【华创宏观·张瑜团队】虚实实物工作量——破案“稳增长”系列十九

8月适逢各地“以拨代支”赶专项债进度，“多劳多得”+“以拨代支”≈大量施工：在此前“新增专项债力争在8月底前基本使用完毕”要求下，项目单位面对层层压力，或选择在8月底前尽可能多支付各类工程进度款，施工方8月多收到的工程进度款或激增，新规下对施工方相当于一笔限时30天的“绩效奖金”，或转化为大量施工、对应8~9月实物工作量和基建增速跳升。

（三）督导组压实地方稳投资责任，8月下旬以来半月已派出三批

国务院8月24日、31日派出的两批督导组已汇报赴16省份督导和服务情况、特别是主动服务重点项目建设；第三批抓紧派出，将持续压实地方稳投资责任。

（四）8月高温限电消退，9~10月施工旺季到来，沥青开工率向上突破

9~10月是传统施工旺季，且8月限制施工的高温、限电、疫情三大超预期因素中，前两者扰动已明显消退，微观体现为沥青开工率突破8月平台期上行，9月前两周环比上行6个百分点、远超季节性，已追至2018~2019年水平。

二、实物工作量滞后于基建的两个来源

实物工作量是工程概念，如修了几里路、建了几座桥；基建投资是统计概念，我们看到的月度核算指标是本年完成投资，其中，占大头的建安工程依据实物工作量纳统，直接体现实物工作量，可选择形象进度法或财务支出法填报，必须有对应的规范凭证。实物工作量滞后于基建，对应的是能取得凭证、但暂不需要真实施工的环节，主要有两个来源：

1、财务支出法下，建安工程有操作空间→先计基建；

2、新开工项目增多→项目前期和设备购置费用增多→先计基建。

三、实物工作量的两套话语体系

今年实物工作量有两大增量，一是金融工具（新创设），二是专项债（大幅前倾+盘活结存），对应央行和财政有两套话语体系，需要对照厘清（详见正文）。

多地7~8月对专项债资金用途的密集调整和对使用进度的大幅追赶，并不意味着实物工作量8月底前已全部形成，只能说明施工方8月底前已收到工程进度款、并形成了部分实物工作量→更多实物工作量仍待年内形成，这和沥青开工率9月前两周的超季节性上行相互印证。

风险提示：疫情超预期，施工方制度激励不及预期，稳增长不及预期。

报告目录

报告正文

年内基建高增已成共识，悬念在于滞后的实物工作量能否回追，关乎建材需求和基建链景气度；实物工作量8月以来已有4大利好→年内快速回追可期。

一

实物工作量8月以来已有4大利好

（一）6000亿金融工具劈开资本金枷锁，8~9月集中投放

资本金及时到位是项目开工建设的必要条件，上半年资本金缺口成为实物工作量关键枷锁，下半年由金融工具劈开：我们测算下半年资本金同比增量创7年新高，6000亿金融工具是核心助力，其中首批3000亿主要在8月投放，次批9月投放已超千亿。（详见《6000亿金融工具劈开资本金枷锁》）。

（二）施工方制度激励8月生效，“多劳多得”+“以拨代支”≈大量施工

此前，由于工程进度款支付比例过低（下限60%，上限90%），建筑业企业需要垫付资金额较大，严重挤占营运资金、影响施工进程。

8月1日起，《关于完善建设工程价款结算有关办法的通知》生效，主要有两大变化：

1、将工程进度款支付比例下限提升到80%，缓解施工方资金周转压力；

2、不设支付比例上限，并进一步鼓励施工方“多劳多得”：“在结算过程中，若发生进度款支付超出实际已完成工程价款的情况，承包单位应按规定在结算后30日内向发包单位返还多收到的工程进度款”，如对于8月结算多收到的工程进度款，施工方若不在30日内加速施工（形成实物工作量），只能9月还给项目单位（损失利润）。

8月适逢各地“以拨代支”赶专项债进度，“多劳多得”+“以拨代支”≈大量施工：今年起财政部建立专项债券支出进度通报预警制度，部分地区拨付进度与部门考核直接挂钩，排名靠后甚至会直接“约谈”区县一把手[1]，该制度最重要的考核指标是实际支出进度，该指标可通过项目单位向超进度拨付债券资金完成，不必真正形成实物工作量，即“以拨代支”（详见第三章）；在此前“新增专项债力争在8月底前基本使用完毕”要求下，项目单位面对层层压力，或选择在8月底前尽可能多支付各类工程进度款，施工方8月多收到的工程进度款或激增，新规下对施工方相当于一笔限时30天的“绩效奖金”，或转化为大量施工、对应8~9月实物工作量和基建增速跳升。

（三）督导组压实地方稳投资责任，8月下旬以来半月已派出三批

国务院8月24日、31日派出的两批稳住经济大盘督导和服务工作组已汇报赴16省份督导和服务情况、特别是主动服务重点项目建设（图3）；第三批抓紧派出，将持续压实地方稳投资责任。

（四）8月高温限电消退，9~10月施工旺季到来，沥青开工率向上突破

9~10月是传统施工旺季，且8月限制施工的高温、限电、疫情三大超预期因素中，前两者扰动已明显消退，微观体现为沥青开工率突破8月平台期上行，9月前两周环比上行6个百分点、远超季节性，已追至2018~2019年水平。

二

实物工作量滞后于基建的两个来源

实物工作量是工程概念，指经济活动中可衡量的物质形态对应的量值，如修了几里路、建了几座桥。

基建投资是统计概念，我们看到的月度核算指标是本年完成投资，由建安工程、设备购置、其他费用构成。其中，占大头的建安工程依据实物工作量纳统，直接体现实物工作量，可选择形象进度法或财务支出法填报，必须有对应的规范凭证。

因此，实物工作量滞后于基建，对应的是能取得凭证、但暂不需要真实施工的环节，主要对应图6中的三处红圈，可归纳为两个来源：

（一）财务支出法下，建安工程有操作空间→先计基建

对于建安工程，可选形象进度法或财务支出法填报，项目上报期间填报方法要保持一致。

对于形象进度法，一般根据已经完成的实物工作量乘以预算单价计算投资额，作为凭证的工程结算单或进度单须由工程三方（建设方、施工方、监理方）签字盖章，单方或双方出具的进度单不作为填报依据→实物工作量领先基建。以按照进度单计算投资额为例，某堤防工程本报告期完成的建筑工程有：清皮345立方米；土方开挖4773立方米；马道垫层169立方米；浆砌料石120立方米；模板296平方米；彩砖1152平方米，对应的中标合同价格如图9，则本期应填报的建筑工程投资额按照本期完成工程量乘以中标合同单价计算，即：345×13.56+4773×15.8+169×85.74+120×743.37+296×59.3+1152×65.95=2785276元。

对于财务支出法，根据会计科目或相关支付凭证计算投资额→基建可领先实物工作量。例如，工程款发票+施工合同是财务支出法的三种凭证之一，根据《建设工程价款结算暂行办法》，“当年开工、当年不能竣工的工程按照工程形象进度，划分不同阶段支付工程进度款。具体划分在合同中明确”，因此进度划分仍有主观认定空间，项目单位可向施工方超实际进度支付工程款，使基建先于实物工作量体现。

（二）新开工项目增多→项目前期和设备购置费用增多→先计基建

今年新开工项目明显增多：据国家发改委，1~8月基础设施新开工项目个数达到5.2万个，比去年同期增加1.2万个，计划总投资同比增长16.6%，其中亿元及以上新开工项目计划总投资同比增长18.8%。我们测算，今年专项债用于新开工项目比重由2020~2021年不到4成升至近6成。

新开工项目增多，对应项目前期和设备购置费用增多，先计入投资，再间接形成实物工作量。其中，项目前期费用（设计勘察费、土地购置费等）在项目正式开工动土时即可计入投资；不需要安装设备不必等建安，设备运抵现场并验收合格后即可全部计入投资。

三

实物工作量的两套话语体系

今年实物工作量有两大增量，一是金融工具（新创设），二是专项债（大幅前倾+盘活结存），对应央行和财政有两套话语体系，需要对照厘清。

（一）央行口中金融工具的两个实物工作量，是两个口径吗？

央行口中，金融工具要形成资金投放和基础设施建设“两个实物工作量”[2]，我们理解，这里并非指实物工作量有两个口径，而是形成有两个条件：一是项目单位拿钱，二是施工方拿钱+施工。

这两个条件，可大致对应财政部考核的专项债拨付和使用，其中使用是考核重点，考核指标是实际支出进度[3]，具体来看：

（二）财政考核的专项债实际支出，对应真实实物工作量吗？

实际支出对应项目单位向施工方付工程进度款，如前文所述，若项目单位“以拨代支”，就不对应施工，也不会真实形成实物工作量。

以广东始兴县为例，我们可以验证两个信息（图12）：1、项目单位支付工程进度款，地方政府即可完成实际支出进度：如始兴县要求“按时支付各类工程进度款”，计划用10天完成2021年9%+2022年37%以上的专项债实际支出进度；2、工程进度款虽不能随意支付（需更多实物工作量配合），但存在操作空间：如始兴县要求施工方“合理压缩工期、形成更多实物量，为专项债券资金支出提供支撑”。

因此，多地7~8月对专项债资金用途的密集调整和对使用进度的大幅追赶，并不意味着实物工作量8月底前已全部形成，只能说明施工方8月底前已收到工程进度款、并形成了部分实物工作量→更多实物工作量仍待年内形成，这和沥青开工率9月前两周的超季节性上行相互印证。

[1]据财政部山东监管局《强化区县债务绩效管理精准、可持续打通政策落地“最后一公里”》：为加快专项债券发行和使用进度，及早发挥债券资金对经济的撬动作用，省市各级财政部门每月调度债券资金支出进度，密切关注资金使用效率。但在监管中发现，由于部分地区拨付进度与部门考核直接挂钩，排名靠后甚至会直接“约谈”区县一把手；项目不成熟、前期手续不完备、“资金等项目”等多重因素叠加，加上普遍存在“重资金争取，轻项目推进”的情况，导致债券资金在实际中拨付进度较慢，项目单位在层层压力下，忽略工程实际进度，未严格按照合同约定付款，而是通过签订补充协议预付资金等“曲线救国”方式，超进度拨付债券资金，未真正形成实物工作量，一定程度上抑制了专项债券资金对刺激消费、撬动经济的作用。”

[2]在近期有关实物工作量的诸多政策表述中，央行货币政策司司长邹澜7月针对政策性、开发性金融工具的表述与众不同：“国家开发银行、农业发展银行已积极和一批成熟项目进行对接，将依法合规加快投放，很快就能实现资金投放和基础设施建设两个实物工作量”

[3]据21财经，专项债券支出进度通报预警制度关注三个指标：一是发行进度，其等于债券发行金额/已下达债券额度；二是资金拨付进度，其等于国库拨付金额/债券发行金额；三是实际支出进度，其等于项目单位实际支出金额/国库拨付金额。其中，后者是最为重要的指标。

具体内容详见华创证券研究所9月19日发布的报告《【华创宏观】虚实实物工作量——破案“稳增长”系列十九》。

华创宏观重点报告合集

【首席大势研判】

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20220902-居民“地产情结”减弱的三个信号

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20220729-实事求是，平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议

20220715-外乱内安：斜率、高度、结构、变盘点——6月经济数据点评

20220713-通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角

20220706-利率拐点了？——不谈定性只谈定量&五大模型看利率定价

20220629-百城消费回顾——修复的四条路径及启示

20220612-美国窘境——必须含泪“错杀”的需求

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20220520-当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？——破案“稳增长”系列十四

20220514-加息交易三段论开启第二段——美国4月CPI数据点评

20220430-六句话极简解读政治局会议及大类资产配置

20220426-央行出手，汇率政策或进入密集观察期——外汇准备金下调点评

20220424-如何理解近期汇率异动？

20220408-稳增长、息差、油价、疫情——当下投资关键问题思考

20220306-六句话极简概括，五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读

20220227-宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案

20220209-汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发

20220130-回顾2021——县级账本里的中国故事

20220117-稳增长的两阶段理解框架

20211211-七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议

20211209-外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成

20211207-变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准

20211201-假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演

20211110-擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变

20210911-宽社融需要走几步？——8月金融数据点评

20210803-债在今年，爱在明年——财政基调的理解

20210731-财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议

20210728-中美利率会共振反弹吗？

20210714-“大宽松”的梦需要醒一醒

20210708-不是你以为的“松”——7月7日国常会点评

20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？

20210616-中美5月“松”的不同，未来也不同

20210607-涨价的丈量

20210606-关注一个全球资本市场脆弱性指标

20210501-政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议

20210416-铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响

20210414-新兴市场的生死劫——再论全球加息周期

20210412-远眺比近观重要

20210227-谁是股债双杀的凶手

20210128-美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近

20210119-经济能更好吗？股票还能更贵吗！

20200825-周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界

【破案“稳增长”系列】

20220903-6000亿金融工具劈开资本金枷锁——破案“稳增长”系列十八

20220716-缺多少钱？拆解房企流动性困局——破案“稳增长”系列十七

20220711-该出何招：细数三十年财政百宝箱——破案“稳增长”系列十六

20220618-如果MLF不调降，LPR还有调降空间吗？——破案“稳增长”系列十五

20220520-当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？——破案“稳增长”系列十四

20220506-货币政策工具的观察——破案“稳增长”系列十三

20220430-警惕今年玉米价格上涨风险——破案稳增长系列十二

20220417-一文详解油价上涨对国内通胀的影响——破案“稳增长”系列十一

20220413-松地产，要看库存“基本面”吗——破案“稳增长”系列十

20220327-中央预算的三个暗号——财政预算再探&破案“稳增长”系列九

20220318-打开重大项目的基建黑箱——破案“稳增长”系列八

20220314-谁在扩信用？谁在收缩？基于省际视角看社融结构——破案“稳增长”系列七

20220310-一笔缴款、两大疗效和三个问号——财政预算初窥&破案“稳增长”系列六

20220309-解谜“央行上缴利润”——破案“稳增长”系列五

20220216-基建跟踪的12个有效指标——破案“稳增长”系列四

20220126-四个角度理解地方两会——破案“稳增长”系列三

20220121-“专项规划”里的抓手有哪些？——破案“稳增长”系列二

20211230-稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算

【投资导航仪系列】

20220808-经济研判的新工具——华创宏观中国WEI指数构建&投资导航仪系列（三）

20220623-M1的观察技巧——宏观落地投资导航仪系列（二）

20220116-社融的实“用”技巧——宏观落地投资导航仪系列（一）

【见微知疫系列】

20220524-疫情如何改变了美国人的收支——见微知疫系列七

20220429-疫后出境“游”何不同？——各国边境放开政策梳理&见微知疫系列五

20220427-海外得了新冠怎么办？——见微知疫系列四

20220425-建方舱要花多少钱？——见微知疫系列三

20220419-疫情冲击下的芸芸众生——见微知疫系列二

20220416-快递视角看上海疫情影响——见微知疫系列一

【“当宏观可以落地”2021培训系列】

20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性之思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

【“十四五”按图索骥系列】

20210203-100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三

20210116-战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二

20201229-“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起

【“碳中和”系列】

20210420-中国的“碳”都在哪里

20210319-一“碳”究竟——碳中和入门核心词典

20210304-碳中和对制造业投资影响初探

20210301-迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理

【出口研判系列】

20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”

20210204-谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八

20210108-全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七

20201208-吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六

20201103-疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五

20201102-三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四

20201030-三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三

20201013-出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二

20200915-出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一

【疫世界资产观系列】

20200730-议息会议平淡无奇，美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二

20200611-美联储鸽派立场下的资产价格如何演化？——6月FOMC点评&疫世界资产观系列十一

20200430-美联储会进行YCC吗？——疫世界资产观系列十

20200423-拨备覆盖率下调意味着什么？——疫世界资产观系列九

20200422-全球主要国家的银行业尾部风险有多大？——疫世界资产观系列八

20200407-黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七

20200326-美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六

20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五

20200320-当下海外问题的交流看法 ——疫世界资产观系列四

20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考 ？——疫世界资产观系列三

20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二

20200302-美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一

【战“疫”系列】

20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六

20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五

20200303-地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四

20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三

20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二

20200227-战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一

20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十

20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九

20200213-对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八

20200212-还有多少人需要赶路？——战疫系列七

20200211-经济影响再评估——战疫系列六

20200208-什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五

20200205-怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四

20200204-外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三

20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二

20200201-经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一

【数论经济系列】

20200804-缩or胀——美国通胀长短期双框架的找寻与展望&数论经济系列十一

20191029-越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十

20191021-酒饮微醺，过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九

20190926-降息概率何时还会再背离？--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八

20190906-美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七

20190815-于细微处见知著：五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六

20190717-功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五

20190701-步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四

20190528-汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三

20190527-贸易战下的中美CPI：短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二

20190408-M1拆分框架：一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一

【大类资产配置框架系列】

20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

20190319-2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五

20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

20181225-2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三

20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

【周报小专题系列】

20220814-天气热，什么影响？

20220724-哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析

20220626-汽车消费回暖，五个积极影响

20220619-30城地产销售有异动，怎么理解？

20220613-地产新政后，冷暖如何？

20220522-从武汉看上海，经济修复要多久？

20220515-深圳财政收入大幅下滑的真相

20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算

20220313-高油价：企业盈利冲击或更值得担忧

20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗？

20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析

20220124-地产放松的时间表，看什么指标？

20211212-今年的贷款都去哪了？

20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？

20211107-“五问”美国两党基建法案

20211010-四季度会缺钢吗？

20210905-电子出口或将受益东南亚疫情

20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口

20210725-铜价见顶了吗？

20220711-PPI对煤炭有多敏感？

20210627-为什么中游利润率不降反升？

20210620-存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义

20210516-海外当下如何看商品及通胀？

20210509-上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起

20210505-服务修复再进一程

20210425-土地溢价率缘何飙升？

20210418-金融视角看当下地产销售的区域特征

20210411-租赁住房建设可能带来多少投资增量？

20210314-1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？

20210228-油价的全球预期“锚”在哪？

20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词

20210125-再融资债变化的十个细节

20210117-国内疫情现状及对经济影响评估

20210110-近期内外资产变动的两个核心

20210103-中日韩美德加入的区域贸易协议比较

【海外论文双周志系列】

20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大？——海外论文双周志第10期

20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期

20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了？——海外论文双周报第8期

20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期

20220429-通胀时期的投资——海外论文双周志第6期

20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期

20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期

20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期

20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期

20220102-新冠：消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期

20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期

20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期

20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期

20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期

20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期

【海外双周报系列·2022】

20220828-美联储鹰派重回——海外双周报第14期

20220818-莱茵河断航会怎样？——海外双周报第13期

20220718-75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期

20220526-欧元区衰退风险有多大？——海外双周报第9期

20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期

20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期

20220228-过度加息的“坎”：美联储能“亏钱”吗？——海外双周报第4期

20220104-地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期

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