【华创宏观·张瑜团队】本轮出口回落呈现何种结构？——11月进出口数据点评

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang）殷雯卿（yinwenqing15）

事项

以美元计价，11月出口同比-8.7%，预期-1.5%，前值-0.3%；11月进口同比-10.6%，预期-4.2%，前值为-0.7%。以人民币计价，11月出口同比+0.9%，前值+7%，11月进口同比-1.1%，前值+6.8%。

主要观点

1、出口回落呈现何种结构？

商品视角：电子产品与机电产品拖累最大。从10-11月的出口数据可以看到，电子类产品已连续2个月成为出口同比增速最大的负向拖累项，对出口同比增速的拉动率分别录得-1.4%、-5.7%，从具体产品来看，手机、电脑与集成电路的出口下滑最为迅速，对11月出口同比增速的负向拉动率均超过1个百分点。近期IDC发布数据显示：今年全球手机、PC出货量同比均有大幅回落，预计2023年出货量将继续偏弱。手机方面，预计2022年全球智能手机出货量将下降9.1%，预计2023年智能手机出货量将增长2.8%；电脑方面，预计2022年全球个人计算设备（包括 PC 和平版电脑）出货量将下跌 11.9%，2023 年传统 PC 的出货量将下跌 5.6%、平板电脑的出货量则会下跌 6.7%。

份额视角：10月我国出口份额出现较大回落。10月我国出口份额出现较大回落。以已发布数据的18个经济体的出口额加总以代表全球出口额变化，并以此为基数估算我国出口占上述18个经济体出口额的比重。可以看到，自7月起出口份额开始见顶，10月份额则进一步回落。同时9月起全球主要经济体出口增速快速回落。2022年年初至8月前，全球出口同比增速均在10%以上，而9月起则快速下滑，10月出口增速仅2%，可见当前我国出口增速的放缓同时受到了需求快速下滑与份额下降的双重压力。

量价视角：出口量下降是本轮出口回落的主导因素。从商品整体的量价指数来看，仍维持出口数量继续快速回落，出口价格仍在高位的格局，由此可见本轮出口下降目前还是以全球贸易需求的下降为主导，价格尚未看到回落趋势。

区域视角：美欧回落最快，东盟仍形成支撑。全球贸易的最终需求方美国与欧盟则是我国当前出口增速下滑最快的区域。10-11月美欧对我国整体出口同比增速的负向拉动率分别录得-6.3%、-4.1%。而同时，我国对东盟的出口仍对我国整体出口形成正向贡献。10-11月东盟对我国整体出口同比增速的拉动率录得+2.8%、+0.8%，尽管有明显回落，但作为新兴经济体最大的需求方，东盟仍对我国出口形成正向支撑。不过随着美欧作为终端需求方的下滑，预计东盟未来出口增速也难以持续为正。

2、进出口分项数据

出口区域结构：11月我国对美国、东盟、韩国、欧盟等主要贸易伙伴的出口均进一步回落，11月仅有对印度、南非出口较前值小幅回升，但上述经济体对整体出口的拉动率约为零。

出口商品结构：11月电子与其他机电产品对出口拖累最大，出口上述产品对整体出口的同比拉动率分别录得-5.7%、-1.3%，较前值回落4.4、2.0个百分点。11月劳动密集型产品出口继续放缓、地产后周期产品出口继续疲弱。

进口区域结构：11月自欧盟、东盟等地区进口大幅下滑，且对所有主要经济体的进口增速均为负。

进口商品结构：11月大宗商品、电子、机电类产品进口均较前值大幅下降。电子类产品中，集成电路进口大幅回落；机电产品中，11月汽车和汽车底盘进口大幅回落；大宗商品方面，除铁矿砂外多数商品进口均回落。

风险提示：外需回落幅度超预期，我国出口份额回落幅度超预期

报告目录

报告正文

一

出口回落呈现何种结构？

11月我国出口连续第二个月超预期负增长，在《如何展望2023年出口？——10月进出口数据点评》已基本明确了随着全球贸易需求的回落，我国出口增速放缓的趋势。通过11月的出口数据，我们再从结构层面拆分当前的出口回落呈现何种结构特点。

（一）商品视角：电子产品与机电产品拖累最大

从10-11月的出口数据可以看到，电子类产品已连续2个月成为出口同比增速最大的负向拖累项，对出口同比增速的拉动率分别录得-1.4%、-5.7%，从具体产品来看，手机、电脑与集成电路的出口下滑最为迅速，对11月出口同比增速的负向拉动率均超过1个百分点。近期IDC发布数据显示：今年全球手机、PC出货量同比均有大幅回落，预计2023年出货量将继续偏弱。手机方面，预计2022年全球智能手机出货量将下降9.1%，预计2023年智能手机出货量将增长2.8%；电脑方面，预计2022年全球个人计算设备（包括 PC 和平版电脑）出货量将下跌 11.9%，2023 年传统 PC 的出货量将下跌 5.6%、平板电脑的出货量则会下跌 6.7%。

除电子产品外的其他机电产品也对本轮出口形成较大负向拖累，11月对出口同比增速的拉动率录得-1.3%。不过由于在统计快报中未公布其他机电产品的商品细项，因此难以确定具体出口下降的商品。

（二）份额视角：10月我国出口份额出现较大回落

10月我国出口份额出现较大回落。目前由于全球多数经济体10-11月的出口数据尚未发布，因此我们以已发布数据的18个经济体的出口额加总以代表全球出口额变化，并以此为基数估算我国出口占上述18个经济体出口额的比重。可以看到，自7月起出口份额开始见顶，10月份额则进一步回落。而我国份额回落的同时，美国、墨西哥、土耳其等经济体的份额开始有所改善。

同时9月起全球主要经济体出口增速快速回落。通过计算18个经济体的出口额加总数据，也可间接估算当前全球出口需求的变化情况，可以看到2022年年初至8月前，全球出口同比增速均在10%以上，而9月起则快速下滑，10月出口增速仅2%，可见当前我国出口增速的放缓同时受到了需求快速下滑与份额下降的双重压力。

（三）量价视角：出口量下降是本轮出口回落的主导因素

从商品整体的量价指数来看，仍维持出口数量继续快速回落，出口价格仍在高位的格局。也可以看到本轮出口下降目前还是以全球贸易需求的下降为主导，价格尚未看到回落趋势。

不过部分商品出口量、价均已开始下滑。以海关总署公布的重点商品出口量价数据可见，目前大宗商品（钢材、铝材）的价格回落幅度最大，而10-11月铝材出口数量也已录得负增长；电子类产品（手机、集成电路）的数量下滑一直是今年的主旋律，不过11月出口价格也录得明显负增长；鞋靴作为劳动密集型产品，出口价格增速已较缓，出口数量则连续2个月负增长。

（四）区域视角：美欧回落最快，东盟仍形成支撑

全球贸易的最终需求方美国与欧盟则是我国当前出口增速下滑最快的区域。10-11月美欧对我国整体出口同比增速的负向拉动率分别录得-6.3%、-4.1%。

而同时，我国对东盟的出口仍对我国整体出口形成正向贡献。10-11月东盟对我国整体出口同比增速的拉动率录得+2.8%、+0.8%，尽管有明显回落，但作为新兴经济体最大的需求方，东盟仍对我国出口形成正向支撑。不过随着美欧作为终端需求方的下滑，预计东盟未来出口增速也难以持续为正。

二

进出口分项数据

（一）出口：11月出口继续超预期回落

1、出口走势

11月出口增速继续超预期回落。以美元计价，11月出口同比-8.7%，预期-1.5%，前值-0.3%；以人民币计价，11月出口同比+0.9%，前值+7%。

2、出口区域

11月我国对美国、东盟、韩国等主要贸易伙伴的出口大幅回落，11月我国对上述区域出口对整体出口的同比拉动率分别录得-4.3%、+0.8%、-0.5%，较前值回落2.0、2.0、0.9个百分点，解释11月出口降幅的79%。另外，11月我国对欧盟出口也仍偏弱，对整体出口的同比拉动率为-2%，较前值回落0.2个百分点。11月仅有对印度、南非出口较前值小幅回升，但上述经济体对整体出口的拉动率约为零。

3、出口商品

11月电子与其他机电产品对出口拖累最大，11月我国出口上述产品对整体出口的同比拉动率分别录得-5.7%、-1.3%，较前值回落4.4、2.0个百分点，解释11月出口降幅的73%。具体商品类别来看，电子产品中，11月出口手机、集成电路、自动数据处理设备及其零部件对整体出口的同比拉动率分别录得-1.7%、-1.4%、-2.2%，较前值回落2.0、1.3、0.9个百分点。

11月劳动密集型产品出口继续放缓，对整体出口的同比拉动率录得-1.6%，较前值回落0.3个百分点。具体商品类别来看，塑料制品、纺织纱线、服装对整体出口的同比拉动率分别录得-0.1%、-0.6%、-0.7%，均较前值回落0.2个百分点。

另外，11月地产后周期继续疲弱，对整体出口的同比拉动率录得-1.1%，较前值回落0.1个百分点。

11月汽车出口则较前值小幅回升，对整体出口的同比拉动率录得+1.3%，较前值回升0.1个百分点。

（二）进口：进口增速再度低于预期

1、进口走势

11月进口增速仍低于预期，弱于历史均值。以美元计价，11月进口同比-10.6%，预期-4.2%，前值为-0.7%；以人民币计价，11月进口同比-1.1%，前值+6.8%。

2、进口区域

11月自欧盟、东盟等地区进口大幅下滑，且对所有主要经济体的进口增速均为负。11月我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为-0.5%、-1.8%、-1.8%、-2.1%、-0.6%、-3.8%，前值分别为-0.1%、-0.5%、-0.8%、-1.2%、+0.7%、+1.2%。

3、进口商品

11月大宗商品、电子、机电类产品进口均较前值大幅下降，三者对整体进口同比增速的拉动率分别录得0.7%、-5.7%、-3.1%，较前值回落1.7、4.4、1.2个百分点，不过大宗商品对进口的贡献仍为正。其他未在统计快报中披露的商品进口继续录得较大回落，对整体进口同比增速的拉动率为-3.1%，较前值回落2.5个百分点。

具体商品来看，电子类产品中，集成电路进口大幅回落，对进口同比增速的拉动率较上月回落4.4个百分点至-4.5%。机电产品中，11月汽车和汽车底盘进口大幅回落，对进口同比增速的拉动率较上月回落1.1个百分点至-0.4%。

大宗商品方面，11月除铁矿砂及其精矿外，多数商品的进口增速均回落。11月铁矿砂、原油、煤及褐煤进口数量同比增速分别录得-6%、+12%、-8%（前值+4%、+14%、+8%），进口价格同比增速分别录得-18%、+15%、-20%（前值-29%、+26%、-5%），进口额同比增速分别录得-22%、+28%、-26%（前值-27%、+44%、+3%）。

农产品方面，11月农产品进口数量均回升但增速仍为负，价格环比回落，带来进口额增速小幅改善但增速仍为负，粮食、大豆进口量同比增速分别录得-17%、-14%（前值-22%、-19%），进口价格同比增速分别录得+17%、+13%（前值+21%、+16%），进口额同比增速分别录得-3%、-3%（前值-5%、-6%）。

（三）贸易差额：11月贸易顺差环比回落

11月贸易顺差环比小幅回落。以美元计价的贸易顺差为698.4亿美元，预期763.1亿美元，前值851.5亿美元。以人民币计价的贸易顺差为4943.3亿元，前值5868.1亿元。

具体内容详见华创证券研究所12月8日发布的报告《【华创宏观】本轮出口回落呈现何种结构？——11月进出口数据点评》。

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20201102-三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四

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20200915-出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一

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20200730-议息会议平淡无奇，美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二

20200611-美联储鸽派立场下的资产价格如何演化？——6月FOMC点评&疫世界资产观系列十一

20200430-美联储会进行YCC吗？——疫世界资产观系列十

20200423-拨备覆盖率下调意味着什么？——疫世界资产观系列九

20200422-全球主要国家的银行业尾部风险有多大？——疫世界资产观系列八

20200407-黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七

20200326-美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六

20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五

20200320-当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四

20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考？——疫世界资产观系列三

20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二

20200302-美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一

【战“疫”系列】

20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六

20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五

20200303-地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四

20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三

20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二

20200227-战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一

20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十

20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九

20200213-对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八

20200212-还有多少人需要赶路？——战疫系列七

20200211-经济影响再评估——战疫系列六

20200208-什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五

20200205-怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四

20200204-外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三

20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二

20200201-经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一

【数论经济系列】

20200804-缩or胀——美国通胀长短期双框架的找寻与展望&数论经济系列十一

20191029-越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十

20191021-酒饮微醺，过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九

20190926-降息概率何时还会再背离？--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八

20190906-美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七

20190815-于细微处见知著：五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六

20190717-功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五

20190701-步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四

20190528-汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三

20190527-贸易战下的中美CPI：短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二

20190408-M1拆分框架：一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一

【大类资产配置框架系列】

20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

20190319-2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五

20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

20181225-2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三

20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

【周报小专题系列】

20221106-类似“深圳意见”的财政区域政策都有哪些？

20221031-从近3000份季报看制造业投资“细节”

20221024-从用电数据看经济结构变化

20221016-全球还有几个顺差国？

20220814-天气热，什么影响？

20220724-哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析

20220626-汽车消费回暖，五个积极影响

20220619-30城地产销售有异动，怎么理解？

20220613-地产新政后，冷暖如何？

20220522-从武汉看上海，经济修复要多久？

20220515-深圳财政收入大幅下滑的真相

20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算

20220313-高油价：企业盈利冲击或更值得担忧

20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗？

20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析

20220124-地产放松的时间表，看什么指标？

20211212-今年的贷款都去哪了？

20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？

20211107-“五问”美国两党基建法案

20211010-四季度会缺钢吗？

20210905-电子出口或将受益东南亚疫情

20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口

20210725-铜价见顶了吗？

20220711-PPI对煤炭有多敏感？

20210627-为什么中游利润率不降反升？

20210620-存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义

20210516-海外当下如何看商品及通胀？

20210509-上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起

20210505-服务修复再进一程

20210425-土地溢价率缘何飙升？

20210418-金融视角看当下地产销售的区域特征

20210411-租赁住房建设可能带来多少投资增量？

20210314-1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？

20210228-油价的全球预期“锚”在哪？

20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词

20210125-再融资债变化的十个细节

20210117-国内疫情现状及对经济影响评估

20210110-近期内外资产变动的两个核心

20210103-中日韩美德加入的区域贸易协议比较

【海外论文双周志系列】

20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期

20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大？——海外论文双周志第10期

20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期

20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了？——海外论文双周报第8期

20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期

20220429-通胀时期的投资——海外论文双周志第6期

20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期

20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期

20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期

20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期

20220102-新冠：消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期

20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期

20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期

20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期

20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期

20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期

【海外双周报系列·2022】

20221010-全球流动性恶化有多严重——海外双周报第16期

20220828-美联储鹰派重回——海外双周报第14期

20220818-莱茵河断航会怎样？——海外双周报第13期

20220718-75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期

20220526-欧元区衰退风险有多大？——海外双周报第9期

20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期

20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期

20220228-过度加息的“坎”：美联储能“亏钱”吗？——海外双周报第4期

20220104-地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期

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