【华创宏观·张瑜团队】市场怎么看明年盈利？——每周经济观察第45期

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866） 高拓（13705969808） 付春生（18482259975）

主要观点

本周周报关注明年的盈利预期。

一、数据处理过程必要的说明

目前A股有4998家上市公司（主板+创业板+科创板+北交所），过去180天超过5家机构给出盈利预测的上市公司数量是1194家，这1194家企业2021年利润大概占全部上市公司的84.7%。我们用这1194家的盈利预测（归母净利润）观察市场的盈利预期。

二、全貌：七个重要的预期

为便于与宏观数据相结合，我们首先观察证监会行业分类下的盈利情况。

1、农林牧渔业，2022年预期利润由负转正，2023年预期增长148%。明年样本企业归母净利润总额预期也将超过2020年（生猪全年均价历史最高的一年）。相比2020年，明年农林牧渔业利润贡献中量的因素可能更多一点。

2、采矿业利润增速持续回落，受此影响，工业部门利润增速预期将持续回落。2021年为43.9%，2022年预期降至30.4%，2023年预期降至20.9%。与明年PPI中枢大幅下行给出的指引相一致。

3、四大服务消费行业利润预期可能偏高。交运仓储、住宿餐饮、批发零售、文体娱乐，四大行业，2019年样本企业利润合计为1114亿，2020年样本企业利润合计为377亿，2021年恢复至1255亿（两年平均增速为6.1%），2022年预期降至1127亿。2023年目前预期恢复至1888亿（两年平均增速为22.7%）。考虑到疫情的约束，2023年社零两年平均增速可能很难超过2021年，那么目前四大服务消费行业的利润增速预期可能偏高。

4、房地产利润预期可能偏高。房地产样本企业2019年利润1148亿，2020年为1176亿，2021年降至916亿，2022年目前预期为909亿，2023年预期为982亿。考虑到今年地产消费增速的大幅下滑，目前这一利润预期可能偏高。

5、租赁和商务服务业。预期可能偏低。参见正文。

6、增速保持稳定的行业。建筑业；信息传输、软件和信息技术服务业；科学研究和技术服务业。这三大行业中，2023年的增速预期分别是14.3%、14.7%、24.1%。科学研究和技术服务业可能景气更高一点（2020-2023年，有望连续四年保持两位数的业绩增长）。

7、水利、环境和公共设施管理业，预期有跳跃式增长。参见正文。

三、细分板块及行业情况

使用市场更熟悉的中信一级行业分类，观察如下：

整体而言，预期非金融板块2023年盈利增速为22.6%，2022年为24.8%。明年增速预期不如今年。四大板块中，资源板块连续两年（2021-2022年），利润增速第一。2023年预期看，增速排序是消费（32.2%）>科技（27.5%）>周期（21.3%）>资源（12.7%）。消费增速预期较高。

2023年利润增速预期看，可能会明显低于今年（增速掉20个百分点以上）的包括：煤炭、有色、石油石化、电力及公用事业、电力设备及新能源、综合金融。可能会超过50%或者明显高于今年（增速高20个百分点以上）的包括：农林牧渔、建材、钢铁、机械、纺织服装、轻工、消费者服务、商贸零售、交通运输、传媒、电子、非银行金融。

四、疫情及每周经济观察

近五天（2022年11月15日-11月19日），每日感染者数量超过2万例。其他高频数据参见正文。

风险提示：疫情散发影响消费；楼市持续低迷；海外货币政策收紧幅度超预期。

报告目录

报告正文

一

市场作么看明年盈利？

（一）数据处理过程必要的说明

样本说明：截止至11月20日，A股已上市企业4998家。上市板块包括主板、创业板、科创板、北交所。我们选择过去180天超过有5家预测机构给出盈利预期的企业，作为观察的样本。一共是1194家。2021年，全部4998家A股归母净利润是5.1万亿，这1194个样本归母净利润是4.3万亿，占比是84.7%。样本数据基本能代表全部A股。

盈利预测说明：考虑到今年宏观经济增速波动较大，我们选择过去30天的盈利预测。

样本行业分类说明：在章节（二）部分，采用证监会的行业分类，便于与宏观数据相互结合。在章节（三）部分，采用中信一级行业分类，便于与中观景气结合。

利润口径：归母净利润。下文简称为利润。

（二）全貌：七个重要的预期

1、农林牧渔业，2022年预期利润由负转正，2023年预期增长148%。值得注意的是，明年样本企业归母净利润总额预期也将超过2020年（生猪全年均价历史最高的一年）。相比2020年，明年农林牧渔业利润贡献中量的因素可能更多一点。

2、采矿业利润增速持续回落，受此影响，工业部门利润增速预期将持续回落。2021年为43.9%，2022年预期降至30.4%，2023年预期降至20.9%。宏观层面，工业企业利润变动与名义工业增加值增速变动基本一致（2007年以来，变化不同向的次数仅3次）。考虑到明年PPI中枢预期转负（今年全年均值4.3%左右），明年工业企业利润增速很可能继续低于今年。

3、四大服务消费行业利润预期可能偏高。交运仓储、住宿餐饮、批发零售、文体娱乐，四大行业，2019年样本企业利润合计为1114亿，2020年样本企业利润合计为377亿，2021年恢复至1255亿（两年平均增速为6.1%），2022年预期降至1127亿。2023年目前预期恢复至1888亿（两年平均增速为22.7%）。考虑到疫情的约束，2023年社零两年平均增速可能很难超过2021年，那么目前四大服务消费行业的利润增速预期可能偏高。

4、房地产利润预期可能偏高。房地产样本企业2019年利润1148亿，2020年为1176亿，2021年降至916亿，2022年目前预期为909亿，2023年预期为982亿。考虑到今年地产消费增速的大幅下滑，目前这一利润预期可能偏高。

5、租赁和商务服务业。预期可能偏低。2021年，租赁和商务服务业利润增速两年平均增速为18.5%。按目前的预期，2023年该行业样本企业利润增速两年平均增速为11.4%。考虑到今年前三季度，租赁和商务业GDP累计同比为2.5%，高于2021年两年平均增速（1.8%）。当下该行业的利润预期并不高。

6、增速保持稳定的行业。建筑业；信息传输、软件和信息技术服务业；科学研究和技术服务业。这三大行业中，2023年的增速预期分别是14.3%、14.7%、24.1%。科学研究和技术服务业可能景气更高一点（2020-2023年，有望连续四年保持两位数的业绩增长）。

7、水利、环境和公共设施管理业，预期有跳跃式增长。2019-2022年，该行业样本企业利润在60-70亿之间。2023年目前预期达到86亿，同比42.4%。

（三）细分板块：资源、消费、周期、科技的预期

整体而言，预期非金融板块2023年盈利增速为22.6%，2022年为24.8%。明年增速预期不如今年。

四大板块中，资源板块连续两年（2021-2022年），利润增速第一。2023年预期看，增速排序是消费（32.2%）>科技（27.5%）>周期（21.3%）>资源（12.7%）。消费增速预期较高。

2023年利润增速预期看，可能会明显低于今年（增速掉20个百分点以上）的包括：煤炭、有色、石油石化、电力及公用事业、电力设备及新能源、综合金融。可能会超过50%或者明显高于今年（增速高20个百分点以上）的包括：农林牧渔、建材、钢铁、机械、纺织服装、轻工、消费者服务、商贸零售、交通运输、传媒、电子、非银行金融。

二

疫情现状

近五天（2022年11月15日-11月19日），每日感染者数量超过2万例。

11月19日，疫情严重地区包括：广东（1157新增确诊+8381无症状感染者，下同）、重庆（183+4527）、河南（192+1026）、新疆（20+914）、内蒙（99+864）等。

三

每周经济观察

（一）华创宏观中国WEI指数再次回落

截至2022年11月13日，华创宏观中国周度经济活动指数为4.15，相对于11月06日回落了1.97。主要是因为乘用车销量以及大中城市商品房成交面积相比去年同期的回落幅度超过了秦皇岛煤炭吞吐量以及电影票房等相比去年同期的回升幅度。华创宏观中国周度经济活动指数近期开始震荡，显示经济复苏的基础并不稳固。

从驱动因素来看，2022年3月到6月，石油沥青装置开工率、商品房成交面积是华创宏观中国周度经济活动指数的主要驱动因素；从7月至9月，国内日均粗钢产量、波罗的海干散货指数以及乘用车销量成为华创宏观周度经济活动指数的主要驱动因素；而从10月至今，波罗的海干散货指数、粗钢产量以及秦皇岛煤炭吞吐量成为华创宏观周度经济活动指数的主要驱动因素。

（二）经济：地产、出行、零售、生产、投资近况

地产：依然低迷。根据67城数据，11月截止至19日，地产销售面积同比增速降至-38.8%。10月为-24.4%，9月为-11.5%。土地成交方面，近四周（10月17日-11月13日），溢价率均值在2%。住宅类土地合计成交面积2768万方，去年同期为1488万方，基数影响下，土地成交正增长。

出行：地铁客运、航班执行，依然低迷。11月前16日，主要城市地铁客运量数据同比下滑-20.1%，10月为-19.9%，9月为-13.5%。国内航班每日执行数量依然只有4000架次左右，同比下滑-40%左右。

零售：汽车零售降幅扩大。根据乘联会数据，11月7日-13日，日均零售同比为-12%，11月1日-6日，日均零售同比为-9%。

生产：煤耗量渐增加。根据中电联数据，11月4日至11月10日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量同比减少0.1%，此前一周（10月28日-11月3日）同比为-10%。

投资：沥青上行，螺纹下行。沥青开工率，11月10日-16日，为43%，上一周是42.2%。43%的开工率也是10月以来最高的数据。螺纹方面，11月12日-19日，表观消费量同比降至2.3%，上一周是4.6%。水泥方面，11月5日-11日，发运率是47.98%，接近去年同期。

（三）物价：需求担忧情绪主导，国际油价大幅下跌

猪肉价格小幅上涨，蔬菜价格跌幅收窄。本周猪肉平均批发价上涨1.1%，全国猪粮比价为8.53，上周为9.89。随着腌腊季开启，猪肉价格走势企稳，后续大概率呈震荡走势或小幅上涨。蔬菜价格持续季节性回落但跌幅收窄，本周蔬菜平均批发价下跌1.9%，11月累计下跌9.5%。鸡蛋和水果平均批发价分别小幅下跌0.4%和1.9%。

动力煤期货价和港口价平稳，焦煤期货价继续小幅上涨。本周动力煤期货结算价持平于831.2元/吨，环渤海Q5500动力煤价格持平于741元/吨；焦煤期货结算价收于2168.5元/吨，上涨3.8%。大秦铁路秋季检修结束，叠加电厂逐渐补库，主流港口煤炭库存增加45.4万吨至5118.4万吨，连续四周下降后首次回升。

国际油价大幅受挫。价格方面，截止11月18日，美油和布油期价分别收于80.08和87.62美元/桶，分别下跌10%、8.7%。库存方面，11月11日当周美国商业原油库存减少540万桶，降幅1.2%。本周，美联储官员相继发表偏鹰言论，美元指数反弹，叠加三大机构继续下调今明两年原油需求预测，市场对需求疲软的担忧情绪占据上风，油价持续走低。

铁矿石价格继续反弹。本周螺纹钢现货价收于3840元/吨，上涨1.3%；中国铁矿石价格指数收于365.76，上涨7.3%。港口和钢企铁矿石库存持续走低，矿价继续得到支撑。

（四）贸易：11月港口吞吐量同比小幅提升

BDI指数本周环比-7.3%；CRB现货指数与工业原料指数本周环比+1.1%/+1.5%；中国进口干散货运价指数本周环比-2.8%；中国出口集装箱运价指数本周环比-4.5%，其中美东航线与欧洲航线运价指数环比-5.4%/-6.5%。

11月1-18日监测港口完成货物吞吐量同比上月同期+3.8。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据显示，11月1-18日，监测港口累计完成货物吞吐量同比10月同期+3.8%，累计完成集装箱吞吐量同比10月同期+6%；11月11-18日，监测港口累计完成货物吞吐量同比10月同期+4.4%，累计完成集装箱吞吐量同比10月同期+9.8%。

（五）利率债：7399亿金融工具资金投放完毕

地方债周度发行计划更新：11月21日当周计划发行新增地方债20亿，全为专项债。11月累计发行新增地方债（含已公布未发行）345亿，全为专项债。11月21日当周计划发行再融资地方债165亿，其中一般债74亿，专项债91亿。11月累计发行再融资债（含已公布未发行）1874亿，其中一般债1159亿，专项债715亿。

地方债月度发行计划更新：截至11月20日，从22省市披露地方债发行计划看，11月新增专项债计划发行544亿，12月仅上海披露新增专项债计划26亿。

国债、证金债周度发行计划更新：截至11月20日，已公布11月21日当周国债待发1270亿/净发864亿，证金债待发160亿/净发-425亿。11月累计发行国债（含已公布未发行）8265亿，净发4796亿，累计发行证金债（含已公布未发行）4079亿，净发-207亿。

政策方面，11月16日，据发改委，7399亿金融工具资金已全部投放完毕，支持的项目大部分已开工建设，正在加快形成实物工作量。7月底成立了由19个部门和单位组成的推进有效投资重要项目协调机制，目前各项工作取得了积极成效，金融工具有力补充了重大项目建设资本金，支持了一大批“十四五”规划内既利当前、又利长远的有效投资重要项目，下一步将集中力量推动金融工具项目加快开工和建设，力争尽快形成更多实物工作量。

（六）资金：货币政策的多维度混合态

截至11月18日，DR007收于1.7213%，DR001收于1.3195%，较11月11日环比分别变化-10.07bps、-37.61bps。本周央行净投放MLF+逆回购2180亿，下周到期逆回购资金4010亿。值得注意的是，周三DR007达到了2.0150%，DR001也达到了1.9386%。周四周五利率再有所回落。

截至11月18日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.1718%、2.6281%、2.8250%，较11月11日环比分别变化+21.04bps、+9.33bps、+8.96bps。本周债市面临大范围调整，但随着银行间利率的边际回落，债市的调整或已逐步到位。

11月16日，央行发布《三季度货币政策执行报告》，具体内容参考我们前期报告《货币政策的多维度混合态——2022年三季度货币政策执行报告点评》。

具体内容详见华创证券研究所11月20日发布的报告《【华创宏观】市场怎么看明年盈利？——每周经济观察第45期》。

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