【华创宏观·张瑜团队】市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang）殷雯卿（yinwenqing15）

主要观点

一、12月FOMC会议主要内容

政策决议：12月会议如期放缓加息步伐至50bp，缩表继续按计划进行。美联储加息50bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.25%-4.5%，同幅度上调超额准备金利率至4.4%、隔夜逆回购利率至4.3%。

会议声明：基本延续11月声明内容。强调美联储让通胀回落到2%目标的决心，以及将考虑政策的累积影响和滞后效应。此外，本次依然是全票通过加息50bp的决议。

经济预测与点阵图：大幅下调明年经济预期，利率峰值预期中值上调为5.1%。经济增长方面，美联储大幅下调明年经济增速预期至0.5%，9月预测为1.2%；失业率方面，美联储再度上调2023-24年失业率预期，均为4.6%，9月预测均为4.4%；通胀方面，美联储大幅上调明年核心PCE预期至3.5%，9月预测为3.1%，小幅上调PCE预测至3.1%，9月预测为2.8%。点阵图显示利率峰值预期上调为5.1%，2024年预期降息至4.1%。12月点阵图显示利率峰值预期中值上调为5.1%（9月为4.6%），且委员会分歧较小，有10名委员认为应加息至5.1%。

新闻发布会：软着陆仍有可能，暂不考虑降息。本次发布会记者重点关注三方面问题，一是明年的加息节奏，对此鲍威尔没有明确给出指引，表示视数据而定；二是明年是否会降息，对此鲍威尔表示除非委员会确信通胀能够可持续地重回2%否则不会考虑降息，2023年点阵图也显示没有降息。三是点阵图大幅下调明年经济预期是否暗示明年会陷入衰退，对此鲍威尔表示0.5%仍然是一个正增长，可能并不意味着衰退，他重申实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。另外，关于通胀，鲍威尔多次强调核心服务通胀目前只是出现了一些初期迹象还没有回落，这也是为什么本次经济预测上调了通胀预期，同时FOMC委员会也继续认为通胀风险倾向于上行。

市场即期影响：点阵图前移略超市场预期，资产表现偏鹰。12月点阵图显示利率峰值5.1%，而此前联邦基金期货显示市场预期终端利率在4.8%左右，点阵图前移幅度略超市场预期推动资产表现偏鹰。自会议声明发布至收盘，标普500/纳指/道琼斯指数分别累计下跌0.8%/0.8%/0.7%至3995/11171/33966点。会议声明发布后半小时内，美元指数上涨0.2%至104，COMEX黄金下跌0.2%至1813美元/盎司。10Y美债可能同时受点阵图与经济衰退预期影响，先跌后涨，会议声明发布后10分钟内，10Y美债收益率上行1.4bp至3.56%，随后开始下行，截至6:00累计下行7.6bp至3.48%。

二、市场预期主要央行加息周期何时见顶？

当下市场对货币政策的关注点已经由how fast（加息节奏）转移到how high（加息终点）与how long（高利率维持多久，换言之，降息何时开始）。美联储12月点阵图显示明年将加息至利率峰值5.1%，欧、英央行12月会议声明也将于今日晚些时候公布。那么关于加息终点与降息起点，市场一致预期在哪，有什么风险？

本文重点关注主要央行——美联储、欧央行与英央行的政策情况，选择利率期货隐含预期与主要外资行展望两个角度观察市场的一致预期，并结合各发达经济体基本面情况探讨当下市场对终端利率的一致预期面临什么风险。

1、利率期货隐含预期：明年Q2加息结束；美联储11月开始降息，欧、英央行明年大概率不降息。对于美联储，联邦基金期货隐含交易员预期明年5月加息至峰值4.9%，明年11月开始降息，较12月点阵图的情形偏鸽；对于欧、英央行，利率互换隐含交易员预期明年5、6月分别加息至峰值2.8%、4.5%左右，截至明年11月不会降息。

2、主要外资机构的预期，本文综合整理了11家主要外资机构对美、欧、英央行2023年货币政策展望的主要内容，结果发现：1）加息何时结束：机构一致预期美、欧央行明年Q1结束加息，英央行分歧较大，3家认为在明年Q1，4家认为在明年Q2。2）终端利率是多少：机构对美联储预期较为一致，与市场交易隐含预期相符；对欧、英央行展望分歧较大，且均小于市场交易隐含预期。3）何时开始降息：机构普遍预期美联储将于明年下半年开始降息，较12月点阵图的情形偏鸽；而预期欧、英央行可能要等到2024年才会降息。

3、有什么风险？

1）美联储：双向风险，略偏上行。上行风险主要源自两方面，一是通胀走势仍具不确定性，风险偏向上行，主要是住房外的其他核心服务价格上涨，对此，薪资增速是关键，而当下美国劳动力市场的再平衡仅初见迹象，工资增长也依然强劲，增速依然维持在5%的高位。二是本轮货币政策的过度滞后性：在远高于历史水平的通胀下，联邦基金利率大幅落后于泰勒规则利率。下行风险则主要源自美国经济衰退风险上升，一方面12月点阵图大幅下调明年经济预期至0.5%，另一方面根据纽约联储基于美债收益率曲线测算的衰退概率，到明年11月美国陷入衰退的概率已经高达38%，超过疫情爆发时，接近2008年金融危机的峰值。

2）欧央行：偏向上行。上行风险主要来自两块：一是供给端通胀问题险峻带来通胀上行风险。一方面，受俄乌冲突导致的外部供给冲击影响，欧元区食品+能源通胀居高不下，9月以来欧元区二者合计同比拉动率接近7%。另一方面，服务通胀同比拉动率仍在高位，而且后续可能仍有上行空间，主要是因为劳动力不足带来的供给问题。二是与财政政策的冲突：受能源通胀影响，欧元区支持家庭的财政力度不小，可能影响货币政策效果。欧央行行长拉加德在10月新闻发布会也提到如果欧元区财政政策适得其反，可能采取更加严厉的货币政策措施。

3）英央行：偏向下行。下行风险面临的问题比较险峻：一是经济不景气，衰退概率高。根据彭博一致预期，未来一年英国经济陷入衰退的概率已经高达90%。二是财政转向收紧，对经济亦有打击。英国财政大臣亨特11月17日在议会公布秋季预算案时表示，英国政府将在未来几年内提高税收和减少财政支出。三是在经济衰退迫近的压力下，英央行委员会在进一步收紧政策的力度上存在较大分歧。11月英央行加息75bp，而总共9名委员中有两名投票赞成以低于75bp的幅度加息。另外，英国央行行长表态亦有软化，印证下行风险可能更高。在11月的新闻发布会中，英央行行长贝利表示预计终端利率不会高至市场此前预期。

风险提示：通胀超预期，政策调整超预期

报告目录

报告正文

一

12月FOMC会议主要内容

（一）政策决议：如期放缓步伐，加息50bp

12月会议如期放缓加息步伐至50bp，缩表继续按计划进行。美联储加息50bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.25%-4.5%，同幅度上调超额准备金利率至4.4%、隔夜逆回购利率至4.3%。缩表继续按计划进行，当前每月到期赎回上限950亿美元，其中国债赎回上限为600亿美元，MBS赎回上限为350亿美元。

（二）会议声明：基本延续11月声明内容

本次会议声明与11月声明内容基本一致。强调美联储让通胀回落到2%目标的决心，以及将考虑政策的累积影响和滞后效应。此外，本次依然是全票通过加息50bp的决议。

（三）经济预测与点阵图：大幅下调明年经济预期，利率峰值预期中值上调为5.1%

经济增长方面，美联储大幅下调明年经济增速预期至0.5%，9月预测为1.2%，远低于预期的长期平均水平1.8%；失业率方面，美联储再度上调2023-24年失业率预期，均为4.6%，9月预测均为4.4%；通胀方面，美联储大幅上调明年核心PCE预期至3.5%，9月预测为3.1%，小幅上调PCE预测至3.1%，9月预测为2.8%。

点阵图显示利率峰值预期上调为5.1%，2024年预期降息至4.1%。12月点阵图显示利率峰值预期中值上调为5.1%（9月为4.6%），且委员会分歧较小，有10名委员认为应加息至5.1%，相比9月仅有6名委员认为应加息至4.6%。对于2024年，有7名委员认为应降息100bp至4-4.25%。

（四）新闻发布会：软着陆仍有可能，暂不考虑降息

本次新闻发布会鲍威尔表示软着陆仍有可能，暂不考虑明年降息。本次发布会记者重点关注三方面问题，一是明年的加息节奏，对此鲍威尔没有明确给出指引，表示视数据而定；二是明年是否会降息，对此鲍威尔表示除非委员会确信通胀能够可持续地重回2%否则不会考虑降息，2023年点阵图也显示没有降息。三是点阵图大幅下调明年经济预期是否暗示明年会陷入衰退，对此鲍威尔表示0.5%仍然是一个正增长，可能并不意味着衰退，他重申实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。另外，关于通胀，鲍威尔多次强调住房以外的核心服务通胀与薪资表现息息相关，目前只是出现了一些初期迹象还没有回落，这也是为什么本次经济预测上调了通胀预期，同时FOMC委员会也继续认为通胀风险倾向于上行。

（五）市场即期影响：点阵图前移略超市场预期，资产表现偏鹰

点阵图前移高于市场预期，资产表现偏鹰。12月点阵图显示利率峰值5.1%，而此前受11月美国CPI低于预期影响，联邦基金期货显示市场预期终端利率在4.8%左右，点阵图前移幅度略超市场预期推动资产表现偏鹰。自会议声明发布至收盘，标普500/纳指/道琼斯指数分别累计下跌0.8%/0.8%/0.7%至3995/11171/33966点。会议声明发布后半小时内，美元指数上涨0.2%至104，COMEX黄金下跌0.2%至1813美元/盎司。10Y美债可能同时受点阵图与经济衰退预期影响，先跌后涨，会议声明发布后10分钟内，10Y美债收益率上行1.4bp至3.56%，随后开始下行，截至6:00累计下行7.6bp至3.48%。

二

市场预期主要央行加息周期何时见顶？

当下市场对货币政策的关注点已经由how fast（加息节奏）转移到how high（加息终点）与how long（高利率维持多久，换言之，降息何时开始）。美联储12月点阵图显示明年将加息至利率峰值5.1%，欧、英央行12月会议声明也将于今日晚些时候公布。那么关于加息终点与降息起点，市场一致预期在哪，有什么风险？

本文重点关注主要央行——美联储、欧央行与英央行的政策情况，选择利率期货隐含预期与主要外资行展望两个角度观察市场的一致预期，并结合各发达经济体基本面情况探讨当下市场对终端利率的一致预期面临什么风险。结果发现：市场的一致预期是2023上半年迎来加息终点，年底或开启温和降息周期，美联储降息最早。结合基本面的分析则表明，对美联储的预期风险是双向的，略偏上行；对欧央行的预期风险偏上行，而对英央行的预期风险则偏向下行。

（一）市场预期

1、利率期货隐含预期：美、欧、英央行明年Q2加息结束

从利率期货看交易员政策预期：明年Q2加息结束；美联储11月开始降息，欧、英央行明年大概率不降息。对于美联储，联邦基金期货隐含交易员预期明年5月加息至峰值4.9%，明年11月开始降息；对于欧央行，利率互换隐含交易员预期明年5月加息至峰值2.8%，截至2023年10月不降息；对于英央行，利率互换隐含交易员预期明年6月加息至峰值4.5%左右，截至2023年11月不降息。

2、主要外资机构的预期：美、欧央行明年Q1加息结束，英央行分歧较大

本文综合整理了11家主要外资机构对美、欧、英央行2023年货币政策展望的主要内容，结果发现：

1）关于加息何时结束：机构展望普遍早于市场交易隐含预期，多数预期美、欧央行23Q1暂停加息，对英央行预期分歧较大。机构对美、欧央行预期较为一致，各有7家机构认为两央行明年一季度暂停加息，但对美联储具体在哪个月结束加息预期不一，4家认为在3月，2家认为在1月；对于英央行结束加息时点预期分歧较大，3家认为在明年Q1，4家认为在明年Q2。

2）关于终端利率：机构对美联储预期较为一致，与市场交易隐含预期相符；对欧、英央行展望分歧较大，且均小于市场交易隐含预期。对于美联储，机构预期均值5%，与12月点阵图预期中值5.1%以及联邦基金期货隐含4.9%的预期基本一致，预期值标准差0.19%是三个央行中最小的，反映机构预期较为一致。对于欧、英央行，机构预期终端利率均值分别为2.6%、4.2%，均略小于各自的隔夜利率互换隐含预期，而且预期值标准差均在0.3%左右，比较大，显示机构预期存在较大分歧。

3）关于加息节奏：机构对美联储预期仍有分歧，对欧、英央行预期较为一致。综合机构对加息结束时点与终端利率的预期，可以观察机构对加息节奏的预判。有两类：一是对终端利率预期较为一致，但对结束时点预期不一，反映机构对加息节奏预期分歧较大，即美联储的情况；二是对结束时点的预期随着终端利率预期变化而变化，反映机构对加息节奏预期较为一致，即欧、英央行的情况。

4）关于何时开始降息：机构普遍预期美联储将于明年下半年开始降息，而欧、英央行可能要等到2024年才会降息。对于美联储，5家机构预期将于明年下半年开始降息，但具体在几月预期不一，最早的如巴克莱认为明年9月就将开始降息；对于欧、英央行，普遍预期要到2024年才开启降息进程，甚至对于欧央行，有2家机构（高盛、德银）认为要到2024下半年才开始降息。

（二）有什么风险

1、美联储：双向风险，略偏上行

综合来看，交易员与外资机构对美联储利率终点的预期高度一致，面临双向风险。

上行风险主要源自两方面，一是通胀走势仍具不确定性，风险偏向上行。美国服务价格涨价依然坚挺，一方面是租金增速，另一方面是其他核心服务价格上涨，前者预计在明年Q1左右见顶，而对于后者，薪资增速是关键，但目前美国劳动力市场的再平衡仅初见迹象，职位空缺与失业之比还有1.7，工资增长也依然强劲，增速依然维持在5%的高位，高于疫前正常的2%~3.5%的区间（详见《让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评》），而且FOMC委员会也继续认为通胀风险倾向于上行。

二是本轮货币政策的过度滞后性：在远高于历史水平的通胀下，联邦基金利率大幅落后于泰勒规则利率。回顾90年代、本世纪初以及金融危机前的加息周期，联邦基金利率均略领先或基本同步于泰勒规则利率，反观当下，在通胀创新高的背景下，联邦基金利率与泰勒规则利率差值却创下历史新低，11月联邦基金利率4%，泰勒规则利率高达9.8%，美联储加息大幅落后，利率限制性水平可能不够，或带来上行风险。

下行风险主要来自两方面，一是美国经济衰退风险在上升。根据纽约联储基于美债收益率曲线测算的衰退概率，到明年11月美国陷入衰退的概率已经高达38%，超过疫情爆发时，接近2008年金融危机的峰值。二是美联储官员间分歧可能加大，坚持紧缩的难度上升。伴随11月美国CPI连续第二个月低于预期，偏向鸽派的官员可能更有“底气”，更强调货币政策的滞后效应以及过度紧缩的下行风险。

2、欧央行：偏向上行

上行风险主要来自两块：一是供给端通胀问题险峻带来通胀上行风险。一方面，受俄乌冲突导致的外部供给冲击影响，欧元区食品+能源通胀居高不下，9月以来欧元区二者合计同比拉动率接近7%。另一方面，服务通胀同比拉动率仍在高位，而且后续可能仍有上行空间，主要是因为：需求方面，随着疫情放开服务需求可能仍有反弹空间。供给方面，就业市场供需紧张，10月欧元区失业率进一步降至6.5%的历史新低位；而且接触性服务业劳动力尤为不足，按疫情前趋势推演，欧元区全行业就业人数约恢复至趋势值的98%，而接触性服务业就业仅恢复至97%，弱于整体修复水平。

二是与财政政策的冲突：受能源通胀影响，欧元区支持家庭的财政力度不小，可能影响货币政策效果。为了保护家庭免受能源价格上涨的影响，欧元区国家纷纷推出援助政策，根据brugel统计，截至11月29日欧元区多数国家相关政策安排的资金占GDP比例已超2%，高如德国更是超7%，而IMF估计全球各国有关保护措施的财政成本中位数仅为GDP的0.6%[1]。而且欧央行行长拉加德在10月新闻发布会也提到如果欧元区财政政策适得其反，可能采取更加严厉的货币政策措施。

下行风险主要源自货币政策收紧可能导致的欧元区“金融分裂”，尤其是意大利的债务问题，目前来看，10Y德意利差已有回落迹象，从250bp的高位降至190bp左右，而且欧央行为应对该问题设立了专门的工具TPI，下行风险或相对可控。

3、英央行：偏向下行

上行风险主要可能源自通胀超预期。一方面，当下英国通胀仍在两位数的历史超高位置；另一方面，从近两个月数据看，通胀可能还有超预期上行风险，10月CPI同比11.1%，高于预期10.7%，11月CPI同比10.7%，略低于预期10.9%。

但是下行风险面临的问题更险峻。一是经济不景气，衰退概率高。根据彭博一致预期，未来一年英国经济陷入衰退的概率已经高达90%。二是财政转向收紧，对经济亦有打击。英国财政大臣杰里米·亨特11月17日在议会公布秋季预算案时表示，为保证经济稳定，英国政府将在未来几年内提高税收和减少财政支出。三是在经济衰退迫近的压力下，英央行委员会在进一步收紧政策的力度上存在较大分歧。英央行货币政策委员会共9名委员，11月英央行加息75bp，有两名委员投票赞成以低于75bp的幅度加息；9月英央行50bp，当时有3名委员投票加息75bp，1名委员投票加息25bp。

另外，英国央行行长表态亦有软化，印证下行风险可能更高。在11月的新闻发布会中，英央行行长贝利表示预计终端利率不会高至市场此前预期（11月3日利率互换市场隐含利率终点预期在4.7%左右）。

参考资料：

[1] https://www.imf.org/en/Blogs/Articles/2022/10/12/fiscal-policy-can-help-people-rebound-from-cost-of-living-crisis

具体内容详见华创证券研究所12月15日发布的报告《【华创宏观】市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评》。

华创宏观重点报告合集

【首席大势研判】20221207-一“少”，一“变”，一“多”——五句话极简解读12月政治局会议20221118-货币政策的多维度混合态——2022年三季度货币政策执行报告点评20221114-“否”极，“泰”未至，躁动先行20221104-信用扩张从“自动挡”到“手动挡”20221027-“合理均衡”≠绝对的汇率升（贬）值20221014-美国通胀何时才算看到“胜利曙光”？20211207-变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准20211201-假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演20211110-擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变20210616-中美5月“松”的不同，未来也不同20210607-涨价的丈量20210606-关注一个全球资本市场脆弱性指标20210501-政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议20210416-铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响20210414-新兴市场的生死劫——再论全球加息周期20210412-远眺比近观重要20210227-谁是股债双杀的凶手20210128-美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近20210119-经济能更好吗？股票还能更贵吗！20200825-周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界【破案“稳增长”系列】20220903-6000亿金融工具劈开资本金枷锁——破案“稳增长”系列十八20220716-缺多少钱？拆解房企流动性困局——破案“稳增长”系列十七20220711-该出何招：细数三十年财政百宝箱——破案“稳增长”系列十六20220618-如果MLF不调降，LPR还有调降空间吗？——破案“稳增长”系列十五20220520-当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？——破案“稳增长”系列十四20220506-货币政策工具的观察——破案“稳增长”系列十三20220430-警惕今年玉米价格上涨风险——破案稳增长系列十二20220417-一文详解油价上涨对国内通胀的影响——破案“稳增长”系列十一20220413-松地产，要看库存“基本面”吗——破案“稳增长”系列十20220327-中央预算的三个暗号——财政预算再探&破案“稳增长”系列九20220318-打开重大项目的基建黑箱——破案“稳增长”系列八20220314-谁在扩信用？谁在收缩？基于省际视角看社融结构——破案“稳增长”系列七20220310-一笔缴款 、两大疗效和三个问号——财政预算初窥&破案“稳增长”系列六20220309-解谜“央行上缴利润”——破案“稳增长”系列五20220216-基建跟踪的12个有效指标——破案“稳增长”系列四20220126-四个角度理解地方两会——破案“稳增长”系列三20220121-“专项规划”里的抓手有哪些？——破案“稳增长”系列二20211230-稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算【投资导航仪系列】20220808-经济研判的新工具——华创宏观中国WEI指数构建&投资导航仪系列（三）20220623-M1的观察技巧——宏观落地投资导航仪系列（二）20220116-社融的实“用”技巧——宏观落地投资导航仪系列（一）【见微知疫系列】20220524-疫情如何改变了美国人的收支——见微知疫系列七20220429-疫后出境“游”何不同？——各国边境放开政策梳理&见微知疫系列五20220427-海外得了新冠怎么办？——见微知疫系列四20220425-建方舱要花多少钱？——见微知疫系列三20220419-疫情冲击下的芸芸众生——见微知疫系列二20220416-快递视角看上海疫情影响——见微知疫系列一【“当宏观可以落地”2021培训系列】20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三20210912-流动性之思——2021培训系列四20210913-财政收支ABC——2021培训系列五20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

【“十四五”按图索骥系列】

20211217-专精特新七问七答——“十四五”按图索骥系列四

20210203-100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三

20201229-“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起

【“碳中和”系列】

【出口研判系列】

【疫世界资产观系列】

20200730-议息会议平淡无奇，美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二

【战“疫”系列】

【数论经济系列】

【大类资产配置框架系列】

【周报小专题系列】

【海外论文双周志系列】

【海外双周报系列·2022】

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至[e-mail]。