查看原文
其他

张瑜:美国通胀何时才算看到“胜利曙光”?

张瑜 付春生 一瑜中的 2022-10-31
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。
文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜
执业证号:S0360518090001
联系人:张瑜(微信 deany-zhang)付春生(18482259975)

【美国通胀超预期系列报告】

2021/11/10【华创宏观·张瑜团队】擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变从汽车、薪金、租金的视角出发,提示美国通胀直到今年下半年才可能出现回落

2021/11/28【华创宏观·张瑜团队】美国通胀预期全面走高的政策和投资意义——兼论通胀预期跟踪指标体系提示美国通胀预期全面升温或影响联储货币政策方向、带动长端美债利率继续上行。

2022/03/11【华创宏观·张瑜团队】不仅是油——美国2月CPI数据点评: 提示美国价格普涨压力继续上升,涨价范围和涨价幅度达到疫情以来最高值。

2022/05/13【华创宏观·张瑜团队】张瑜:加息交易三段论开启第二段——美国4月CPI数据点评提示若美国通胀回落后再度冲高,长端利率会再次上行,美股将再次切换至紧缩阶段的交易逻辑。

2022/06/11【华创宏观·张瑜团队】张瑜:美国窘境——必须含泪“错杀”的需求:美国通胀更难预测,资产交易逻辑切换将更为频繁、波动更加剧烈,联储只能通过需求“超杀”去抑制通胀。

2022/07/13【华创宏观·张瑜团队】通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角全球通胀不仅在走高也在变宽,通胀超预期概率提升;美联储和欧央行均面临四大困境,只能通过货币政策大幅快速收紧杀需求来降低通胀,通胀不下,收紧不停;基于衰退预期过早押注美债利率走向的风险性极大。

2022/07/14【华创宏观·张瑜团队】糟糕的通胀形势,更“鹰”的美联储——6月美国CPI数据点评鉴于通胀形势,对三季度美联储的政策紧缩持“更鹰”的判断;美债利率大概率会继续先反应政策收紧和高通胀而上行,待通胀回落、需求被“超杀”逐步验证才有望进入新的下行阶段。

2022/08/11【华创宏观·张瑜团队】通胀不敢掉以轻心,美联储“路”还很远——7月美国CPI数据点评下半年美国通胀仍将维持高位;市场进入“容易犯错”时间,对短期金融市场波动应持偏谨慎态度;通胀下行证据尚未出现,美联储离宣布通胀胜利还很远。

2022/09/16【华创宏观·张瑜团队】核心通胀韧性突显,联储“必须坚持加息”——8月美国CPI数据点评年内美国通胀的回落速度会很慢,年底大概率仍在7.5%以上;为了防止高通胀的自我固化,联储“必须坚持加息”;在通胀高位、联储继续加息背景下,交易逻辑极易受到经济和通胀数据扰动而频繁切换。

事项


9月美国CPI同比8.2%,预期8.1%,前值8.3%;核心CPI同比6.6%,预期6.5%,前值6.3%。

主要观点


通胀再超海外预期,核心通胀韧性不减,美国金融市场承压9月美国通胀数据再超预期,尤其是核心通胀韧性凸显,与8月一样,再次大幅减弱了市场对美国通胀下行的偏乐观预期,继续印证我们在以往报告中多次提及的“三季度美国通胀尤其是核心通胀有极大反弹风险”观点。核心通胀涨价压力不减,美国金融市场再度承压,也符合我们前期的判断:1)在通胀高位、通胀变宽的时期,通胀读数被错估的概率越大,市场进入了“容易犯错”的时段,资产价格波动会更为剧烈;2)长端美债利率大概率会继续先反应政策收紧和高通胀而上行,基于衰退预期过早押注其走向的风险性极大。环比来看,汽油价格跌幅收窄,对CPI拖累有所减弱,更重要的是,租金、医疗服务和运输服务价格涨幅扩大,由劳动力市场紧张带来的服务价格涨价压力不减,核心通胀韧性持续凸显。具体而言:1)非核心:受国际油价调整影响,汽油价格下跌4.8%,跌幅收窄5.6个百分点,拖累CPI约0.21个百分点;10月前两周美国汽油零售价较9月均价小幅上涨2.7%,结束三个月连降趋势,若10月涨幅延续,预计汽油价格将再次对CPI形成上拉压力。2)核心商品:耐用品和非耐用品涨幅均从0.5%回落至0%,耐用品中的汽车价格(-0.2%,前值0.4%)和非耐用品中的服装价格(-0.3%,前值0.2%)是主要拖累项。3)租金:租金再度加速上涨,9月上涨0.8%,前值为0.7%,影响CPI上涨0.25个百分点。租金的粘性,一方面受前期房价上涨影响,另一方面则受劳动力市场紧张影响。4)其他服务项:非周期性服务中的医疗保健服务(1%,前值0.8%)和公用事业价格(0.7%,前值0.6%)涨幅有所扩大;周期性服务中的运输服务(1.9%,前值0.5%)价格涨幅明显扩大,娱乐服务(0.2%,前值0%)价格小幅上涨。美国通胀何时才能算看到“胜利曙光”?当下,外部的宏观关键问题在于美国通胀何时回落。因为美国通胀动态决定了美联储加息路径和终点,加息进程决定了全球流动性,流动性松紧决定了全球市场风格和估值偏好,同时也影响内部宽松节奏。关于美国通胀的“胜利曙光”,我们建议从四个指标进行跟踪:衡量劳动力市场松紧的指标——V/U、最直观的通胀压力指标——通胀读数、反映价格普涨压力的指标——通胀宽度、体现中长期通胀预期的指标——SPF 5年和10年PCE通胀预期。目前而言,似乎只看到V/U比率有所回落,但其余三个,包括整体通胀读数、通胀宽度、通胀预期还尚未有明显缓解迹象。乐观预计,美国通胀问题,至少要到明年一季度才能看到“胜利曙光”。(一)V/U——衡量劳动力市场松紧:虽较峰值下降但仍是70年来高位紧张的劳动力市场是美国通胀韧性的主要因素。近两年来,更多的研究使用职位空缺率(V)与失业率(U)之比(V/U)来衡量劳动力市场松弛度。截止8月最新数据,V/U读数为1.68,较今年3-4月2的峰值有所回落,但仍是70年以来最高值。按照三个季度的影响时滞,即便后续V/U继续下行,美国通胀的偏快回落也要明年一季度才能看到。(二)通胀读数——最直观的通胀压力指标:缓慢回落,核心通胀压力突显CPI和核心CPI是最直观的通胀压力指标,往后看,年内美国CPI通胀依然会延续缓慢回落态势。一是,鉴于依旧强劲的劳动力市场以及薪资上涨背景,短期内核心通胀涨价难以放缓。二是,欧洲能源危机愈演愈烈,俄乌冲突复发,四季度能源价格有反弹风险。三是,通胀宽度仍未见收窄,通胀预期仍在上行,涨价扩散的压力仍然存在。即便是乐观估计,即假设核心通胀环比在明年1季度就回到0.2%的水平,CPI通胀和核心CPI通胀读数也要在明年1季度才能看到快速回落(年内大概率会维持在7.5%以上),但明年全年可能也难以回到2%的政策水平。(三)通胀宽度——反映价格普涨压力:尚未收窄读数高只是通胀严峻形势的一面(通胀高度),另一面是涨价范围扩大(通胀宽度)。以“同比涨幅超过2%(央行通胀目标)的CPI或核心CPI项目的比例”衡量通胀宽度,通胀越高、越宽,通胀超预期的概率越大,就1970-1980年代经验看,仅通胀读数回落但通胀宽度不见收窄,能够抵消部分美联储反通胀的政策努力。目前,美国通胀宽度依然维持在90%左右,接近1980年代初和1990年代初的水平。为避免涨价压力的持续扩散与通胀预期的持续升温,通胀宽度至少应该回到正常经济过热时的50%-60%区间(2003-06年)。(四)SPF 5y&10y PCE通胀预期——体现中长期通胀预期:仍在继续升温通胀在很大程度上取决于通胀预期,锚定的通胀预期是实现价格稳定的必要条件。从政策意义上讲,中长期通胀预期的变动也是美联储官员反复提及会“仔细地监测”的指标。因调查对象的专业性强,费城联储的SPF 5y&10y PCE通胀预期最为出名,其对美国通胀有较好的1个季度左右的领先关系。最新8月数据显示,SPF未来5年PCE通胀预期继续上行,今年Q1-Q3依次为2.48%、2.94%、2.97%;SPF未来10年PCE通胀预期也在上升,今年Q1-Q3依次为2.25%、2.46%、2.48%,两者均为2007年有记录以来最高。

风险提示:美国经济和通胀形势超预期,美联储货币政策超预期。


报告目录



报告正文


美国通胀何时才能算看到“胜利曙光”?
9月美国通胀数据再超预期,尤其是核心通胀的韧性凸显,再次大幅减弱了市场对美国通胀下行的偏乐观预期。当下,外部的宏观关键问题主要就在于美国通胀何时回落。因为美国通胀动态决定了美联储加息路径和终点,加息进程决定了全球流动性,流动性松紧决定了全球市场风格和估值偏好,同时也影响内部宽松节奏
关于美国通胀的“胜利曙光”,我们建议从四个指标进行跟踪:衡量劳动力市场松紧的指标——V/U、最直观的通胀压力指标——通胀读数、反映价格普涨压力的指标——通胀宽度、体现中长期通胀预期的指标——SPF 5年和10年PCE通胀预期。目前而言,似乎只看到V/U比率有所回落,但其余三个,包括整体通胀读数、通胀宽度、通胀预期还尚未有明显缓解迹象。乐观预计,美国通胀问题,至少要到明年一季度才能看到“胜利曙光”。
(一)V/U——衡量劳动力市场松紧:虽较峰值下降但仍是70年来高位
紧张的劳动力市场是美国通胀尤其是核心通胀韧性的主要因素(体现在租金项和服务项价格上),通胀何时回落很大程度上依赖于劳动力市场的松弛进度,后者意味着推动价格上涨的工资压力的缓解
在新冠疫情爆发之前,失业率一直是衡量劳动力市场松紧程度的最常用、最标准的指标。但近两年来,更多的研究使用职位空缺率(V)与失业率(U)的比率(V/U)来衡量美国劳动力市场松弛度,因疫情后美国失业率的走势并不能很好解释通胀的快速上行,目前美国失业率大致持平于疫情前的水平,但通胀却“不可同日而语”;而用V/U来衡量导致价格上涨的工资压力指标的理论逻辑在于,其反映的是劳动力的相对供求关系,因此更能准确地反映企业的边际招聘成本,从而可能比单独的失业率或职位空缺率更好地解释通胀压力[1]。已有研究证明[2],过去三个季度的V/U对当期通胀缺口有较好的解释度,并且V/U越高,对通胀的影响越大。
截止8月最新数据,V/U读数为1.68,较今年3-4月2的峰值有所回落,但仍是过去70年以来的最高值。按照三个季度的影响时滞,即便后续V/U继续下行,美国通胀的偏快回落也要明年一季度才能看到。

(二)通胀读数——最直观的通胀压力指标:缓慢回落,核心通胀压力突显

整体CPI通胀和核心CPI通胀是最直观的通胀压力指标,两者均为四十年来最高。近三个月,受益于汽油价格调整,美国CPI同比从9.1%的峰值回落至8.2%,但碍于核心通胀的韧性,回落速度很慢,核心CPI同比甚至还有所反弹。9月通胀数据超预期,其实是再次体现了美国通胀的韧性和反复性。
往后看,年内美国CPI通胀依然会延续缓慢回落态势,年底大概率仍在7.5%以上。一是,鉴于依旧维持强劲的劳动力市场以及薪资大幅上涨背景,短期内核心通胀涨价难以放缓。二是,欧洲能源危机愈演愈烈,俄乌冲突复发,四季度能源价格有反弹的风险,10月前两周,美国汽油价格已有所反弹。三是,通胀宽度仍未见收窄,通胀预期仍在上行,涨价扩散的压力仍然存在。即便是乐观估计,即假设核心通胀环比在明年1季度就回到0.2%的水平,CPI通胀和核心CPI通胀读数也要在明年1季度才能看到快速回落(也与上文劳动力市场动态的指引符合),但明年全年可能也难以回到2%的政策水平。
这也是我们强调可能不应该把同比读数视为通胀下降依据的原因但,只要核心CPI环比下降至0.2%(过去四十年,美国核心CPI环比均值为0.2%,即便是在1990年代、2000年初、2015-18年经济过热时也在0.2%左右),也就意味着核心通胀的涨价压力基本消退从环比年率的视角,核心通胀也基本回到2%目标附近了

(三)通胀宽度——反映价格普涨压力:尚未收窄
去年以来,发达经济体通胀快速上升,达到近三四十年来新高。但读数高只是通胀严峻形势的一面(通胀高度),另一面是涨价范围扩大(通胀宽度)
我们以“同比涨幅超过2%(央行通胀目标)的CPI或核心CPI项目的比例”衡量通胀宽度,相比于通胀高度,通胀宽度或更能反映经济主体的定价行为和通胀预期变化。通胀越高、越宽,通胀超预期的概率越大,就1970-1980年代的经验看,仅通胀读数回落但通胀宽度不见收窄,能够抵消部分美联储反通胀的政策努力。(关于通胀宽度的更多细节,请参见《通胀“宽”度已达1980年——美通胀的另一个视角》
目前,美国通胀宽度依然维持在90%左右,接近1980年代初和1990年代初的水平为避免涨价压力的持续扩散与通胀预期的持续升温通胀宽度至少应该回到正常经济过热时的50%-60%区间(2003-06年)

(四)SPF 5y&10y通胀预期——中长期通胀预期:仍在继续升温
主流宏观经济学的一个观点是,通胀在很大程度上取决于通胀预期,锚定的通胀预期是实现价格稳定的必要条件,如果通胀预期脱锚,通胀预期和实际通胀形成正反馈效应,价格稳定的目标就难以实现。从政策意义上讲,中长期通胀预期的变动则是美联储官员反复提及会“仔细地监测”的指标。
常见的通胀预期指标有三类:基于调查的通胀预期、基于市场的通胀预期、基于模型的通胀预期,基于调查的通胀预期走势较为稳定,符合人们的经济学认知。其中,因调查对象的专业性强,基于专业人士调查的通胀预期数据最受关注,最为出名的就是费城联储的SPF 5y&10y通胀预期——50位左右的金融行业研究人员和首席经济学家、行业组织经济学家以及经济学者等对美国未来5年和10年通胀的预期,其对美国通胀有较好的1个季度左右的领先关系。(关于通胀预期的更多细节,请参见《美国通胀预期全面走高的政策和投资意义——兼论通胀预期跟踪指标体系》
最新的8月数据显示,SPF未来5年PCE通胀预期继续上行,今年Q1-Q3依次为2.48%、2.94%、2.97%;SPF未来10年PCE通胀预期也在上升,今年Q1-Q3依次为2.25%、2.46%、2.48%,两者均为2007年有记录以来最高
9月美国CPI数据述评
(一)通胀再超海外预期,美国金融市场承压
9月美国CPI同比从8.3%下行至8.2%,核心CPI同比则从6.3%上行至6.6%,CPI同比回落速度不及海外预期,核心CPI同比上行幅度超海外预期。9月数据再次体现了美国通胀的韧性和反复性,继续印证我们在以往报告中多次提及的“三季度美国通胀尤其是核心通胀有极大反弹风险”的判断。
核心通胀涨价压力不减,美国金融市场再度承压,也符合我们前期的判断:1)在通胀高位、通胀变宽的时期,通胀读数被错估的概率越大,市场进入了“容易犯错”的时段,资产价格的波动会更为剧烈;2)长端美债利率大概率会继续先反应政策收紧和高通胀而上行,基于衰退预期过早押注其走向的风险性极大。数据公布后,美股直线跳水,道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克综合指数分别下跌1.7%、2.2%和3.0%;10年期美国国债收益率上行17bp,升至4%以上。
9月美国CPI同比8.2%,彭博预期8.1%,前值8.3%;核心CPI同比6.6%,彭博预期6.5%,前值6.3%。
9月季调CPI环比上涨0.4%,预期0.2%,前值0.1%;季调核心CPI环比上涨0.6%,预期0.4%,前值0.6%。

(二)服务价格涨价压力不减,核心通胀韧性凸显
同比来看,汽油价格是拖累CPI下行的边际拖累,房租和运输服务则是主要边际拉动项
受汽油价格拖累,能源价格同比从23.8%回落至19.8%,边际影响CPI下降0.28个百分点;细分来看,主要是汽油价格涨幅大幅回落,而能源服务价格涨幅持平前值。食品价格涨幅从11.4%回落至11.2%,边际影响CPI下降0.02个百分点;其中,家用食品价格上涨13%,外出就餐价格上涨8.5%。
在租金和运输服务价格拉动下,服务价格涨幅进一步扩大,从6.1%升至6.7%。其中,租金涨幅从6.3%升至6.7%,额外拉动CPI上行0.12个百分点;运输服务价格涨幅从11.3%升至14.6%,额外拉动CPI上行0.15个百分点。此外,医疗服务价格涨幅也有所扩大。
环比来看,汽油价格跌幅收窄,对CPI拖累有所减弱,更重要的是,租金、医疗服务和运输服务价格涨幅扩大,由劳动力市场紧张带来的服务价格涨价压力不减,核心通胀韧性持续凸显。具体来看:
非核心:受国际油价调整影响,汽油价格下跌4.8%,跌幅收窄5.6个百分点,拖累CPI约0.21个百分点;10月前两周美国汽油零售价较9月均价小幅上涨2.7%,结束三个月连降趋势,若10月涨幅延续,预计汽油价格将再次对CPI形成上拉压力。天然气价格上涨2.9%,前值3.5%。食品价格上涨0.8%,涨幅与上月持平,是今年以来最低涨幅,随着国际粮价回落,后续其涨幅或继续趋于回落。
核心商品:耐用品和非耐用品涨幅均从0.5%回落至0%,耐用品中的汽车价格(-0.2%,前值0.4%)和非耐用品中的服装价格(-0.3%,前值0.2%)由涨转跌,合计拖累CPI约0.02个百分点。
住所租金:租金再度加速上涨,9月上涨0.8%,前值为0.7%,影响CPI上涨0.25个百分点。租金项的粘性,一方面是受前期房价上涨的影响,另一方面则与强劲的美国就业数据相互印证,偏紧的劳动力市场意味着需求仍有韧性。
非周期性服务:医疗保健服务(1%,前值0.8%)、公用事业价格(0.7%,前值0.6%)涨幅有所扩大,教育和通信服务(0.2%,前值0.2%)价格涨幅持平上月。
周期性服务:运输服务(1.9%,前值0.5%)价格涨幅明显扩大,娱乐服务(0.2%,前值0%)价格小幅上涨。

参考文献:
[1] Regis Barnichon, Luiz E. Oliveira, and Adam H. Shapiro, “Is the American Rescue Plan Taking Us Back to the ’60s?” FRBSF Economic Letter 2021-27.
[2] Ball, Laurence, Daniel Leigh, and Prachi Mishra. 2022. “Understanding U.S. Inflation During the COVID Era.” BPEA Conference Draft, Fall.

具体内容详见华创证券研究所10月14发布的报告《【华创宏观】美国通胀何时才算看到“胜利曙光”?——9月美国CPI数据点评》



华创宏观重点报告合集



【首席大势研判】

20220906-关于汇率运行的全方位思考

20220902-居民“地产情结”减弱的三个信号

20220816-经济差货币宽,股债偏向“长久期”——7月经济数据点

20220729-实事求是,平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议

20220715-外乱内安:斜率、高度、结构、变盘点——6月经济数据点评

20220713-通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角

20220706-利率拐点了?——不谈定性只谈定量&五大模型看利率定价

20220629-百城消费回顾——修复的四条路径及启示

20220612-美国窘境——必须含泪“错杀”的需求

20220527-技改大年——四大动能已具备

20220520-当房跑不过买理财,15bpLPR够吗?——破案“稳增长”系列十四

20220514-加息交易三段论开启第二段——美国4月CPI数据点评

20220430-六句话极简解读政治局会议及大类资产配置

20220426-央行出手,汇率政策或进入密集观察期——外汇准备金下调点评

20220424-如何理解近期汇率异动?

20220408-稳增长、息差、油价、疫情——当下投资关键问题思考

20220306-六句话极简概括,五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读

20220227-宏观将进入“高能三月”,六大问题迎来答案

20220209-汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发

20220130-回顾2021——县级账本里的中国故事

20220117-稳增长的两阶段理解框架

20211211-七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议

20211209-外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成

20211207-变调了,四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准20211201-假如我是美联储,转向的“剧本杀”怎么玩?——美联储转向行为推演20211110-擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变

20210911-宽社融需要走几步?——8月金融数据点评

20210803-债在今年,爱在明年——财政基调的理解

20210731-财政看明年,货币话不多,减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议

20210728-中美利率会共振反弹吗?

20210714-“大宽松”的梦需要醒一醒

20210708-不是你以为的“松”——7月7日国常会点评

20210707-外需变化是“表”,结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口?

20210616-中美5月“松”的不同,未来也不同20210607-涨价的丈量20210606-关注一个全球资本市场脆弱性指标20210501-政策基调稳定,核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议20210416-铜的宏观信号在哪?——兼论对PPI、股债影响20210414-新兴市场的生死劫——再论全球加息周期20210412-远眺比近观重要20210227-谁是股债双杀的凶手20210128-美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近20210119-经济能更好吗?股票还能更贵吗!20200825-周期股从涨到赢,号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界【破案“稳增长”系列20220920-虚实实物工作量——破案“稳增长”系列十九20220903-6000亿金融工具劈开资本金枷锁——破案“稳增长”系列十八20220716-缺多少钱?拆解房企流动性困局——破案“稳增长”系列十七20220711-该出何招:细数三十年财政百宝箱——破案“稳增长”系列十六20220618-如果MLF不调降,LPR还有调降空间吗?——破案“稳增长”系列十五20220520-当买房跑不过买理财,15bpLPR够吗?——破案“稳增长”系列十四20220506-货币政策工具的观察——破案“稳增长”系列十三20220430-警惕今年玉米价格上涨风险——破案稳增长系列十二20220417-一文详解油价上涨对国内通胀的影响——破案“稳增长”系列十一20220413-松地产,要看库存“基本面”吗——破案“稳增长”系列十20220327-中央预算的三个暗号——财政预算再探&破案“稳增长”系列九20220318-打开重大项目的基建黑箱——破案“稳增长”系列八20220314-谁在扩信用?谁在收缩?基于省际视角看社融结构——破案“稳增长”系列七20220310-一笔缴款 、两大疗效和三个问号——财政预算初窥&破案“稳增长”系列六20220309-解谜“央行上缴利润”——破案“稳增长”系列五20220216-基建跟踪的12个有效指标——破案“稳增长”系列四20220126-四个角度理解地方两会——破案“稳增长”系列三20220121-“专项规划”里的抓手有哪些?——破案“稳增长”系列二20211230-稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算【投资导航仪系列】20220808-经济研判的新工具——华创宏观中国WEI指数构建&投资导航仪系列(三)20220623-M1的观察技巧——宏观落地投资导航仪系列(二)20220116-社融的实“用”技巧——宏观落地投资导航仪系列(一)见微知疫系列20220524-疫情如何改变了美国人的收支——见微知疫系列七20220429-疫后出境“游”何不同?——各国边境放开政策梳理&见微知疫系列五20220427-海外得了新冠怎么办?——见微知疫系列四20220425-建方舱要花多少钱?——见微知疫系列三20220419-疫情冲击下的芸芸众生——见微知疫系列二20220416-快递视角看上海疫情影响——见微知疫系列一【“当宏观可以落地”2021培训系列】20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一20210910-旧瓶如何出新酒?200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三20210912-流动性思——2021培训系列四20210913-财政收支ABC——2021培训系列五20210914-海外研究的框架:全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

【“十四五”按图索骥系列】

20210203-100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列

20210116-战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二

20201229-“卡脖子”商品可能有哪些?——从5000多个贸易品讲起

【“碳中和”系列】

20210420-中国的“碳”都在哪里

20210319-一“碳”究竟——碳中和入门核心词典

20210304-碳中和对制造业投资影响初探

20210301-迈开碳中和的脚步:各省最新政策梳理

【出口研判系列】

20210707-外需变化是“表”,结构变化是“里”

20210204-谁能打赢“出口份额”的“保卫战”?——出口研判系列八

20210108-全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七

20201208-吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六

20201103-疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五

20201102-三季报简评:出口好转,谁在收益?——出口研判系列四

20201030-三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三

20201013-出口韧性:两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二

20200915-出口份额的提升是“永久”的吗?——出口研判系列一

【疫世界资产观系列】

20200730-议息会议平淡无奇,美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二

20200611-美联储鸽派立场下的资产价格如何演化?——6月FOMC点评&疫世界资产观系列十一

20200430-美联储会进行YCC吗?——疫世界资产观系列十

20200423-拨备覆盖率下调意味着什么?——疫世界资产观系列九

20200422-全球主要国家的银行业尾部风险有多大?——疫世界资产观系列八

20200407-黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七

20200326-美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗?——疫世界资产观系列六

20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五

20200320-当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四

20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考?——疫世界资产观系列三

20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战?——疫世界资产观系列二

20200302-美股美债怎么看?——疫世界资产观系列一

【战“疫”系列】

20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六

20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五

20200303-地产如何带着镣铐跳舞?——战疫系列十四

20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三

20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二

20200227-战“疫”费钱,财政的出路在哪里?——战疫系列十一

20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十

20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九

20200213-对抗疫情要花多少钱?——基于财政视角&战疫系列八

20200212-还有多少人需要赶路?——战疫系列七

20200211-经济影响再评估——战疫系列六

20200208-什么是复工的“马蹄钉”?——从口罩的估算讲起&战疫系列五

20200205-怎么看西贝之忧?——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四

20200204-外资机构如何评估疫情的影响?——战疫系列三

20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二

20200201-经济有近忧,金融无大险,冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一

【数论经济系列】

20200804-缩or胀——美国通胀长短期双框架的找寻与展望&数论经济系列十一

20191029-越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十

20191021-酒饮微醺,过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九

20190926-降息概率何时还会再背离?--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八

20190906-美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七

20190815-于细微处见知著:五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六

20190717-功夫在降息之外:美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五

20190701-步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四

20190528-汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三

20190527-贸易战下的中美CPI:短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二

20190408-M1拆分框架:一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一

【大类资产配置框架系列】

20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

20190319-2019年油价:“油”问必答?--大类资产配置框架系列之五

20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

20181225-2019年外资行一致预期是什么?--大类资产配置框架系列之三

20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

【周报小专题系列】

20220814-天气热,什么影响?

20220724-哪些城市车卖得好?——基于300城的销量分析

20220626-汽车消费回暖,五个积极影响

20220619-30城地产销售有异动,怎么理解?

20220613-地产新政后,冷暖如何?

20220522-从武汉看上海,经济修复要多久?

20220515-深圳财政收入大幅下滑的真相

20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算

20220313-高油价:企业盈利冲击或更值得担忧

20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗?

20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析

20220124-地产放松的时间表,看什么指标?

20211212-今年的贷款都去哪了?

20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大?

20211107-“五问”美国两党基建法案

20211010-四季度会缺钢吗?

20210905-电子出口或将受益东南亚疫情

20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口

20210725-铜价见顶了吗?

20220711-PPI对煤炭有多敏感?

20210627-为什么中游利润率不降反升?

20210620-存款利率定价机制调整:改革意义大于调息意义

20210516-海外当下如何看商品及通胀?

20210509-上游价格屡创新高,下游消费“涨”声四起

20210505-服务修复再进一程

20210425-土地溢价率缘何飙升?

20210418-金融视角看当下地产销售的区域特征

20210411-租赁住房建设可能带来多少投资增量?

20210314-1.9万亿救济计划落地,钱会花在哪?

20210228-油价的全球预期“锚”在哪?

20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词

20210125-再融资债变化的十个细节

20210117-国内疫情现状及对经济影响评估

20210110-近期内外资产变动的两个核心

20210103-中日韩美德加入的区域贸易协议比较

【海外论文双周志系列】

20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大?——海外论文双周志第10期

20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期

20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了?——海外论文双周报第8期

20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期

20220429-通胀时期的投资——海外论文双周志第6期

20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期

20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期

20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期

20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期

20220102-新冠:消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期

20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期

20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期

20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长?——全球央行双周志第26期

20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期

20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期

【海外双周报系列·2022】

20220828-美联储鹰派重回——海外双周报第14期

20220818-莱茵河断航会怎样?——海外双周报第13期

20220718-75bp还是100bp?市场如何预期——海外双周报第11期

20220526-欧元区衰退风险有多大?——海外双周报第9期

20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期

20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期

20220228-过度加息的“坎”:美联储能“亏钱”吗?——海外双周报第4期

20220104-地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期


法律声明



华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存