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【华创宏观·张瑜团队】美国CPI同比创次贷危机以来新高——4月美国CPI数据点评

张瑜 付春生 一瑜中的 2022-03-18
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文/华创证券首席宏观分析师:张瑜

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联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 付春生(微信 18482259975


事  项




4月美国CPI同比4.2%,预期3.6%,前值2.6%,CPI同比涨幅创2008年9月以来新高;核心CPI同比3%,预期2.3%,前值1.6%,核心CPI同比涨幅创1996年1月以来新高

主要观点




三个因素推动4月美国CPI同比创次贷危机以来新高因素一,国际油价带动美国能源品价格同比高增,这一因素是市场能预期到的。CPI能源主要包括能源商品和能源服务,二者的占比大概各半,但能源价格的波动主要来自于能源商品,能源服务价格波动很小。相较3月,4月能源对CPI同比拉动的额外贡献几乎全部来自于能源商品(发动机燃料)的上涨。能源商品价格4月同比上涨47.9%,拉动CPI同比上涨1.45个百分点,拉动率较上月增加约0.59个百分点。能源价格同比大幅上涨主要受低基数下国际油价同比走势影响,3月布伦特原油价格同比上涨94.8%,2月同比则为12.3%。 因素二,受房租和运输服务价格影响,这一因素可能是市场能部分预期到的。服务价格同比上行对CPI同比的额外拉动大约0.54个百分点,大约0.37个百分点由运输服务价格贡献,大约0.14个百分点由房租价格上涨贡献。4月,运输价格同比上涨5.6%,前值-1.6%;房租价格同比上涨2.1%,前值1.7%。前者既有基数效应的影响(去年4月为-5.5%),也有美国疫苗接种推进带来交通出行和户外消费改善的影响,后者则主要是美国房市热度延续、房价同比涨幅进一步扩大的结果。根据ZILLOW高频数据显示,美国4月房价同比涨幅11.6%(3月为10.8%)。因素三,美国二手汽车和卡车价格同比大增,带动商品价格同比大幅上行,这一点或是市场没有预期到的。美国二手汽车和卡车价格指数4月同比上涨21%,创1981年以来新高,其3月同比为9.4%,4月对CPI同比的拉动较3月高出了0.3个百分点。此外,二手车价格主要来自于需求推动,3月1.9万亿财政救济落地后(尤其是现金支票发放),美国居民“变富”,叠加疫苗接种带来的出行改善,美国机动车消费支出3月份大幅增长,预计4月消费需求也不会低。4月CPI数据评述CPI食品同比上涨2.4%,拉动CPI同比0.34个百分点;环比上涨0.4%,拉动CPI环比0.06个百分点。疫情后,全球食品通胀趋势日益明显,美国也不例外。截至4月,联合国食品价格指数今年以来已上涨11.4%,较去年5月上涨32.8%。虽然4月份美国CPI食品同比因基数原因有所回落,但环比涨幅仍在加速。CPI能源同比上涨25.1%,拉动CPI同比1.57个百分点;环比下降0.1%,拖累CPI环比0.01个百分点。CPI能源的走势主要受全球油价影响。CPI商品(不含食品和能源)同比上涨4.4%,拉动CPI同比0.89个百分点;环比上涨2%,拉动CPI环比0.4个百分点。CPI服务(不含能源)同比上涨2.5%,拉动CPI同比1.49个百分点。环比上涨0.5%,拉动CPI环比0.3个百分点。环比来看,商品价格涨幅快于服务价格,一定程度上表明美国商品消费的修复速度快于服务消费。风险提示:国际油价大幅上行,美国通胀超预期


报告目录



报告正文



 
三个因素推动4月美国CPI同比创次贷危机以来新高
4月美国CPI同比4.2%,较3月的2.6%大幅上行1.6个百分点,也超过预期值0.6个百分点(预期为3.6%)。那么自然而言有一个问题:4月CPI同比为什么上得这么快?为什么大超预期?我们总结了三个因素。

因素一,国际油价带动美国能源品价格同比高增,这一因素是市场能预期到的。CPI能源主要包括能源商品和能源服务,二者的占比大概各半,但能源价格的波动主要来自于能源商品,能源服务价格波动很小。相较3月,4月能源大类对CPI同比拉动的额外贡献几乎全部来自于能源商品(发动机燃料)的上涨。能源商品价格4月同比上涨47.9%,拉动CPI同比上涨1.45个百分点,拉动率较上月增加约0.59个百分点。能源价格同比大幅上涨主要受低基数下国际油价同比走势影响,3月布伦特原油价格同比上涨94.8%,2月同比则为12.3%。 
因素二,受房租和运输服务价格影响,这一因素可能是市场部分预期到的。服务价格同比上行对CPI同比的额外拉动大约0.54个百分点,大约0.37个百分点由运输服务价格贡献,大约0.14个百分点由房租价格上涨贡献。4月,运输价格同比上涨5.6%,前值-1.6%;房租价格同比上涨2.1%,前值1.7%。前者既有基数效应的影响(去年4月为-5.5%),也有美国疫苗接种推进带来交通出行和户外消费改善的影响,后者则主要是美国房市热度延续、房价同比涨幅进一步扩大的结果。根据ZILLOW高频数据显示,美国4月房价同比涨幅11.6%(3月为10.8%)。
因素三,美国二手汽车和卡车价格同比大增,带动商品价格同比大幅上行,这一点或是市场没有预期到的。美国二手汽车和卡车价格指数4月同比上涨21%,创1981年以来新高,其3月同比为9.4%,4月对CPI同比的拉动较3月高出了0.3个百分点。此外,二手车价格主要来自于需求推动,3月1.9万亿财政救济落地后(尤其是现金支票发放),美国居民“变富”,叠加疫苗接种带来的出行改善,美国机动车消费支出3月份大幅增长,预计4月消费需求也不会低。



4月CPI数据评述
总体情况:CPI同比快速上行,创2008年9月以来新高
同比来看,4月美国CPI同比4.2%,预期3.6%,前值2.6%,CPI同比涨幅创2008年9月以来新高;核心CPI同比3%,预期2.3%,前值1.6%,核心CPI同比涨幅创1996年1月以来新高。
交通运输分项和住宅分项是拉动4月CPI同比大幅上行的主力,且拉动率较2、3月进一步提高。4月,交通运输价格同比14.9%,拉动CPI同比上涨2.34个百分点;住宅价格同比上涨2.6%,拉动CPI同比上涨1.09个百分点。此外,食品饮料、医疗保健、娱乐、教育和通信价格分别拉动CPI同比上涨0.34、0.13、0.12、0.12个百分点。

环比来看,4月美国CPI季调环比上涨0.8%,预期0.2%,前值0.6%,CPI季调环比涨幅创2008年6月来新高;核心CPI季调环比上涨0.9%,预期0.3%,前值0.3%,核心CPI季调环比涨幅创1982年4月来新高今年1月以来,核心CPI的季调环比上行速度明显快于CPI。(美国劳工部一般用季调数据来看环比节奏,下文中的环比均为季调环比)

交通运输分项和住宅分项依然是4月CPI季调环比上行的主要贡献力量,但交通运输分项的环比拉动率较3月有所回落,而住宅分项的环比拉动率则较3月继续提高。4月交通运输价格环比2.5%,拉动CPI环比0.39个百分点,上月拉动为0.42个百分点;住宅分项环比0.5%,拉动CPI环比0.21个百分点,上月拉动为0.13个百分点。

分项情况:商品价格环比涨幅明显快于服务价格

CPI食品价格同比上涨2.4%,前值3.5%,拉动CPI同比0.34个百分点;环比上涨0.4%,前值0.1%,拉动CPI环比0.06个百分点。疫情后,全球食品通胀趋势日益明显,美国也不例外。截至4月,联合国食品价格指数今年以来已上涨11.4%,较去年5月上涨32.8%。虽然4月份美国CPI食品同比因基数原因有所回落,但环比涨幅仍在加速。

CPI能源价格同比上涨25.1%,前值13.2%,拉动CPI同比上涨1.45个百分点;环比下降0.1%,前值5%,拖累CPI环比0.01个百分点。CPI能源的走势主要受能源商品价格(发动机燃料)的影响,而能源商品价格与全球油价走势高度相关。

商品(不含食品和能源)和服务(不含食品和能源)两部分合起来就是核心CPI。

同比来看,商品和服务价格同比均大幅上行。4月商品价格同比上涨4.4%,前值1.7%,拉动CPI同比上涨0.89个百分点;服务价格同比上涨2.5%,前值1.6%,拉动CPI同比上涨1.49个百分点。商品价格同比涨幅扩大主要受二手车价格同比大幅上行影响,4月二手汽车和卡车价格同比上涨21%,3月份为9.4%。此外,家具和服装价格也在推动商品价格上涨,4月家具价格同比上涨3.2%,服装价格同比上涨1.9%。服务价格同比涨幅扩大的推动力量主要来自房租、娱乐服务和运输服务价格,4月房租价格同比上涨2.1%,前值1.7%;运输服务价格同比上涨5.6%,前值-1.6%;娱乐服务价格同比上涨1.8%,前值1.2%。

环比来看,商品价格环比涨幅明显快于服务价格。4月商品价格环比上涨2%,前值0.1%;拉动CPI环比0.4个百分点;服务价格环比上涨0.5%,前值0.4%,拉动CPI环比0.3个百分点。商品价格涨幅快于服务价格,表明美国商品消费的修复速度快于服务消费。1.9万亿财政救济后,美国居民变得更加“有钱”,商品消费尤其是汽车等耐用品消费的需求快速增长,一个例证就是,4月份美国二手汽车和卡车价格指数环比上涨10%,是1953年以来达到最大环比涨幅。但另一方面,受限于疫情对某些服务消费场景的限制,服务价格修复相对较为缓慢,比如4月医疗服务价格环比持平3月,涨幅较3月缩小0.9个百分点;其他个人服务价格环比0.1%,涨幅缩小0.1个百分点;娱乐消费环比0.8%,与3月持平。


具体内容详见华创证券研究所5月13日发布的报告《【华创宏观】美国CPI同比创次贷危机以来新高——4月美国CPI数据点评》



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