【华创宏观·张瑜团队】通胀不敢掉以轻心,美联储“路”还很远——7月美国CPI数据点评
文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜
执业证号:S0360518090001
联系人:张瑜(微信 deany-zhang)付春生(18482259975)
事项
主要观点
通胀回落幅度超市场预期,能源是主要拖累项
7月CPI同比下行至8.5%,核心通胀持平于5.9%,读数均低于海外市场预期,自去年初美国通胀上行以来,首次出现。环比由上月的1.3%转为零增长,是2020年下半年以来的最低增速。能源是拖累同、环比下行的主因。同比看,能源价格同比从41.6%回落至32.9%,影响CPI下降0.58个百分点;环比看,汽油(-7.6%)和天然气(-3.6%)价格下跌,边际拖累CPI环比约1个百分点,贡献了77%的回落幅度。出行相关商品和服务拖累核心通胀(0.3%,前值0.7%)环比涨价放缓。汽车(0.1%,前值1.1%)、休闲耐用品及车辆(-0.5%,前值0.2%)、服装和鞋(-0.1%,前值0.7%)价格涨幅有所回落或下跌,结合周期性服务中的交通服务(-1.6%、前值2.2%)及住宿服务(-1.2%,前值-1.3%)走势,或与夏季出游旅行需求逐渐消退有关。6月底以来美国出行人数大幅减少,这在往年也经常出现。房租环比上涨0.6%,维持高位,一方面是受前期房价上涨的影响,另一方面则与强劲的美国就业数据相互印证,偏强的租房需求支撑着房租的韧性。美国通胀尤有韧性,下半年通胀读数仍将维持高位从目前情况看,很难下“美国通胀见顶下行”的结论,预计美国CPI同比年内仍在7%以上区间运行,核心CPI同比则在6%附近波动,两者在8-9月份均仍有反弹风险,可能要到明年一季度才能看到通胀读数的明显回落。一则,7月通胀读数回落,主因油、气价格下跌所致,但油、气价格波动大,对通胀影响极不稳定。二则,核心通胀涨势放缓主要来自于出行相关商品和服务价格的短期下跌,而占比权重最大的房租价格依然坚挺,这是核心通胀乃至于整体通胀韧性的支柱。在就业尤其是服务业就业强劲以及薪资上涨背景下,核心通胀涨价压力仍然较大。通胀宽度未见收窄,市场进入“容易犯错”时间另一方面,虽然通胀读数明显回落,但通胀高度仍未见收窄,继续保持高位。7月,同比涨幅超过2%的CPI细项比例为88.4%,Q1、Q2为85%、87%;同比涨幅超过2%的核心CPI细项比例为84%,Q1、Q2为83%、83%。在通胀高位、通胀变宽的时期,通胀读数被错估的概率越大,也就是市场进入了“容易犯错”的时段。1990年以来,通胀高位伴随通胀大幅变宽的时期,美债和美股的隐含波动率大多也会上升。由此观之,对短期美国金融市场的波动,应该持偏谨慎的态度(《通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角》)。美联储离宣布通胀胜利还很远很远7月数据确实算得上自美联储去年底收紧货币政策以来的首个积极信号,市场也给与了积极反馈,9月加息75bp概率下降、美股大涨、美债利率小幅下行。但,借用明尼亚波利斯联邦储备银行总裁卡什卡利在数据发布后所言,“美联储在通胀方面‘离宣布胜利还很远很远’”,“表明通胀正在以令人信服的方式下降”的明确证据还未出现:一是,单月数据放缓不具有代表性,通胀仍有阶段性回升的风险;二是,通胀宽度依然比肩大通胀年代,通胀预期中枢抬升、通胀固化的风险仍未缓解;三是,房租和多数服务项涨价动能未见衰减,还未回到0.2%的正常水平(意味着核心通胀的折年率基本回到2%的目标附近)。风险提示:美国通胀形势和货币政策超预期。报告正文
(一)通胀回落幅度超海外预期
7月美国CPI同比从9.1%下行至8.5%,核心CPI同比5.9%,持平上月,两者走势均低于海外市场预期,自去年美国通胀上行以来,首次出现。环比由上月的1.3%转为零增长,是2020年下半年以来的最低增速。
7月美国CPI同比8.5%,彭博预期8.7%,前值9.1%;核心CPI同比5.9%,彭博预期6.1%,前值5.9%。
7月季调CPI环比零增长,预期0.2%,前值1.3%;季调核心CPI环比上涨0.3%,预期0.5%,前值0.7%。
具体内容详见华创证券研究所8月11日发布的报告《【华创宏观】通胀不敢掉以轻心,美联储“路”还很远——7月美国CPI数据点评》。
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