【华创宏观·张瑜团队】市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang）殷雯卿（yinwenqing15）

主要观点

一、12月FOMC会议主要内容

政策决议：12月会议如期放缓加息步伐至50bp，缩表继续按计划进行。美联储加息50bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.25%-4.5%，同幅度上调超额准备金利率至4.4%、隔夜逆回购利率至4.3%。

会议声明：基本延续11月声明内容。强调美联储让通胀回落到2%目标的决心，以及将考虑政策的累积影响和滞后效应。此外，本次依然是全票通过加息50bp的决议。

经济预测与点阵图：大幅下调明年经济预期，利率峰值预期中值上调为5.1%。经济增长方面，美联储大幅下调明年经济增速预期至0.5%，9月预测为1.2%；失业率方面，美联储再度上调2023-24年失业率预期，均为4.6%，9月预测均为4.4%；通胀方面，美联储大幅上调明年核心PCE预期至3.5%，9月预测为3.1%，小幅上调PCE预测至3.1%，9月预测为2.8%。点阵图显示利率峰值预期上调为5.1%，2024年预期降息至4.1%。12月点阵图显示利率峰值预期中值上调为5.1%（9月为4.6%），且委员会分歧较小，有10名委员认为应加息至5.1%。

新闻发布会：软着陆仍有可能，暂不考虑降息。本次发布会记者重点关注三方面问题，一是明年的加息节奏，对此鲍威尔没有明确给出指引，表示视数据而定；二是明年是否会降息，对此鲍威尔表示除非委员会确信通胀能够可持续地重回2%否则不会考虑降息，2023年点阵图也显示没有降息。三是点阵图大幅下调明年经济预期是否暗示明年会陷入衰退，对此鲍威尔表示0.5%仍然是一个正增长，可能并不意味着衰退，他重申实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。另外，关于通胀，鲍威尔多次强调核心服务通胀目前只是出现了一些初期迹象还没有回落，这也是为什么本次经济预测上调了通胀预期，同时FOMC委员会也继续认为通胀风险倾向于上行。

市场即期影响：点阵图前移略超市场预期，资产表现偏鹰。12月点阵图显示利率峰值5.1%，而此前联邦基金期货显示市场预期终端利率在4.8%左右，点阵图前移幅度略超市场预期推动资产表现偏鹰。自会议声明发布至收盘，标普500/纳指/道琼斯指数分别累计下跌0.8%/0.8%/0.7%至3995/11171/33966点。会议声明发布后半小时内，美元指数上涨0.2%至104，COMEX黄金下跌0.2%至1813美元/盎司。10Y美债可能同时受点阵图与经济衰退预期影响，先跌后涨，会议声明发布后10分钟内，10Y美债收益率上行1.4bp至3.56%，随后开始下行，截至6:00累计下行7.6bp至3.48%。

二、市场预期主要央行加息周期何时见顶？

当下市场对货币政策的关注点已经由how fast（加息节奏）转移到how high（加息终点）与how long（高利率维持多久，换言之，降息何时开始）。美联储12月点阵图显示明年将加息至利率峰值5.1%，欧、英央行12月会议声明也将于今日晚些时候公布。那么关于加息终点与降息起点，市场一致预期在哪，有什么风险？

本文重点关注主要央行——美联储、欧央行与英央行的政策情况，选择利率期货隐含预期与主要外资行展望两个角度观察市场的一致预期，并结合各发达经济体基本面情况探讨当下市场对终端利率的一致预期面临什么风险。

1、利率期货隐含预期：明年Q2加息结束；美联储11月开始降息，欧、英央行明年大概率不降息。对于美联储，联邦基金期货隐含交易员预期明年5月加息至峰值4.9%，明年11月开始降息，较12月点阵图的情形偏鸽；对于欧、英央行，利率互换隐含交易员预期明年5、6月分别加息至峰值2.8%、4.5%左右，截至明年11月不会降息。

2、主要外资机构的预期，本文综合整理了11家主要外资机构对美、欧、英央行2023年货币政策展望的主要内容，结果发现：1）加息何时结束：机构一致预期美、欧央行明年Q1结束加息，英央行分歧较大，3家认为在明年Q1，4家认为在明年Q2。2）终端利率是多少：机构对美联储预期较为一致，与市场交易隐含预期相符；对欧、英央行展望分歧较大，且均小于市场交易隐含预期。3）何时开始降息：机构普遍预期美联储将于明年下半年开始降息，较12月点阵图的情形偏鸽；而预期欧、英央行可能要等到2024年才会降息。

3、有什么风险？

1）美联储：双向风险，略偏上行。上行风险主要源自两方面，一是通胀走势仍具不确定性，风险偏向上行，主要是住房外的其他核心服务价格上涨，对此，薪资增速是关键，而当下美国劳动力市场的再平衡仅初见迹象，工资增长也依然强劲，增速依然维持在5%的高位。二是本轮货币政策的过度滞后性：在远高于历史水平的通胀下，联邦基金利率大幅落后于泰勒规则利率。下行风险则主要源自美国经济衰退风险上升，一方面12月点阵图大幅下调明年经济预期至0.5%，另一方面根据纽约联储基于美债收益率曲线测算的衰退概率，到明年11月美国陷入衰退的概率已经高达38%，超过疫情爆发时，接近2008年金融危机的峰值。

2）欧央行：偏向上行。上行风险主要来自两块：一是供给端通胀问题险峻带来通胀上行风险。一方面，受俄乌冲突导致的外部供给冲击影响，欧元区食品+能源通胀居高不下，9月以来欧元区二者合计同比拉动率接近7%。另一方面，服务通胀同比拉动率仍在高位，而且后续可能仍有上行空间，主要是因为劳动力不足带来的供给问题。二是与财政政策的冲突：受能源通胀影响，欧元区支持家庭的财政力度不小，可能影响货币政策效果。欧央行行长拉加德在10月新闻发布会也提到如果欧元区财政政策适得其反，可能采取更加严厉的货币政策措施。

3）英央行：偏向下行。下行风险面临的问题比较险峻：一是经济不景气，衰退概率高。根据彭博一致预期，未来一年英国经济陷入衰退的概率已经高达90%。二是财政转向收紧，对经济亦有打击。英国财政大臣亨特11月17日在议会公布秋季预算案时表示，英国政府将在未来几年内提高税收和减少财政支出。三是在经济衰退迫近的压力下，英央行委员会在进一步收紧政策的力度上存在较大分歧。11月英央行加息75bp，而总共9名委员中有两名投票赞成以低于75bp的幅度加息。另外，英国央行行长表态亦有软化，印证下行风险可能更高。在11月的新闻发布会中，英央行行长贝利表示预计终端利率不会高至市场此前预期。

风险提示：通胀超预期，政策调整超预期

报告目录

报告正文

一

12月FOMC会议主要内容

（一）政策决议：如期放缓步伐，加息50bp

12月会议如期放缓加息步伐至50bp，缩表继续按计划进行。美联储加息50bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.25%-4.5%，同幅度上调超额准备金利率至4.4%、隔夜逆回购利率至4.3%。缩表继续按计划进行，当前每月到期赎回上限950亿美元，其中国债赎回上限为600亿美元，MBS赎回上限为350亿美元。

（二）会议声明：基本延续11月声明内容

本次会议声明与11月声明内容基本一致。强调美联储让通胀回落到2%目标的决心，以及将考虑政策的累积影响和滞后效应。此外，本次依然是全票通过加息50bp的决议。

（三）经济预测与点阵图：大幅下调明年经济预期，利率峰值预期中值上调为5.1%

经济增长方面，美联储大幅下调明年经济增速预期至0.5%，9月预测为1.2%，远低于预期的长期平均水平1.8%；失业率方面，美联储再度上调2023-24年失业率预期，均为4.6%，9月预测均为4.4%；通胀方面，美联储大幅上调明年核心PCE预期至3.5%，9月预测为3.1%，小幅上调PCE预测至3.1%，9月预测为2.8%。

点阵图显示利率峰值预期上调为5.1%，2024年预期降息至4.1%。12月点阵图显示利率峰值预期中值上调为5.1%（9月为4.6%），且委员会分歧较小，有10名委员认为应加息至5.1%，相比9月仅有6名委员认为应加息至4.6%。对于2024年，有7名委员认为应降息100bp至4-4.25%。

（四）新闻发布会：软着陆仍有可能，暂不考虑降息

本次新闻发布会鲍威尔表示软着陆仍有可能，暂不考虑明年降息。本次发布会记者重点关注三方面问题，一是明年的加息节奏，对此鲍威尔没有明确给出指引，表示视数据而定；二是明年是否会降息，对此鲍威尔表示除非委员会确信通胀能够可持续地重回2%否则不会考虑降息，2023年点阵图也显示没有降息。三是点阵图大幅下调明年经济预期是否暗示明年会陷入衰退，对此鲍威尔表示0.5%仍然是一个正增长，可能并不意味着衰退，他重申实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。另外，关于通胀，鲍威尔多次强调住房以外的核心服务通胀与薪资表现息息相关，目前只是出现了一些初期迹象还没有回落，这也是为什么本次经济预测上调了通胀预期，同时FOMC委员会也继续认为通胀风险倾向于上行。

（五）市场即期影响：点阵图前移略超市场预期，资产表现偏鹰

点阵图前移高于市场预期，资产表现偏鹰。12月点阵图显示利率峰值5.1%，而此前受11月美国CPI低于预期影响，联邦基金期货显示市场预期终端利率在4.8%左右，点阵图前移幅度略超市场预期推动资产表现偏鹰。自会议声明发布至收盘，标普500/纳指/道琼斯指数分别累计下跌0.8%/0.8%/0.7%至3995/11171/33966点。会议声明发布后半小时内，美元指数上涨0.2%至104，COMEX黄金下跌0.2%至1813美元/盎司。10Y美债可能同时受点阵图与经济衰退预期影响，先跌后涨，会议声明发布后10分钟内，10Y美债收益率上行1.4bp至3.56%，随后开始下行，截至6:00累计下行7.6bp至3.48%。

二

市场预期主要央行加息周期何时见顶？

当下市场对货币政策的关注点已经由how fast（加息节奏）转移到how high（加息终点）与how long（高利率维持多久，换言之，降息何时开始）。美联储12月点阵图显示明年将加息至利率峰值5.1%，欧、英央行12月会议声明也将于今日晚些时候公布。那么关于加息终点与降息起点，市场一致预期在哪，有什么风险？

本文重点关注主要央行——美联储、欧央行与英央行的政策情况，选择利率期货隐含预期与主要外资行展望两个角度观察市场的一致预期，并结合各发达经济体基本面情况探讨当下市场对终端利率的一致预期面临什么风险。结果发现：市场的一致预期是2023上半年迎来加息终点，年底或开启温和降息周期，美联储降息最早。结合基本面的分析则表明，对美联储的预期风险是双向的，略偏上行；对欧央行的预期风险偏上行，而对英央行的预期风险则偏向下行。

（一）市场预期

1、利率期货隐含预期：美、欧、英央行明年Q2加息结束

从利率期货看交易员政策预期：明年Q2加息结束；美联储11月开始降息，欧、英央行明年大概率不降息。对于美联储，联邦基金期货隐含交易员预期明年5月加息至峰值4.9%，明年11月开始降息；对于欧央行，利率互换隐含交易员预期明年5月加息至峰值2.8%，截至2023年10月不降息；对于英央行，利率互换隐含交易员预期明年6月加息至峰值4.5%左右，截至2023年11月不降息。

2、主要外资机构的预期：美、欧央行明年Q1加息结束，英央行分歧较大

本文综合整理了11家主要外资机构对美、欧、英央行2023年货币政策展望的主要内容，结果发现：

1）关于加息何时结束：机构展望普遍早于市场交易隐含预期，多数预期美、欧央行23Q1暂停加息，对英央行预期分歧较大。机构对美、欧央行预期较为一致，各有7家机构认为两央行明年一季度暂停加息，但对美联储具体在哪个月结束加息预期不一，4家认为在3月，2家认为在1月；对于英央行结束加息时点预期分歧较大，3家认为在明年Q1，4家认为在明年Q2。

2）关于终端利率：机构对美联储预期较为一致，与市场交易隐含预期相符；对欧、英央行展望分歧较大，且均小于市场交易隐含预期。对于美联储，机构预期均值5%，与12月点阵图预期中值5.1%以及联邦基金期货隐含4.9%的预期基本一致，预期值标准差0.19%是三个央行中最小的，反映机构预期较为一致。对于欧、英央行，机构预期终端利率均值分别为2.6%、4.2%，均略小于各自的隔夜利率互换隐含预期，而且预期值标准差均在0.3%左右，比较大，显示机构预期存在较大分歧。

3）关于加息节奏：机构对美联储预期仍有分歧，对欧、英央行预期较为一致。综合机构对加息结束时点与终端利率的预期，可以观察机构对加息节奏的预判。有两类：一是对终端利率预期较为一致，但对结束时点预期不一，反映机构对加息节奏预期分歧较大，即美联储的情况；二是对结束时点的预期随着终端利率预期变化而变化，反映机构对加息节奏预期较为一致，即欧、英央行的情况。

4）关于何时开始降息：机构普遍预期美联储将于明年下半年开始降息，而欧、英央行可能要等到2024年才会降息。对于美联储，5家机构预期将于明年下半年开始降息，但具体在几月预期不一，最早的如巴克莱认为明年9月就将开始降息；对于欧、英央行，普遍预期要到2024年才开启降息进程，甚至对于欧央行，有2家机构（高盛、德银）认为要到2024下半年才开始降息。

（二）有什么风险

1、美联储：双向风险，略偏上行

综合来看，交易员与外资机构对美联储利率终点的预期高度一致，面临双向风险。

上行风险主要源自两方面，一是通胀走势仍具不确定性，风险偏向上行。美国服务价格涨价依然坚挺，一方面是租金增速，另一方面是其他核心服务价格上涨，前者预计在明年Q1左右见顶，而对于后者，薪资增速是关键，但目前美国劳动力市场的再平衡仅初见迹象，职位空缺与失业之比还有1.7，工资增长也依然强劲，增速依然维持在5%的高位，高于疫前正常的2%~3.5%的区间（详见《让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评》），而且FOMC委员会也继续认为通胀风险倾向于上行。

二是本轮货币政策的过度滞后性：在远高于历史水平的通胀下，联邦基金利率大幅落后于泰勒规则利率。回顾90年代、本世纪初以及金融危机前的加息周期，联邦基金利率均略领先或基本同步于泰勒规则利率，反观当下，在通胀创新高的背景下，联邦基金利率与泰勒规则利率差值却创下历史新低，11月联邦基金利率4%，泰勒规则利率高达9.8%，美联储加息大幅落后，利率限制性水平可能不够，或带来上行风险。

下行风险主要来自两方面，一是美国经济衰退风险在上升。根据纽约联储基于美债收益率曲线测算的衰退概率，到明年11月美国陷入衰退的概率已经高达38%，超过疫情爆发时，接近2008年金融危机的峰值。二是美联储官员间分歧可能加大，坚持紧缩的难度上升。伴随11月美国CPI连续第二个月低于预期，偏向鸽派的官员可能更有“底气”，更强调货币政策的滞后效应以及过度紧缩的下行风险。

2、欧央行：偏向上行

上行风险主要来自两块：一是供给端通胀问题险峻带来通胀上行风险。一方面，受俄乌冲突导致的外部供给冲击影响，欧元区食品+能源通胀居高不下，9月以来欧元区二者合计同比拉动率接近7%。另一方面，服务通胀同比拉动率仍在高位，而且后续可能仍有上行空间，主要是因为：需求方面，随着疫情放开服务需求可能仍有反弹空间。供给方面，就业市场供需紧张，10月欧元区失业率进一步降至6.5%的历史新低位；而且接触性服务业劳动力尤为不足，按疫情前趋势推演，欧元区全行业就业人数约恢复至趋势值的98%，而接触性服务业就业仅恢复至97%，弱于整体修复水平。

二是与财政政策的冲突：受能源通胀影响，欧元区支持家庭的财政力度不小，可能影响货币政策效果。为了保护家庭免受能源价格上涨的影响，欧元区国家纷纷推出援助政策，根据brugel统计，截至11月29日欧元区多数国家相关政策安排的资金占GDP比例已超2%，高如德国更是超7%，而IMF估计全球各国有关保护措施的财政成本中位数仅为GDP的0.6%[1]。而且欧央行行长拉加德在10月新闻发布会也提到如果欧元区财政政策适得其反，可能采取更加严厉的货币政策措施。

下行风险主要源自货币政策收紧可能导致的欧元区“金融分裂”，尤其是意大利的债务问题，目前来看，10Y德意利差已有回落迹象，从250bp的高位降至190bp左右，而且欧央行为应对该问题设立了专门的工具TPI，下行风险或相对可控。

3、英央行：偏向下行

上行风险主要可能源自通胀超预期。一方面，当下英国通胀仍在两位数的历史超高位置；另一方面，从近两个月数据看，通胀可能还有超预期上行风险，10月CPI同比11.1%，高于预期10.7%，11月CPI同比10.7%，略低于预期10.9%。

但是下行风险面临的问题更险峻。一是经济不景气，衰退概率高。根据彭博一致预期，未来一年英国经济陷入衰退的概率已经高达90%。二是财政转向收紧，对经济亦有打击。英国财政大臣杰里米·亨特11月17日在议会公布秋季预算案时表示，为保证经济稳定，英国政府将在未来几年内提高税收和减少财政支出。三是在经济衰退迫近的压力下，英央行委员会在进一步收紧政策的力度上存在较大分歧。英央行货币政策委员会共9名委员，11月英央行加息75bp，有两名委员投票赞成以低于75bp的幅度加息；9月英央行50bp，当时有3名委员投票加息75bp，1名委员投票加息25bp。

另外，英国央行行长表态亦有软化，印证下行风险可能更高。在11月的新闻发布会中，英央行行长贝利表示预计终端利率不会高至市场此前预期（11月3日利率互换市场隐含利率终点预期在4.7%左右）。

参考资料：

[1] https://www.imf.org/en/Blogs/Articles/2022/10/12/fiscal-policy-can-help-people-rebound-from-cost-of-living-crisis

具体内容详见华创证券研究所12月15日发布的报告《【华创宏观】市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评》。

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20210912-流动性之思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

【“十四五”按图索骥系列】

20221203-“新型举国体制”：抓手在哪？——十四五按图索骥系列六

20221125-从旧到”新“，行至何处？——“新动能”一本通&十四五按图索骥系列五

20211217-专精特新七问七答——“十四五”按图索骥系列四

20210203-100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三

20210116-战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二

20201229-“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起

【“碳中和”系列】

20210420-中国的“碳”都在哪里

20210319-一“碳”究竟——碳中和入门核心词典

20210304-碳中和对制造业投资影响初探

20210301-迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理

【出口研判系列】

20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”

20210204-谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八

20210108-全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七

20201208-吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六

20201103-疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五

20201102-三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四

20201030-三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三

20201013-出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二

20200915-出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一

【疫世界资产观系列】

20200730-议息会议平淡无奇，美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二

20200611-美联储鸽派立场下的资产价格如何演化？——6月FOMC点评&疫世界资产观系列十一

20200430-美联储会进行YCC吗？——疫世界资产观系列十

20200423-拨备覆盖率下调意味着什么？——疫世界资产观系列九

20200422-全球主要国家的银行业尾部风险有多大？——疫世界资产观系列八

20200407-黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七

20200326-美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六

20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五

20200320-当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四

20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考？——疫世界资产观系列三

20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二

20200302-美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一

【战“疫”系列】

20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六

20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五

20200303-地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四

20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三

20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二

20200227-战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一

20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十

20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九

20200213-对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八

20200212-还有多少人需要赶路？——战疫系列七

20200211-经济影响再评估——战疫系列六

20200208-什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五

20200205-怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四

20200204-外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三

20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二

20200201-经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一

【数论经济系列】

20200804-缩or胀——美国通胀长短期双框架的找寻与展望&数论经济系列十一

20191029-越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十

20191021-酒饮微醺，过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九

20190926-降息概率何时还会再背离？--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八

20190906-美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七

20190815-于细微处见知著：五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六

20190717-功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五

20190701-步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四

20190528-汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三

20190527-贸易战下的中美CPI：短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二

20190408-M1拆分框架：一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一

【大类资产配置框架系列】

20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

20190319-2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五

20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四

20181225-2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三

20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

【周报小专题系列】

20221106-类似“深圳意见”的财政区域政策都有哪些？

20221031-从近3000份季报看制造业投资“细节”

20221024-从用电数据看经济结构变化

20221016-全球还有几个顺差国？

20220814-天气热，什么影响？

20220724-哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析

20220626-汽车消费回暖，五个积极影响

20220619-30城地产销售有异动，怎么理解？

20220613-地产新政后，冷暖如何？

20220522-从武汉看上海，经济修复要多久？

20220515-深圳财政收入大幅下滑的真相

20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算

20220313-高油价：企业盈利冲击或更值得担忧

20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗？

20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析

20220124-地产放松的时间表，看什么指标？

20211212-今年的贷款都去哪了？

20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？

20211107-“五问”美国两党基建法案

20211010-四季度会缺钢吗？

20210905-电子出口或将受益东南亚疫情

20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口

20210725-铜价见顶了吗？

20220711-PPI对煤炭有多敏感？

20210627-为什么中游利润率不降反升？

20210620-存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义

20210516-海外当下如何看商品及通胀？

20210509-上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起

20210505-服务修复再进一程

20210425-土地溢价率缘何飙升？

20210418-金融视角看当下地产销售的区域特征

20210411-租赁住房建设可能带来多少投资增量？

20210314-1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？

20210228-油价的全球预期“锚”在哪？

20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词

20210125-再融资债变化的十个细节

20210117-国内疫情现状及对经济影响评估

20210110-近期内外资产变动的两个核心

20210103-中日韩美德加入的区域贸易协议比较

【海外论文双周志系列】

20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期

20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大？——海外论文双周志第10期

20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期

20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了？——海外论文双周报第8期

20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期

20220429-通胀时期的投资——海外论文双周志第6期

20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期

20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期

20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期

20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期

20220102-新冠：消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期

20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期

20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期

20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期

20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期

20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期

【海外双周报系列·2022】

20221010-全球流动性恶化有多严重——海外双周报第16期

20220828-美联储鹰派重回——海外双周报第14期

20220818-莱茵河断航会怎样？——海外双周报第13期

20220718-75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期

20220526-欧元区衰退风险有多大？——海外双周报第9期

20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期

20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期

20220228-过度加息的“坎”：美联储能“亏钱”吗？——海外双周报第4期

20220104-地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期

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