【华创宏观·张瑜团队】周度经济活动指数仍在下行——每周经济观察第33期

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 殷雯卿（yinwenqing15） 高拓（13705969808） 付春生（18482259975）

主要观点

疫情现状：单日新增连续3日下降，回到2000例以下

8月18日-20日，全国净新增连续3天下降。8月20日，全国净新增1970例，单日新增时隔一周重回2000例以下。但本周疫情涉及省份增至27个，8月13日为17个。防疫政策：据不完全统计，本周有8个省的12个市/区/县实施临时静域管理，包括甘肃敦煌市，山西晋中太谷区、平遥县，河南郑州中原区等。每周经济观察：（一）华创宏观中国WEI指数：近期经济下行压力加大截至2022年8月14日，华创宏观中国周度经济活动指数为4.55，相对于8月7日下降了0.3。主要是因为电影票房、波罗的海干散货指数以及失业金领取条件相比去年同期的回落幅度超过了国内日均粗钢产量等相比去年同期的增长幅度。近期华创宏观中国周度经济活动指数在7月3日触及5.64后见顶回落，而4周移动平均也在7月24日见顶回落，显示近期经济下行压力加大。（二）生产：货运物流修复受阻货运物流：受高温雨季以及多地疫情散发影响，8月货运物流降幅较7月扩大。8月前20日，货运物流指数同比降幅-21%，7月降幅为-18%，6月为-20%。水泥：多地户外施工受高温天气影响，水泥发运率降幅连续两周扩大。8月6日-8月12日当周，水泥发运率同比-21.7pcts，前两周分别为-16.8pcts、-15.4pcts。（三）内需：地产降幅收窄出行：修复速度减缓。8月17日，29城地铁客运量为5702万人（7DMA），同比2019年-9.5%，8月10日为-6.4%。地产：降幅收窄。8月18日，67城商品房成交面积为59万平（7DMA），同比-23%，8月10日为-33%。8月前18日，67城商品房成交面积累计为1090万平，同比-23%，7月同期为-35%。汽车：批零增速较上周均有所回升。8月8日-14日，汽车日均零售同比为25%，上一周为21%；当周批发同比为31%，上一周同比为18%。据乘联会预计，“8月狭义乘用车零售销量预计188.0万辆，同比增长29.6%”，7月销量为182万辆，同比增长20.4%。（四）外需：8月下旬义乌疫情冲击或缓解 截至8月20日，义乌市已有805家规上企业完成复工复产，复工率超过98%。工业用电量连续6天环比增长，恢复到疫情前的水平。（五）物价：南方八省电厂煤炭可用天数处于低位南方高温天气持续，电厂日耗维持高位，当前南方八省电厂煤炭可用天数为12.2天，处于低位。高温天气影响下，本周蔬菜和水果平均批发价分别上涨4.6%、4.2%，涨幅处于季节性走势上沿，仍将对8月物价形成上拉压力。（六）利率债：农发基础设施基金投放完毕截至8月20日，农发基础设施基金完成全部900亿元资金投放基金投放完毕，支持市政和产业园区基础设施、交通基础设施、农业农村基础设施和能源基础设施等领域项目500余个，可拉动项目总投资超万亿元。（七）资金：降息带来债市做多行情降息推动下，本周债市各期限利率均呈现明显下行的态势。截至8月19日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.7248%、2.3708%、2.5875%，较8月12日环比分别变化-8.67bps、-11.84bps、-14.72bps。关注周一LPR操作。风险提示：政策执行不及预期；楼市持续低迷。

报告目录

报告正文

一

疫情现状：单日新增连续3日下降

全国单日净新增出现下降，回到2000例以下。8月18日-20日，全国净新增连续3天下降。8月20日，全国净新增1970例（553+1628-211），较上一日减少41例，单日新增时隔一周重回2000例以下。疫情涉及27个省份， 8月13日为17省，波及省份增多。

新增病例仍主要集中在海南、西藏、新疆三省份。8月20日，3省合计新增1664例，占报告总数的84%，8月13日占比为92%。海南0801疫情进入下降期，单日新增时隔10天重回1000例以下，本轮疫情累计报告病例数超1.7万例。新疆0730疫情趋缓，单日新增在200例左右。西藏、陕西、青海疫情仍在快速发展期。

防疫政策/信息：1）8月20日，李兰娟教授在接受采访时表示：新冠病毒最终将回归乙类疾病管理（乙类疾病包括非典、甲型H1N1流感）。2）临时静域管理。据不完全统计，本周有8个省的12个市/区/县实施临时静域管理，包括甘肃敦煌市，山西晋中太谷区、平遥县，河南郑州中原区、三门峡主城区，浙江温州平阳县，河北张家口宣化区，云南禄劝县、西山区，海南澄迈县、定安县，江西抚州东乡区城区等。3）国产新冠口服药：上海自8月21日起，按现行有关规定采购阿兹夫定片等3个抗新型冠状病毒肺炎药品。

二

每周经济观察

（一）华创宏观中国WEI指数：近期经济下行压力加大

截至2022年8月14日，华创宏观中国周度经济活动指数为4.55，相对于8月7日下降了0.3。主要是因为电影票房、波罗的海干散货指数以及失业金领取条件相比去年同期的回落幅度超过了国内日均粗钢产量等相比去年同期的增长幅度。近期华创宏观中国周度经济活动指数在7月3日触及5.64后见顶回落，而4周移动平均也在7月24日见顶回落，显示近期经济下行压力加大。

从驱动因素来看，2022年3月到6月，石油沥青装置开工率、商品房成交面积是华创宏观中国周度经济活动指数的主要驱动因素；而从7月至今，国内日均粗钢产量、秦皇岛港煤炭吞吐量以及乘用车销量成为华创宏观周度经济活动指数的主要驱动因素。

（二）生产：货运物流修复受阻

货运物流：受高温雨季以及多地疫情散发影响，8月货运物流降幅较7月扩大。8月14日-20日，货运物流指数平均为99.6，同比降幅为21%，上一周货运物流指数降幅为22%。8月前20日，货运物流指数平均为99.2，同比降幅-21%，7月降幅为-18%，6月为-20%。

水泥：价格变化不大，8月13日-19日，全国水泥价格指数平均为142.6，前两周为142.8。多地户外施工受高温天气影响，水泥发运率及磨机运转率降幅连续两周扩大，8月6日-8月12日当周，水泥发运率48.7%，同比-21.7pcts，前两周分别为-16.8pcts、-15.4pcts。8月5日-8月11日当周，水泥磨机运转率为48.9%，同比-7.1pcts，前两周分别为-4.7pcts、-0.9pcts。

螺纹钢：产量回升，需求好转，继续去库。产量，连续四周回升。8月13日-19日当周，主要钢厂产量为265万吨，同比下降18%，上一周为253万吨，同比下降21%。表观消费好转，8月13日-19日当周为311万吨，同比下降8%，上一周为289万吨，同比下降11%。库存，连续9周去库。8月13日-19日当周社库+厂库合计去库46万吨，前8周平均每周去库58万吨。

开工率：行业开工率分化。8月下旬，我们统计的9个行业中，除石油沥青装置开工率未更新外，其余8个行业中，江浙织机、汽车半钢胎、全钢胎、PVC4个行业开工率较上周下滑，螺纹、唐山高炉、焦化开工率3个行业较上周回升，PTA开工率与上周持平。

（三）需求：地产降幅较上周收窄

出行：出行修复速度减缓。地铁，8月17日，29城地铁客运量为5702万人（7DMA，下同），同比去年+13.5%，8月10日为+19.3%；同比2019年-9.5%，8月10日为-6.4%。8月前17日，地铁客运量同比2019年-8.3%，7月同比2019年-10.0%。航空，8月19日，每日执行航班数同比+34%（环比上月-13%），8月12日为+77%，8月航班同比高增与低基数有关，去年8月开始实施跨省旅游“熔断”机制。百城拥堵指数，8月较7月走弱，8月前20日为1.49，7月为1.51。

地产：降幅较上周收窄。8月18日，67城商品房成交面积为59万平（7DMA,，下同），同比下降23%；8月10日为58万平，同比下降33%。8月前18日，67城商品房成交面积累计为1090万平，同比下降23%，7月同期为-35%。土地，8月成交面积降幅扩大，溢价率变化不大。8月8日-14日，百城住宅土地成交面积156万平，同比-23%，上周为-48%。8月前14日，百城住宅土地成交面积累计为474万平，同比-42%，7月同期为-20%。溢价率仍在低位，8月8日-14日当周，土地溢价率3.29%，7月同期为3.06%。

汽车：批零增速较上周均有所回升。8月8日-14日，汽车日均零售同比为25%，上一周为21%；当周批发同比为31%，上一周同比为18%。据乘联会信息：“随着高温天气的缓解、开学季的来临，车市逐步向好。预计第三、四、五周市场稳步攀升”，“8月狭义乘用车零售销量预计188.0万辆，同比增长29.6%”，7月销量为182万辆，同比增长20.4%。政策方面，8月18日国常会决定延续实施新能源汽车免征车购税政策至明年底。

服务消费：电影票房同比保持高增。8月第二周电影票房收入8亿元，较去年同期+62%，第一周为+157%；8月第二周票房较2019年同期-42%，第一周为-41%。

（四）物价：高温天气带动果蔬价格继续上涨

本周，猪肉价格小幅回落，蔬菜价格继续上涨。本周猪肉平均批发价下跌1.3%，全国猪粮比价为7.6，持平上周，如我们在《“消失”的房租脉冲，下修的通胀中枢》所言，猪肉价格走势趋稳将有助于放缓CPI的上行斜率；蔬菜和水果平均批发价分别上涨4.6%、4.2%，高温干旱天气继续带动果蔬价格上行，涨幅处于季节性走势上沿，仍将对8月物价形成上拉压力。

动力煤港口价小幅上涨，焦煤期货价格大跌。本周山西产5500Q动力煤秦皇岛港口平仓价收于1158元/吨，较上周上涨18元/吨，涨幅1.6%。焦煤期货价大跌13%，京唐港主焦煤库提价持平前值。南方高温天气持续，电厂日耗维持高位，南方八省电厂煤炭可用天数为12.2天，处于低位，叠加非电需求有所修复，动力煤采购需求有阶段性增长。8月16日发改委在新闻发布会上表示，“下一步，国家发展改革委将加快释放煤炭先进产能产量，着力做好电煤中长期合同履约，确保能源电力供应安全”。

国际油价小幅下跌。价格方面，本周美油和布油期价分别收于90.77和96.72美元/桶，分别下跌1.4%、1.5%。库存方面，美国汽油表观需求回升，8月12日当周美国商业原油库存下降705.6万桶，降幅1.6%。供给方面，伊朗协议谈取得进展，上周欧盟就伊核协议维也纳会谈提交“最终文本”，其中有“在签署协议的120天内，伊朗将被允许每天出口250万桶石油”的条款，本周（15日）伊朗已向欧盟提交关于文本的书面答复，伊外长当日表示，如果美国立足现实并展现灵活性，则将达成最终协议。       

螺纹钢价格小幅回落，铁矿石价格大跌。本周，主要钢厂螺纹钢产量持续回升但仍是历史同期最低，库存继续去化至历史同期较低水平，螺纹钢现货价收于4160元/吨，下跌1.4%。下游需求乏力继续带动铁矿石价格偏弱运行，中国铁矿石价格指数收于368.68，下跌7.2%。

（五）贸易：8月下旬义乌疫情冲击或缓解

BDI指数本周环比-12.5%；CRB现货指数与工业原料指数本周环比+0.6%、+0.7%；中国进口干散货运价指数本周环比-3.7%；中国出口集装箱运价指数环比-2.6%，其中美东航线与欧洲航线运价指数环比+1.1%、-1.9%。

8月18日商务部例行发布会中表示，当前中国外贸发展依然面临诸多挑战主要经济体增长前景不容乐观，消费意愿不足，外需扩张势头放缓，企业获取订单的难度较大。8月以来，疫情对义乌电商企业的正常经营活动带来多重困难，人员和物资流动受限，商品的生产、集拼、运输、报关等环节均受到影响。不过，8月21日义乌疫情防控工作新闻发布会中表示，截至8月20日，全市已有805家规上企业完成复工复产，复工率超过98%。工业用电量连续6天环比增长，恢复到疫情前的水平。国际商贸城自8月18日恢复常态化运行以来，开门率和人流量正逐步回升，疫情对义乌的冲击或已开始逐步减退。

（六）利率债：支持中小银行专项债发行再起，农发基础设施基金投放完毕

地方债周度发行计划更新：8月22日当周计划发行新增地方债533亿，其中一般债108亿，专项债425亿（300亿为甘肃发行支持中小银行专项债）；8月累计发行新增地方债（含已公布未发行）571亿，其中一般债125亿，专项债446亿。8月22日当周计划发行再融资地方债714亿，其中一般债389亿，专项债324亿。8月累计发行再融资债（含已公布未发行）3251亿，其中一般债1626亿，专项债1625亿。

地方债季度发行计划更新：截至8月21日，从17个省市已披露Q3地方债发行计划看，9月新增专项债仅计划发行20亿。

国债、证金债周度发行计划更新：8.15当周国债发行705亿，净发-95亿；8.22当周待发2350亿，净发1284亿。8.15当周证金债发行1240亿，净发1200亿；8.22当周待发180亿，净发-746亿。8月累计发行国债（含已公布未发行）9326亿，净发360亿；8月累计发行证金债（含已公布未发行）3985亿，净发1413亿。

政策方面，据上证报，截至8月20日，农发基础设施基金完成全部900亿元资金投放（8月13日~8月21日投放751亿），支持市政和产业园区基础设施、交通基础设施、农业农村基础设施和能源基础设施等领域项目500余个，可拉动项目总投资超万亿元；8月16日，经济大省政府主要负责人座谈会指出，当前地方专项债余额尚未达到债务限额，要依法盘活债务限额空间，并用好已发行的地方专项债和政策性开发性金融工具，符合条件项目越多的地方得到的资金要越多。各地要加快成熟项目建设，在三季度形成更多实物工作量，带动有效投资和相应消费；据财政部，1-7月，全国新增专项债已累计发行3.47万亿元(含部分2021年结转额度)，用于项目建设的专项债券额度已基本发行完毕，各地已安排超过2500亿元专项债券资金，用作铁路、收费公路、干线机场等重大项目资本金，截至7月末，今年已到期的专项债券本金5332亿元均已按期足额偿还。下一步，将指导地方用好政府专项债券资金，充分利用近期地方政府债券发行规模相对较小的窗口期，完成2022年新增专项债券发行收尾工作。加快专项债券资金使用，按照"零容忍"的要求，督促地方加快专项债券项目管理，切实防范专项债券风险。同时，研究指导地方用足用好专项债务限额，依法盘活债务限额空间，发挥有效投资作用。

（七）资金：降息带来债市做多行情

截至8月19日，DR007收于1.4391%，DR001收于1.2065%，较8月12日环比分别变化+9.05bps、+16.33bps。本周央行公开市场净回笼资金2000亿，下周到期量100亿。值得关注的是，虽然MLF进行了缩量续作，但周一央行下调了逆回购7天利率和一年期MLF利率各10bp。缩量的操作对应当下流动性较为充裕，而降息的操作则表征了央行进一步推动实体贷款利率下行的决心。周一的LPR操作值得市场高度关注。

截至8月19日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.7248%、2.3708%、2.5875%，较8月12日环比分别变化-8.67bps、-11.84bps、-14.72bps。降息推动下，本周债市各期限利率均呈现明显下行的态势。值得观察的是，本周十年期国债利率周一到周四持续下行，而一年期国债在周一下行10bp之后，便开始维持震荡态势。

具体内容详见华创证券研究所8月21日发布的报告《【华创宏观】周度经济活动指数仍在下行——每周经济观察第33期》。

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