【华创宏观·张瑜团队】本轮出口回落呈现何种结构？——11月进出口数据点评

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang）殷雯卿（yinwenqing15）

事项

以美元计价，11月出口同比-8.7%，预期-1.5%，前值-0.3%；11月进口同比-10.6%，预期-4.2%，前值为-0.7%。以人民币计价，11月出口同比+0.9%，前值+7%，11月进口同比-1.1%，前值+6.8%。

主要观点

1、出口回落呈现何种结构？

商品视角：电子产品与机电产品拖累最大。从10-11月的出口数据可以看到，电子类产品已连续2个月成为出口同比增速最大的负向拖累项，对出口同比增速的拉动率分别录得-1.4%、-5.7%，从具体产品来看，手机、电脑与集成电路的出口下滑最为迅速，对11月出口同比增速的负向拉动率均超过1个百分点。近期IDC发布数据显示：今年全球手机、PC出货量同比均有大幅回落，预计2023年出货量将继续偏弱。手机方面，预计2022年全球智能手机出货量将下降9.1%，预计2023年智能手机出货量将增长2.8%；电脑方面，预计2022年全球个人计算设备（包括 PC 和平版电脑）出货量将下跌 11.9%，2023 年传统 PC 的出货量将下跌 5.6%、平板电脑的出货量则会下跌 6.7%。

份额视角：10月我国出口份额出现较大回落。10月我国出口份额出现较大回落。以已发布数据的18个经济体的出口额加总以代表全球出口额变化，并以此为基数估算我国出口占上述18个经济体出口额的比重。可以看到，自7月起出口份额开始见顶，10月份额则进一步回落。同时9月起全球主要经济体出口增速快速回落。2022年年初至8月前，全球出口同比增速均在10%以上，而9月起则快速下滑，10月出口增速仅2%，可见当前我国出口增速的放缓同时受到了需求快速下滑与份额下降的双重压力。

量价视角：出口量下降是本轮出口回落的主导因素。从商品整体的量价指数来看，仍维持出口数量继续快速回落，出口价格仍在高位的格局，由此可见本轮出口下降目前还是以全球贸易需求的下降为主导，价格尚未看到回落趋势。

区域视角：美欧回落最快，东盟仍形成支撑。全球贸易的最终需求方美国与欧盟则是我国当前出口增速下滑最快的区域。10-11月美欧对我国整体出口同比增速的负向拉动率分别录得-6.3%、-4.1%。而同时，我国对东盟的出口仍对我国整体出口形成正向贡献。10-11月东盟对我国整体出口同比增速的拉动率录得+2.8%、+0.8%，尽管有明显回落，但作为新兴经济体最大的需求方，东盟仍对我国出口形成正向支撑。不过随着美欧作为终端需求方的下滑，预计东盟未来出口增速也难以持续为正。

2、进出口分项数据

出口区域结构：11月我国对美国、东盟、韩国、欧盟等主要贸易伙伴的出口均进一步回落，11月仅有对印度、南非出口较前值小幅回升，但上述经济体对整体出口的拉动率约为零。

出口商品结构：11月电子与其他机电产品对出口拖累最大，出口上述产品对整体出口的同比拉动率分别录得-5.7%、-1.3%，较前值回落4.4、2.0个百分点。11月劳动密集型产品出口继续放缓、地产后周期产品出口继续疲弱。

进口区域结构：11月自欧盟、东盟等地区进口大幅下滑，且对所有主要经济体的进口增速均为负。

进口商品结构：11月大宗商品、电子、机电类产品进口均较前值大幅下降。电子类产品中，集成电路进口大幅回落；机电产品中，11月汽车和汽车底盘进口大幅回落；大宗商品方面，除铁矿砂外多数商品进口均回落。

风险提示：外需回落幅度超预期，我国出口份额回落幅度超预期

报告目录

报告正文

一

出口回落呈现何种结构？

11月我国出口连续第二个月超预期负增长，在《如何展望2023年出口？——10月进出口数据点评》已基本明确了随着全球贸易需求的回落，我国出口增速放缓的趋势。通过11月的出口数据，我们再从结构层面拆分当前的出口回落呈现何种结构特点。

（一）商品视角：电子产品与机电产品拖累最大

从10-11月的出口数据可以看到，电子类产品已连续2个月成为出口同比增速最大的负向拖累项，对出口同比增速的拉动率分别录得-1.4%、-5.7%，从具体产品来看，手机、电脑与集成电路的出口下滑最为迅速，对11月出口同比增速的负向拉动率均超过1个百分点。近期IDC发布数据显示：今年全球手机、PC出货量同比均有大幅回落，预计2023年出货量将继续偏弱。手机方面，预计2022年全球智能手机出货量将下降9.1%，预计2023年智能手机出货量将增长2.8%；电脑方面，预计2022年全球个人计算设备（包括 PC 和平版电脑）出货量将下跌 11.9%，2023 年传统 PC 的出货量将下跌 5.6%、平板电脑的出货量则会下跌 6.7%。

除电子产品外的其他机电产品也对本轮出口形成较大负向拖累，11月对出口同比增速的拉动率录得-1.3%。不过由于在统计快报中未公布其他机电产品的商品细项，因此难以确定具体出口下降的商品。

（二）份额视角：10月我国出口份额出现较大回落

10月我国出口份额出现较大回落。目前由于全球多数经济体10-11月的出口数据尚未发布，因此我们以已发布数据的18个经济体的出口额加总以代表全球出口额变化，并以此为基数估算我国出口占上述18个经济体出口额的比重。可以看到，自7月起出口份额开始见顶，10月份额则进一步回落。而我国份额回落的同时，美国、墨西哥、土耳其等经济体的份额开始有所改善。

同时9月起全球主要经济体出口增速快速回落。通过计算18个经济体的出口额加总数据，也可间接估算当前全球出口需求的变化情况，可以看到2022年年初至8月前，全球出口同比增速均在10%以上，而9月起则快速下滑，10月出口增速仅2%，可见当前我国出口增速的放缓同时受到了需求快速下滑与份额下降的双重压力。

（三）量价视角：出口量下降是本轮出口回落的主导因素

从商品整体的量价指数来看，仍维持出口数量继续快速回落，出口价格仍在高位的格局。也可以看到本轮出口下降目前还是以全球贸易需求的下降为主导，价格尚未看到回落趋势。

不过部分商品出口量、价均已开始下滑。以海关总署公布的重点商品出口量价数据可见，目前大宗商品（钢材、铝材）的价格回落幅度最大，而10-11月铝材出口数量也已录得负增长；电子类产品（手机、集成电路）的数量下滑一直是今年的主旋律，不过11月出口价格也录得明显负增长；鞋靴作为劳动密集型产品，出口价格增速已较缓，出口数量则连续2个月负增长。

（四）区域视角：美欧回落最快，东盟仍形成支撑

全球贸易的最终需求方美国与欧盟则是我国当前出口增速下滑最快的区域。10-11月美欧对我国整体出口同比增速的负向拉动率分别录得-6.3%、-4.1%。

而同时，我国对东盟的出口仍对我国整体出口形成正向贡献。10-11月东盟对我国整体出口同比增速的拉动率录得+2.8%、+0.8%，尽管有明显回落，但作为新兴经济体最大的需求方，东盟仍对我国出口形成正向支撑。不过随着美欧作为终端需求方的下滑，预计东盟未来出口增速也难以持续为正。

二

进出口分项数据

（一）出口：11月出口继续超预期回落

1、出口走势

11月出口增速继续超预期回落。以美元计价，11月出口同比-8.7%，预期-1.5%，前值-0.3%；以人民币计价，11月出口同比+0.9%，前值+7%。

2、出口区域

11月我国对美国、东盟、韩国等主要贸易伙伴的出口大幅回落，11月我国对上述区域出口对整体出口的同比拉动率分别录得-4.3%、+0.8%、-0.5%，较前值回落2.0、2.0、0.9个百分点，解释11月出口降幅的79%。另外，11月我国对欧盟出口也仍偏弱，对整体出口的同比拉动率为-2%，较前值回落0.2个百分点。11月仅有对印度、南非出口较前值小幅回升，但上述经济体对整体出口的拉动率约为零。

3、出口商品

11月电子与其他机电产品对出口拖累最大，11月我国出口上述产品对整体出口的同比拉动率分别录得-5.7%、-1.3%，较前值回落4.4、2.0个百分点，解释11月出口降幅的73%。具体商品类别来看，电子产品中，11月出口手机、集成电路、自动数据处理设备及其零部件对整体出口的同比拉动率分别录得-1.7%、-1.4%、-2.2%，较前值回落2.0、1.3、0.9个百分点。

11月劳动密集型产品出口继续放缓，对整体出口的同比拉动率录得-1.6%，较前值回落0.3个百分点。具体商品类别来看，塑料制品、纺织纱线、服装对整体出口的同比拉动率分别录得-0.1%、-0.6%、-0.7%，均较前值回落0.2个百分点。

另外，11月地产后周期继续疲弱，对整体出口的同比拉动率录得-1.1%，较前值回落0.1个百分点。

11月汽车出口则较前值小幅回升，对整体出口的同比拉动率录得+1.3%，较前值回升0.1个百分点。

（二）进口：进口增速再度低于预期

1、进口走势

11月进口增速仍低于预期，弱于历史均值。以美元计价，11月进口同比-10.6%，预期-4.2%，前值为-0.7%；以人民币计价，11月进口同比-1.1%，前值+6.8%。

2、进口区域

11月自欧盟、东盟等地区进口大幅下滑，且对所有主要经济体的进口增速均为负。11月我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为-0.5%、-1.8%、-1.8%、-2.1%、-0.6%、-3.8%，前值分别为-0.1%、-0.5%、-0.8%、-1.2%、+0.7%、+1.2%。

3、进口商品

11月大宗商品、电子、机电类产品进口均较前值大幅下降，三者对整体进口同比增速的拉动率分别录得0.7%、-5.7%、-3.1%，较前值回落1.7、4.4、1.2个百分点，不过大宗商品对进口的贡献仍为正。其他未在统计快报中披露的商品进口继续录得较大回落，对整体进口同比增速的拉动率为-3.1%，较前值回落2.5个百分点。

具体商品来看，电子类产品中，集成电路进口大幅回落，对进口同比增速的拉动率较上月回落4.4个百分点至-4.5%。机电产品中，11月汽车和汽车底盘进口大幅回落，对进口同比增速的拉动率较上月回落1.1个百分点至-0.4%。

大宗商品方面，11月除铁矿砂及其精矿外，多数商品的进口增速均回落。11月铁矿砂、原油、煤及褐煤进口数量同比增速分别录得-6%、+12%、-8%（前值+4%、+14%、+8%），进口价格同比增速分别录得-18%、+15%、-20%（前值-29%、+26%、-5%），进口额同比增速分别录得-22%、+28%、-26%（前值-27%、+44%、+3%）。

农产品方面，11月农产品进口数量均回升但增速仍为负，价格环比回落，带来进口额增速小幅改善但增速仍为负，粮食、大豆进口量同比增速分别录得-17%、-14%（前值-22%、-19%），进口价格同比增速分别录得+17%、+13%（前值+21%、+16%），进口额同比增速分别录得-3%、-3%（前值-5%、-6%）。

（三）贸易差额：11月贸易顺差环比回落

11月贸易顺差环比小幅回落。以美元计价的贸易顺差为698.4亿美元，预期763.1亿美元，前值851.5亿美元。以人民币计价的贸易顺差为4943.3亿元，前值5868.1亿元。

具体内容详见华创证券研究所12月8日发布的报告《【华创宏观】本轮出口回落呈现何种结构？——11月进出口数据点评》。

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