【华创宏观·张瑜团队】75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（yinwenqing15）

主要观点

近期通胀数据超预期后市场对美联储7月加息预期波动较大，不过目前来看，7月基准加息预期仍为75bp。一方面，6月通胀数据发布后，美联储官员表态仍以加息75bp为主。6月通胀数据发布后，市场对7月加息100bp的预期迅速升温，联邦基金期货隐含7月有80%的概率将加息100bp。不过通胀数据发布后美联储官员表态相对温和，普遍表示更支持7月加息75bp，为7月加息预期降温。另一方面，近期发布的通胀预期数据也有所缓和，同样为加息预期降温。7月密歇根大学1年/5年通胀预期分别录得5.2%/2.8%，其中5年通胀预期已降至去年7月同期水平，或也反映市场认可美联储加息以抑制通胀的决心。

不过由于7月褐皮书所呈现的通胀与就业压力仍大，因此尽管加息100bp的预期有所降温，但市场对美联储在Q3继续继续加速加息的预期仍强，并且预期更快的加息将带来经济更快的回落，并带来美联储2023年更早的时间降息（目前市场预期2023Q2将开始降息）。具体来看：

从7月褐皮书提供的信息来看，尽管在通胀与加息的冲击下，目前居民需求已受到一定冲击，但仍未有效缓解劳动力供给不足压力、也未能阻拦价格继续向消费端传导，通过降息抑制需求并缓解通胀何时能够奏效尚有不确定性，因此目前的经济环境也支撑美联储继续保持更快的加息速度。从7月褐皮书来看，对经济活动的描述仍强调了居民可支配收入下降带来消费走弱、利率上涨带来房地产销售走弱的状况。对就业的描述仍强调了就业市场整体仍紧张、工资上涨压力仍大，但7月褐皮书与6月显示的不同在于，更多的地区注意到了对劳动力需求的减弱，特别是制造业与建筑业。对通胀的描述则延续此前物价均大幅上涨、且向消费者转嫁路径顺利的状况，与6月相比的主要区别在于7月有几个地区表示了商品价格上涨有所缓解。

但考虑到当前美国通胀“高度”虽未触及1980年代高位，但“宽度”已达到，即涨价的范围已扩大到历史最高的区间（详见《通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角》）。而在这一背景下就意味着通胀“宽度”越宽，经济学家犯错的可能性就越高，美联储实际面临的通胀压力或许比看到的更严峻。因此尽管目前市场对美联储加息幅度的预期有所降温，但我们仍不排除美联储还是有单次加息100bp的风险、或是在FOMC会议中给出更为鹰派的信号，而这一点是目前市场尚未预期到的。

风险提示：美国经济衰退早于预期

报告目录

报告正文

一

美联储7月加息100bp预期降温

近期通胀数据超预期后市场对美联储7月加息预期波动较大，不过目前来看，7月基准加息预期仍为75bp。一方面，6月通胀数据发布后，美联储官员表态仍以加息75bp为主。6月通胀数据发布后，市场对7月加息100bp的预期迅速升温，联邦基金期货隐含7月有80%的概率将加息100bp。不过通胀数据发布后美联储官员表态相对温和，普遍表示更支持7月加息75bp，为7月加息预期降温。另一方面，近期发布的通胀预期数据也有所缓和，同样为加息预期降温。7月密歇根大学1年/5年通胀预期分别录得5.2%/2.8%，其中5年通胀预期已降至去年7月同期水平，或也反映市场认可美联储加息以抑制通胀的决心。

不过由于7月褐皮书所呈现的通胀与就业压力仍大，因此尽管加息100bp的预期有所降温，但市场对美联储在Q3继续继续加速加息的预期仍强，并且预期更快的加息将带来经济更快的回落，并带来美联储2023年更早的时间降息（目前市场预期2023Q2将开始降息）。具体来看：

从7月褐皮书提供的信息来看，尽管在通胀与加息的冲击下，目前居民需求已受到一定冲击，但仍未有效缓解劳动力供给不足压力、也未能阻拦价格继续向消费端传导，通过降息抑制需求并缓解通胀何时能够奏效尚有不确定性，因此目前的经济环境也支撑美联储继续保持更快的加息速度。从7月褐皮书来看，对经济活动的描述仍强调了居民可支配收入下降带来消费走弱、利率上涨带来房地产销售走弱的状况。对就业的描述仍强调了就业市场整体仍紧张、工资上涨压力仍大，但7月褐皮书与6月显示的不同在于，更多的地区注意到了对劳动力需求的减弱，特别是制造业与建筑业。对通胀的描述则延续此前物价均大幅上涨、且向消费者转嫁路径顺利的状况，与6月相比的主要区别在于7月有几个地区表示了商品价格上涨有所缓解。

不过考虑到当前美国通胀“高度”虽未触及1980年代高位，但“宽度”已达到，即涨价的范围已扩大到历史最高的区间（详见《通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角》）。而在这一背景下就意味着通胀“宽度”越宽，经济学家犯错的可能性就越高，美联储实际面临的通胀压力或许比看到的更严峻。因此尽管目前市场对美联储加息幅度的预期有所降温，但我们仍不排除美联储还是有单次加息100bp的风险、或是在FOMC会议中给出更为鹰派的信号，而这一点是目前市场尚未预期到的。

二

全球经济与复工跟踪

三

海外流动性与资产价格跟踪

四

海外疫情与政策跟踪

近期奥密克戎毒株 BA.5 亚型的传播使美国新增确诊飙升。7月12日，美国白宫首席医学顾问福奇博士表示BA.5已经在美国新增病例中占据主导并正在全美迅速传播，它比此前的毒株传染性更强，免疫逃逸能力更强。

具体内容详见华创证券研究所7月18日发布的报告《【华创宏观】75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期》。

华创宏观重点报告合集

【首席大势研判】

六句话极简概括，五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发回顾2021——县级账本里的中国故事稳增长的两阶段理解框架七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变宽社融需要走几步？——8月金融数据点评债在今年，爱在明年——财政基调的理解财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议中美利率会共振反弹吗？中美5月“松”的不同，未来也不同涨价的丈量关注一个全球资本市场脆弱性指标政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响远眺比近观重要谁是股债双杀的凶手经济能更好吗？股票还能更贵吗！美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近新兴市场的生死劫——再论全球加息周期2021：归途——年度宏观策略展望周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界【“当宏观可以落地”2021培训系列】中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三流动性之思——2021培训系列四财政收支ABC——2021培训系列五海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六【“十四五”按图索骥系列】“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三【2021“与通胀共舞”系列】涨价的扩散之路通胀“加速上升期”的三条追踪线索通胀的太阳即将升起涨价的扩散之路

【“碳中和”系列】

中国的“碳”都在哪里

【出口研判系列】

三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七
谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八【大类资产配置框架系列】
2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五
“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

【周报小专题系列】

20210627—为什么中游利润率不降反升？20210620—存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义20210516—海外当下如何看商品及通胀？20210509—上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起20210505—服务修复再进一程20210425--土地溢价率缘何飙升？20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量？20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？20210228--油价的全球预期“锚”在哪？20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词20210125--再融资债变化的十个细节20210117--国内疫情现状及对经济影响评估20210110--近期内外资产变动的两个核心20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较

【央行双周志系列】

疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期

【海外双周报系列】

就业市场修复前景初步验证海外疫情发展如何？欧美“群体免疫”或就在三季度5月非农数据的两个信号Fed逆回购起量，Taper的信号？复苏与通胀在路上美联储政策的转向：当下VS2013-2014年欧美疫情的相对变化依然主导美元全球加息周期已启动2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险美元反弹能阻挡大宗上涨吗？美国PMI为何持续创新高？

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