【华创宏观·张瑜团队】75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（yinwenqing15）

主要观点

近期通胀数据超预期后市场对美联储7月加息预期波动较大，不过目前来看，7月基准加息预期仍为75bp。一方面，6月通胀数据发布后，美联储官员表态仍以加息75bp为主。6月通胀数据发布后，市场对7月加息100bp的预期迅速升温，联邦基金期货隐含7月有80%的概率将加息100bp。不过通胀数据发布后美联储官员表态相对温和，普遍表示更支持7月加息75bp，为7月加息预期降温。另一方面，近期发布的通胀预期数据也有所缓和，同样为加息预期降温。7月密歇根大学1年/5年通胀预期分别录得5.2%/2.8%，其中5年通胀预期已降至去年7月同期水平，或也反映市场认可美联储加息以抑制通胀的决心。

不过由于7月褐皮书所呈现的通胀与就业压力仍大，因此尽管加息100bp的预期有所降温，但市场对美联储在Q3继续继续加速加息的预期仍强，并且预期更快的加息将带来经济更快的回落，并带来美联储2023年更早的时间降息（目前市场预期2023Q2将开始降息）。具体来看：

从7月褐皮书提供的信息来看，尽管在通胀与加息的冲击下，目前居民需求已受到一定冲击，但仍未有效缓解劳动力供给不足压力、也未能阻拦价格继续向消费端传导，通过降息抑制需求并缓解通胀何时能够奏效尚有不确定性，因此目前的经济环境也支撑美联储继续保持更快的加息速度。从7月褐皮书来看，对经济活动的描述仍强调了居民可支配收入下降带来消费走弱、利率上涨带来房地产销售走弱的状况。对就业的描述仍强调了就业市场整体仍紧张、工资上涨压力仍大，但7月褐皮书与6月显示的不同在于，更多的地区注意到了对劳动力需求的减弱，特别是制造业与建筑业。对通胀的描述则延续此前物价均大幅上涨、且向消费者转嫁路径顺利的状况，与6月相比的主要区别在于7月有几个地区表示了商品价格上涨有所缓解。

但考虑到当前美国通胀“高度”虽未触及1980年代高位，但“宽度”已达到，即涨价的范围已扩大到历史最高的区间（详见《通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角》）。而在这一背景下就意味着通胀“宽度”越宽，经济学家犯错的可能性就越高，美联储实际面临的通胀压力或许比看到的更严峻。因此尽管目前市场对美联储加息幅度的预期有所降温，但我们仍不排除美联储还是有单次加息100bp的风险、或是在FOMC会议中给出更为鹰派的信号，而这一点是目前市场尚未预期到的。

风险提示：美国经济衰退早于预期

报告目录

报告正文

一

美联储7月加息100bp预期降温

近期通胀数据超预期后市场对美联储7月加息预期波动较大，不过目前来看，7月基准加息预期仍为75bp。一方面，6月通胀数据发布后，美联储官员表态仍以加息75bp为主。6月通胀数据发布后，市场对7月加息100bp的预期迅速升温，联邦基金期货隐含7月有80%的概率将加息100bp。不过通胀数据发布后美联储官员表态相对温和，普遍表示更支持7月加息75bp，为7月加息预期降温。另一方面，近期发布的通胀预期数据也有所缓和，同样为加息预期降温。7月密歇根大学1年/5年通胀预期分别录得5.2%/2.8%，其中5年通胀预期已降至去年7月同期水平，或也反映市场认可美联储加息以抑制通胀的决心。

不过由于7月褐皮书所呈现的通胀与就业压力仍大，因此尽管加息100bp的预期有所降温，但市场对美联储在Q3继续继续加速加息的预期仍强，并且预期更快的加息将带来经济更快的回落，并带来美联储2023年更早的时间降息（目前市场预期2023Q2将开始降息）。具体来看：

从7月褐皮书提供的信息来看，尽管在通胀与加息的冲击下，目前居民需求已受到一定冲击，但仍未有效缓解劳动力供给不足压力、也未能阻拦价格继续向消费端传导，通过降息抑制需求并缓解通胀何时能够奏效尚有不确定性，因此目前的经济环境也支撑美联储继续保持更快的加息速度。从7月褐皮书来看，对经济活动的描述仍强调了居民可支配收入下降带来消费走弱、利率上涨带来房地产销售走弱的状况。对就业的描述仍强调了就业市场整体仍紧张、工资上涨压力仍大，但7月褐皮书与6月显示的不同在于，更多的地区注意到了对劳动力需求的减弱，特别是制造业与建筑业。对通胀的描述则延续此前物价均大幅上涨、且向消费者转嫁路径顺利的状况，与6月相比的主要区别在于7月有几个地区表示了商品价格上涨有所缓解。

不过考虑到当前美国通胀“高度”虽未触及1980年代高位，但“宽度”已达到，即涨价的范围已扩大到历史最高的区间（详见《通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角》）。而在这一背景下就意味着通胀“宽度”越宽，经济学家犯错的可能性就越高，美联储实际面临的通胀压力或许比看到的更严峻。因此尽管目前市场对美联储加息幅度的预期有所降温，但我们仍不排除美联储还是有单次加息100bp的风险、或是在FOMC会议中给出更为鹰派的信号，而这一点是目前市场尚未预期到的。

二

全球经济与复工跟踪

三

海外流动性与资产价格跟踪

四

海外疫情与政策跟踪

近期奥密克戎毒株 BA.5 亚型的传播使美国新增确诊飙升。7月12日，美国白宫首席医学顾问福奇博士表示BA.5已经在美国新增病例中占据主导并正在全美迅速传播，它比此前的毒株传染性更强，免疫逃逸能力更强。

具体内容详见华创证券研究所7月18日发布的报告《【华创宏观】75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期》。

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