查看原文
其他

【华创宏观·张瑜团队】地产放松的时间表,看什么指标?——每周经济观察第4期

张瑜 陆银波 一瑜中的 2022-10-31
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜

执业证号:S0360518090001

联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 陆银波(15210860866) 殷雯卿(yinwenqing15) 高拓(13705969808) 付春生(18482259975)


主要观点



地产放松的时间表,看什么指标?——信用扩张与经济增长离不开逆周期投资的拉动。地产与基建加总领先企业中长期融资(中长期贷款,信托,委贷)五个月左右。更为重要的是,相较于基建而言,地产对于信用扩张的意义似乎更为重要。考虑到今年“中美竞速”以及“就业压力”的综合影响,全年的经济目标或为5.5%左右。这似乎意味着高经济增速诉求下,房地产作为宽信用,稳增长的重要手段,其风险的控制、失速趋势的扭转、存量的稳定至关重要
房地产倒逼政策放松的四种情况——投资乏力拖累经济,卖地羸弱影响财政,资金贫乏助推风险,交房延时影响民生。投资乏力拖累经济是地产倒逼政策放松的第一可能。我们认为当前影响房企投资的主要矛盾并不是资金,而是房企的投资意愿。首先从库存的视角观察,2021年以来,商品房库存持续走低。但是房企并没有按照以往的规律加大拿地和加快开工,反而减少土地购置和减少开工,房企似有意主动去库存。其次从资金的视角观察,土地是房企所有投融资端的最先行指标,当前整体土地购置羸弱的态势下,房企自然没有理由加大资金借贷。此外,当前居民定金付款的增速明显低于按揭贷款的增速。这意味着短期内居民按揭贷款的修复,只是银行额度管控放松的结果。随着商业银行的优质按揭刚需客户的库存被消耗完毕,未来一段时间居民按揭贷款或将追随定金的趋势进一步下行。卖地羸弱影响财政是地产倒逼政策放松的第二可能。土地出让收入同比转负的时候,通常对应着房贷利率边际下行的窗口。财政资金主要来自三部分,税收,发债,和土地出让。税收有经济基本面的大盘子在,每年很难多增或少增。发债每年都有额度限制,地方政府最多只是在节奏上辗转腾挪,所以地方自主决策能影响的主要是土地出让收入的多寡。未来可以因城施策调整的城市主要体现为两类。一类是专项债付息压力较大的省份,如天津,云南等省;另一类对土地出让金依赖较大的省份,如浙江,江苏等省份。资金贫乏助推风险是地产倒逼政策放松的第三可能。2021年以来,境内外债券净融资额均以基本为负。展望今年,境外债券的全年的到期量较过去几年明显高增,上半年多个月份的债券到期量均明显高位;境内债券下半年开始债券到期量也明显增加。交房延时影响民生是地产倒逼政策放松的第四可能。2015年以来,按照房地产行业的运行规律来看,新开工到竣工时长大约是三年左右。然而2021年下半年以来,竣工与新开工时长为3年的对应关系明显发生背离。考虑到当前商品房销售大多以期房为主,竣工与新开工的背离或预示着当前房企交房面临一定的困难,这将显著影响老百姓的民生问题。未来房地产政策放松的顺序­——放松的过程或分为两阶段的态势阶段一是年初到3、4月份,首先这一阶段面临美元债大量到期,风险因素或首先倒逼地产防风险政策出台。其次,2022年1一季度存在大量期房交房的可能。交房因素也会倒逼地产政策保供给层面,综合来看,一季度各类防风险,保供给主体的房地产政策或不会缺席。考虑出口仍在高位,经济的主要矛盾是尽量通过基建上行对冲地产下行。因此短期内需求端的政策或相机抉择。阶段二是3、4月份开始,需求端的政策或将逐步推进。这一阶段首先对应第一轮集中供地的时间窗口。如果土地出让同比继续下行,土地财政或倒逼各地房地产政策放松。其次,这一阶段主要需要观察一季度金融数据情况,出口读数情况以及一季度经济状况。如果一季度末金融数据质量仍较差,企业中长期贷款同比仍在收缩,或者出口订单呈现明显下滑,再或者经济明显低于预期,房地产政策或将明显加码。风险提示:货币政策超预期,房地产下滑超预期,稳增长政策超预期。


报告目录


报告正文


地产放松的时间表,看什么指标?

信用扩张与经济增长离不开逆周期投资的拉动。地产与基建投资加总领先企业中长期融资(中长期贷款,信托,委贷)五个月左右。更为值得观察的是,相较于基建而言,地产对于信用扩张的意义似乎更为重要。如果以社融表征货币的需求,M2表征货币的供给来看。当社融同比与M2同比差值走高时,通常表明实体对资金的需求更为旺盛,信用扩张更为顺畅。数据发现,社融同比与M2同比的差值与房地产投资的走势基本一致,除去20172018年基建投资大幅变动的情境下,基建投资的走势难以影响信用扩张的强弱。

考虑到今年“中美竞速”以及“就业压力”的综合影响,全年的经济目标或为5.5%左右。这似乎意味着高经济增速诉求下,房地产作为宽信用,稳增长的重要手段,其风险的控制、失速趋势的扭转、存量的稳定至关重要。那么未来房地产政策如何变动呢?具体来看:

(一)地产倒逼政策放松的四个方式

我们认为当前房地产倒逼政策变化的观察点可能体现为四个方面,卖地羸弱影响财政,资金贫乏助推风险投资乏力拖累经济,交房延时影响民生。具体来看:

1、投资乏力拖累经济

投资乏力拖累经济是地产倒逼政策放松的第一可能。我们认为当前影响房企投资的主要矛盾并不是资金,而是房企的投资意愿。我们从两个视角观察:

首先,房企没有投资意愿。历史数据来看,土地购置面积同比滞后于房企去化周期大约5个月左右,这意味着前期商品房库存持续走低的情境下,通常对应着房企购地意愿的增强。然而2021年以来,这一情况似乎发生了明显的变化,房企库存持续走低的同时,土地购置面积同比也在持续下滑。库存下滑的同时,房企似乎没有补库需求

进一步观察来看,2021年以来,房企似乎存在某种投资意愿的衰退。以往经验来看,房企库存走低的同时,通常会加大新开工,然而今年以来,房企库存走低的同时,新开工面积同比也在持续下滑。房企似乎有意在主动去库存。

其次,房地产相关层面没有融资意愿,这也拖累了信用扩张。无论从企业还是居民端观察,各部门似乎都没有融资意愿。从企业层面来看,土地是房企所有投融资端的最先行指标,当前整体土地购置羸弱的态势下,房企自然没有理由加大资金借贷。从居民层面来看,当前居民定金付款的增速明显低于按揭贷款的增速。这意味着短期内居民按揭贷款的修复,只是银行额度管控放松的结果。随着商业银行的优质按揭刚需客户的库存被消耗完毕,未来一段时间居民按揭贷款或将追随定金的趋势进一步下行。

2、卖地羸弱影响财政

卖地羸弱影响财政是地产倒逼政策放松的第二可能。观测历史数据发现,土地出让收入同比转负的时候,通常对应着房贷利率边际调整的窗口。财政资金主要来自三部分,税收,发债,和土地出让。税收有经济基本面的大盘子在,每年很难多增或少增。发债每年都有额度限制,地方政府最多只是在节奏上辗转腾挪,所以地方自主决策能影响的主要是土地出让收入的多寡。2020年土地和房地产相关税收及土地出让金合计10.4万亿,占广义财政收入比重升至近4成。

从省份区域来看,我们认为未来可以因城施策调整的城市主要体现为两类一类是专项债付息压力较大(土地出让金小于利息支出)的省份,如天津,云南等省另一类对土地出让金依赖(土地出让金下滑对全省/全国名义GDP增速拖累较大)较大的省份,如浙江,江苏

3、资金贫乏助推风险

资金贫乏助推风险是地产倒逼政策放松的第三可能。从境外债券来看,2021年以来,境外债券的发行量整体呈现下行态势,但境外债券的到期量却在持续走高。此消彼长的态势下,2021年境外债券净融资基本为负。从境内债券的视角观察,2020年下半年来,境内债券的净融资已持续为负。展望今年,境外债券的全年的到期量较过去几年明显高增,上半年多个月份的债券到期量均明显高位;境内债券下半年开始债券到期量也明显增加。

从企业层面来看,当前部分房企资金覆盖短期到期债务或面临一定程度的困难。结合2021年6月各房企的有息负债情况,我们统计了2021年末的有负债前30房企的现金短债比数据。数据观测发现,融创的现金短债数据即将破1。而龙湖集团的现金短债比仍位居高位,若房地产政策短期不出现调整,未来这些房企或将逐步面临偿债压力。

4、交房延时影响民生

交房延时影响民生是地产倒逼政策放松的第四可能。2015年以来,按照房地产行业的运行规律来看,新开工到竣工时长大约是三年左右。然而2021年下半年以来,竣工与新开工时长为3年的对应关系明显发生背离。考虑到当前商品房销售大多以期房为主(2021年住宅期房销售面积占总销售面积的比重约为90%左右),竣工与新开工的背离或预示着当前房企交房面临一定的困难,这将显著影响老百姓的民生问题。

(二)未来房地产政策放松的顺序

基于以上分析的四点,我们认为未来房地产放松的过程或分为两阶段的态势:

阶段一是年初到3、4月份,首先这一阶段面临美元债大量到期,考虑到当前个别房企现金短债比已经低于1的警戒线,因此风险因素会首先倒逼地产防风险政策出台。其次,根据新开工的领先性观察来看,2022年1一季度存在大量期房交房的可能。因此交房因素也会倒逼地产政策保供给层面,综合来看,一季度各类防风险,保供给主体的房地产政策或不会缺席

一季度各类需求政策或仍处于观察窗口。当前出口仍在高位,经济的主要矛盾是尽量通过基建投资上行对冲地产投资下行。因此短期内需求端的政策或相机抉择。

阶段二是3、4月份开始,需求端的政策或将逐步推进。这一阶段首先对应第一轮集中供地的时间窗口。如上文所谈,天津云南等省份存在土地出让无法覆盖专项债利息支出的情况。如果土地出让同比继续下行,土地财政或倒逼各地房地产政策放松。其次,这一阶段主要需要观察一季度金融数据情况,出口读数情况以及一季度经济状况。如果一季度末金融数据质量仍较差,企业中长期贷款同比仍在收缩,或者出口订单呈现明显下滑,再或者经济明显低于预期,房地产政策或将明显加码。

疫情现状:每日新增确诊依然较多

122日,本土病例19例(北京9例,其中丰台区6例、房山区2例、海淀区1例;天津5例,均在津南区;广东3例,均在珠海市;河南1例,在安阳市;云南1例,在西双版纳傣族自治州)

1月23日凌晨,北京市丰台区新冠肺炎疫情防控工作领导小组办公室通报,近日,丰台区出现聚集性疫情,面临社区传播风险。为有效阻断疫情传播,确保全区居民生命安全和身体健康,丰台区防控办定于1月23日组织全区核酸检测。

每周经济观察

(一)土地市场仍低迷

螺纹消费季节性回落。1月15日-1月21日当周,螺纹表观消费当周消费量为218万吨,同比为-21.1%。
地产销售方面,1月以来,三十大中城市成交面积同比为-24.9%,略低于12月的-21.9%。拿地方面,今年集中供地尚未开始。目前成交数据较少。1月前三周,百城住宅类土地成交面积为455万平米,2021年同期为2555万平米。溢价率贴近0%。
汽车方面微改善,1月截止至16日,当月零售同比为2.2%

(二)生产:沥青开工率继续回落
本周全国水泥价格指数继续下跌,但幅度有所降低,下跌0.8%,上周为2.4%。出货量方面,根据百年建筑网统计,1月17日当周,环比下行16.5%,根据其调研数据,“华东地区水泥出货量环比大幅下跌34.5%,其中江苏市场水泥出货量下跌最多,环比下跌54.33%,主要由于房建项目本周陆续停工,企业重心放在资金回笼上,仅有部分重点工程还在进行,但进度缓慢。”
螺纹,产量回落,库存正常回升。1月15日-21日,螺纹周产量为263万吨,低于前值284万吨。厂库+社库增加45.3万吨。近四周,库存合计增加75.9万吨,去年同期为182万吨,累库速度慢于去年。
沥青开工率继续回落。1月13日-19日当周,沥青开工率降至29.8%。上周为32.9%。

(三)物价:菜价由跌转涨,港口动力煤价重回千元关口
不利天气叠加节前需求,蔬菜价格由跌转涨;猪肉供给仍然充足,猪肉价格续跌。降温降雪天气叠加节前需求拉动,蔬菜价格有所反弹,本周蔬菜批发价上涨4.6%。农业农村部预计,“当前全国蔬菜在田面积8000万亩左右,同比增加200多万亩,预计未来3个月蔬菜供应总量1.7亿吨,同比增加350万吨,加上冬储蔬菜,可供每人每天约3斤菜。但受汽柴油价格上涨、季节性因素影响,预计菜价将比较坚挺。”猪肉供给仍然充足,本周猪肉平均批发价下跌0.9%,连续七周下跌。
港口动力煤价继续反弹,重回千元关口。本周秦皇岛动力煤市场价(Q5500)收于1000元/吨,上涨5.8%;动力煤期货结算价收于717.6元/吨,下跌0.6%。国内动力煤价格持续反弹,据CCTD煤炭网消息,“一是价格持续大幅下挫后出现的市场修复过程;二是由于有关部门要求春节前电厂煤炭库存达到30天以上政策措施的影响,带动市场情绪有所好转;三是受印尼限制煤炭出口政策消息的刺激。截止1月18日,统计的沿海八省电厂煤炭库存3245万吨,较12月末下降98万吨。”
国际油价持续上涨,美油库存小幅回升。本周美油和布油期货结算价分别收于85.14和87.89美元/桶,分别上涨1.6%、2.1%。1月14日当周,美国原油库存增加50.5万桶,环比增长0.12%。本周OPEC和国际能源署公布1月月报,认为O型病毒对原油需求的影响弱于预期。
基本工业金属价格普涨。本周螺纹钢价格收于4743元/吨,上涨1.4%,铁矿石价格收于760元/吨,上涨5.3%。LME期铜价上涨0.4%,LME期铝价上涨2.8%。近期螺纹钢价格震荡偏强,或有供需两侧的影响:受疫情和春节前钢厂陆续停产影响,供给偏紧,本周钢厂螺纹钢产量263.6万吨,21年同期是344.5万吨,20年同期是307.5万吨;受近期稳增长政策以及表态密集出台影响,需求预期向好。

(四)贸易:1月中旬集装箱吞吐量环比走弱
BDI指数本周环比-22.4%;CRB现货指数与工业原料指数本周环比+0.4%、-0.3%;中国进口干散货运价指数本周环比-9.3%;中国出口集装箱运价指数本周环比+1.9%,其中美东航线与欧洲航线运价指数分别环比3.8%、3.4%。
1月中旬集装箱吞吐量环比走弱。根据中港协数据,1月中旬,沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比减少0.1%,其中外贸货物吞吐量同比减少3.9%;其中沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长1.3%,增速较前期有所放缓。其中,外贸同比增长2.3%,增速放缓。大宗商品方面,重点监测沿海港口原油吞吐量同比减少8.4%,金属矿石吞吐量同比减少3.2%。

(五)地方债:节前大幅发行,新增专项债单周规模创一年来新高
实际发行更新:新增专项债节前迎大幅发行。1月24日当周计划发行新增地方债3884亿,其中一般债678亿,专项债3206亿,新增专项债单周发行创一年来新高。1月累计发行新增地方政府债(含已公布未发行)5396亿,其中一般债965亿,专项债4431亿。
发行计划更新:1月发行大幅超计划。截至1月23日,从18个省市已披露的Q1地方债发行计划看,1~3月新增专项债分别计划发行1791、2660、1663亿,1月已知新增专项债发行(4431亿)已大幅超计划。
政策方面,1月21日,财政部披露部长刘昆在全国财政工作会议上的讲话,提及“合理安排地方政府专项债券,保障重点项目建设。按照保持政府总体杠杆率基本稳定的原则,确定地方政府专项债券规模。优化债券使用方向,不撒‘胡椒面’,重点支持在建项目后续融资。按照‘资金跟着项目走’的原则,做深做细项目储备,合理加快使用进度,确保债券资金尽快形成实物工作量,更好发挥对投资的拉动作用”;“充分挖掘国内需求潜力,发挥财政稳投资促消费作用。一是管好用好专项债券资金。各地财政部门要加强与发改、行业主管部门协同配合,梳理项目资金需求,提高项目储备质量,统筹用好债券资金,努力做到开工建设一批、储备一批,拉动有效投资。全面建立支出进度通报预警制度,所有专项债券项目要实现绩效自评全覆盖。严格落实专项债券投向领域禁止类项目清单和违规使用专项债券处罚机制,对违规地区和单位实施扣减新增限额、暂停发行使用、收回闲置资金等处罚,确保资金依法合规使用。二是发挥政府投资引导带动作用。适当增加中央基建投资,优化投资结构,加强与专项债券衔接,适度超前开展基础设施投资”。1月18日,上海市印发《2022年上海市扩大有效投资稳定经济发展的若干政策措施》,提出加快政府专项债券发行和使用,确保一季度完成财政部提前下达的2022年地方政府专项债券发行工作,并按照进度及时拨付至项目单位;争取上半年完成全部地方政府专项债券发行工作。加强已发行项目监测调度,加快项目建设和资金使用进度。

(六)资金:降息引至债市大涨
截至1月21日,DR007收于2.1057%,DR001收于2.0489%,较上周环比分别变化-15.24bps、-10.11bps。本周央行净投放6500亿,下周到期量约为5000亿。周一央行开展7000亿MLF操作以及1000亿逆回购操作,中标利率下调10bp。周四一年期LPR下调10bp,五年期LPR下调5bp。受此影响下,周内资金利率大多呈现下行天使。
截至1月21日,1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.0018%、2.4295%、2.71%,较上周环比分别变化-17.03bps、-18.3bps、-8.35bps。降息影响下债市大涨,10年期国债收益率下行8bp至2.71%。信用不扩,宽货币不止,未来一段时间债市的持有观点仍是轻易不下车。

具体内容详见华创证券研究所1月23发布的报告《【华创宏观】地产放松的时间表,看什么指标?——每周经济观察第4期》



华创宏观重点报告合集





【首席大势研判】

张瑜:七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议

外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成

调了,四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准假如我是美联储,转向的“剧本杀”怎么玩?——美联储转向行为推演擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变

宽社融需要走几步?——8月金融数据点评

债在今年,爱在明年——财政基调的理解

财政看明年,货币话不多,减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议

中美利率会共振反弹吗?

“大宽松”的梦需要醒一醒

不是你以为的“松”——7月7日国常会点评

外需变化是“表”,结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口?

中美5月“松”的不同,未来也不同涨价的丈量关注一个全球资本市场脆弱性指标政策基调稳定,核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议铜的宏观信号在哪?——兼论对PPI、股债影响远眺比近观重要谁是股债双杀的凶手经济能更好吗?股票还能更贵吗!美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近新兴市场的生死劫——再论全球加息周期2021:归途——年度宏观策略展望周期股从涨到赢,号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界【“当宏观可以落地”2021培训系列】中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一旧瓶如何出新酒?200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三流动性思——2021培训系列四财政收支ABC——2021培训系列五海外研究的框架:全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

【“十四五”按图索骥系列】

“卡脖子”商品可能有哪些?——从5000多个贸易品讲起战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列【2021“与通胀共舞”系列】

涨价的扩散之路

通胀“加速上升期”的三条追踪线索

通胀的太阳即将升起

涨价的扩散之路

【“碳中和”系列】

迈开碳中和的脚步:各省最新政策梳理

碳中和对制造业投资影响初探

一“碳”究竟——碳中和入门核心词典

中国的“碳”都在哪里

【出口研判系列】

出口份额的提升是“永久”的吗?——出口研判系列一

出口韧性:两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二

三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三

三季报简评:出口好转,谁在收益?——出口研判系列四疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七
谁能打赢“出口份额”的“保卫战”?——出口研判系列八

外需变化是“表”,结构变化是“里”

【大类资产配置框架系列】

从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

2019年外资行一致预期是什么?--大类资产配置框架系列之三

3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

2019年油价:“油”问必答?--大类资产配置框架系列之五

“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

【周报小专题系列】

20210627—为什么中游利润率不降反升?

20210620—存款利率定价机制调整:改革意义大于调息意义

20210516—海外当下如何看商品及通胀?

20210509—上游价格屡创新高,下游消费“涨”声四起

20210505—服务修复再进一程

20210425--土地溢价率缘何飙升?

20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征

20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量?

20210314--1.9万亿救济计划落地,钱会花在哪?

20210228--油价的全球预期“锚”在哪?

20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词

20210125--再融资债变化的十个细节

20210117--国内疫情现状及对经济影响评估

20210110--近期内外资产变动的两个核心

20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较

【央行双周志系列】

疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期

疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期

IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长?——全球央行双周志第26期

实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期

美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期

疫情影响下的全球经济如何评估?如何演化?——全球央行双周志第23期

全球低利率时,各国是否应该增加债务?——全球央行双周志第22期

【海外双周报系列】

就业市场修复前景初步验证

海外疫情发展如何?欧美“群体免疫”或就在三季度

5月非农数据的两个信号

Fed逆回购起量,Taper的信号?

复苏与通胀在路上

美联储政策的转向:当下VS2013-2014年

欧美疫情的相对变化依然主导美元

全球加息周期已启动

2月非农超预期,年内美联储仍有转向风险

美元反弹能阻挡大宗上涨吗?

美国PMI为何持续创新高?


法律声明


华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com

您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存