【华创宏观·张瑜团队】海外疫情发展如何？欧美“群体免疫”或就在三季度——海外双周报第11期

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜(微信 deany-zhang) 殷雯卿(yinwenqing15)

主要观点

1、消费国、制造国与资源国群体免疫时点分化较大

主要消费国：美欧群体免疫时点大概率在三季度。目前欧洲疫苗接种显著提速，德国、法国、意大利、英国每周新增疫苗接种584、399、398、335万剂，按此接种速度线性外推，则分别有望于8月下旬、9月初、8月末、7月末实现70%人口的接种。而美国因有意愿接种人口基本完成接种，接种速度回落至784万剂/周（峰值为2200万剂/周），不过按此接种速度线性外推，仍有望于Q3末完成70%人口接种。美欧疫情有望于Q3得到有效控制。

主要制造国：以日本、印度、东盟为代表的主要制造国在4-5月出现新一轮疫情反弹，6月以来疫情高峰已过。不过越南近期爆发印度变异病毒感染，具有更强的传染性，越南政府从5月31日起进入15天的社交限制措施，并影响部分电子元器件等工业园区的生产。日本东京都、大阪府等7个地区则于6月20日解除紧急状态，不过日本政府表示紧急状态解除后各地也仍需严控疫情。

疫苗接种方面，日韩疫苗接种速度较快，根据目前的接种速度线性外推，则今年下半年均可实现70%人口的接种。而东盟、印度等经济体的接种速度则相对较慢，线性外推预计将到2022年才有望实现“全民免疫”。

主要资源国：以巴西、澳大利亚为代表的主要资源国今年以来疫情蔓延相对平稳，未出现大幅反弹。但俄罗斯受印度变异病毒影响，疫情再度反弹，同时收紧防疫措施，包括禁止集会、减少娱乐场所限制人数等。疫苗接种方面，资源国疫苗接种速度普遍较慢，若以目前接种速度线性外推，可能资源国实现群体免疫的时间均将在2022年后。种，由此带来服务业明显重启

2、疫苗接种比例提升带来服务业重启

目前美欧基本已完成50%人口的疫苗接种，由此带来服务业明显重启。一方面，高频数据来看，除英国外，各国餐厅就餐活动显著提升，出行指数大幅提升，美国已有14个州要求/部分要求复课，而这也有望降低家长的育儿负担，提升劳动参与率。另一方面，欧洲各国服务业PMI重回荣枯线以上，且已超出疫情前水平，服务业修复迅速。

3、Delta变种毒株的威胁加大，英国推迟解封时间

英国6月10日至6月16日新增Delta变种冠状病毒感染病例数量达33630例，德国的Delta变种感染病例数量也在上升。根据官方数据，目前英国新增病例90%以上为Delta变异病毒感染病例。根据原计划，6月21日英国将全面解封，但受到变异病毒影响，6月14日英国首相约翰逊宣布推迟一个月解封，即限制措施持续到7月19日。而从近期高频数据也看到，随着变异病毒蔓延，英国餐厅就餐、出行指数等均出现回落。除英国外，Delta变种在欧洲与美国均有较大规模蔓延，目前新增病例中，葡萄牙有96%、意大利超过20%、比利时约16%、德国约6%为Delta变种冠状病毒感染。

疫苗对Delta变种有效，疫苗接种推进有望控制疫情蔓延。最新研究认为，阿斯利康疫苗对Delta变种新冠病毒有效性为92%，辉瑞-BioNtech的新冠疫苗对Delta变种的有效性达96%，疫苗对变异病毒仍有较高的有效性，随着美欧有望于Q3实现全民免疫，疫情蔓延有望得到控制。

风险提示：美国疫苗接种速度弱于预期

报告目录

报告正文

一

海外疫情发展如何？

（一）消费国、制造国与资源国群体免疫时点分化较大

主要消费国：美欧群体免疫时点大概率在三季度。目前欧洲疫苗接种显著提速，德国、法国、意大利、英国每周新增疫苗接种584、399、398、335万剂，按此接种速度线性外推，则分别有望于8月下旬、9月初、8月末、7月末实现70%人口的接种。而美国因有意愿接种人口基本完成接种，接种速度回落至784万剂/周（峰值为2200万剂/周），不过按此接种速度线性外推，仍有望于Q3末完成70%人口接种。美欧疫情有望于Q3得到有效控制。

主要制造国：以日本、印度、东盟为代表的主要制造国在4-5月出现新一轮疫情反弹，6月以来疫情高峰已过。不过越南近期爆发印度变异病毒感染，具有更强的传染性，越南政府从5月31日起进入15天的社交限制措施，并影响部分电子元器件等工业园区的生产。日本东京都、大阪府等7个地区则于6月20日解除紧急状态，不过日本政府表示紧急状态解除后各地也仍需严控疫情。

疫苗接种方面，日韩疫苗接种速度较快，根据目前的接种速度线性外推，则今年下半年均可实现70%人口的接种。而东盟、印度等经济体的接种速度则相对较慢，线性外推预计将到2022年才有望实现“全民免疫”。

主要资源国：以巴西、澳大利亚为代表的主要资源国今年以来疫情蔓延相对平稳，未出现大幅反弹。但俄罗斯受印度变异病毒影响，疫情再度反弹，同时收紧防疫措施，包括禁止集会、减少娱乐场所限制人数等。疫苗接种方面，资源国疫苗接种速度普遍较慢，若以目前接种速度线性外推，可能资源国实现群体免疫的时间均将在2022年后。

（二）疫苗接种比例提升带来服务业重启

目前美欧基本已完成50%人口的疫苗接种，由此带来服务业明显重启。一方面，高频数据来看，除英国外，各国餐厅就餐活动显著提升，出行指数大幅提升，美国已有14个州要求/部分要求复课，而这也有望降低家长的育儿负担，提升劳动参与率。另一方面，欧洲各国服务业PMI重回荣枯线以上，且已超出疫情前水平，服务业修复迅速。

（三）Delta变种毒株威胁加大，英国推迟解封时间

Delta变种毒株的威胁加大，英国推迟解封时间。英国6月10日至6月16日新增Delta变种冠状病毒感染病例数量达33630例，德国的Delta变种感染病例数量也在上升。根据官方数据，目前英国新增病例90%以上为Delta变异病毒感染病例。根据原计划，6月21日英国将全面解封，但受到变异病毒影响，6月14日英国首相约翰逊宣布推迟一个月解封，即限制措施持续到7月19日。而从近期高频数据也看到，随着变异病毒蔓延，英国餐厅就餐、出行指数等均出现回落。除英国外，Delta变种在欧洲与美国均有较大规模蔓延， 目前新增病例中，葡萄牙有96%、意大利超过20%、比利时约16%、德国约6%为Delta变种冠状病毒感染，德国卫生部长施潘表示，Delta变种新冠病毒最终将占据主导地位；美国总统拜登表示，Delta变体毒株更容易传播，可能致命，但不太可能触发新的封锁。

疫苗对Delta变种有效，疫苗接种推进有望控制疫情蔓延。最新研究认为，阿斯利康疫苗对Delta变种新冠病毒有效性为92%，辉瑞-BioNtech的新冠疫苗对Delta变种的有效性达96%，疫苗对变异病毒仍有较高的有效性，随着美欧有望于Q3实现全民免疫，疫情蔓延有望得到控制。

二

全球经济与复工跟踪

（一）高频数据：英国出行数据回落

服务消费方面：近两周美、德餐厅就餐活动均大幅回升，美欧出行指数也大幅提升；但由于英国变异病毒影响，出行指数有所回落，餐厅就餐活动也显著减弱。工业生产方面：近期美国用电量、铁路运输量仍基本持平于正常年份水平，WEI指数维持高位，6月12日WEI指数小幅维持在10.35。

（二）月度数据：美国5月通胀高于预期

5月美国CPI同比5%，预期4.7%，前值4.2%；核心CPI同比3.8%，预期3.4%，前值3%，主要拉动因素为运输服务、二手车、发动机燃料、服装和新车价格。我们预计下半年CPI同比均值可能在3.7%-4.7%之间，核心CPI同比均值可能在3.2%-3.8%之间，5月高点后预计下半年CPI不会快速回落。

三

海外流动性与资产价格跟踪

美联储6月议息会议立场偏鹰，美元指数大幅反弹。6月FOMC会议发布的点阵图大幅前移，显示2022年有7位官员认为应加息（4月会议为4位），2023年有13位官员认为应加息（4月会议为7位），点阵图的调整幅度超出市场预期。同时在新闻发布会中，鲍威尔向市场传递了当前通胀上涨超出预期的情况，并对Taper做出更多表态，提及美联储已开始讨论考虑Taper的计划（talk about talk about taper）。会议立场偏鹰，带来美元指数大幅反弹。

美联储维持美国金融市场流动性充裕，Taper已渐行渐近。近期美国金融市场流动性较充裕，隔夜逆回购ON RRP交易量持续创新高，同时美国通胀预期相对偏弱。对这背后的原因或在于美联储Taper预期落地前，需要营造相对宽松的流动性环境，从而让金融市场产生流动性宽松的信心，能更平稳的接受Taper操作。但这一操作会带来金融市场股债同向性提升，即美股、美债同涨同跌，加大金融市场脆弱性。

四

海外疫情与政策跟踪

美国加大疫苗购买和捐赠力度，并大力投资研发和生产用于治疗新冠病毒的抗病毒药物。美国政府额外购买了两亿剂Moderna的新冠疫苗，迄今为止共购买5亿剂，其中1.1亿剂将在今年第四季度交付，0.9亿剂将在明年第一季度交付。同时，美国政府将在2021年和2022年上半年以非盈利价格采购5亿剂辉瑞和BioNteeh的新冠疫苗，以捐赠给最贫穷的国家。美国卫生与公众服务部17日表示，拜登政府将投资32亿美元研发和生产用于治疗新冠病毒的抗病毒药物，拟在发病初期用于口服。新的抗病毒药物目前已经处于开发阶段，假如临床实验结果理想，药物最快可以在2021年底面世。

具体内容详见华创证券研究所6月21日发布的报告《【华创宏观】海外疫情发展如何？欧美“群体免疫”或就在三季度——海外双周报第11期》。

华创宏观重点报告合集

【首席大势研判】

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【“十四五”按图索骥系列】

“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三【2021“与通胀共舞”系列】三视角看2021CPI趋势通胀的太阳即将升起通胀“加速上升期”的三条追踪线索

【“碳中和”系列】

中国的“碳”都在哪里

【出口研判系列】

三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七
谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八

【大类资产配置框架系列】

【周报小专题系列】

【央行双周志系列】

疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期

全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期

【海外双周报系列】

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