【华创宏观·张瑜团队】如何展望2023年出口？——10月进出口数据点评

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang）殷雯卿（yinwenqing15）

事项

以美元计价，10月出口同比-0.3%，预期+3.4%，前值+5.7%；10月进口同比-0.7%，预期+0.3%，前值为+0.3%。以人民币计价，10月出口同比+7%，前值+10.7%；10月进口同比+6.8%，前值+5.2%。

主要观点

1、如何展望2023年出口？

站在当下，如何对后续出口进行展望或是更为关注的问题。基于在《出口如期回落，后续压力与韧性在哪里——9月进出口数据点评》中对未来出口下行压力与支撑韧性来源的分析，未来出口前景的不确定性仍然较高，要准确判断2023年出口增速难度仍较大。不过我们试图进一步对2023年出口增速的区间进行情景假设，从而对2023年不同出口增速所需要的内外部环境进行匡算。

已知的现状/假设：1、全球出口增速：2022年上半年全球出口增速在16%的高增长，而7月起增速快速下降至10%左右，预计外需进一步回落下Q4全球出口增速或更慢。因此我们采用WTO预测值（2022年全球出口量同比+3.5%），IMF预测值（物价同比+8.8%），则2022年全球出口额增速或在12.3%左右。

2、我国出口份额：2022年1-8月我国出口占全球23个主要经济体的份额为20.4%，2021年为21.2%，下降0.8个百分点。假设2022年我国出口占全球总出口额的份额也回落0.8个百分点，则2022年我国出口份额假设为14.5%。

情景假设：情景1：最为乐观的情景。根据WTO与IMF预测值（2023年出口量同比+1%，物价同比+6.5%），假设我国出口份额与2022年持平，则2023年我国出口同比+7%。

情景2：乐观情景。根据WTO预测值，假设物价与2022年持平不回落，我国出口份额降至2022年上半年水平（当时海外疫情缓和，对我国份额开始形成替代），则2023年我国出口同比+6%。

情景3：中性情景下全球贸易偏高。根据WTO与IMF预测值，假设我国出口份额降至2022年上半年水平，则2023年我国出口同比+4%。

情景 4：中性情景。根据WTO悲观预测（2023年出口量-2.8%）与IMF预测值，假设我国出口份额降至2022年上半年水平，则2023年我国出口同比+1%。

情景5：悲观情景。根据WTO悲观预测值与IMF预测值，假设我国出口份额降至疫情前水平，则2023年我国出口同比-5%。

情景6：悲观情景下物价偏低。根据WTO悲观预测值，假设物价增速恢复至疫情前均值，我国出口份额降至疫情前水平，则2023年我国出口同比-9%。

通过上述的情景假设可以看到2023年我国出口增速为正/转负/维持零增长的潜在条件：

一则，目前WTO预测2023年全球贸易量将录得小幅正增加（2005年以来全球贸易量负增长仅在2009年与2020年两次经济危机中出现），叠加物价大概率仍在偏高水平，因此在乐观与中性假设下全球贸易增速仍在7%以上的偏高水平，这带来我国出口增速虽将明确下降但降幅仍相对温和，可保持正增长。

二则，如果发生WTO预测的偏悲观情况即全球贸易量负增长（这可能代表全球经济陷入衰退），叠加海外生产恢复后对我国份额的加速替代，那么2023年我国出口增速降至负增长的可能性则较大。

三则，我国出口份额对出口的支撑力量不弱，在全球贸易负增长、经济衰退的背景下，如果我国出口份额仍可保持2022年上半年的水平，则出口增速也有望在0增长附近而不陷入负增长。

2、进出口分项数据

出口区域结构：10月我国对欧盟、东盟、美国等主要贸易伙伴的出口均回落；且对部分新兴经济体出口对整体出口的同比拉动率也已转负。

出口商品结构：10月电子、劳动密集型与其他机电产品对出口拖累最大，10月我国出口上述产品对整体出口的同比拉动率分别较前值回落1.3、1.3、2.4个百分点，解释10月出口降幅的81%。

进口区域结构：10月自美国、欧盟进口略提升但仍为负增长，主要经济体中仅自东盟进口增速为正。

进口商品结构：10月大宗商品、电子类产品、机电类产品对进口同比增速的拉动率均较前值有所回升，分别回升2.3、0.6、0.4个百分点；不过其他未在统计快报中披露的商品进口对整体进口同比增速的拉动率较前值大幅回落4.3个百分点。

风险提示：外需回落幅度超预期，我国出口份额回落幅度超预期

报告目录

报告正文

一

如何展望2023年出口？

10月出口增速超预期转为负增长，结构来看，电子、劳动密集型与其他机电产品对出口拖累最大。事实上，从历史经验来看，出口增速在1年的时间内由同比10%以上的高增速回落至负增长并不少见（详见《出口回落迹象显现——基于历次出口回落的经验&3月进出口数据点评》），在高基数与外需快速回落的背景下年内出口转负也符合预期。站在当下，如何对后续出口进行展望或是更为关注的问题。

基于我们在《出口如期回落，后续压力与韧性在哪里——9月进出口数据点评》中对未来出口下行压力与支撑韧性来源的分析，未来出口前景的不确定性仍然较高，要准确判断2023年出口增速难度仍较大。不过结合近期WTO对2023年全球贸易量的预测值、以及我国出口份额等最新数据，我们试图进一步对2023年出口增速的区间进行情景假设，从而对2023年不同出口增速所需要的内外部环境进行匡算。

已知的数据现状/假设：

1、全球出口增速：利用全球23个主要经济体出口额数据代表全球出口额，2022年上半年出口增速维持在16%左右的高增长，而7月起增速快速下降至10%左右，预计外需进一步回落下四季度全球出口增速或更慢。根据WTO的预测值，2022年全球出口数量同比+3.5%，IMF预测物价同比+8.8%，则2022年全年全球出口额增速或在12.3%左右。

2、我国出口份额：2022年1-8月我国出口占全球23个主要经济体的份额为20.4%，2021年为21.2%，下降0.8个百分点。假设2022年我国出口占全球总出口额的份额也回落0.8个百分点，则2022年我国出口份额假设为14.5%。

情景假设：

情景1：最为乐观的情景。根据WTO与IMF预测的全球贸易量与物价增速（出口量仍有小幅正增长+1%，物价仍维持高位+6.5%），则2023年全球出口额同比为+7.5%。我国出口份额与2022年持平，则2023年我国出口同比+7%。

情景2：乐观情景。根据WTO的全球贸易量预测值，但物价与2022年持平不回落，则2023年全球出口额同比为+9.8%。我国出口份额降至2022年上半年水平（当时海外疫情缓和，对我国份额开始形成替代），则2023年我国出口同比+6%。

情景3：中性情景下全球贸易偏高。根据WTO的全球贸易量预测值与物价增速，则2023年全球出口额同比为+7.5%。我国出口份额降至2022年上半年水平（当时海外疫情缓和，对我国份额开始形成替代），则2023年我国出口同比+4%。

情景 4：中性情景。根据WTO的全球贸易量悲观预测值（即俄乌冲突仍延续、全球经济进一步恶化），与IMF预测的物价增速，则2023年全球出口额同比为+3.7%。我国出口份额降至2022年上半年水平（当时海外疫情缓和，对我国份额开始形成替代），则2023年我国出口同比+1%。

情景5：悲观情景。根据WTO的全球贸易量悲观预测值与IMF预测的物价增速，则2023年全球出口额同比为+3.7%。我国出口份额降至疫情前水平，则2023年我国出口同比-5%。

情景6：悲观情景下物价偏低。根据WTO的全球贸易量悲观预测值，物价增速恢复至疫情前均值水平，则2023年全球出口额同比为-0.9%。我国出口份额降至疫情前水平，则2023年我国出口同比-9%。

通过上述的情景假设可以看到2023年我国出口增速为正/转负/维持零增长的潜在条件：

一则，目前WTO预测2023年全球贸易量将录得小幅正增加（2005年以来全球贸易量负增长仅在2009年与2020年两次经济危机中出现），叠加物价大概率仍在偏高水平，因此在乐观与中性假设下全球贸易增速仍在7%以上的偏高水平，这带来我国出口增速随将明确下降但降幅仍相对温和，可保持正增长。

二则，如果发生WTO预测的偏悲观情况即全球贸易量负增长，叠加海外生产恢复后对我国份额的加速替代，那么2023年我国出口增速降至负增长的可能性则较大。

三则，我国出口份额对出口的支撑力量不弱，在情景4全球贸易量负增长的假设下，若我国份额仍可保持2022年上半年的水平，则出口增速也有望在0增长附近而不陷入负增长。

二

进出口分项数据

（一）出口：10月出口超预期回落

1、出口走势

10月出口增速超预期回落。以美元计价，10月出口同比-0.3%，预期+3.4%，前值+5.7%；以人民币计价，10月出口同比+7%，前值+10.7%。

2、出口区域

10月我国对欧盟、东盟、美国等主要贸易伙伴的出口均回落，10月我国对上述区域出口对整体出口的同比拉动率分别录得-1.8%、+2.7%、-2.3%，较前值回落2.4、1.2、0.1个百分点，解释10月出口降幅的58%，为出口回落的主要原因。另外，10月我国对部分新兴经济体出口对整体出口的同比拉动率也已转负，如对印度、南非的出口拉动率分别录得-0.1%、-0.1%，前值为+0.4%、+0.1%。

3、出口商品

10月电子、劳动密集型与其他机电产品对出口拖累最大，10月我国出口上述产品对整体出口的同比拉动率分别录得-1.4%、-1.3%、+0.7，较前值回落1.3、1.3、2.4个百分点，解释10月出口降幅的81%。具体商品类别来看，电子产品中，10月出口手机、自动数据处理设备及其零部件对整体出口的同比拉动率分别录得+0.3%、-1.3%，较前值回落0.7、0.4个百分点。劳动密集型产品中，10月出口纺织纱线、服装对整体出口的同比拉动率分别录得-0.4%、-0.9%，较前值回落0.3、0.7个百分点。

另外，地产后周期继续疲弱，10月对整体出口的同比拉动率录得-1.1%，较前值回落0.2个百分点。10月汽车出口也略有回落，对整体出口的同比拉动率录得+1.2%，较前值回落0.1个百分点。

（二）进口：进口增速再度低于预期

1、进口走势

10月进口增速仍低于预期，弱于历史均值。以美元计价，10月进口同比-0.7%，预期+0.3%，前值为+0.3%；以人民币计价，10月进口同比+6.8%，前值+5.2%。

2、进口区域

10月自美国、欧盟进口略提升但仍为负增长，主要经济体中仅自东盟进口增速为正。10月我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为-0.1%、-0.5%、-0.8%、-1.2%、+0.7%、+1.2%，前值分别为-0.3%、-0.9%、-0.7%、-0.8%、0.8%、2.3%。

3、进口商品

10月大宗商品、电子类产品、机电类产品对进口同比增速的拉动率均较前值有所回升，三者分别录得+2.4%、-1.3%、-1.9%，较前值回升2.3、0.6、0.4个百分点，不过电子类产品、机电类产品对进口的贡献仍为负。其他未在统计快报中披露的商品进口继续录得较大回落，对整体进口同比增速的拉动率为-0.7%，较前值回落4.3个百分点。

具体来看，机电产品中，10月汽车和汽车底盘进口大幅回升，对进口同比增速的拉动率较上月回升0.9个百分点至+0.6%。电子类产品中，集成电路进口继续改善，对进口同比增速的拉动率较上月提升0.8个百分点至-0.2%。

农产品方面，10月农产品进口数量均回落，价格环比回落，带来进口额增速转负，粮食、大豆进口量同比增速分别录得-22%、-19%（前值-16%、+12%），进口价格同比增速分别录得+21%、+16%（前值+34%、+19%），进口额同比增速分别录得-5%、-6%（前值+13%、+34%）

大宗商品方面，10月多数商品进口数量录得正增长，不过原油、煤炭价格回落。10月铁矿砂、原油、煤及褐煤进口数量同比增速分别录得+4%、+14%、+8%（前值+4%、-2%、+0.5%），进口价格同比增速分别录得-29%、+26%、-5%（前值-41%、+37%、+1%），进口额同比增速分别录得-27%、+44%、+3%（前值-39%、+34%、+1.5%）。

（三）贸易差额：10月贸易顺差环比小幅走阔

10月贸易顺差环比小幅走阔，仍处于偏高水平。以美元计价的贸易顺差为851.5亿美元，预期920亿美元，前值847.4亿美元。以人民币计价的贸易顺差为5868.1亿元，前值5735.7亿元。

具体内容详见华创证券研究所11月7日发布的报告《【华创宏观】如何展望2023年出口？——10月进出口数据点评》。

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20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五

20200320-当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四

20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考？——疫世界资产观系列三

20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二

20200302-美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一

【战“疫”系列】

20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六

20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五

20200303-地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四

20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三

20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二

20200227-战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一

20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十

20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九

20200213-对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八

20200212-还有多少人需要赶路？——战疫系列七

20200211-经济影响再评估——战疫系列六

20200208-什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五

20200205-怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四

20200204-外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三

20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二

20200201-经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一

【数论经济系列】

20200804-缩or胀——美国通胀长短期双框架的找寻与展望&数论经济系列十一

20191029-越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十

20191021-酒饮微醺，过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九

20190926-降息概率何时还会再背离？--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八

20190906-美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七

20190815-于细微处见知著：五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六

20190717-功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五

20190701-步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四

20190528-汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三

20190527-贸易战下的中美CPI：短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二

20190408-M1拆分框架：一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一

【大类资产配置框架系列】

20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

20190319-2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五

20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

20181225-2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三

20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

【周报小专题系列】

20221106-类似“深圳意见”的财政区域政策都有哪些？

20221031-从近3000份季报看制造业投资“细节”

20221024-从用电数据看经济结构变化

20221016-全球还有几个顺差国？

20220814-天气热，什么影响？

20220724-哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析

20220626-汽车消费回暖，五个积极影响

20220619-30城地产销售有异动，怎么理解？

20220613-地产新政后，冷暖如何？

20220522-从武汉看上海，经济修复要多久？

20220515-深圳财政收入大幅下滑的真相

20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算

20220313-高油价：企业盈利冲击或更值得担忧

20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗？

20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析

20220124-地产放松的时间表，看什么指标？

20211212-今年的贷款都去哪了？

20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？

20211107-“五问”美国两党基建法案

20211010-四季度会缺钢吗？

20210905-电子出口或将受益东南亚疫情

20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口

20210725-铜价见顶了吗？

20220711-PPI对煤炭有多敏感？

20210627-为什么中游利润率不降反升？

20210620-存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义

20210516-海外当下如何看商品及通胀？

20210509-上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起

20210505-服务修复再进一程

20210425-土地溢价率缘何飙升？

20210418-金融视角看当下地产销售的区域特征

20210411-租赁住房建设可能带来多少投资增量？

20210314-1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？

20210228-油价的全球预期“锚”在哪？

20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词

20210125-再融资债变化的十个细节

20210117-国内疫情现状及对经济影响评估

20210110-近期内外资产变动的两个核心

20210103-中日韩美德加入的区域贸易协议比较

【海外论文双周志系列】

20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期

20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大？——海外论文双周志第10期

20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期

20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了？——海外论文双周报第8期

20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期

20220429-通胀时期的投资——海外论文双周志第6期

20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期

20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期

20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期

20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期

20220102-新冠：消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期

20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期

20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期

20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期

20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期

20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期

【海外双周报系列·2022】

20221010-全球流动性恶化有多严重——海外双周报第16期

20220828-美联储鹰派重回——海外双周报第14期

20220818-莱茵河断航会怎样？——海外双周报第13期

20220718-75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期

20220526-欧元区衰退风险有多大？——海外双周报第9期

20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期

20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期

20220228-过度加息的“坎”：美联储能“亏钱”吗？——海外双周报第4期

20220104-地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期

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