【华创宏观·张瑜团队】周度活动指数连续8周下滑——每周经济观察第34期

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 殷雯卿（yinwenqing15） 高拓（13705969808） 付春生（18482259975）

主要观点

疫情现状：全国新增病例整体处于下降趋势

8月27日，全国净新增1224例（259+1035-70），较上一日减少74例，单日新增近10日处于下降趋势。政策方面，中国将自8月31日起将取消对出入境人员核酸检测信息、既往感染情况、疫苗接种日期的申报要求。

每周经济观察：

（一）华创宏观中国WEI指数连续8周下滑

截至2022年8月21日，华创宏观中国周度经济活动指数为4.33，相对于8月14日下降了0.64。近期华创宏观中国周度经济活动指数在7月3日触及5.67后见顶回落，显示近期经济下行压力加大。

（二）生产：多数行业开工率上行或持平

货运物流：降幅收窄。8月21日-27日，货运物流指数同比降幅为19.5%，8月14日-20日降幅为20.9%，8月7日-13日为22%。水泥：价格上涨，发运率及磨机运转率降幅连续三周扩大。8月19日-26日，全国水泥价格指数平均为144，前两周为142.5。近期水泥价格上涨或与供应端紧张有关，部分地区电力供应紧张，水泥企业生产受限。水泥发运率及水泥磨机运转率同比降幅分别为-24.3pcts、-16.1pcts，降幅连续三周扩大。开工率：多数行业开工率上行或持平。我们统计的8个行业中，螺纹钢、汽车全钢胎、唐山高炉等5个行业开工率较上周上行，江浙织机、汽车半钢胎开工率持平，PVC开工率下行。

（三）内需：汽车消费继续高增

汽车：零售继续高增。8月15日-21日，汽车日均零售同比为48%，上一周为25%。8月前21日，汽车零售销量累计为102万辆，同比增长32%。7月全月销量为182万辆，同比增长20.4%。地产：降幅扩大。8月24日，67城商品房成交面积为63万平（7DMA,），同比下降25%；8月18日同比下降23%。8月前24日，67城商品房成交面积同比-24.8%，7月同期为-26.4%。出行：修复缓慢。8月24日，29城地铁客运量同比2019年-13.8%（7DMA），8月17日为-9.5%。8月前24日，地铁客运量同比2019年-8.8%，7月同比为-10.0%。

（四）外需：8月中旬外贸集装箱吞吐量略有改善

沿海重点枢纽港口货物吞吐量同比增加4.8%，其中外贸同比减少0.5%。沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长5.3%，其中外贸业务同比增加1.6%，增速较上旬略有加快。

（五）物价：OPEC+透露减产意图，国际油价小幅回升

本周美油和布油期价分别收于93.06和100.99美元/桶，分别上涨2.5%、4.4%。OPEC+透露出减产意图以稳定价格，潜在原因有二，一是对冲可能的伊朗原油回归，二是基于全球经济衰退的预期。   

（六）利率债：首批3000亿基础设施基金投放完毕，再增加3000亿

8月24日，国常会部署在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；同时要求依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。

（七）资金：政策利率与DR007的双向奔赴

受跨月因素影响，本周DR007上行，但DR001相对平稳。7月工业企业利润同比再度转负，我们认为未来继续降息的概率或有所增加；另一方面随着财政发力见顶，央行重新主导流动性因素的情境下，DR007或有小幅上行的可能。

风险提示：政策执行不及预期；楼市持续低迷。

报告目录

报告正文

一

疫情现状：全国新增病例趋势下降

近10日，全国新增病例整体处于下降趋势。8月27日，全国净新增1224例（259+1035-70），较上一日减少74例。疫情涉及25个省份，8月20日为27省，波及省份仍较多。

新增病例主要集中在海南、西藏、四川三省份。8月27日，3省合计新增790例，占报告总数的65%，8月20日占比为84%。西藏新增病例维持在500例左右，疫情处于发展阶段；海南疫情高峰已过，新增病例连续10日下降，已降至200例以下；四川疫情处于进展期，新增病例数一周内由个位数升至50例以上。

防疫政策/信息：中国将自8月31日起启用新版出入境健康申明卡，取消对出入境人员核酸检测信息、既往感染情况、疫苗接种日期的申报要求。

二

每周经济观察 

（一）华创宏观中国WEI指数继续下滑

截至2022年8月21日，华创宏观中国周度经济活动指数为4.33，相对于8月14日下降了0.64。主要是因为秦皇岛港口煤炭吞吐量、国内日均粗钢产量以及波罗的海干散货指数相比去年同期的回落幅度超过了电影票房、商品房成交面积以及乘用车销量等相比去年同期的增长幅度。近期华创宏观中国周度经济活动指数在7月3日触及5.67后见顶回落，而4周移动平均也在7月24日见顶回落，显示近期经济下行压力加大。

从驱动因素来看，2022年3月到6月，石油沥青装置开工率、商品房成交面积是华创宏观中国周度经济活动指数的主要驱动因素；而从7月至今，国内日均粗钢产量、波罗的海干散货指数以及乘用车销量成为华创宏观周度经济活动指数的主要驱动因素。

（二）生产：多数行业开工率上行或持平

货运物流：本周货运物流指数降幅收窄。8月21日-27日，货运物流指数平均为102，同比降幅为19.5%，8月14日-20日降幅为20.9%，8月7日-13日为22%。8月前27日，货运物流指数平均为100，同比降幅20.7%，7月降幅为18%，6月为20%。

水泥：价格上涨，8月19日-26日，全国水泥价格指数平均为144，前两周为142.5。近期水泥价格上涨或与供应端紧张有关，部分地区持续高温，电力供应紧张，水泥企业生产受限。水泥发运率及磨机运转率降幅连续三周扩大，8月13日-8月19日当周，水泥发运率47.6%，同比-24.3pcts，前两周分别为-21.7pcts、 -16.8pcts。8月12日-8月18日当周，水泥磨机运转率为42.3%，同比-16.1pcts，前两周分别为-7.1pcts 、-4.7pcts。

螺纹钢：产量回升，需求走弱，继续去库。产量，连续五周回升。8月20日-26日当周，主要钢厂产量为269万吨，同比下降17.7%，上一周为265万吨，同比下降18.3%，上上周降幅为21%。表观消费走弱，8月20日-26日当周为285万吨，同比下降16%，上一周为311万吨，同比下降8%，上上周降幅为11%。8月前4周，螺纹表观消费累计为1198万吨，同比下降8%，7月同比下降11%。库存，连续10周去库，但速度放缓。8月20日-26日当周社库+厂库合计去库15万吨，前8周平均每周去库55万吨

开工率：多数行业开工率上行或持平。8月第四周，我们统计的9个行业中，除石油沥青装置开工率未更新外，其余8个行业中，螺纹钢、汽车全钢胎、唐山高炉、焦化、PTA这5个行业开工率较上周上行，江浙织机、汽车半钢胎开工率持平，PVC开工率下行。

（三）需求：汽车消费继续高增

出行：修复缓慢。地铁，8月24日，29城地铁客运量为5538万人（7DMA，下同），同比去年+5.5%，8月17日为+13.5%；同比2019年-13.8%，8月17日为-9.5%。8月前24日，地铁客运量同比2019年-8.8%，7月同比2019年-10.0%。航空，8月27日，每日执行航班数同比-19%（环比上月-27%），8月19日同比为34%（环比上月-13%）。百城拥堵指数，8月21日-25日为1.49，7月同期为1.50。

地产：降幅扩大。8月24日，67城商品房成交面积为63万平（7DMA,，下同），同比下降25%；8月18日为59万平，同比下降23%。8月前24日，67城商品房成交面积累计为1495万平，同比-24.8%，7月同期为-26.4%。政策方面，与房贷利率挂钩的5年期以上LPR下调15个基点至4.3%。

土地，成交偏弱，溢价率回升。8月15日-21日，百城住宅土地成交面积239万平，同比+19.3%，上周为-18.5%。8月前21日，百城住宅土地成交面积累计为734万平，同比-28%，7月同期为1483万平，同比+13.3%。溢价率回升，8月15日-21日当周，土地溢价率5.98%，上一周为3.13%。

汽车：批零继续高增。8月15日-21日，汽车日均零售同比为48%，上一周为25%；当周批发同比为34%，上一周同比为31%。8月前21日，汽车零售销量累计为102万辆，同比增长32%。7月全月销量为182万辆，同比增长20.4%。

服务消费：当周电影票房收入较前两周下降。8月第三周电影票房收入7.5亿元，第一周和第一周分别为8.1亿元、14亿元。8月第三周票房收入较2019年同期-48%，第二周为-42%，第一周为-41%。

（四）物价：OPEC+透露减产意图，国际油价小幅回升

本周，猪肉价格继续趋稳运行，蔬菜价格继续上涨。本周猪肉平均批发价上涨1%，全国猪粮比价为7.82，上周为7.6；蔬菜和鸡蛋平均批发价分别上涨3.8%、2%，水果批发价下跌3.4%。8月数据看，猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋平均批发价分别下跌0.5%、上涨4.9%、下跌3.9%、上涨4.8%，预计8月CPI食品项价格环比上涨0.2%左右。

动力煤港口价和焦煤期货价格上涨。本周山西产5500Q动力煤秦皇岛港口平仓价收于1205元/吨，较上周上涨47元/吨，涨幅4.1%。近期受煤炭主产地降雨天气影响，坑口供应有所受限，对坑口价格形成一定支撑，叠加下游用电需求维持高位，动力煤港口价小幅上行。焦煤价格反弹，期货价上涨6.4%，京唐港主焦煤库提价上涨6.4%。焦煤价格反弹，短期内或主要受到山西疫情的影响。

国际油价小幅上涨。价格方面，本周美油和布油期价分别收于93.06和100.99美元/桶，分别上涨2.5%、4.4%。库存方面，美国汽油表观需求回升，8月19日当周美国商业原油库存下降328.2万桶，降幅0.8%。供给方面，OPEC+透露出减产意图以稳定价格，潜在原因有二，一是对冲可能的伊朗原油回归，二是基于全球经济衰退的预期。  

螺纹钢和铁矿石价格小幅上涨。本周，主要钢厂螺纹钢产量持续回升但仍是历史同期最低，库存继续去化至历史同期较低水平，螺纹钢现货价收于4200元/吨，上涨1%；中国铁矿石价格指数收于384.65，上涨4.3%。

（五）贸易：8月中旬外贸集装箱吞吐量略有改善

BDI指数本周环比-10.1%；CRB现货指数与工业原料指数本周环比+0.2%、-0.4%；中国进口干散货运价指数本周环比-2%；中国出口集装箱运价指数环比-3%，其中美东航线与欧洲航线运价指数环比-2.5%、-2.7%。

8月中旬外贸集装箱吞吐量略有改善。沿海重点枢纽港口货物吞吐量同比增加4.8%，其中外贸同比减少0.5%。沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长5.3%，其中外贸业务同比增加1.6%，增速较上旬略有加快。大宗商品方面，重点监测沿海港口原油吞吐量同比减少0.2%；金属矿石吞吐量同比增加0.7%。

韩国8月前20天出口同比增长3.9%，日均出口额同比仅增0.5%。按品类来看，石油制品（109.3%）、乘用车（22%）、船舶（15.4%）、汽车零部件（8.9%）、家电（15%）出口同比增加。相反，半导体（-7.5%）、无线通信设备（-24.6%）、计算机配套设备（-32.8%）、精密仪器（-1.3%）、钢铁制品（-0.5%）出口减少。按出口目的地来看，面向美国（0.8%）、欧盟（19.8%）、越南（2.2%）、新加坡（115.7%）出口增加，面向中国（-11.2%）、日本（-6.3%）出口减少。

（六）利率债：首批3000亿基础设施基金投放完毕，再增加3000亿

地方债周度发行计划更新：8月29日当周计划发行新增地方债71亿，其中一般债1亿，专项债70亿（50亿为大连发行支持中小银行专项债）；8月累计发行新增地方债（含已公布未发行）642亿，其中一般债126亿，专项债516亿。8月29日当周计划发行再融资地方债352亿，其中一般债119亿，专项债233亿。8月累计发行再融资债（含已公布未发行）3267亿，其中一般债1634亿，专项债1633亿。

地方债季度发行计划更新：截至8月28日，从17个省市已披露Q3地方债发行计划看，9月新增专项债仅计划发行20亿。

国债、证金债周度发行计划更新：8.22当周国债发行2652亿，净发1586亿；8.29当周待发1050亿/净发439亿。8.22当周证金债发行1258亿/净发331亿；8.29当周待发190亿/净发110亿。8月累计发行国债（含已公布未发行）10379亿，净发1413亿；8月累计发行证金债（含已公布未发行）5256亿，净发2684亿。

政策方面，8月24日国常会部署在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕；核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用等。首批3000亿基础设施基金投放完毕：截至8月26日，国开基础设施投资基金已签约422个项目、合同金额2100亿元；已投放2100亿元，重点投向中央财经委员会第十一次会议明确的五大基础设施重点领域，重大科技创新、职业教育等领域，以及其他可由地方政府专项债券投资的项目。此前截至8月20日，农发基础设施基金完成（首批）全部900亿元资金投放（8月13日~8月21日投放751亿），支持市政和产业园区基础设施、交通基础设施、农业农村基础设施和能源基础设施等领域项目500余个，可拉动项目总投资超万亿元。

（七）资金：政策利率与DR007的双向奔赴

截至8月26日，DR007收于1.7067%，DR001收于1.2492%，较8月19日环比分别变化+26.76bps、+4.27bps。本周资金净投放400亿（含国库现金定存），下周到期资金100亿。本周受到跨月因素影响DR007上行明显，但DR001仍相对平稳。7月工业企业利润同比再度转负，我们认为未来继续降息的概率或有所增加；另一方面随着财政发力见顶，央行重新主导流动性因素的情境下，DR007或有小幅上行的可能。我们提示未来DR007与政策利率或实现双向奔赴。

截至8月26日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.7922%、2.4433%、2.6420%，较8月19日环比分别变化+6.74bps、+7.25bps、+5.55bps。本周债市整体有所回调。

具体内容详见华创证券研究所8月28日发布的报告《【华创宏观】周度活动指数连续8周下滑——每周经济观察第34期》。

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