2月新增就业中多数为前期受疫情封锁措施影响而暂时失业的人口。

(一)服务业:就业人口大幅提升,未来景气度仍在提升

2月新增就业人口主要集中在各项服务业。伴随疫苗对疫情的控制,美国居民出行、餐厅就餐等数据均有改善,带来服务业修复加快,目前以美国居民出行指数所衡量的服务业修复比例在1-2月已达到80%,而2月休闲和服务业、专业和商业服务、教育和保健服务分别新增就业人口35.5、6.3、4.4万人,贡献了2月新增就业人口的99%,从存量就业人口结构来看,截至2月末各项服务业就业人口较疫情前修复比例显著提高,这一数据也与2月暂时性失业人口大幅下降数据相匹配。

2月服务业时薪增速提升幅度高于均值。2月其他服务业、休闲和酒店业、专业和商业服务业时薪增速分别同比录得5.9%、2.2%、4.2%,增速的提升幅度高于均值,或与服务业重启带来服务业就业人口需求提升有关。

2月服务业周工时降幅高于均值,但或不改景气度提升趋势。2月专业和商业服务业、休闲和酒店业平均周工时分别为35.9、24.1小时,均较1月下降0.5小时。不过除休闲和酒店业外,目前主要服务业细分行业(专业和商业服务、教育和医疗服务、其他服务业)的周工时均已超出疫情前的水平,且呈上行趋势,反映服务业活动景气度仍在提升,未来经济进一步重启或将继续加大服务业招工需求。

(二)建筑业:或受天气短期冲击

2月建筑业新增就业人口下降6.1万人,或与2月美国严寒天气有关。目前美国地产数据维持高景气且有望延续至年底,同时截至2020年末建筑业就业人口较疫情前已恢复98%,建筑业对劳动人口的需求也基本恢复。预计天气因素短期冲击后,3月建筑业就业人口将重新回升。2月建筑业周工时下降幅度最大,下降1.5小时至38.7小时;时薪增速提升幅度同样低于均值,同比+3.1%。

(三)制造业:汽车行业就业仍有修复空间

2月制造业新增就业人口2.1万人,时薪同比+2.9%,低于均值,周工时回落0.3小时至41.2小时。增量结构来看,2月制造业新增就业以耐用品行业为主(新增1.7万人),但其中汽车及零部件行业仅新增100人。存量结构看,截至2月制造业就业人数已恢复到疫情前就业人数的96%,但汽车及零部件行业仅恢复到91%,而从零售数据来看目前美国汽车及零部件销售额已超出疫情前水平,汽车消费需求显著强于劳动人口需求。这一格局或仍与美国目前疫情尚未完全可控有关,考虑到目前美国工业产值已恢复至疫情前水平的96%,未来有望传导至就业人口的进一步提升。

总结来看,2月非农数据进一步验证经济基本面持续修复的格局,预计上半年大类资产复苏交易行情将是主线,警惕Q3-Q4美联储再度释放缩减资产购买规模的信号。2月非农数据发布后,美债收益率再度提升突破1.6%。考虑到今年地产高景气度+制造业补库存确定性较高,疫苗接种持续提升+1.9万亿财政刺激政策有望顺利落地。5月通胀有望出现高企,预计上半年大类资产复苏交易行情将是主线,资产价格或呈美元、美债、大宗三反弹的格局;而在经济或超预期修复的背景下,下半年美联储货币政策受经济基本面的掣肘或消退,警惕Q3末-Q4美联储再度释放缩减资产购买规模的信号。

风险提示:美国疫苗接种速度弱于预期


报告目录




报告正文








专题:2月非农就业超预期,复苏前景进一步明朗
2月美国非农数据大超预期。美国2月新增非农就业人数37.9万人,预期增18.2万人,前值增16.6万人,大幅超出市场预期其中新增私人部门非农就业人数46.4万人。2月失业率为6.2%,低于市场预期的6.3%,前值为6.3%。失业人口中,永久性失业人口小幅下降0.6万人,暂时性失业人口下降51.7万人,劳动参与率与上月持平,稳定在61.4%,可见2月新增就业中多数为前期受疫情封锁措施影响而暂时失业的人口。

(一)服务业:就业人口大幅提升,未来景气度仍在提升
2月新增就业人口主要集中在各项服务业。伴随疫苗对疫情的控制,美国居民出行、餐厅就餐等数据均有改善,带来服务业修复加快,目前以美国居民出行指数所衡量的服务业修复比例在1-2月已达到80%,而2月休闲和服务业、专业和商业服务、教育和保健服务分别新增就业人口35.5、6.3、4.4万人,贡献了2月新增就业人口的99%,从存量就业人口结构来看,截至2月末各项服务业就业人口较疫情前修复比例显著提高,这一数据也与2月暂时性失业人口大幅下降数据相匹配。
2月服务业时薪增速提升幅度高于均值。2月其他服务业、休闲和酒店业、专业和商业服务业时薪增速分别同比录得5.9%、2.2%、4.2%,增速的提升幅度高于均值,或与服务业重启带来服务业就业人口需求提升有关。
2月服务业周工时降幅高于均值,但或不改景气度提升趋势。2月专业和商业服务业、休闲和酒店业平均周工时分别为35.9、24.1小时,均较1月下降0.5小时。不过除休闲和酒店业外,目前主要服务业细分行业(专业和商业服务、教育和医疗服务、其他服务业)的周工时均已超出疫情前的水平,且呈上行趋势,反映服务业活动景气度仍在提升,未来经济进一步重启或将继续加大服务业招工需求。
(二)建筑业:或受天气短期冲击
2月建筑业新增就业人口下降6.1万人,或与2月美国严寒天气有关。目前美国地产数据维持高景气度且有望延续至今年年底,同时截至2020年末建筑业就业人口较疫情前已恢复98%,建筑业对劳动人口的需求也基本恢复。预计天气因素短期冲击后,3月建筑业就业人口将重新回升。2月建筑业周工时下降幅度最大,下降1.5小时至38.7小时;时薪增速提升幅度同样低于均值,同比+3.1%
(三)制造业:汽车行业就业仍有修复空间
2月制造业新增就业人口2.1万人,时薪同比+2.9%,低于均值,周工时回落0.3小时至41.2小时。增量结构来看,2月制造业新增就业以耐用品行业为主(新增1.7万人),但其中汽车及零部件行业仅新增100人。存量结构看,截至2月制造业就业人数已恢复到疫情前就业人数的96%,但汽车及零部件行业仅恢复到91%,而从零售数据来看目前美国汽车及零部件销售额已超出疫情前水平,汽车消费需求显著强于劳动人口需求。这一格局或仍与美国目前疫情尚未完全可控有关,考虑到目前美国工业产值已恢复至疫情前水平的96%,未来有望传导至就业人口的进一步提升。
总结来看,2月非农数据进一步验证经济基本面持续修复的格局,预计上半年大类资产复苏交易行情将是主线,警惕Q3末-Q4美联储再度释放缩减资产购买规模的信号。2月非农数据发布后,美债收益率再度提升突破1.6%。考虑到今年地产高景气度+制造业补库存确定性较高,疫苗接种持续提升+1.9万亿财政刺激政策有望顺利落地。5月通胀有望出现高企,预计上半年大类资产复苏交易行情将是主线,资产价格或呈美元、美债、大宗三反弹的格局;而在经济或超预期修复的背景下,下半年美联储货币政策受经济基本面的掣肘或消退,警惕Q3末-Q4美联储再度释放缩减资产购买规模的信号。(详见《美元、美债、大宗三反弹组合正在靠近——1月FOMC会议点评》)


全球经济与复工跟踪
(一)高频数据:欧美国家出行指数继续回升
消费数据方面:欧洲国家出行指数继续回升,同时美国也开始出现回升迹象;美国餐厅就餐活动继续回升,不过英国、德国仍然持续停滞。受到目前各国封锁措施尚未解除,全球主要国家计划航班数量继续维持低迷。工业生产方面:近期美国用电量大幅超出去年同期,同时铁路运输量大幅下滑,或与严寒天气有关,随着天气改善近一周数据恢复至去年水平。另外,近期天气原因也对WEI指数形成冲击,2月20日当周WEI指数显著下行,2月27日当周有所回升。

(二)月度数据:美国地产维持景气度,美欧制造业显著修复
美国1月地产数据维持高景气度。1月成屋销售年化669万户,预期661万户,前值665万户;新屋开工年化158万户,预期165.8万户,前值166.9万户;营建许可年化188.1万套,预期16.78万户,前值170.4万户,创2006年5月以来新高,后续新开工潜力扔强。目前美国地产从买、建、库、融四角度来看均无利空指标,预计全年房地产周期将持续向上。(详见《美国地产的“好时候”——基于买、建、库、融四视角》)
美国1月核心PCE同比+1.5%,预期+1.4%,前值+1.5%,通胀略高于预期,后续在居民薪金收入、进口价格指数、房价、原油价格低基数的持续推动下预计通胀将持续走高,开启“热”消费通胀。
美欧2月制造业PMI均处于高位,制造业修复显著。美国2月Markit制造业PMI终值59.8,预期58.9,前值58.9,ISM制造业PMI录得60.8,预期58.8,前值58.7;欧元区制造业PMI终值57.9,预期57.7,前值57.7,美欧制造业PMI均偏强,同时工业产值数据修复比例均在90%以上,工业活动复苏快速服务业。不过欧洲服务业PMI目前仍处于衰退区间,2月服务业PMI终值45.7,预期44.7,前值44.7,但考虑到疫苗接种速度提速带来疫情得到有效控制,欧洲出行数据均有改善,Q2-Q3若疫苗接种进一步提速,服务业有望实现较快速度的重启。


海外流动性与资产价格跟踪
美联储总资产规模提升至7.60万亿美元。近两周美联储总资产规模有所回升,在美债利率持续上行期间,美联储资产购买速度有所提升。同时,美联储TGA账户2月以来显著收缩,由1.6万亿美元降至1.4万亿美元,财政存款余额减少一定程度提升短端流动性。
近两周美债利率大幅波动,10年期收益率突破1.5%背后一方面是疫苗接种提速+财政刺激政策落地带来的经济修复预期与通胀预期提速,另一方面也是由市场交易因素带来:7年期美债发行,投标倍数创新低,美债需求不足引发市场抛售情绪;美债期货当前仍处于净多头,利率迅速走高或也易触发踩踏交易。另外,美联储官员近期对美债利率上行表示无需担忧,认为利率走高反映了经济前景的乐观,这反而弱化了美联储进一步宽松或采取YCC以控制长端收益率的的预期,加剧了市场下跌。


海外疫情与政策跟踪
随着海外疫苗接种的顺利推进,美国新增确诊病例与重症病例人数显著下行,疫情蔓延得到一定控制;不过法国与意大利近期新增病例略有回升。疫苗接种速度上美英仍处于前列,美国每日疫苗接种量7日均值提升至200万剂,美、英每百人疫苗接种比例达到24、32人
疫苗供应方面,美国方面,美国FDA批准强生公司旗下杨森制药公司研发的新冠候选疫苗紧急使用,3月底前将有足够疫苗供1.3亿人接种;另外,拜登表示,美国将在5月底前拥有足够可供所有成年人接种的新冠疫苗。欧洲方面,欧盟委员会额外订购2亿剂辉瑞新冠疫苗和1.5亿剂Moderna新冠疫苗,此次购买后Moderna预计2021年共向欧盟交付3.1亿剂疫苗,其中1.5亿剂于今年Q3-Q4交付;辉瑞疫苗对欧盟的总供应量提高至5亿剂,预计2021年底交付。不过近期意大利政府阻止了25万剂牛津-阿斯利康疫苗出口至澳大利亚,这是欧盟国家首次使用欧盟疫苗出口管理机制阻止新冠疫苗出口,引发外界对欧盟疫苗出口限制的担忧。
疫苗接种方面,英国疫苗接种显示积极效果,目标仍是4月中旬前完成第一阶段人群的接种,7月底前为所有成年人提供疫苗。英国首相约翰逊对于英格兰在6月份结束社交限制措施感到“非常乐观”,目前已提出逐步解除封锁的计划。


海外经济日历

具体内容详见华创证券研究所3月7日发布的报告《【华创宏观】2月非农超预期,年内美联储仍有转向风险——海外双周报第4期》


华创宏观重点报告合集





 【出口研判系列】 出口份额的提升是“永久”的吗?——出口研判系列一 出口韧性:两股力量在“掰腕子”——9月出口数据点评&出口研判系列二 三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 三季报简评:出口好转,谁在收益?——出口研判系列四 疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 吃草莓要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六
 【扩内需系列】 新基建一本通:建什么?建多少?谁出钱?谁受益?——扩内需系列一 特殊战疫时期,特别国债扛鼎?——扩内需系列二 扩内需系列三:基建投资的四个维度的跟踪 扩内需系列四:夜空中哪些星最亮?——4月经济数据点评 扩内需系列五:稳增长下,“旧改”的变与不变

 扩内需系列六:今年的财政如何打算的
【疫世界资产观系列】

美股美债怎么看?——疫世界资产观系列一“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战?——疫世界资产观系列二看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考?——疫世界资产观系列三当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四
当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗?——疫世界资产观系列六黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七全球主要国家的银行业尾部风险有多大?——疫世界资产观系列八拨备覆盖率下调意味着什么?——疫世界资产观系列九
美联储会进行YCC吗?——疫世界资产观系列【战“疫”系列】经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二外资机构如何评估疫情的影响?——战疫系列三怎么看西贝之忧?——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四什么是复工的“马蹄钉”?——从口罩的估算讲起&战疫系列五经济影响再评估——战疫系列六还有多少人需要赶路?——战疫系列七对抗疫情要花多少钱?——基于财政视角&战疫系列八战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九复工的三个概念辨析——战疫系列十
战“疫”费钱,财政的出路在哪里?——战疫系列十一经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二
掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三地产如何带着镣铐跳舞?——战疫系列十四美国疫情的不同声音——战疫系列十五“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十 

【数论经济系列】

M1拆分框架:一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一

贸易战下的中美CPI:短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二

汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三

步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四

功夫在降息之外:美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五

于细微处见知著:五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六

美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七

降息概率何时还会再背离?--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八

酒饮微醺,过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九

越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十

【展望·2020】

经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情的三大评估与两大展望

关注地方政府工作报告中的7个重要数据

中央之“念”,部委如何“回响”?——30部委2020年工作部署梳理

明年1季度还会“开门红”吗?

踏边识界,持盾击矛——2020年策略报告

【大类资产配置框架系列】

从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

2019年外资行一致预期是什么?--大类资产配置框架系列之三

3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

2019年油价:“油”问必答?--大类资产配置框架系列之五

“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

【思想汇系列】

特别的时候,特别的国债--思想汇·第七期

稳增长中“消失”的国开行--思想汇·第六期

国企去杠杆的三问三猜--第五期

宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期

全球债务的椅子游戏--第三期 

全球之锚:美国利率曲线的诅咒--第二期

或许存在的六个预期差--第一期

【思想碎片系列】

关于贫富差距和个税调整的胡思乱想--系列九

券商股东面临大洗牌?--系列八

汇率的经验和政策工具都有什么?--系列七

汇率破7概率极低--系列六

历史不会简单重演--系列五

【中美贸易摩擦系列】

协议签署后的后续安排有哪些?贸易摩擦缓和十问十答

第二轮反制措施姗姗来迟,中国企业可以从哪些国家进口?

特朗普第二轮关税威胁,哪些行业首当其冲?

除了出口,关税战潜在影响是重构全球产业链布局

中美贸易谈判,美国“要价”是什么?

一文读懂美国赴华贸易谈判团队

美国顶尖智库眼中的中美贸易争端

中美贸易摩擦将走向何方?

中美贸易博弈将如何映射国内政策?

美国精英阶层如何看待中美关系--华创宏观高端午餐会纪要

华创证券钓鱼台会议第10期:中美关系展望

【汇率一本通系列】

调整汇率风险准备金率的表意与深意--系列一

人民币汇率的近忧与远虑--系列二

土耳其货币暴跌对中国的“兜圈式”影响

【高频观察·每周经济观察】

国企信用债到期分布观察——每周经济观察47期
国企违约就此结束了吗?——每周经济观察46期

螺纹销量调升,背后的需求是谁?--每周经济观察第45期

三季度农村居民收入为何大增?--每周经济观察第42期

那些重要的全球政经时点--每周经济观察第41期

从十一看消费复苏特征--每周经济观察第40期

上游材料业利润增长加快--每周经济观察第39期

物价中隐藏的几点经济向好的信号--每周经济观察第37期

【高频观察·全球央行双周志】

全球不确定性提高后,各国经济会何去何从?--全球央行双周志第20期

国际机构如何评估全球经济增长?--第19期

全球迎来人口老龄化挑战--第18期

2019年央行对风险事件和财政政策如何评估?--第17期

2019年美欧日货币政策怎么走?影响如何?--第16期

金融危机的反思:我们离下一轮危机还有多远?--第15期

贸易摩擦对全球影响几何?--第14期

低通胀与攀升的全球债务:只是一个巧合?--第13期

为什么本轮紧缩周期对金融条件的影响弱化?--第12期

如何理解美国经济向好但收益率曲线平坦化?--第11期

【高频观察·中国信贷官调查】

2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度信贷需求趋降,利率上行减速--2018年3季度银行投贷节奏前倾,资产荒预期浓厚--2019年1季度
“资产荒”从总量走向结构--2019年2季度
“资产荒”边际缓解,四季度信贷向好--2019年4季度

法律声明


华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存