【华创宏观·张瑜团队】衰退是“命中注定”吗？——美国经济的三条线索&美国三季度GDP点评

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（yinwenqing15）

事项

美国2022年三季度GDP环比折年率2.6%，高于彭博一致预期1.9%，前值上修为-0.6%。同比增速+1.8%，高于彭博一致预期1.6%，前值1.8%。

主要观点

1、Q3经济增长拆分：内需持续下滑。

尽管三季度GDP超预期改善，但从结构来看却呈现出内需增长乏力的前景：反映真实内生需求的分项（私人消费+私人固定投资）对Q3环比折年率的拉动仅0.08%，连续三个季度回落；而三季度GDP主要拉动项为逆周期需求（净出口+政府支出），对Q3环比折年率的拉动录得3.2%，前值0.9%。具体来看：

私人消费：商品消费延续负增长，服务消费回落。Q3个人消费支出环比折年率+1.4%，高于彭博一致预期+1%，前值+2%；对GDP的环比拉动率为1%，前值1.4%。结构来看，耐用品/非耐用品消费尽管仍为负增长，但幅度略有收窄；服务消费有所走弱，食宿、娱乐、交通运输服务等“高社交属性”的服务消费增速大幅回落。

私人投资：地产投资继续下行，企业投资表现较好。Q3个人投资支出环比折年率-8.5%，大幅低于彭博一致预期的-1.5%，前值-14.1%；对GDP的环比拉动率为-1.6%，前值-2.8%。建筑+地产投资在美联储加息背景下继续下行；不过企业设备投资大幅提升，其中运输设备、个人电脑与周边设备投资均大幅提升。另外，Q3库存投资保持负增长，去库存趋势仍在延续。

净出口：出口不弱、进口大幅回落，净出口对经济拉动继续提升。Q3净出口对GDP的环比拉动率为+2.8%，高于前值+1.2%。

政府支出：国防开支增长是主要拉动力。Q3政府支出环比折年率+2.4%，前值-1.6%，对GDP的环比拉动率为+0.4%，高于前值-0.3%，其中国防开支的环比拉动率为+0.2%。

2、美国经济是否陷入衰退的3条线索

从历史经验来看，美国内生需求的走势相较GDP整体增速波动更小，且对经济衰退的指征意义更强。目前美国内生需求对GDP环比折年率的拉动率降低至0.08%，而70年代以来内生需求增速降至这一水平最终经济都进入了衰退周期。因此未来美国经济是否会确定性的进入衰退期可以关注内生需求中的3条线索变化趋势：住宅投资、“疫后”社交消费与企业投资。

住宅投资持续走弱。作为美国经济中对利率最为敏感的部分，美联储加息在今年二季度前后就已经对美国房地产投资形成较大冲击，而从地产高频数据来看，美国房屋销售环比增速自3月转负，目前已接近2008年的低位水平；房屋开工环比增速自5月以来已转负。目前30年抵押贷款利率升至7%以上，高于金融危机前水平；在美联储加息停止前，美国房地产市场或难有改善。

“疫后”社交需求的降温。今年防疫措施放松后，社交需求的回暖支撑消费仍有一定韧性：以服装、保健、交通运输、娱乐、食宿加总得到的“疫后”社交需求消费在今年Q2-Q3同比增速分别录得5%/3%，而其余消费需求同比增速仅1%/1%。然而从高频数据来看，目前美国服务业多数已恢复至疫情前同期水平，且近期高频数据略有回落。在居民收入受损的背景下，社交需求若进一步降温，则对消费韧性的支撑或将消退。

目前企业投资对GDP的拉动仍有较强韧性，且从企业投资的先行指标来看也较地产与居民消费更为乐观。往后看，企业投资的主要风险点在于：1）运输设备投资在汽车消费走弱的背景下难以延续高增长；2）在居民商品消费需求整体回落的背景下，企业新订单继续走低，难以支撑企业投资增长；3）目前美国企业债市场面临一定的流动性风险，或将反过来影响实体企业融资需求。

风险提示：美国通胀超预期，美联储加息超预期

报告目录

报告正文

一

Q3经济增长拆分：内需持续下滑

美国2022年三季度GDP环比折年率2.6%，高于彭博一致预期1.9%，前值上修为-0.6%。同比增速+1.8%，高于彭博一致预期1.6%，前值1.8%。尽管三季度GDP超预期改善，但从结构来看却呈现出内需增长乏力的前景：反映真实内生需求的分项（私人消费+私人固定投资）对Q3环比折年率的拉动仅0.08%，连续三个季度回落；而三季度GDP主要拉动项为逆周期需求（净出口+政府支出），对Q3环比折年率的拉动录得3.2%，前值0.9%。

私人消费：商品消费延续负增长，服务消费回落。Q3个人消费支出环比折年率+1.4%，高于彭博一致预期+1%，前值+2%；对GDP的环比拉动率为1%，前值1.4%。结构来看，耐用品/非耐用品消费尽管仍为负增长，但幅度略有收窄，Q3环比折年率分别录得-0.8%/-1.4%，前值-2.8%/-2.5%。耐用品消费中，汽车及汽车零件消费继续回落，Q3环比折年率录得-11.8%，前值-10.3%，连续2个季度负增长；家具和家用设备、娱乐商品消费有所改善，Q3环比折年率录得+3.2%/+8%，前值-0.6%/+1.4%。服务消费有所走弱，Q3环比折年率录得+2.8%，前值+4.6%；食宿、娱乐、交通运输服务等“高社交属性”的服务消费增速大幅回落，环比折年率分别录得+3.3%/+0.9%/+6.3%，前值+16.1%/+9.1%/+7.1%，这与近期服务业高频数据反映居民出行娱乐需求有所回落相一致。

私人投资：地产投资继续下行，企业投资表现较好。Q3个人投资支出环比折年率-8.5%，大幅低于彭博一致预期的-1.5%，前值-14.1%；对GDP的环比拉动率为-1.6%，前值-2.8%。结构来看，建筑+地产投资在美联储加息背景下继续下行，Q3环比折年率分别录得-15.3%/-26.4%，前值-12.7%/-17.8%；不过Q3企业设备投资大幅提升，环比折年率录得+10.8%，前值-2%；其中运输设备、个人电脑与周边设备投资均大幅提升，环比折年率分别录得+92.1%/+59.5，前值+11.6%/-22.2%，不过考虑到汽车消费已连续2个季度负增长，运输设备投资未来能否延续高增存疑。另外，Q3库存投资保持负增长，去库存趋势仍在延续，对GDP的环比拉动率录得-0.7%，前值-1.9%。

净出口：出口不弱、进口大幅回落，净出口对经济拉动继续提升。Q3净出口对GDP的环比拉动率为+2.8%，高于前值+1.2%。结构来看，国内需求回落带来进口继续走弱，同时商品出口则延续高位，出口/进口环比折年率分别录得+14%/-6.9%，前值+13.8%/+2.2%。

政府支出：国防开支增长是主要拉动力。Q3政府支出环比折年率+2.4%，前值-1.6%，对GDP的环比拉动率为+0.4%，高于前值-0.3%；结构来看，联邦政府国防支出大幅回升，环比折年率录得+4.7%，前值+1.4%。另外，州和地方政府支出也有所提升，环比折年率录得+1.7%，前值-0.6%，或与《通胀削减法案》落地有关。

二

美国经济是否陷入衰退的3条线索

从历史经验来看，美国内生需求的走势相较GDP整体增速波动更小，且对经济衰退的指征意义更强（GDP整体增速由于包含了逆周期需求，在经济衰退期也有个别季度转正；但内生需求则稳定负增长）。目前美国内生需求对GDP环比折年率的拉动率降低至0.08%，而70年代以来内生需求增速降至这一水平最终经济都进入了衰退周期。因此未来美国经济是否会确定性的进入衰退期可以关注内生需求中的3条线索变化趋势：住宅投资、企业投资与“疫后”社交消费。

（一）住宅投资的持续走弱

作为美国经济中对利率最为敏感的部分，美联储加息在今年二季度前后就已经对美国房地产投资形成较大冲击，截止2022Q3住宅+建筑对GDP环比折年率的负向拖累已达到-1.8%，接近历史上每一轮经济衰退期的地产投资增速。

而从地产高频数据来看，美联储停止加息前美国房地产市场或难有改善。美国房屋销售环比增速自3月转负，目前已接近2008年的低位水平；房屋开工环比增速自5月以来已转负。目前30年抵押贷款利率升至7%以上，高于金融危机前水平；在美联储加息停止前，美国房地产市场或难有改善。

（二）“疫后”社交需求的降温

今年以来受通胀高企冲击，居民实际可支配收入增速早已放缓，居民消费主要依赖消费信贷与储蓄消耗，且消费者信心持续走弱，消费增长前景本已较弱。不过，在今年防疫措施放松后，社交需求的回暖却支撑消费仍有一定韧性：以服装消费、保健服务、交通运输服务、娱乐服务、食宿服务加总作为“疫后”社交需求消费，则今年Q2-Q3同比增速分别录得5%/3%，对GDP环比折年率的拉动率分别达到1.2%/0.7%，而其余消费需求同比增速仅1%/1%，对GDP环比折年率的拉动率分别为0.2%/0.3%。

然而从高频数据来看，目前美国各项服务业多数已恢复至疫情前同期水平，且近期高频数据略有回落。在居民收入受损的背景下，社交需求若进一步降温，则对消费韧性的支撑或将消退。（详见《全球服务业修复几何——海外双周报第17期》）

（三）企业投资的不确定性

目前企业投资对GDP的拉动仍有较强韧性，特别是前期我们提示的随着供应链短缺问题改善，美国汽车行业生产或将有一段恢复期，而Q3运输设备投资对GDP环比折年率的拉动就达到了0.6%。且从企业投资的先行指标来看，除了耐用品（除运输外）新增订单回落较快，目前制造业PMI产出分项仍在荣枯线以上，企业利润在价格支撑下也维持高增长，企业投资并没有地产与居民消费前景那样悲观。往后看，企业投资后续的主要风险点在于：1）运输设备投资在汽车消费走弱的背景下难以延续高增长；2）在居民商品消费需求整体回落的背景下，企业新订单继续走低，难以支撑企业投资增长；3）目前美国企业债市场面临一定的流动性风险（详见《全球流动性恶化有多严重？——海外双周报第16期》），或将反过来影响实体企业融资需求。

具体内容详见华创证券研究所10月28日发布的报告《【华创宏观】衰退是“命中注定”吗？——美国经济的三条线索&美国三季度GDP点评》。

华创宏观重点报告合集

【首席大势研判】

20221027-“合理均衡”≠绝对的汇率升（贬）值

20221025-置死而后生——从全球超级通胀案例看政策选择与资产走势

20221014-美国通胀何时才算看到“胜利曙光”？

20220906-关于汇率运行的全方位思考

20220902-居民“地产情结”减弱的三个信号

20220816-经济差货币宽，股债偏向“长久期”——7月经济数据点评

20220729-实事求是，平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议

20220715-外乱内安：斜率、高度、结构、变盘点——6月经济数据点评

20220713-通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角

20220706-利率拐点了？——不谈定性只谈定量&五大模型看利率定价

20220629-百城消费回顾——修复的四条路径及启示

20220612-美国窘境——必须含泪“错杀”的需求

20220527-技改大年——四大动能已具备

20220520-当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？——破案“稳增长”系列十四

20220514-加息交易三段论开启第二段——美国4月CPI数据点评

20220430-六句话极简解读政治局会议及大类资产配置

20220426-央行出手，汇率政策或进入密集观察期——外汇准备金下调点评

20220424-如何理解近期汇率异动？

20220408-稳增长、息差、油价、疫情——当下投资关键问题思考

20220306-六句话极简概括，五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读

20220227-宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案

20220209-汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发

20220130-回顾2021——县级账本里的中国故事

20220117-稳增长的两阶段理解框架

20211211-七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议

20211209-外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成

20211207-变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准

20211201-假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演

20211110-擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变

20210911-宽社融需要走几步？——8月金融数据点评

20210803-债在今年，爱在明年——财政基调的理解

20210731-财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议

20210728-中美利率会共振反弹吗？

20210714-“大宽松”的梦需要醒一醒

20210708-不是你以为的“松”——7月7日国常会点评

20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？

20210616-中美5月“松”的不同，未来也不同

20210607-涨价的丈量

20210606-关注一个全球资本市场脆弱性指标

20210501-政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议

20210416-铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响

20210414-新兴市场的生死劫——再论全球加息周期

20210412-远眺比近观重要

20210227-谁是股债双杀的凶手

20210128-美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近

20210119-经济能更好吗？股票还能更贵吗！

20200825-周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界

【破案“稳增长”系列】

20220903-6000亿金融工具劈开资本金枷锁——破案“稳增长”系列十八

20220716-缺多少钱？拆解房企流动性困局——破案“稳增长”系列十七

20220711-该出何招：细数三十年财政百宝箱——破案“稳增长”系列十六

20220618-如果MLF不调降，LPR还有调降空间吗？——破案“稳增长”系列十五

20220520-当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？——破案“稳增长”系列十四

20220506-货币政策工具的观察——破案“稳增长”系列十三

20220430-警惕今年玉米价格上涨风险——破案稳增长系列十二

20220417-一文详解油价上涨对国内通胀的影响——破案“稳增长”系列十一

20220413-松地产，要看库存“基本面”吗——破案“稳增长”系列十

20220327-中央预算的三个暗号——财政预算再探&破案“稳增长”系列九

20220318-打开重大项目的基建黑箱——破案“稳增长”系列八

20220314-谁在扩信用？谁在收缩？基于省际视角看社融结构——破案“稳增长”系列七

20220310-一笔缴款 、两大疗效和三个问号——财政预算初窥&破案“稳增长”系列六

20220309-解谜“央行上缴利润”——破案“稳增长”系列五

20220216-基建跟踪的12个有效指标——破案“稳增长”系列四

20220126-四个角度理解地方两会——破案“稳增长”系列三

20220121-“专项规划”里的抓手有哪些？——破案“稳增长”系列二

20211230-稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算

【投资导航仪系列】

20220808-经济研判的新工具——华创宏观中国WEI指数构建&投资导航仪系列（三）

20220623-M1的观察技巧——宏观落地投资导航仪系列（二）

20220116-社融的实“用”技巧——宏观落地投资导航仪系列（一）

【见微知疫系列】

20220524-疫情如何改变了美国人的收支——见微知疫系列七

20220429-疫后出境“游”何不同？——各国边境放开政策梳理&见微知疫系列五

20220427-海外得了新冠怎么办？——见微知疫系列四

20220425-建方舱要花多少钱？——见微知疫系列三

20220419-疫情冲击下的芸芸众生——见微知疫系列二

20220416-快递视角看上海疫情影响——见微知疫系列一

【“当宏观可以落地”2021培训系列】

20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性之思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

【“十四五”按图索骥系列】

20210203-100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三

20210116-战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二

20201229-“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起

【“碳中和”系列】

20210420-中国的“碳”都在哪里

20210319-一“碳”究竟——碳中和入门核心词典

20210304-碳中和对制造业投资影响初探

20210301-迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理

【出口研判系列】

20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”

20210204-谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八

20210108-全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七

20201208-吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六

20201103-疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五

20201102-三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四

20201030-三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三

20201013-出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二

20200915-出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一

【疫世界资产观系列】

20200730-议息会议平淡无奇，美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二

20200611-美联储鸽派立场下的资产价格如何演化？——6月FOMC点评&疫世界资产观系列十一

20200430-美联储会进行YCC吗？——疫世界资产观系列十

20200423-拨备覆盖率下调意味着什么？——疫世界资产观系列九

20200422-全球主要国家的银行业尾部风险有多大？——疫世界资产观系列八

20200407-黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七

20200326-美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六

20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五

20200320-当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四

20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考？——疫世界资产观系列三

20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二

20200302-美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一

【战“疫”系列】

20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六

20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五

20200303-地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四

20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三

20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二

20200227-战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一

20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十

20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九

20200213-对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八

20200212-还有多少人需要赶路？——战疫系列七

20200211-经济影响再评估——战疫系列六

20200208-什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五

20200205-怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四

20200204-外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三

20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二

20200201-经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一

【数论经济系列】

20200804-缩or胀——美国通胀长短期双框架的找寻与展望&数论经济系列十一

20191029-越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十

20191021-酒饮微醺，过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九

20190926-降息概率何时还会再背离？--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八

20190906-美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七

20190815-于细微处见知著：五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六

20190717-功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五

20190701-步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四

20190528-汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三

20190527-贸易战下的中美CPI：短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二

20190408-M1拆分框架：一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一

【大类资产配置框架系列】

20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

20190319-2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五

20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

20181225-2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三

20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

【周报小专题系列】

20220814-天气热，什么影响？

20220724-哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析

20220626-汽车消费回暖，五个积极影响

20220619-30城地产销售有异动，怎么理解？

20220613-地产新政后，冷暖如何？

20220522-从武汉看上海，经济修复要多久？

20220515-深圳财政收入大幅下滑的真相

20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算

20220313-高油价：企业盈利冲击或更值得担忧

20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗？

20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析

20220124-地产放松的时间表，看什么指标？

20211212-今年的贷款都去哪了？

20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？

20211107-“五问”美国两党基建法案

20211010-四季度会缺钢吗？

20210905-电子出口或将受益东南亚疫情

20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口

20210725-铜价见顶了吗？

20220711-PPI对煤炭有多敏感？

20210627-为什么中游利润率不降反升？

20210620-存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义

20210516-海外当下如何看商品及通胀？

20210509-上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起

20210505-服务修复再进一程

20210425-土地溢价率缘何飙升？

20210418-金融视角看当下地产销售的区域特征

20210411-租赁住房建设可能带来多少投资增量？

20210314-1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？

20210228-油价的全球预期“锚”在哪？

20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词

20210125-再融资债变化的十个细节

20210117-国内疫情现状及对经济影响评估

20210110-近期内外资产变动的两个核心

20210103-中日韩美德加入的区域贸易协议比较

【海外论文双周志系列】

20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大？——海外论文双周志第10期

20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期

20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了？——海外论文双周报第8期

20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期

20220429-通胀时期的投资——海外论文双周志第6期

20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期

20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期

20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期

20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期

20220102-新冠：消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期

20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期

20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期

20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期

20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期

20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期

【海外双周报系列·2022】

20220828-美联储鹰派重回——海外双周报第14期

20220818-莱茵河断航会怎样？——海外双周报第13期

20220718-75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期

20220526-欧元区衰退风险有多大？——海外双周报第9期

20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期

20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期

20220228-过度加息的“坎”：美联储能“亏钱”吗？——海外双周报第4期

20220104-地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期

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