【华创宏观·张瑜团队】中国防疫政策优化，人民币资产领涨——12月大类资产月报

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang）

事项

12月全球大类资产总体表现为：人民币（2.79%）>全球债券（0.54%）>0%>大宗商品（-1.78%）>美元（-2.29%）>全球股票（-4.16%）。

主要观点

海外买方观点：通胀居高不下、全球深度衰退是机构的主要关注点。

市场热点方面，关于经济前景，Vanguard预计美国经济将在2023年保持一定的增长，增速约为0.25%，但经济衰退将在年中左右出现，美国经济陷入衰退的可能性高达90%。关于通货膨胀，BlackRock认为有迹象表明我们已经达到通货膨胀的顶峰。展望未来，将通胀率降至目标2% 的可能性取决于政策是否足够严格。关于美联储加息，Wellington认为美联储可能在 2023 年第一季度将其政策利率上调至 5% 左右的最终水平，然后“按兵不动”以确保货币政策保持足够的限制性以继续压低通胀。

鉴于经济衰退的风险以及目前企业盈利预期过于乐观，投资者普遍降低对股票的配置。具体来看，BlackRock选择减持发达市场股票，因为各国央行将过度收紧政策，而且经济衰退迫在眉睫；Schroders在战术层面将股票的配置降至中性，因为对经济衰退和企业盈利的担忧日益加剧；Amundi认为由于就业依然强劲、工资上涨持续存在，美国公司可能面临利润率挤压，而中国以快于预期的速度退出新冠病毒零政策，可能成为新兴市场股票的转折点。

全球基金经理调查方面，机构投资者目前认为通胀居高不下以及全球深度衰退是最主要的尾部风险。此外，21%的基金经理认为美国影子银行是最有可能的信用危机。在11月的调查中，通胀居高不下是最大的尾部风险，其次是地缘政治恶化，央行鹰派加息是第3位；到了12月，37%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退（20%），央行鹰派加息是第3位（16%）。

全球大类资产：人民币>全球债券> 0 >大宗商品>美元>全球股票。

12月全球大类资产总体表现为：人民币（2.79%）>全球债券（0.54%）>0%>大宗商品（-1.78%）>美元（-2.29%）>全球股票（-4.16%）。

股票方面，全球股市除恒生指数、沪深300外普遍下跌。其中，日经225、标普500、富时全球、斯托克斯欧洲600、MSCI发达市场、MSCI新兴市场和富时100分别下跌-6.70%、-5.90%、-4.16%、-3.44%、-2.73%、-1.64%和-1.60%，恒生指数和沪深300分别上涨6.37%和0.48%。

债券方面，全球债市涨跌互现。其中，日本国债、新兴市场国债、新兴市场高收益债、中国投资级债、全球国债、全球高收益债、中国国债、全球债券和新兴市场投资级债分别上涨4.35%、2.98%、1.56%、1.39%、0.71%、0.66%、0.56%、0.54%和0.45%，欧元区国债、欧洲投资级债、欧洲高收益债、美国高收益债、美国国债、美国投资级债和全球投资级债分别下跌-3.64%、-1.77%、-0.88%、-0.62%、-0.52%、-0.44%和-0.25%。

国内大类资产：沪深300>创业板>金融债> 国债>0>企业债>中证500。

股票方面，A股主要指数涨跌互现，上证综指和中证500分别下跌-2.0%和-4.7%，沪深300、创业板指和上证50分别上涨0.5%、0.1%和1.1%。从风格来看，金融、周期、成长和稳定风格分别下跌-1.0%、-5.0%、-3.5%和-3.9%，消费风格上涨3.4%。

债券方面，债券整体上涨0.4%，其中国债和金融债分别上涨0.3%和0.4%，企业债下跌-1.0%。具体看，从基本面看，华创宏观中国周度经济活动指数从11月开始持续震荡，显示经济短期波动加大；从政策面看，12月份央行公开市场操作净投放货币17050亿元，中期借贷便利净投放货币1500亿元，抵押补充贷款净回笼171亿元，共计净投放18379亿元；从资金面看，12月底DR007收于2.36%，相比上月底上行34BP；12月份DR007均值为1.75%，相比上月平均下行2BP；从情绪面看，12月底10年期国债和国开债品种利差为16BP，相比11月底上行3BP，市场情绪仍处于历史高位；从交易面看，12月底10年期国债收益率与3个月国债收益率的期限利差为78BP，相比11月底回落2BP。

股债性价比方面，12月A股ERP全面回升。12月底上证综指、上证50、中证500、创业板指和沪深300的ERP分别为5.26%、7.90%、1.58%、-0.27%和5.99%，较上月分别上行0.09、0.14、0.21、0.03和0.02个百分点。A股的股债收益差有所回落，美股的股债收益差有所回升。2022年12月底，10年期国债收益率与上证指数股息率之差从0.29%回落到0.10%；10年期美国国债收益率与标普500股息率之差从2.07%回升到2.16%。

市场情绪方面，多数市场情绪指标恶化，市场情绪指数有所回落。12月份北上资金净流入、股债收益差等市场情绪指标回落。此外，12月底市场情绪指数为43.43，较11月底回落了-6.17，平均来看12月市场情绪指数为48.11，较上月回落-0.81。

行业指标方面，A股行业跌多涨少，12月分别上涨11.1%、8.2%和2.2%，煤炭、房地产和建筑行业下跌，12月分别下跌-10.1%、-7.2%和-7.0%。12月底消费者服务、电力及公用事业和计算机等行业PE处于历史高位。其中，消费者服务PE为3326.22，历史分位为99.7%；电力及公用事业PE为43.91，历史分位为87.8%；计算机PE为113.09，历史分位为78.2%。煤炭、石油石化和基础化工等行业PE处于历史低位。其中，煤炭PE为6.28，历史分为为0.0%；石油石化PE为8.04，历史分位为0.2%；基础化工PE为17.71，历史分位为1.6%。

宏观高频指标方面，消费、工增面临下行压力，基建投资上行动力略显不足。具体来看，12月地铁客运量增速与拥堵延时指数增速均继续回落，显示社会消费品零售总额增速依旧面临下行压力；12月磨机运转率增速见顶回落，而石油沥青装置开工率增速也有所回落，基建投资增速继续上行的动力不足；乘用车销量增速继续回落，而汽车半钢胎开工率增速也略有回落，预计工业增加值增速继续回落。

风险提示：美国通胀超预期，美联储货币政策收紧超预期，疫情扩散持续冲击消费和地产销售，俄乌冲突持续扩大。

报告目录

报告正文

一

海外买方观点：通胀居高不下、全球深度衰退是机构的主要关注点

（一）市场热点：预计美国经济陷入衰退的风险增加

关于经济前景，Vanguard预计美国经济将在2023年保持一定的增长，增速约为0.25%，但经济衰退将在年中左右出现，美国经济陷入衰退的可能性高达90%；Amundi则预计 2023 年下半年经济衰退风险会增加，届时美国经济增长停滞且国内需求构成非常疲弱，这意味着经济衰退风险加剧。关于通货膨胀，BlackRock认为有迹象表明我们已经达到通货膨胀的顶峰。展望未来，将通胀率降至目标 2%的可能性取决于政策是否足够严格。历史表明，这可能需要比市场预期更长的时间。关于美联储加息，Vanguard预计美联储将在2023年继续推高利率目标至5%-5.25%的水平，并在余下时间维持在这一水平，以确保薪资增长放缓；Wellington认为美联储可能在 2023 年第一季度将其政策利率上调至 5% 左右的最终水平，然后“按兵不动”以确保货币政策保持足够的限制性以继续压低通胀。

（二）投资策略：相比股票，信用债和利率债更受青睐

鉴于经济衰退的风险以及目前企业盈利预期过于乐观，投资者普遍降低对股票的配置。具体来看，BlackRock选择减持发达市场股票，因为各国央行似乎将过度收紧政策，而且经济衰退迫在眉睫；Schroders在战术层面将股票的配置降至中性，因为对经济衰退和企业盈利的担忧日益加剧；Amundi认为由于就业依然强劲、工资上涨持续存在，美国公司可能面临利润率挤压，而中国以快于预期的速度退出新冠病毒零政策，可能成为新兴市场股票的转折点。

（三）全球基金经理调查：通胀居高不下以及全球深度衰退是最主要的尾部风险

根据美银全球基金经理调查报告，机构投资者目前认为通胀居高不下以及全球深度衰退是最主要的尾部风险。此外，21%的基金经理认为美国影子银行是最有可能的信用危机。在11月的调查中，通胀居高不下是最大的尾部风险，其次是地缘政治恶化，央行鹰派加息是第3位；到了12月，37%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退（20%），央行鹰派加息是第3位（16%）。

二

全球大类资产：人民币>全球债券> 0 >大宗商品>美元>全球股票

（一）资产表现：人民币>全球债券> 0 >大宗商品>美元>全球股票

12月全球大类资产总体表现为：人民币（2.79%）>全球债券（0.54%）>0%>大宗商品（-1.78%）>美元（-2.29%）>全球股票（-4.16%）。

股票方面，全球股市除恒生指数、沪深300外普遍下跌。其中，日经225、标普500、富时全球、斯托克斯欧洲600、MSCI发达市场、MSCI新兴市场和富时100分别下跌-6.70%、-5.90%、-4.16%、-3.44%、-2.73%、-1.64%和-1.60%，恒生指数和沪深300分别上涨6.37%和0.48%。

货币流动性是股市波动的关键，标普500走势与美、欧、日央行持有的资产规模高度契合。对比过去20年间美联储、日本银行及欧央行持有资产总额与标普500的走势，可以发现两者之间高度契合。标普500随着全球货币流动性的扩张而走强，也会随着货币政策的收紧而下跌。

中国与巴西股市近期存在明显的跷跷板现象。大多数时间中，作为新兴市场中两个主要经济体，中国与巴西股市表现出了较强的相关性。一方面，中国和巴西作为新兴市场，两个股票市场的涨跌均会受到美元流动性的共同影响；另一方面，中国经济走强将带动铁矿石等大宗商品价格上涨，淡水河谷等铁矿石巨头将受益于铁矿石价格上涨而迎来大涨，从而带动巴西股市上扬。

但是，2022年中国与巴西股市呈现出非常明显的负向关系，背后可能是外国投资者资金流动的影响。2022年外国投资者净买入190亿美元的巴西股票，是2009年以来最多的年份。2022年中国面临疫情反复冲击、房地产企业违约以及地缘政治冲突的压力，外资明显流出中国。同样作为金砖国家的巴西，由于受益于俄乌冲突后基本金属价格上涨，或成为了国际资金配置新兴市场的替代选项。

债券方面，全球债市涨跌互现。其中，日本国债、新兴市场国债、新兴市场高收益债、中国投资级债、全球国债、全球高收益债、中国国债、全球债券和新兴市场投资级债分别上涨4.35%、2.98%、1.56%、1.39%、0.71%、0.66%、0.56%、0.54%和0.45%，欧元区国债、欧洲投资级债、欧洲高收益债、美国高收益债、美国国债、美国投资级债和全球投资级债分别下跌-3.64%、-1.77%、-0.88%、-0.62%、-0.52%、-0.44%和-0.25%。

商品方面，标普500大宗商品指数下跌-1.78%。具体来看，贵金属、畜产品、农产品和工业金属分别上涨4.41%、2.08%、1.20%和0.61%，能源下跌-3.91%。

汇率方面，全球汇市涨跌互现。其中，日元、欧元、人民币、南非兰特、澳元和英镑、分别上涨5.30%、2.87%、2.79%、0.97%、0.37%和0.21%；美元、巴西雷亚尔、印度卢比和墨西哥比索分别下跌-2.99%、-1.77%、-1.58%和-1.19%。澳大利亚经济对中国的依赖性相当高，在中澳贸易结构中，中国扮演的是一个提供高附加值商品的角色，而澳大利亚则提供农畜产品和矿产资源。因此，中国资本市场的波动直接牵动着澳元汇率的走势，iShare MSCI中国ETF衡量的是以美元投资中国股市的回报表现，反应了国际资本市场对中国经济的评估和看法。

（二）权益：全球股市ERP除美国外普遍下跌

12月全球股市ERP除美国外普遍下跌。具体来看，12月底欧股、港股和日股的ERP分别为4.61%、6.42%和4.86%，较上月分别下行-0.53、-0.92和-0.15个百分点；美股和A股的ERP分别为1.10%和5.99%，较上月分别上行0.12和0.02个百分点。欧股、港股和日股的ERP分位数分别为38.2%、24.1%和50.1%，较上月分别下行22.0、20.0和5.1个百分点；美股和日股的ERP分位数分别为3.9%和76.8%，较上月分别上行0.6和0.0个百分点。

美国银行股的股价走势与市场对远期的通胀预期有明显的关联。此外，今年以来，美国半导体概念股与大盘的相对走势与人民币兑美元汇率的走势相对一致。

（三）债券：铜金比及金融板块相对走势继续震荡

铜金比通常被认为是美债收益率的领先指标，其背后的原理是：铜具有工业属性，被广泛应用于电子电气、家电、机械、建筑等领域，铜的需求通常反映了实体经济的活跃程度；而黄金具有价值储藏功能和避险价值。铜金比可以作为市场对风险资产的偏好和对美国国债安全的感知程度的指标。近期铜金比迅速反弹后持续震荡，预示美债收益率继续上行的动力略有不足。此外，从历史上看，美债收益率与标普500金融的相对走势也有较好的相关性。背后可能的原因是，随着美债收益率上行，银行等金融部门的息差将会扩大，带来利息收入的上升以及利润的上涨。因此，标普500金融指数的相对走势也可以反映市场对美债收益率的预期，近期标普500金融板块相对标普500走势继续震荡，而美债收益率近期也有所震荡。

美国油气开发企业的垃圾债相对于垃圾债整体市场的回报表现与油价走势高度一致。油价上涨不利于实体经济中的大多数行业，但有助于改善油气开发企业的财务状况，降低该行业公司债的信用利差水平。

（四）市场深度：股票市场及债券市场的微观流动性有所改善

市场深度是指市场在承受大额交易时证券价格不出现大幅波动的能力，基于给定资产的未平仓买卖订单数量来衡量市场流动性以及可交易资产的供需情况，这些订单的数量越大，市场的流动性越强。股票市场上，芝加哥联储标普500期货的市场深度指数有所回升。2022年12月底该指标为-0.0085，相比11月底回升0.0008；债券市场上，彭博美国政府证券流动性指数等衡量流动性压力的指数有所回落。2022年12月底该指标为2.45%，相比11月底回落0.42个百分点。

（五）铜：中欧广义货币增速略有回升，中美工业增加值增速继续回落

铜价与中美工业增加值平均增速及中欧广义货币平均增速存在较为一致的关系，反映了铜的工业和金融属性。我们可以通过结合中美工业增加值增速及中欧广义货币增速的趋势来判断铜价的走势。

中欧广义货币增速略有回升，中美工业增加值增速继续回落。中欧两国2022年11月的广义货币增速为-1.78%，相比2022年10月回升1.28个百分点；中美两国2022年11月的工业增加值增速为2.35%，相比2022年10月回落1.75个百分点。

中国在全球制造业附加值中的占比最高，每年大量进口基本工业金属用于加工，因此中国经济的强弱表现对被称为“大宗商品之王”的铜的价格走势影响甚大，进而使人民币汇率与铜价走势挂起钩来。铜价走高时，人民币对美元的汇率也总体上处于升值状态；铜价下行时，人民币汇率也会贬值。

（六）黄金：美国政府双赤字明显回落，负利率债券规模继续减少

黄金是美国收割全球的“不满指数”。经常项目逆差是过度消费，输出美元后持有美元外汇占款国进而购买美债吸收美国财政赤字，从而美国以消费和财政“双透支”收割全球，而黄金价格表达的正是基于此的不满。截至12月底，美国政府双赤字规模为1.63万亿美元。

近几年金价走势与全球负利率债券规模“如影随形”。普遍的负利率环境对黄金来说，意味着长期被诟病的机会成本几乎消失，二意味着相对于提供负收益的债券，不生息的黄金反而成为了“有息资产”，使其从资产属性上发生了根本性变化。12月底以美元计负利率债务规模为0.02万亿美元，相比11月底的1.47万亿美元减少1.45万亿美元。

三

国内大类资产：沪深300>创业板>金融债> 国债>0>企业债>中证500

（一）资产表现：国内A股及主要大宗商品涨跌互现

股票方面，A股主要指数涨跌互现，上证综指和中证500分别下跌-2.0%和-4.7%，沪深300、创业板指和上证50分别上涨0.5%、0.1%和1.1%。从风格来看，金融、周期、成长和稳定风格分别下跌-1.0%、-5.0%、-3.5%和-3.9%，消费风格上涨3.4%。

债券方面，债券整体上涨0.4%，其中国债和金融债分别上涨0.3%和0.4%，企业债下跌-1.0%。

商品方面，主要大宗商品涨跌互现，铜、螺纹钢和铁矿石分别上涨2.3%、9.6%和12.5%，铝、焦煤、动力煤、玉米和豆粕分别下跌-0.8%、-16.9%、-6.8%、-2.5%和-8.0%。

（二）大盘估值：A股主要指数PE涨跌互现

A股主要指数PE涨跌互现，11月底上证综指、上证50和中证500的PE分别为12.34、9.31和22.62，较上月分别下行-0.09、-0.09和-0.91；沪深300和创业板指的PE分别为11.32和38.91，较上月分别上行0.02和0.12。上证综指、上证50和中证500的PE分位数分别为20.35%、16.76%和15.24%，较上月分别下行-0.87、-1.93和-2.40个百分点；沪深300和创业板指的PE分位数分别为20.96%和16.60%，较上月分别上行0.12和0.39个百分点。

（三）债券市场：基本面经济持续震荡，情绪面短期市场情绪转为悲观

1、基本面：华创宏观周度经济指数继续震荡

最新的华创宏观中国周度经济活动指数为4.83，相对于12月18日回升了0.40。主要是因为秦皇岛煤炭吞吐量、乘用车销量及波罗的海干散货指数相比去年同期的回升幅度超过了汽车半钢胎开工率及大中城市商品房成交面积等相比去年同期的回落幅度。华创宏观中国周度经济活动指数从11月开始持续震荡，显示经济短期波动加大。

2、政策面：央行共计货币净投放18379亿元

12月份央行公开市场操作净投放货币17050亿元，中期借贷便利净投放货币1500亿元，抵押补充贷款净回笼171亿元，共计净投放18379亿元。

3、资金面：DR007平均下行2BP

资金利率能够最直接、最快速、最充分地衡量市场资金成本的边际变化，其最高点和最低点代表了一轮货币政策最紧张和最宽松的程度。12月底DR007收于2.36%，相比上月底上行34BP；12月份DR007均值为1.75%，相比上月平均下行2BP。

4、情绪面：市场短期情绪维持悲观

10年国债是无风险利率的标杆品种，我国债券市场成交最活跃的品种有两个：一个是10年国开债，一个是10年国债。两者波动趋势基本一致，但波动幅度不同，这种偏差可以反映债券市场的情绪。12月底10年期国债和国开债品种利差为16BP，相比11月底上行3BP，市场情绪仍处于历史高位。

除了国开债与国债品种利差，也可以从市价偏离均线的程度来看短期的市场情绪是否过于乐观或过于悲观。12月底10年期国债收益率相比其90日均线要高8BP，显示市场短期情绪维持悲观。

5、交易面：期限利差继续回落

长短端利差拉大、收益率曲线陡峭是资金套利的基础，也是债券牛市的基础。12月底10年期国债收益率与3个月国债收益率的期限利差为78BP，相比11月底回落2BP。

（四）股债性价比：A股ERP全面回升，股债收益差有所回升

1、ERP：A股ERP全面回升

12月A股ERP全面回升。12月底上证综指、上证50、中证500、创业板指和沪深300的ERP分别为5.26%、7.90%、1.58%、-0.27%和5.99%，较上月分别上行0.09、0.14、0.21、0.03和0.02个百分点。12月底上证综指、上证50、中证500、创业板指和沪深300的ERP分位数分别为74.7%、76.1%、82.9%、95.4%和76.8%，较上月分别上行2.1、2.9、4.0、0.4和0.5个百分点。

2、股债收益差：A股股债收益差有所回落，美股的股债收益差有所回升

A股的股债收益差有所回落，美股的股债收益差有所回升。2022年12月底，10年期国债收益率与上证指数股息率之差从0.29%回落到0.10%；10年期美国国债收益率与标普500股息率之差从2.07%回升到2.16%。

（五）股市情绪：多数市场情绪指标恶化，市场情绪指数有所回落

我们汇总了融资融券余额环比增速、基金发行份额、上证50ETF波动率指数等市场情绪指标，并计算了其现值和所处的分位数，可以发现12月份北上资金净流入、股债收益差等市场情绪指标回落。

1、市场情绪：市场情绪指数略有回落

通过五个指标合成情绪指数，包括股价动量、避险需求、看涨期权/看跌期权、低等级信用债需求、市场波动率等。其中，股价动量是沪深300指数与125个交易日移动平均之差，避险需求是沪深300与国债财富指数月度涨跌幅之差，看涨期权/看跌期权是上证50ETF看涨期权与看跌期权成交量之比，低等级信用债需求是中债AAA企业债与AA企业债收益率之差，而市场波动率采用的是上证50ETF期权波动率。12月底市场情绪指数为43.43，较11月底回落了-6.17，平均来看12月市场情绪指数为48.11，较上月回落-0.81。

2、交易指标：基金发行份额环比回升，两融余额有所回落

基金发行份额环比回升，12月的股票型及混合型基金共发行303.87亿份，11月为236.54亿份，环比增加67.33亿份。12月全A换手率及两融余额有所回落。12月底全A换手率从1.75%回落到1.16%，融资融券余额从15643亿元减少到15404亿元。

3、资金流向：北向资金以及南向资金继续净流入

12月北向资金以及南向资金继续净流入：北向资金净买入额累计350亿元；南向资金净买入额累计84亿元。

（六）行业指标：食品饮料、消费者服务和传媒涨幅居前

1、行业涨跌：A股行业跌多涨少，食品饮料、消费者服务和传媒涨幅居前

A股行业跌多涨少，食品饮料、消费者服务和传媒涨幅居前，12月分别上涨11.1%、8.2%和2.2%，煤炭、房地产和建筑行业下跌，12月分别下跌-10.1%、-7.2%和-7.0%。

2、行业估值：银行、石油石化和通信等行业估值处于历史低位

2022年12月底消费者服务、电力及公用事业和计算机等行业PE处于历史高位。其中，消费者服务PE为3326.22，历史分位为99.7%；电力及公用事业PE为43.91，历史分位为87.8%；计算机PE为113.09，历史分位为78.2%。煤炭、石油石化和基础化工等行业PE处于历史低位。其中，煤炭PE为6.28，历史分为为0.0%；石油石化PE为8.04，历史分位为0.2%；基础化工PE为17.71，历史分位为1.6%。

2022年12月底消费者服务、食品饮料和电力设备及新能源等行业PB处于历史高位。其中，消费者服务PB为5.57，历史分位为81.7%；食品饮料PB为6.92，历史分位为64.6%；电力设备及新能源PB为3.21，历史分位为44.1%。银行、建筑和传媒等行业PB处于历史低位。其中，银行PB为0.53，历史分为为0.7%；建筑PB为0.90，历史分位为1.7%；传媒PB为1.86，历史分为为1.9%。

3、北向资金：食品饮料行业市值占比抬升，电力设备及新能源行业市值占比下降

2022年12月陆股通资金行业市值比例明显提升的是食品饮料、家电以及消费者服务等行业，市值比例分别提升了1.76、0.56和0.29个百分点；陆股通资金行业市值比例明显回落的是电力设备及新能源、电子以及基础化工等行业，市值比例分别回落了-0.84、-0.50和-0.40个百分点。

4、行业跟踪：猪粮比价增速与挖掘机销量增速继续回升

猪粮比价是指生猪平均出场价格与作为生猪主要饲料的玉米平均批发价格的比值，能直观的反映生猪养殖成本收益对比关系，是衡量生猪市场盈亏状况的重要指标。猪粮比越高，说明养殖利润越好，反之则越差。因此，猪粮比价的见顶回落预示着生猪养殖行业的利润或开始下降。

挖掘机销量一般被视为基建的“晴雨表”，其销量增长往往意味着基建活跃、投资强劲。因此，我们也可以用挖掘机销量增速来判断基建中建材需求的强弱。从历史走势看，挖掘机销量增速一般会领先于建材行业指数。随着稳增长政策的持续发力、重大项目的加快建设，挖掘机销量增速持续回升。

（七）宏观高频指标：消费、工增面临下行压力，基建投资上行动力略显不足

消费零售类高频指标。社会消费领域，我们选取了地铁客运量增速以及高德拥堵延时指数作为社会消费零售品总额增速的高频观测指标，主要是因为居民的购物消费大多与交通出行有关，也即在外出购物的场景下发生消费行为。12月地铁客运量增速与拥堵延时指数增速均继续回落，显示社会消费品零售总额增速依旧面临下行压力。

出口贸易类高频指标。出口贸易领域，我们选取了八大枢纽港口集装箱吞吐量增速以及上海出口集装箱运价指数增速作为出口金额增速的高频观测指标，因为出口活跃的时期枢纽港口的集装箱吞吐量也必然上升，而海外贸易需求强劲的时期，一般也意味着运费的上升。

基建投资类高频指标。基建投资领域，我们选取了磨机运转率增速以及石油沥青装置开工率增速作为基础设施投资增速的高频观测指标，因为磨机运转率代表的水泥以及石油沥青装置开工率代表的沥青是基础设施建设的重要原材料。12月磨机运转率增速见顶回落，而石油沥青装置开工率增速也有所回落，基建投资增速继续上行的动力不足。

工业生产类高频指标。工业生产领域，我们选取了乘用车销量增速以及汽车半钢胎开工率增速作为工业增加值增速的高频观测指标，主要是因为汽车业在工业增加值中的占比较高，因此可以作为工业增加值的观测指标。12月乘用车销量增速继续回落，而汽车半钢胎开工率增速也略有回落，预计工业增加值增速继续回落。

具体内容详见华创证券研究所1月5日发布的报告《【华创宏观】中国防疫政策优化，人民币资产领涨——12月大类资产月报》。

华创宏观重点报告合集

【首席大势研判】

【破案“稳增长”系列】

【投资导航仪系列】

20220116-社融的实“用”技巧——宏观落地投资导航仪系列（一）

【见微知疫系列】

【“当宏观可以落地”2021培训系列】

【“十四五”按图索骥系列】

20211217-专精特新七问七答——“十四五”按图索骥系列四

20210203-100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三

【“碳中和”系列】

【出口研判系列】

【疫世界资产观系列】

20200730-议息会议平淡无奇，美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二

【战“疫”系列】

【数论经济系列】

【大类资产配置框架系列】

【周报小专题系列】

【海外论文双周志系列】

【海外双周报系列·2022】

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至[e-mail]。