【华创宏观·张瑜团队】消费税剧增谜团何解？——10月财政数据点评

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 高拓（13705969808） 

事项

1-10月财政收入扣除留抵退税因素后增长5.1%，前值4.1%；1-10月财政支出同比6.4%，前值6.2%；1-10月政府性基金收入同比-22.7%，前值-24.8%；1-10月政府性基金支出同比9.8%，前值12.5%。

主要观点

 一、消费税剧增谜团何解？

10月财政收入增速创年内新高，其中国内消费税同比近1.5倍，创1995年来单月新高，拉动过半税收增速。

怎么解释？我们判断并非消费突然复苏，只是中央财政恢复消费税正常入库。预计11~12月消费税持续高增，四季度可额外弥补超1000亿收支缺口。

听有声处，是从绝对数找答案，我们无功而返。从自身结构看，消费税超9成是烟酒油车，9月增速都对不上；从其他因素看，双十一、电子烟等猜测时间对不上。

听无声处，是从基数找答案，我们找到了相对合理的解释。

首先，2021年10月消费税530亿，是全年次低点，确为低基数；但今年10月同比增量多达780亿，超出了低基数能解释的范围。

其次，10月乃至四季度偏低，并非2021年消费税专利，而是2017年以来的持续现象。2018~2021年10月及四季度消费税平均较2015~2017年同期接近腰斩，和近年烟酒油车消费持续增长的宏观背景不符。

再次，什么导致了2017年以来，10月乃至四季度消费税的突然降低？烟酒油车显然没有陷入季节性萎缩，推测税收是实现了的，只是没有及时入库。

再次，延迟入库如何佐证？一是有条件，消费税是中央税，中央财政可把控入库时机，2017~2021年前三季度，中央财政收入预算完成度明显较高，有延迟入库条件；二是有动机，延至次年入库不仅可以避免抬升收入基数、降低次年税收目标完成难度，还可跨年度平滑税收，实现“开门红”；三是有证据，2018~2022年Q1消费税平均较2015~2017年增长66%，Q2~Q4平均仅3%。

最后，今年为什么不延迟入库？没有条件。今年前三季度中央财政收入预算完成度创15年新低，仅73.7%，为有统计以来首次不及序时进度，有完不成年度预算的风险。背后是中央承担了约2万亿退税重担，集中体现在前4-8月。

按上述推测，我们应该能看到不止10月、而是贯穿四季度的消费税高增。按2015~2021年11~12月消费税/10月消费税平均比例，推算今年11~12月消费税合计约1700亿，同比增量约600亿，同比增速仍超50%；假设其中真实消费增速持平前三季度，正常入库四季度可额外弥补约1250亿收支缺口。

消费税入库弥补收支缺口的合理性在于：从企业端看，相比于企业所得税，消费税不论企业盈亏都要缴纳，受经营状况影响小；从个人端看，烟（52%）、油（35%）、酒（3.5%）合占消费税超9成，短期均为刚需，税基广阔且牢固。

二、10月财政数据点评

收入端：税收新高，非税退烧，主要反映9月经济修复。其中，税收收入创年内新高，非税终结此前连续5月同比超30%。主要税种除消费税外，增值税拉动较高；地产相关税低位震荡；出口退税增幅仍低，反映出口下行压力。

支出端：民生加力，基建巡航，科技受挤压。10月支出再加速，分类型看，基建类支出巡航≠基建资金不足，而是要结合金融工具、专项债等资金来源一起看：四季度有5000多亿专项债结存限额盘活发行，金融工具7月以来已完成7399亿投放，支持的项目大部分已开工建设，正在加快形成实物工作量。

广义财政：支出转正，卖地待察（详见正文）。

风险提示：疫情超预期，消费税高增不可持续，稳增长政策不及预期。

报告目录

报告正文

一

消费税剧增谜团何解？

10月财政收入增速创年内新高，其中国内消费税同比近1.5倍，创1995年来单月新高，拉动过半税收增速。

怎么解释？我们判断并非消费突然复苏，只是中央财政恢复消费税正常入库。预计11~12月消费税持续高增，四季度可额外弥补超1000亿收支缺口。

听有声处，是从绝对数找答案，我们无功而返。从自身结构看，超9成是烟酒油车，9月幅度都对不上（10月入库9月消费税税款，9月卷烟/成品油/汽车/白酒产量同比分别为2%/9.2%/25.4%/-3.7%）；从其他因素看，双十一（10月预售，11月入库）、电子烟（11月开征）等猜测时间对不上。

听无声处，是从基数找答案，我们找到了相对合理的解释。

首先，2021年10月消费税530亿，是全年次低点，确为低基数；但今年10月同比增量多达780亿，超出了低基数能解释的范围。

其次，10月乃至四季度偏低，并非2021年消费税的专利，而是2017年以来的持续现象。2018~2021年10月、四季度消费税平均较2015~2017年同期接近腰斩（2018~2021年，10月消费税平均523亿，四季度平均1170亿；2015~2017年同期分别为922亿、2203亿），和近年烟酒油车消费持续增长的宏观背景不符。

再次，什么导致了2017年以来，10月乃至四季度消费税的突然降低？烟酒油车显然没有陷入季节性萎缩，推测税收是实现了的，只是没有及时入库。

再次，延迟入库如何佐证？

一是有条件，消费税是中央税，中央财政可把控入库时机，2017~2021年前三季度，中央财政收入预算完成度明显较高（平均81.4%，2013-2016年平均仅76.6%），有延迟入库条件；

二是有动机，延至次年入库不仅可以避免抬升收入基数、降低次年税收目标完成难度，还可跨年度平滑税收，实现“开门红”；

三是有证据，2018~2022年Q1消费税平均较2015~2017年增长66%，Q2~Q4平均仅增长3%。

最后，今年为什么不延迟入库？没有条件。今年前三季度中央财政收入预算完成度创15年新低，仅73.7%，为有统计以来首次不及序时进度，有无法完成年度预算风险。背后是中央承担了约2万亿退税重担、集中体现在前4-8月。

按上述推测，我们应该能看到不止10月、而是贯穿四季度的消费税高增。按2015~2021年11~12月消费税/10月消费税平均比例推算，今年11~12月消费税合计约1700亿，同比增量约600亿，同比增速仍超50%；假设其中真实消费增速持平前三季度，正常入库四季度可额外弥补约1250亿收支缺口。

消费税入库弥补收支缺口的合理性在于：从企业端看，相比于企业所得税，消费税不论企业盈亏都要缴纳，受经营状况影响小；从个人端看，烟（52%）、油（35%）、酒（3.5%）合占消费税超9成，短期均为刚需，税基广阔且牢固。

二

10月财政数据点评

（一）收入端：税收新高，非税退烧

10月公共财政收入同比增至15.7%（9月为8.4%），创年内新高，主要反映9月经济修复；10月经济修复边际放缓，预计11月财政收入增幅收窄。其中，税收收入同比15.2%（9月为0.4%），创年内新高，非税收入同比19.5%，终结此前连续5月同比超30%。预算收入进度快速追赶，10月完成9.6个点，比去年同期多0.7个百分点。

从主要税种看，除消费税贡献过半税收拉动外，三大主体税种合计拉动高增，主要是增值税拉动较高。增值税、企业所得税、个人所得税合计拉动税收增速6.7个百分点（9月拖累0.9个百分点），其中，增值税拉动税收增速5.4个百分点（9月拉动2.3个百分点），反映工业生产持续增长；企业所得税拉动税收增速0.9个百分点（9月拖累4个百分点），低基数下仍贡献有限，反映企业利润承压；个人所得税拉动税收增速0.3个百分点（9月拉动0.8个百分点），继续受居民收入随经济恢复增长带动。

地产相关税低位震荡，拉动税收增速0.2个百分点（9月拖累0.1个百分点），10月以来地产销售仍弱，仍待观察。

出口退税增幅仍低，反映出口下行压力，拖累税收增速0.3个百分点（9月拉动0.2个百分点）。

（二）支出端：民生加力，基建巡航

10月公共财政支出加速（8.7%，9月为5.4%）；其中，主要是地方支出加码（9.6%，9月为5.3%），中央支出稳健（5.5%，9月为5.9%）。1-10月预算支出进度落后去年同期缩小至0.3个百分点（1-9月落后0.4个百分点）。

分支出类型看，民生加力，基建巡航、科技受挤压：10月三项代表性民生支出（社保就业、卫生健康、教育）趋强，合计拉动支出增速5.9个百分点（9月拉动3.9个百分点），基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）巡航，合计拉动支出增速0.1个百分点（9月拖累1.9个百分点）。科技支出继续承压，拖累支出增速1.5个百分点（9月拖累0.8个百分点）。如我们前期所述，基建类支出巡航≠基建资金不足，而是要结合金融工具、专项债等资金来源一起看：四季度有 5000多亿专项债结存限额盘活发行，金融工具7月以来已完成7399亿投放，支持的项目大部分已开工建设，正在加快形成实物工作量（详情参考《虚实实物工作量》）。

（三）广义财政：支出转正，卖地待察

10月政府性基金收入降幅大幅收窄（-2.7%，9月为-18.2%），主要是卖地收入降幅大幅收窄（-3.8%，9月为-26.4%）。展望四季度，11月楼市仍然低迷，放松政策、“不得虚增”效果均有待评估，卖地收入虽单月回升，仍有待观察。

10月政府性基金支出降幅大幅收窄（-18.2%，9月为-40.3%），预期中的跳升出现，广义财政支出转正。未转为大幅正增的原因，主要是去年10月专项债发行基数较高（超5000亿），10月约5000亿专项债结存限额密集发行仅能大致匹配。

具体内容详见华创证券研究所11月17日发布的报告《【华创宏观】消费税剧增谜团何解？——10月财政数据点评》。

华创宏观重点报告合集

【首席大势研判】

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20221027-“合理均衡”≠绝对的汇率升（贬）值

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20221014-美国通胀何时才算看到“胜利曙光”？

20220906-关于汇率运行的全方位思考

20220902-居民“地产情结”减弱的三个信号

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20220729-实事求是，平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议

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20220306-六句话极简概括，五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读

20220227-宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案

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20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

【“十四五”按图索骥系列】

20210203-100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三

20210116-战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二

20201229-“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起

【“碳中和”系列】

20210420-中国的“碳”都在哪里

20210319-一“碳”究竟——碳中和入门核心词典

20210304-碳中和对制造业投资影响初探

20210301-迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理

【出口研判系列】

20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”

20210204-谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八

20210108-全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七

20201208-吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六

20201103-疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五

20201102-三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四

20201030-三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三

20201013-出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二

20200915-出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一

【疫世界资产观系列】

20200730-议息会议平淡无奇，美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二

20200611-美联储鸽派立场下的资产价格如何演化？——6月FOMC点评&疫世界资产观系列十一

20200430-美联储会进行YCC吗？——疫世界资产观系列十

20200423-拨备覆盖率下调意味着什么？——疫世界资产观系列九

20200422-全球主要国家的银行业尾部风险有多大？——疫世界资产观系列八

20200407-黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七

20200326-美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六

20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五

20200320-当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四

20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考？——疫世界资产观系列三

20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二

20200302-美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一

【战“疫”系列】

20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六

20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五

20200303-地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四

20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三

20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二

20200227-战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一

20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十

20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九

20200213-对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八

20200212-还有多少人需要赶路？——战疫系列七

20200211-经济影响再评估——战疫系列六

20200208-什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五

20200205-怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四

20200204-外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三

20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二

20200201-经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一

【数论经济系列】

20200804-缩or胀——美国通胀长短期双框架的找寻与展望&数论经济系列十一

20191029-越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十

20191021-酒饮微醺，过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九

20190926-降息概率何时还会再背离？--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八

20190906-美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七

20190815-于细微处见知著：五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六

20190717-功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五

20190701-步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四

20190528-汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三

20190527-贸易战下的中美CPI：短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二

20190408-M1拆分框架：一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一

【大类资产配置框架系列】

20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

20190319-2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五

20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

20181225-2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三

20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

【周报小专题系列】

20221106-类似“深圳意见”的财政区域政策都有哪些？

20221031-从近3000份季报看制造业投资“细节”

20221024-从用电数据看经济结构变化

20221016-全球还有几个顺差国？

20220814-天气热，什么影响？

20220724-哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析

20220626-汽车消费回暖，五个积极影响

20220619-30城地产销售有异动，怎么理解？

20220613-地产新政后，冷暖如何？

20220522-从武汉看上海，经济修复要多久？

20220515-深圳财政收入大幅下滑的真相

20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算

20220313-高油价：企业盈利冲击或更值得担忧

20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗？

20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析

20220124-地产放松的时间表，看什么指标？

20211212-今年的贷款都去哪了？

20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？

20211107-“五问”美国两党基建法案

20211010-四季度会缺钢吗？

20210905-电子出口或将受益东南亚疫情

20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口

20210725-铜价见顶了吗？

20220711-PPI对煤炭有多敏感？

20210627-为什么中游利润率不降反升？

20210620-存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义

20210516-海外当下如何看商品及通胀？

20210509-上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起

20210505-服务修复再进一程

20210425-土地溢价率缘何飙升？

20210418-金融视角看当下地产销售的区域特征

20210411-租赁住房建设可能带来多少投资增量？

20210314-1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？

20210228-油价的全球预期“锚”在哪？

20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词

20210125-再融资债变化的十个细节

20210117-国内疫情现状及对经济影响评估

20210110-近期内外资产变动的两个核心

20210103-中日韩美德加入的区域贸易协议比较

【海外论文双周志系列】

20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期

20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大？——海外论文双周志第10期

20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期

20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了？——海外论文双周报第8期

20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期

20220429-通胀时期的投资——海外论文双周志第6期

20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期

20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期

20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期

20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期

20220102-新冠：消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期

20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期

20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期

20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期

20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期

20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期

【海外双周报系列·2022】

20221010-全球流动性恶化有多严重——海外双周报第16期

20220828-美联储鹰派重回——海外双周报第14期

20220818-莱茵河断航会怎样？——海外双周报第13期

20220718-75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期

20220526-欧元区衰退风险有多大？——海外双周报第9期

20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期

20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期

20220228-过度加息的“坎”：美联储能“亏钱”吗？——海外双周报第4期

20220104-地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期

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