【华创宏观·张瑜团队】上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起——每周经济观察第18期

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 杨轶婷（微信cathyyangyt）

主要观点

上游价格屡创新高
PPI同比预期再次抬升。由于4月PMI出厂价格指数57.3略超预期，我们进一步调高PPI同比预测，预计4月PPI同比或达6.5%以上，5月PPI同比基本确认在7%以上，不排除突破上轮周期高点的可能（2017年2月7.8%）。PPI同比超预期的背后，是大宗商品价格和全球运输价格一一涨至历史高位。工业金属方面，年初以来，伦铜上涨34.1%至10412美元/吨，超过2011年创历史最高。铁矿石上涨25.4%至1238元/吨，创历史最高。化工产业链方面，年初以来钛白粉价格上涨57.8%至19800元/吨，创2013年来历史最高。木材纸浆方面，中国木材价格指数目前仅次于2017年高点，纸浆期货价格指数年初以来上涨了28.9%。运价指标方面，波罗的海干散货指数达2011年来最高，上海出口集装箱运价指数SCFI、中国出口集装箱运价指数达历史最高。下游消费“涨”声四起与此同时，4月开始，下游行业“涨”声四起。我们试图跳出CPI指数，观察各行业的价格变动情况，以帮助市场在指数之前率先感知涨价的温度。（一）住房价格：三成一二线城市二手房价上涨超10%截至4月，全国直辖市和省会城市中，有11个城市市区二手房价同比超过10%，6个城市市区房租同比超过10%。其中有5个城市房价房租同比上涨均超2位数，分别是广州、合肥、上海、成都、杭州。（二）地产后周期消费：家电、家装、家具共同涨价家电方面，根据奥维云网数据，截至3月，多类家电价格同比高达两位数。其中以彩电价格同比为最，线上价格上涨接近50%，线下价格上涨接近40%。家装建材方面，陶瓷、五金、木材价格指数同比也相继开始翻正。4月佛山陶瓷价格总指数同比0.27%，永康五金价格总指数同比1.2%，中国木材指数同比4.5%。涂料行业，十几家涂料企业陆续发函宣布4月开始调涨产品价格。家具方面，3月开始，软体家具龙头企业也纷纷提价5%-10%对冲影响，如尚品宅配、顾家家居、敏华控股、喜临门等。（三）交通工具：电动车涨价开启汽车行业，特斯拉率先开启涨价。特斯拉中国分别在3月和5月提价2%-5%。而电动车市场，台铃、雅迪、爱玛等品牌开始提价，幅度亦大致在5%左右。（四）一般消费品：龙头品牌接棒提价第一类涨价压力来自于食饮行业。国际市场，4月玛氏箭牌糖果、可口可乐、百威亚太相继宣布提价。国内市场，白酒涨价，一二三线白酒品牌从去年11月纷纷提价。乳品涨价，蒙牛与伊利自12月对旗下基础白奶提价3%-5%。第二类压力来自于生活纸品行业。国际市场，4月宝洁和金佰利分别宣布提价计划。国内市场，维达、清风等生活纸品提出从4月提价10%以上。（五）文娱服务一是旅游消费涨价，尤其是酒店住宿均价较2019年上涨19%。“五一”机票经济舱平均票价为1021元，超过2019年同期。酒店住宿每晚均价为458元，较2019年上涨19%。二是线上娱乐涨价。自去年底开始，线上视频平台相继涨价，涨幅在25%以上。11月爱奇艺会员涨价，4月腾讯视频VIP正式涨价。5月初，芒果TV也向市场透露涨价计划。碳达峰政策跟踪、每周经济观察：参见正文风险提示：下游行业涨价加速扩散

报告目录

报告正文

一

上游价格屡创新高

“开年以来，工业品价格PPI同比加速冲顶。由于4月PMI出厂价格指数57.3略超预期，我们进一步调高PPI同比预期，预计4月PPI同比或达6.5%以上，5月PPI同比基本确认在7%以上，甚至可能不输于上一轮周期高点（2017年2月7.8%）。

PPI同比超预期的背后，是大宗商品价格和全球运输价格一一涨至历史高位。

首先，是大宗商品价格也相继突破历史高位。工业金属方面，年初以来，伦铜上涨34.1%至10412美元/吨，超过2011年创历史最高。铁矿石上涨25.4%至1238元/吨，创历史最高。螺纹钢上涨31.7%至5755元/吨，创历史最高。化工产业链方面，年初以来钛白粉价格上涨57.8%至19800元/吨，创2013年来历史最高。同时中国化工产品价格指数持续高于5000，年初以来也上涨了22.6%。此外，中国木材价格指数目前仅次于2017年高点，纸浆期货价格指数年初以来上涨了28.9%。

其次，是各项运价指标一致屡创新高。波罗的海干散货指数达2011年来最高，上海出口集装箱运价指数SCFI达历史最高，中国出口集装箱运价指数达历史最高，北方国际集装箱运价指数TCI达历史最高。

二

下游消费“涨”声四起

伴随上游原材料价格和运输价格屡创新高， 4月开始，涨价全面扩散的信号进一步增强，下游行业“涨”声四起，消费品涨价蠢蠢欲动。我们试图跳出CPI指数，观察各行业的价格变动情况，以帮助市场在指数之前率先感知涨价的温度。可以看到，4月开始，居民消费“衣食住行”四大方向，除了着装，都出现了涨价信号。

（一）住房价格

首当其“涨”的，是居民的住房成本。根据中国房地产业协会，截至4月，全国直辖市和省会城市中，有11个城市市区二手房价同比超过10%，6个城市市区房租同比超过10%。其中房价和房租同比均超过10%的城市分别为：广州（房价同比34.8%、房租同比21.6%，下同）、合肥（33.4%、18.3%）、上海（27.8%、23.7%）、成都（20.6%、30.6%）、杭州（19.6%、18.6%）。（注：深圳无公开统计数据）

（二）地产后周期消费

紧追住房其后的，是地产后周期消费的价格上涨，包括家电、家装建材及家具。背后的推动因素，既有地产销售的火热，也有原材料成本的上涨。

家电方面，根据奥维云网数据，截至3月，多类家电价格同比高达两位数。其中以彩电价格同比为最，线上价格上涨接近50%，线下价格上涨接近40%，核心部件面板的价格上涨是彩电价格高涨的主要原因。一季度，TCL、创维、海信、小米、三星、索尼等多个国内外主流厂商分别宣布提价。

家装建材方面，陶瓷、五金、木材价格指数同比也相继开始翻正，尽管这类行业多为低集中度行业，小微企业数量较多，通常议价能力较差。但在成本重压之下，企业也陆续开始提价。4月佛山陶瓷价格总指数同比0.27%，永康五金价格总指数同比1.2%，中国木材指数同比4.5%。另外，涂料行业，根据中国涂料工业协会统计，十几家涂料企业陆续发函宣布4月开始调涨产品价格。立邦自2021年4月16日起对部分产品出厂价实行价格上浮1%-9%，威士伯自2021年5月1日起对华润漆、威士伯的乳胶漆和木器漆等相关部分产品进行5%-10%的调整。

家具方面，3月开始，软体家具龙头企业也纷纷提价对冲影响，提价幅度分别达5%-10%，如尚品宅配、顾家家居、敏华控股、喜临门等。

（三）交通工具

汽车行业，特斯拉率先开启涨价。特斯拉中国分别在3月和5月提高旗下ModelY和Model3车型8000和1000元，相当于上涨2%-5%。而电动车市场，根据央视财经报道，多家品牌（台铃、雅迪、爱玛等）开始提价，涨价幅度亦大致在5%左右，四轮车涨价幅度较大。

（四）一般消费品

与此同时，一般消费品亦开始出现涨价动作。

第一类涨价压力来自于食饮行业。国际市场， 4月1日，玛氏箭牌糖果发布涨价通知函。4月19日，可口可乐表示公司计划提高产品售价。4月底百威亚太亦证实百威旗下多个品牌已经开始涨价。国内市场，白酒涨价，从去年11月开始，一二三线白酒品牌相继提价，包括泸州老窖、剑南春、牛栏山、古井贡酒。乳品涨价，去年12月开始，蒙牛与伊利对旗下基础白奶进行3%-5%幅度的提价。

第二类压力来自于生活纸品行业。国际市场，4月21日，宝洁公告将于9月开始提高婴儿用品、成人纸尿裤、女性护理用品的价格，涨幅在5%-9%左右。此外，全球最大纸制品生产商之一金佰利，也宣布了将于6月下旬涨价。国内市场，维达、清风等生活纸品提出从4月开始上调产品价格，提价幅度基本在10%以上。

（五）文娱服务

一是旅游消费涨价。出行方面，“五一”机票经济舱平均票价为1021元，超过2019年同期均价。住宿方面，“五一”酒店住宿每晚均价为458元，比2019年时贵了85元，涨价19%。根据同程旅行发布的《2021年“五一”假期居民出行预测报告》显示，机票价格涨幅最高的路线为广州-海口，较2019年上涨160%，酒店价格涨幅最高的秦皇岛，住宿价格同比增长超过200%，较2019年上涨近80%。

二是线上娱乐涨价。自去年底开始，线上视频平台相继涨价。11月爱奇艺会员涨价，按照爱奇艺年卡从198元到248元的变化计算，价格涨幅在25%左右。4月10日，腾讯视频VIP正式涨价。其中涨价压力最大的为非连续月度会员，从20元/月到30元/月，上涨50%。最新5月初，芒果TV也向市场透露涨价计划。

三

碳达峰政策跟踪

本周值得关注的碳达峰相关内容如下：

1）5月6日，发改委发布《国家发展改革委关于钢铁冶炼项目备案管理的意见》，自2021年6月1日起，《国家发展改革委 工业和信息化部关于完善钢铁产能置换和项目备案工作的通知》（发改电〔2020〕19号，以下简称19号文件）关于暂停钢铁项目备案的有关要求停止执行，备案建设钢铁冶炼项目按本意见要求执行。

鼓励钢铁冶炼项目建设依托具备条件的现有钢铁冶炼生产厂区集聚发展，在现有厂区建设钢铁冶炼项目没有粗钢产能建设规模限制要求。

对确有必要新选址（指不能与现有生产厂区共用公辅设施，下同）建设的钢铁冶炼项目粗钢产能规模要求如下：沿海地区（指拥有海岸线的设区市）不低于2000万吨/年（允许分两期建设，5年内全部建成，一期不低于1000万吨/年）；非沿海地区，采用高炉-转炉长流程工艺（或高炉-转炉长流程与电弧炉短流程相结合工艺）的不低于1000万吨/年（不得分期建设），采用电弧炉短流程工艺的不低于200万吨/年（不得分期建设；项目建成后，拟于厂区新建高炉-转炉长流程的，须执行新选址建设的有关规定）。

以上所述项目需一次性履行产能置换手续。

2）5月8日，工信部发布《工业和信息化部关于印发钢铁行业产能置换实施办法的通知》，自2021年6月1日起施行。大气污染防治重点区域置换比例不低于1.5:1，其他地区置换比例不低于1.25:1。为鼓励企业兼并重组，提高产业集中度，对完成实质性兼并重组（实现实际控股且完成法人或法人隶属关系、股权关系、章程等工商变更）后取得的合规产能用于项目建设时，大气污染防治重点区域的置换比例可以不低于1.25:1，其他地区的置换可以不低于1.1:1。

四

每周经济观察

（一）需求：国内旅游人数恢复至疫情前

五一假期，服务消费进一步修复中。我们与去年国庆作对比，从旅游人数看，已经恢复至疫情前，达到2019年同期的103.2%。而去年国庆仅恢复至79%。旅游收入看，恢复至疫情前的77%，而去年国庆，仅恢复至疫情前的69.9%。

土地成交方面，尽管5月2日当周成交面积较多，但溢价率依然偏高。5月2日，百城住宅类土地成交面积达到1026万平米，溢价率为20.65%。

螺纹表观消费方面，节后第一周走弱，5月7日当周回落至400.1万吨。

（二）生产：浮法玻璃库存持续下行

水泥，5月7日当周价格上涨0.5%。

螺纹，产量持续上行，5月7日当周数据为377万吨。4月30日当周为370万吨，4月23日当周为361万吨。价格进一步上行，5月7日，螺纹钢:HRB400 20mm:上海价格为5490元/吨，一周前，4月30日这一数据为5270元/吨。

浮法玻璃，产能利用率处于1年来新高的位置。生产线库存持续下行，2012年以来新低。

（三）通胀：菜篮子价格保持平稳，蔬菜价格反弹

菜篮子价格保持平稳，蔬菜猪肉价格分化。截至5月8日，菜篮子价格200指数收于120.93，较上周环比下跌0.02%。蔬菜价格收于4.34元/公斤，较上周环比上涨1.88%，猪肉价格收于30.04元/公斤，较上周环比下跌1.89%。鸡蛋价格收于9.23元/公斤，较上周环比上涨2.21%。

五一节日期间，蔬菜价格出现了春节后首度上涨，而猪肉价格仍未见反弹。参照往年走势，进入五月份后市场上的蔬菜供应量会随着气温升高而逐步增加，天气比较适宜蔬菜生长，各产区的地产蔬菜大量上市，预计后续蔬菜价格的反弹将难以持续。

（四）资金：资金面边际宽松，利率保持平稳

截至5月8日，DR007收于1.7686%，DR001收于1.4703%，较上周环比分别变化-57.79bps 、-79.21bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.3193%、2.9369%、3.1582%，较上周环比分别变化-3.98bps、-2.46bps、-0.58bps。

央行本周公开市场操作净回笼300亿，资金面边际宽松，DR007利率下行。在5月6日500亿逆回购到期主要是因为五一假期里堆积过多的逆回购到期所致，当天央行延续100亿的逆回购操作，央行近期稳定操作策略预计不会改变。同时仍需关注5月市场不确定的因素，在地方债和缴税压力下，流动性可能面临收敛。

（五）地方债：合理把握节奏，发行继续提速

5月6日,财政部部长刘昆在经济日报发表署名文章《建立健全有利于高质量发展的现代财税体制》，要求用好地方政府专项债券资金，根据经济社会发展和财政支出需要，合理把握债券发行节奏，推动各地做好项目储备，优先选择成熟度高的项目予以支持，充分利用信息化手段掌握项目资金使用和建设进度等情况，发现问题及时督促解决，避免债券资金沉淀闲置。重申防范化解地方政府隐性债务风险。坚决遏制增量，积极稳妥化解存量。 

1-4月发行以再融资债为主，4月新增债发行提速。今年提前下达新增地方政府债务限额23580亿元，其中，一般债务限额5880亿元，专项债务限额17700亿元。1-4月发行再融资债合计12945亿元（一般债8086亿元，专项债4859亿元），发行新增地方债3763亿元，其中3649亿元使用2021年提前下达债务限额，完成提前下达债务限额的15.5%（一般债1443亿元，完成24.5%；专项债2206亿元，完成12.5%），114亿元为四川使用2020年支持化解地方中小银行风险专项债券结转额度。4月发行新增地方债3399亿元，其中一般债1343亿元，专项债2056亿元。1-4月新增专项债中，投向占比较高的是交通（34.1%）、棚改（17.9%）、市政产业园（17.1%）。

5月10日-5月14日将发行新增地方债1496.8亿，节奏较4月末周继续加快 (1287.5亿)。其中新增一般债977.2亿，新增专项债519.6亿，5月已知用途的新增专项债主要投向基础设施。根据20省市已披露的Q2地方债发行计划，二季度新增专项债发行高峰或在5月（已披露合计超4000亿）。

（六）贸易：4月出口再超预期

本周CRB现货指数环比+1.1%，工业原料价格指数环比+0.97%，大宗商品价格继续上行；BDI指数环比+8.89%，近期持续上行；国内出口集装箱运价指数继续回升，综合指数环比+4.2%；上海进口干散货运价指数环比+8.5%，继续维持高位。

本周发布4月进出口数据，按美元计价，4月出口同比+32.3%（前值+30.6%）；进口同比+43.1%（前值+38.1%）；贸易顺差428.5亿美元（前值138亿美元），4月出口再度超出市场预期。

（七）汇率：人民币汇率较节前基本保持稳定

本周美元指数下跌1.16%至90.2395，人民币兑美元中间价较节前基本保持稳定。本周发布4月外储数据，4月末外汇储备3.1982万亿美元，环比增加281.51亿美元，黄金储备美元计价余额为1107.32亿美元，前值1059.33亿美元。

（八）原油：假期后国际油价小幅回落

五一假期后，国际油价小幅回落。截至5月7日，布油结算价收于68.27美元/桶，下跌1.76%；WTI原油期货结算价收于64.9美元/桶，下跌1.2%。美国商业原油库存大幅回落，4月30日当周，美国商业原油库存减少799万桶，环比下降1.62%。美国汽油表观需求再度走弱，4月30日当周，美国汽油表观需求约904.1万桶/周，环比减少6%，较2019年同期水平下降约10.2%。

国内方面，汽油和柴油价格小幅上涨。截至5月8日，汽油价格收于7901元/吨，上涨0.25%；柴油价格收于6273元/吨，上涨0.1%。

4月份，重要石化品价格走势出现较为明显的分化。石油苯和苯乙烯价格扭转3月的跌势，4月分别大涨17%、19.1%。LLDPE和聚丙烯价格跌幅扩大，3月跌幅为0.7%、0.5%，4月跌幅为4.9%、4%。聚氯乙烯价格涨幅从3月的0.5%扩大至4月的3.3%。涤纶长丝转跌，3月上涨2.2%，4月下跌2.3%。

具体内容详见华创证券研究所4月11日发布的报告《【华创宏观】上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起——每周经济观察第18期》。

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