【华创宏观·张瑜团队】谁在加杠杆？——9月工业企业利润点评
9月规模以上工业企业利润同比增长-3.8%，前值为-9.2%，1-9月累计增速为-2.3%。库存方面，截止至9月，库存同比为13.8%，前值为14.1%，连续五个月库存增速下行。
量、价、利润率拆分来看，量升价落，利润率保持稳定。PPI同比，9月为0.9%，8月为2.3%。工业增加值9月增速为6.3%，8月为4.2%；收入端，9月增速为6.8%，前值为5.7%。利润率方面，9月为5.86%，高于8月的5.58%。远低于去年同期，去年9月利润率高达6.5%。利润率偏低，主要是成本有所抬升。
行业方面，从利润占比来看，采矿+制造业上游9月占比为36.4%，低于前值36.7%%。中下游9月占比为56.8%，好于前值55.6%。从利润同比增速来看，采矿业9月利润增速为10.58%，低于前值14.06%；制造业9月利润增速为-11.68%，好于前值-19.27%。制造业内部，制造业上游为-46.6%，制造业中游为18.05%，制造业下游为4.98%。
单9月看，利润增速超过10%的行业有油气开采（121.2%）、有色金属矿采选业（42.6%）、电热生产和供应（686%）、水的生产和供应（13.1%）、酒饮料（21%）、皮革与制鞋（111%）、家具制造（32.26%）、橡胶和塑料制品（26.3%）、通用设备（16.82%）、汽车制造（48.3%）、运输设备（38%）、电气机械（55.9%）、仪器仪表（28%）等少数几个行业。
9月点评：谁在加杠杆？
（一）整体情况：加杠杆的一年
截止至9月，规上工业企业资产负债率为56.8%，去年年底为56.1%，资产负债率增加0.7个百分点。从1999年有数以来，资产负债率当年增加幅度较为明显的仅2022年、2018年、2007年、2008年。从资产负债率的角度，过去20多年，规上工业企业加杠杆并不是常态。
（二）行业情况：谁在加杠杆？
统计工业36个细分行业的资产负债率数据。从数量上看，今年加杠杆的行业多达31个，去年仅为19个。
采矿：煤炭与油气两大资源行业今年均在去杠杆。有色金属矿采、非金属矿采均在加杠杆。
制造业上游：全部都在加杠杆。资产负债率提升幅度达到1%以上的有黑色加工、有色加工、非金属矿物制品、金属制品、化学纤维、燃料加工。
制造业中游：电子设备连续两年去杠杆。资产负债率从2020年年底的55.76%，降至2021年年底的55.13%，继续降至今年8月底的54.75%。汽车制造小幅加杠杆。加杠杆幅度较高的是电气机械、运输设备。今年提升幅度分别高达1.88%、2.07%。
制造业下游：全部都在加杠杆。
电热气水：电热行业连续两年加杠杆。燃气行业连续两年去杠杆。
风险提示：
疫情反复。海外货币政策收紧幅度超预期。
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截止至9月，规上工业企业资产负债率为56.8%，去年年底为56.1%，资产负债率增加0.7个百分点。从1999年有数以来，资产负债率当年增加幅度较为明显的仅2022年、2018年、2007年、2008年。从资产负债率的角度，过去20多年，规上工业企业加杠杆并不是常态。
（二）分行业情况：谁在加杠杆？
统计工业36个细分行业的资产负债率数据。从数量上看，今年加杠杆的行业多大31个，去年仅为19个。
采矿：煤炭与油气两大资源行业今年均在去杠杆。煤炭开采业资产负债率从2020年年底的66.08%降至今年8月底的60.35%。有色金属矿采、非金属矿采均在加杠杆。其中非金属矿采资产负债率今年提升3.4个百分点，所有行业中提升幅度最高。
制造业上游：全部都在加杠杆。资产负债率提升幅度达到1%以上的有黑色加工、有色加工、非金属矿物制品、金属制品、化学纤维、燃料加工。
制造业中游：电子设备连续两年去杠杆。资产负债率从2020年年底的55.76%，降至2021年年底的55.13%，继续降至今年8月底的54.75%。汽车制造小幅加杠杆。加杠杆幅度较高的是电气机械、运输设备。今年提升幅度分别高达1.88%、2.07%。
制造业下游：全部都在加杠杆。资产负债率提升幅度达到1%以上的有农副食品、食品制造、烟草、纺织业、纺织服装、制鞋、木材加工、家具、文娱用品。
电热气水：电热行业连续两年加杠杆。燃气行业连续两年去杠杆。
9月规模以上工业企业利润同比增长-3.8%，前值为-9.2%，1-9月累计增速为-2.3%。库存方面，截止至9月，库存同比为13.8%，前值为14.1%，连续五个月库存增速下行。分所有制看，国有及国有控股工业企业9月利润增速为-9.6%，前值为-16%；外商及港澳台工业企业9月利润增速为12.6%，好于前值6.25%；私营工业企业9月利润增速为-6.6%，好于前值-16%。
量、价、利润率拆分来看，量升价落，利润率保持稳定。PPI同比，9月为0.9%，8月为2.3%。工业增加值9月增速为6.3%，8月为4.2%；收入端，9月增速为6.8%，前值为5.77%。利润率方面，9月为5.86%，略高于8月的5.58%。远低于去年同期，去年9月利润率高达6.5%。利润率偏低，主要是成本有所抬升。9月成本收入比达到84.95%，去年9月为84.1%，2020年9月为83.5%。根据统计局解读，“当前工业企业利润同比仍在下降，企业成本水平仍然较高，部分行业和企业生产经营还存在一定困难，加之国际政治经济形势更趋严峻复杂，工业企业效益持续恢复面临风险挑战。”
（二）行业情况：中游装备制造继续强势
从利润占比来看，采矿+制造业上游9月占比为36.4%，低于前值36.7%%。中下游9月占比为56.8%，好于前值55.6%。
从利润同比增速来看，采矿业9月利润增速为10.58%，低于前值14.06%；制造业9月利润增速为-11.68%，好于前值-19.27%。制造业内部，制造业上游为-46.6%，制造业中游为18.05%，制造业下游为4.98%。电热气水9月利润增速为238.4%，好于前值89.8%。
单9月看，利润增速超过10%的行业有油气开采（121.2%）、有色金属矿采选业（42.6%）、电热生产和供应（686%）、水的生产和供应（13.1%）、酒饮料（21%）、皮革与制鞋（111%）、家具制造（32.26%）、橡胶和塑料制品（26.3%）、通用设备（16.82%）、汽车制造（48.3%）、运输设备（38%）、电气机械（55.9%）、仪器仪表（28%）等少数几个行业。
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20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期
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20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期
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20220718-75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期
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20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期
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