【华创宏观·张瑜团队】疫情现状及对经济影响幅度测算——每周经济观察第11期

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

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主要观点

本周周报讨论疫情对经济的影响

（一）疫情现状：基本波及全国，中央给予特别关注

过去十四天，有本土新增确诊病例的省份达到26个，其中16个省份新增本土确诊病例数超过50例。作为对比，此前，2020年3月-2022年2月，最多6个省份同时有较严重的疫情（过去十四天，累计本土新增确诊超过50例）。

3月17日，中共中央政治局常务委员会召开会议，分析新冠肺炎疫情形势。会议指出，近期全国本土聚集性疫情呈现点多、面广、频发的特点。要压实属地、部门、单位、个人四方责任，……，从严从实开展防控工作，加强对疫情重点地区的防控指导，快速控制局部聚集性疫情。

（二）往年案例：疫情影响多少经济？

2020年4月以来，全国散发疫情不断。我们可以选择往年案例，观察疫情对一个城市GDP的冲击。大体可以分为三等。一是疫情较为严重，单季新增确诊超过500人，疫情防控举措基本处于封城状态，比如此前的扬州、石家庄、西安。对该城市GDP增速的冲击可能在5%左右。二是疫情较为严重，但防控举措没有到封城级别，单季新增确诊低于500人，超过100人，例如之前的北京、南京、绍兴。对该城市GDP增速的冲击可能在3%左右。三是疫情较为轻微，单季新增确诊低于100人，例如之前的大连、宁波、杭州，对该城市GDP增速的冲击可能在0.5%左右。

（三）1季度估算：疫情影响多少经济？

基于城市级别的数据，我们估算疫情对1季度GDP的增速影响。

基于近期疫情数据，1季度大概有30个城市疫情相对较为严重。合计占全国GDP体量25.9%。基于1季度新增确诊人数，将这30个城市分为三个级别，不同的级别经济受影响幅度不一（按章节1.2的对应关系）。我们评估，合计对全国1季度GDP增速的冲击在0.8%左右。

每周经济观察：

需求侧，疫情对需求带来冲击。螺纹表观消费反季节性回落。3月12日-18日，螺纹表观消费仅308万吨，同比为-19.3%。3月地产销售旺季不旺。3月以来，三十大中城市地产销售面积同比降幅扩大至50.6%。外贸方面，3月上旬港口吞吐量增速放缓。沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比减少0.2%，其中外贸货物吞吐量同比减少5.3%。

通胀方面：高油价带来的需求抑制效应开始显现，巴西部分机构和货车司机决定陆续暂停运行；意大利各运输公司联合决定货运卡车将从14日开始在全国范围内暂停服务。

专项债：新增专项债单周发行计划再破千亿，为年内第四次；已知新增专项债发行已占提前下达限额83%。截至3月20日，从23个省市已披露的Q1地方债发行计划看，1~3月新增专项债分别计划发行3919亿（实际发行4844亿）、3186亿（实际发行3931亿）、2609亿（截至3月25日已知发行3374亿）。

金融方面，3月16日，金融委会议表明“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。此后各部委纷纷响应，人民银行表明“坚决落实金融委的工作要求”；银保监会表明“加大融资供给，新增贷款要保持适度增长”。

风险提示：

俄乌冲突持续扩大带动油价上行。疫情进一步扩散影响施工与消费。地产持续下行。美联储货币政策超预期收紧。疫情影响与过往案例出现较大差别。

报告目录

报告正文

一

疫情现状及对经济影响幅度测算

（一）疫情现状：基本波及全国，中央给予特别关注

过去十四天，有本土新增确诊病例的省份达到26个，其中16个省份新增本土确诊病例数超过50例。作为对比，此前，2020年3月-2022年2月，最多6个省份同时有较严重的疫情（过去十四天，累计本土新增确诊超过50例）。

新增确诊病例较多的省份：吉林省（截止至3月19日，过去十四天，本土累计新增确诊，下同，12486例）、山东（1112例）、广东（685例）、福建（552例）、天津（404例）、陕西（356例）、甘肃（225例）、浙江（193例）、江苏（180例）、上海（176例）、辽宁（283例）、河北（294例）。

3月17日，中共中央政治局常务委员会召开会议，分析新冠肺炎疫情形势。会议指出，近期全国本土聚集性疫情呈现点多、面广、频发的特点。要压实属地、部门、单位、个人四方责任，落实早发现、早报告、早隔离、早治疗要求，从严从实开展防控工作，加强对疫情重点地区的防控指导，快速控制局部聚集性疫情。

（二）往年案例：疫情影响多少经济？

2020年4月以来，全国散发疫情不断。我们可以选择往年案例，观察疫情对一个城市GDP的冲击。

大体可以分为三等。一是疫情较为严重，单季新增确诊超过500人，疫情防控举措基本处于封城状态，比如此前的扬州、石家庄、西安。对该城市GDP增速的冲击可能在5%左右。二是疫情较为严重，但防控举措没有到封城级别，单季新增确诊低于500人，超过100人，例如之前的北京、南京、绍兴。对该城市GDP增速的冲击可能在3%左右。三是疫情较为轻微，单季新增确诊低于100人，例如之前的大连、宁波、杭州，对该城市GDP增速的冲击可能在0.5%左右。

（三）1季度估算：疫情影响多少经济？

基于城市级别的数据，我们估算疫情对1季度GDP的增速影响。

基于近期疫情数据，1季度大概有30个城市疫情相对较为严重。合计占全国GDP体量25.9%。基于1季度新增确诊人数，将这30个城市分为三个级别，不同的级别经济受影响幅度不一（按章节1.2的对应关系）。我们评估，合计对全国1季度GDP增速的冲击在0.8%左右。

二

每周经济观察

（一）需求：疫情冲击需求

地产：受疫情扩散影响，3月地产销售旺季不旺。3月以来，三十大中城市地产销售面积同比降幅扩大至50.6%。3月中旬日均销售面积不及3月上旬。土地：成交低迷。3月前两周仅成交214万平米，去年同期为1327万平米。

汽车：根据乘联会数据，3月截止至13日，汽车零售累计同比为-4.2%。批发累计同比为-11.1%。

螺纹表观消费：反季节性回落。往年3月随着节后复工加快，往往是消费旺季。今年3月受疫情影响，消费偏弱。3月12日-18日，螺纹表观消费仅308万吨，同比为-19.3%。

（二）生产：沥青开工率再度回落

受疫情影响，工程进度有所放缓。根据百年建筑网调研数据，“据本周调研的混凝土企业反馈，现阶段出货量未能达到预期，整体出货量增速放缓的主要有如下原因：其中42%的混凝土企业反馈受疫情防控影响，混凝土企业生产受限，且工程项目进度放缓，因此混凝土出货量不佳”。

沥青开工率再度回落。3月10日-16日，开工率降至24.9%。汽车轮胎开工率回落，3月11-17日，半钢胎开工率回落至69.2%，全钢胎开工率回落至52.04%。

螺纹产量小幅回升。3月12日-18日，主要钢厂螺纹钢产量为301万吨，前值为297万吨。3月19日，河北唐山宣布全市全面进入应急状态。根据Mysteel调研，大部分钢企维持生产，但是均面临运输方面的影响。

（三）贸易：3月上旬港口吞吐量增速放缓

BDI指数本周环比+5.0%；俄乌局势有所降温带来CRB现货指数与工业原料指数本周环比-0.2%、-0.1%；中国进口干散货运价指数本周环比+2.1%；中国出口集装箱运价指数本周环比-1.9%，其中美东航线与欧洲航线运价指数分别环比+2.1%、-1.9%。

3月上旬港口吞吐量增速放缓。沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比减少0.2%，其中外贸货物吞吐量同比减少5.3%；沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长6.7%，其中外贸同比增长9.4%。大宗商品方面，重点监测港口金属矿石吞吐量同比减少8.6%，原油吞吐量同比减少17.5%，降幅较前期扩大。

（四）物价：国际油价继续回落，高油价带来的需求抑制效应开始显现

猪肉价格持续下探。本周猪肉平均批发价续跌1.5%，全国猪粮比价降至4.3，已连续5周处于过度下跌一级预警区间；蔬菜平均批发价基本平稳，下跌0.2%；水果和鸡蛋平均批发价分别上涨3.9%、6%。

港口动力煤价和动力煤期货价格保持平稳。本周环渤海动力煤(Q5500K)综合平均价格指数收于738元/吨，持平上周；动力煤期货结算价收于851.8元/吨，上涨0.3%。国家发展改革委部署开展煤炭中长期合同签订履约专项核查，据3月18日国家发改委消息“安排近期对各地和中央企业2022年煤炭中长期合同签订履约情况开展专项核查…签约履约情况将计入企业信用记录并与产能核准核增、运力配置等政策措施挂钩”。

国际油价继续回落，高油价带来的需求抑制效应开始显现，IEA预计俄罗斯原油供给将大幅削减。价格方面，本周美油和布油期价分别收于104.7和107.93美元/桶，均下跌4.2%。库存方面，3月11日当周，美油库存回升434.5万桶，增加约1.06%；周度库存变动仍在正常范围，但绝对库存水平已处于2015年以来的低位。需求方面，高油价带来的需求抑制效应开始显现，巴西部分机构和货车司机决定陆续暂停运行；意大利各运输公司联合决定货运卡车将从14日开始在全国范围内暂停服务。供给方面，IEA本周三最新月报预计俄罗斯可能自4月开始停止300万桶/日的石油生产，原因是制裁导致买家拒绝购买。

铝价继续回落。本周螺纹钢期价收于4943元/吨，上涨0.9%，铁矿石期价收于851元/吨，上涨3.5%。铜价平稳、铝价回调，LME3月期铜价格收于10235美元/吨，上涨0.7%；LME3月期铝价格收于3399美元/吨，下跌2.9%。

（五）地方债：提前批专项债已发八成，3月发行再超计划

实际发行更新：新增专项债单周发行计划再破千亿，为年内第四次；已知新增专项债发行已占提前下达限额83%。3月21日当周计划发行新增地方债1292亿，其中一般债85亿，专项债1207亿；3月累计发行新增地方债（含已公布未发行）4058亿，其中一般债684亿，专项债3374亿。

发行计划更新：3月新增专项债发行再超计划。截至3月20日，从23个省市已披露的Q1地方债发行计划看，1~3月新增专项债分别计划发行3919亿（实际发行4844亿）、3186亿（实际发行3931亿）、2609亿（截至3月25日已知发行3374亿）。

政策方面，据财政部披露，全国人大已批准2022年地方政府专项债务限额，财政部正抓紧测算分配分地区限额。下一步，财政部将按程序报批后及时下达各地新增地方政府债务限额，并继续研究加强和完善地方政府债务管理的政策措施，指导地方做好债券发行使用工作，提高资金使用效益，推动债券资金尽快形成实物工作量，更好发挥地方债在带动扩大有效投资、妥善应对经济下行压力等方面的积极作用。

（六）资金：货币政策要主动应对

截至3月18日，DR007收于2.0616%，DR001收于1.9870%，较上周环比分别变化-4.19bps、-4.73bps。本周央行净投放资金2600亿（含国库现金定存），下周到期资金量为1400亿。周三国务院金融委会议表明“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适量增长”，周四，周五两天，人民银行净投放资金900亿，呵护市场的态度明显。周一观察LPR的调整情况。

截至3月18日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.1106%、2.5382%、2.7927%，较上周环比分别变化+2.43bps、+2.29bps、+0.25bps。周二降息预期落空叠加经济数据大超预期，十年期国债收益率大幅走跌5bp，周三金融委会议表明“货币政策要主动应对”之后，各部委表态积极响应，周四周五长端利率小幅回落。

3月16日，金融委会议表明“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。此后各部委纷纷响应，人民银行表明“坚决落实金融委的工作要求”；银保监会表明“加大融资供给，新增贷款要保持适度增长”。

具体内容详见华创证券研究所3月20日发布的报告《【华创宏观】疫情现状及对经济影响幅度测算——每周经济观察第11期》。

华创宏观重点报告合集

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【“碳中和”系列】

中国的“碳”都在哪里

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三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七
谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八

【大类资产配置框架系列】

【周报小专题系列】

【央行双周志系列】

疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期

全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期

【海外双周报系列】

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