【华创宏观·张瑜团队】中国防疫政策优化，人民币资产领涨——12月大类资产月报
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜
海外买方观点：通胀居高不下、全球深度衰退是机构的主要关注点。
市场热点方面，关于经济前景，Vanguard预计美国经济将在2023年保持一定的增长，增速约为0.25%，但经济衰退将在年中左右出现，美国经济陷入衰退的可能性高达90%。关于通货膨胀，BlackRock认为有迹象表明我们已经达到通货膨胀的顶峰。展望未来，将通胀率降至目标2% 的可能性取决于政策是否足够严格。关于美联储加息，Wellington认为美联储可能在 2023 年第一季度将其政策利率上调至 5% 左右的最终水平，然后“按兵不动”以确保货币政策保持足够的限制性以继续压低通胀。
鉴于经济衰退的风险以及目前企业盈利预期过于乐观，投资者普遍降低对股票的配置。具体来看，BlackRock选择减持发达市场股票，因为各国央行将过度收紧政策，而且经济衰退迫在眉睫；Schroders在战术层面将股票的配置降至中性，因为对经济衰退和企业盈利的担忧日益加剧；Amundi认为由于就业依然强劲、工资上涨持续存在，美国公司可能面临利润率挤压，而中国以快于预期的速度退出新冠病毒零政策，可能成为新兴市场股票的转折点。
全球基金经理调查方面，机构投资者目前认为通胀居高不下以及全球深度衰退是最主要的尾部风险。此外，21%的基金经理认为美国影子银行是最有可能的信用危机。在11月的调查中，通胀居高不下是最大的尾部风险，其次是地缘政治恶化，央行鹰派加息是第3位；到了12月，37%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退（20%），央行鹰派加息是第3位（16%）。
全球大类资产：人民币>全球债券> 0 >大宗商品>美元>全球股票。
12月全球大类资产总体表现为：人民币（2.79%）>全球债券（0.54%）>0%>大宗商品（-1.78%）>美元（-2.29%）>全球股票（-4.16%）。
股票方面，全球股市除恒生指数、沪深300外普遍下跌。其中，日经225、标普500、富时全球、斯托克斯欧洲600、MSCI发达市场、MSCI新兴市场和富时100分别下跌-6.70%、-5.90%、-4.16%、-3.44%、-2.73%、-1.64%和-1.60%，恒生指数和沪深300分别上涨6.37%和0.48%。
债券方面，全球债市涨跌互现。其中，日本国债、新兴市场国债、新兴市场高收益债、中国投资级债、全球国债、全球高收益债、中国国债、全球债券和新兴市场投资级债分别上涨4.35%、2.98%、1.56%、1.39%、0.71%、0.66%、0.56%、0.54%和0.45%，欧元区国债、欧洲投资级债、欧洲高收益债、美国高收益债、美国国债、美国投资级债和全球投资级债分别下跌-3.64%、-1.77%、-0.88%、-0.62%、-0.52%、-0.44%和-0.25%。
国内大类资产：沪深300>创业板>金融债> 国债>0>企业债>中证500。
股票方面，A股主要指数涨跌互现，上证综指和中证500分别下跌-2.0%和-4.7%，沪深300、创业板指和上证50分别上涨0.5%、0.1%和1.1%。从风格来看，金融、周期、成长和稳定风格分别下跌-1.0%、-5.0%、-3.5%和-3.9%，消费风格上涨3.4%。
债券方面，债券整体上涨0.4%，其中国债和金融债分别上涨0.3%和0.4%，企业债下跌-1.0%。具体看，从基本面看，华创宏观中国周度经济活动指数从11月开始持续震荡，显示经济短期波动加大；从政策面看，12月份央行公开市场操作净投放货币17050亿元，中期借贷便利净投放货币1500亿元，抵押补充贷款净回笼171亿元，共计净投放18379亿元；从资金面看，12月底DR007收于2.36%，相比上月底上行34BP；12月份DR007均值为1.75%，相比上月平均下行2BP；从情绪面看，12月底10年期国债和国开债品种利差为16BP，相比11月底上行3BP，市场情绪仍处于历史高位；从交易面看，12月底10年期国债收益率与3个月国债收益率的期限利差为78BP，相比11月底回落2BP。
股债性价比方面，12月A股ERP全面回升。12月底上证综指、上证50、中证500、创业板指和沪深300的ERP分别为5.26%、7.90%、1.58%、-0.27%和5.99%，较上月分别上行0.09、0.14、0.21、0.03和0.02个百分点。A股的股债收益差有所回落，美股的股债收益差有所回升。2022年12月底，10年期国债收益率与上证指数股息率之差从0.29%回落到0.10%；10年期美国国债收益率与标普500股息率之差从2.07%回升到2.16%。
市场情绪方面，多数市场情绪指标恶化，市场情绪指数有所回落。12月份北上资金净流入、股债收益差等市场情绪指标回落。此外，12月底市场情绪指数为43.43，较11月底回落了-6.17，平均来看12月市场情绪指数为48.11，较上月回落-0.81。
行业指标方面，A股行业跌多涨少，12月分别上涨11.1%、8.2%和2.2%，煤炭、房地产和建筑行业下跌，12月分别下跌-10.1%、-7.2%和-7.0%。12月底消费者服务、电力及公用事业和计算机等行业PE处于历史高位。其中，消费者服务PE为3326.22，历史分位为99.7%；电力及公用事业PE为43.91，历史分位为87.8%；计算机PE为113.09，历史分位为78.2%。煤炭、石油石化和基础化工等行业PE处于历史低位。其中，煤炭PE为6.28，历史分为为0.0%；石油石化PE为8.04，历史分位为0.2%；基础化工PE为17.71，历史分位为1.6%。
宏观高频指标方面，消费、工增面临下行压力，基建投资上行动力略显不足。具体来看，12月地铁客运量增速与拥堵延时指数增速均继续回落，显示社会消费品零售总额增速依旧面临下行压力；12月磨机运转率增速见顶回落，而石油沥青装置开工率增速也有所回落，基建投资增速继续上行的动力不足；乘用车销量增速继续回落，而汽车半钢胎开工率增速也略有回落，预计工业增加值增速继续回落。
风险提示：美国通胀超预期，美联储货币政策收紧超预期，疫情扩散持续冲击消费和地产销售，俄乌冲突持续扩大。
报告目录
（一）市场热点：预计美国经济陷入衰退的风险增加
关于经济前景，Vanguard预计美国经济将在2023年保持一定的增长，增速约为0.25%，但经济衰退将在年中左右出现，美国经济陷入衰退的可能性高达90%；Amundi则预计 2023 年下半年经济衰退风险会增加，届时美国经济增长停滞且国内需求构成非常疲弱，这意味着经济衰退风险加剧。关于通货膨胀，BlackRock认为有迹象表明我们已经达到通货膨胀的顶峰。展望未来，将通胀率降至目标 2%的可能性取决于政策是否足够严格。历史表明，这可能需要比市场预期更长的时间。关于美联储加息，Vanguard预计美联储将在2023年继续推高利率目标至5%-5.25%的水平，并在余下时间维持在这一水平，以确保薪资增长放缓；Wellington认为美联储可能在 2023 年第一季度将其政策利率上调至 5% 左右的最终水平，然后“按兵不动”以确保货币政策保持足够的限制性以继续压低通胀。
（二）投资策略：相比股票，信用债和利率债更受青睐
鉴于经济衰退的风险以及目前企业盈利预期过于乐观，投资者普遍降低对股票的配置。具体来看，BlackRock选择减持发达市场股票，因为各国央行似乎将过度收紧政策，而且经济衰退迫在眉睫；Schroders在战术层面将股票的配置降至中性，因为对经济衰退和企业盈利的担忧日益加剧；Amundi认为由于就业依然强劲、工资上涨持续存在，美国公司可能面临利润率挤压，而中国以快于预期的速度退出新冠病毒零政策，可能成为新兴市场股票的转折点。
（三）全球基金经理调查：通胀居高不下以及全球深度衰退是最主要的尾部风险
根据美银全球基金经理调查报告，机构投资者目前认为通胀居高不下以及全球深度衰退是最主要的尾部风险。此外，21%的基金经理认为美国影子银行是最有可能的信用危机。在11月的调查中，通胀居高不下是最大的尾部风险，其次是地缘政治恶化，央行鹰派加息是第3位；到了12月，37%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退（20%），央行鹰派加息是第3位（16%）。
（一）资产表现：人民币>全球债券> 0 >大宗商品>美元>全球股票
美国油气开发企业的垃圾债相对于垃圾债整体市场的回报表现与油价走势高度一致。油价上涨不利于实体经济中的大多数行业，但有助于改善油气开发企业的财务状况，降低该行业公司债的信用利差水平。
（四）市场深度：股票市场及债券市场的微观流动性有所改善
市场深度是指市场在承受大额交易时证券价格不出现大幅波动的能力，基于给定资产的未平仓买卖订单数量来衡量市场流动性以及可交易资产的供需情况，这些订单的数量越大，市场的流动性越强。股票市场上，芝加哥联储标普500期货的市场深度指数有所回升。2022年12月底该指标为-0.0085，相比11月底回升0.0008；债券市场上，彭博美国政府证券流动性指数等衡量流动性压力的指数有所回落。2022年12月底该指标为2.45%，相比11月底回落0.42个百分点。
（五）铜：中欧广义货币增速略有回升，中美工业增加值增速继续回落
铜价与中美工业增加值平均增速及中欧广义货币平均增速存在较为一致的关系，反映了铜的工业和金融属性。我们可以通过结合中美工业增加值增速及中欧广义货币增速的趋势来判断铜价的走势。
中欧广义货币增速略有回升，中美工业增加值增速继续回落。中欧两国2022年11月的广义货币增速为-1.78%，相比2022年10月回升1.28个百分点；中美两国2022年11月的工业增加值增速为2.35%，相比2022年10月回落1.75个百分点。
中国在全球制造业附加值中的占比最高，每年大量进口基本工业金属用于加工，因此中国经济的强弱表现对被称为“大宗商品之王”的铜的价格走势影响甚大，进而使人民币汇率与铜价走势挂起钩来。铜价走高时，人民币对美元的汇率也总体上处于升值状态；铜价下行时，人民币汇率也会贬值。
（六）黄金：美国政府双赤字明显回落，负利率债券规模继续减少
黄金是美国收割全球的“不满指数”。经常项目逆差是过度消费，输出美元后持有美元外汇占款国进而购买美债吸收美国财政赤字，从而美国以消费和财政“双透支”收割全球，而黄金价格表达的正是基于此的不满。截至12月底，美国政府双赤字规模为1.63万亿美元。
近几年金价走势与全球负利率债券规模“如影随形”。普遍的负利率环境对黄金来说，意味着长期被诟病的机会成本几乎消失，二意味着相对于提供负收益的债券，不生息的黄金反而成为了“有息资产”，使其从资产属性上发生了根本性变化。12月底以美元计负利率债务规模为0.02万亿美元，相比11月底的1.47万亿美元减少1.45万亿美元。
（一）资产表现：国内A股及主要大宗商品涨跌互现
股票方面，A股主要指数涨跌互现，上证综指和中证500分别下跌-2.0%和-4.7%，沪深300、创业板指和上证50分别上涨0.5%、0.1%和1.1%。从风格来看，金融、周期、成长和稳定风格分别下跌-1.0%、-5.0%、-3.5%和-3.9%，消费风格上涨3.4%。
债券方面，债券整体上涨0.4%，其中国债和金融债分别上涨0.3%和0.4%，企业债下跌-1.0%。
商品方面，主要大宗商品涨跌互现，铜、螺纹钢和铁矿石分别上涨2.3%、9.6%和12.5%，铝、焦煤、动力煤、玉米和豆粕分别下跌-0.8%、-16.9%、-6.8%、-2.5%和-8.0%。
（二）大盘估值：A股主要指数PE涨跌互现
A股主要指数PE涨跌互现，11月底上证综指、上证50和中证500的PE分别为12.34、9.31和22.62，较上月分别下行-0.09、-0.09和-0.91；沪深300和创业板指的PE分别为11.32和38.91，较上月分别上行0.02和0.12。上证综指、上证50和中证500的PE分位数分别为20.35%、16.76%和15.24%，较上月分别下行-0.87、-1.93和-2.40个百分点；沪深300和创业板指的PE分位数分别为20.96%和16.60%，较上月分别上行0.12和0.39个百分点。
（三）债券市场：基本面经济持续震荡，情绪面短期市场情绪转为悲观
1、基本面：华创宏观周度经济指数继续震荡
最新的华创宏观中国周度经济活动指数为4.83，相对于12月18日回升了0.40。主要是因为秦皇岛煤炭吞吐量、乘用车销量及波罗的海干散货指数相比去年同期的回升幅度超过了汽车半钢胎开工率及大中城市商品房成交面积等相比去年同期的回落幅度。华创宏观中国周度经济活动指数从11月开始持续震荡，显示经济短期波动加大。
2、政策面：央行共计货币净投放18379亿元
12月份央行公开市场操作净投放货币17050亿元，中期借贷便利净投放货币1500亿元，抵押补充贷款净回笼171亿元，共计净投放18379亿元。
3、资金面：DR007平均下行2BP
资金利率能够最直接、最快速、最充分地衡量市场资金成本的边际变化，其最高点和最低点代表了一轮货币政策最紧张和最宽松的程度。12月底DR007收于2.36%，相比上月底上行34BP；12月份DR007均值为1.75%，相比上月平均下行2BP。
4、情绪面：市场短期情绪维持悲观
10年国债是无风险利率的标杆品种，我国债券市场成交最活跃的品种有两个：一个是10年国开债，一个是10年国债。两者波动趋势基本一致，但波动幅度不同，这种偏差可以反映债券市场的情绪。12月底10年期国债和国开债品种利差为16BP，相比11月底上行3BP，市场情绪仍处于历史高位。
除了国开债与国债品种利差，也可以从市价偏离均线的程度来看短期的市场情绪是否过于乐观或过于悲观。12月底10年期国债收益率相比其90日均线要高8BP，显示市场短期情绪维持悲观。
5、交易面：期限利差继续回落
长短端利差拉大、收益率曲线陡峭是资金套利的基础，也是债券牛市的基础。12月底10年期国债收益率与3个月国债收益率的期限利差为78BP，相比11月底回落2BP。
（四）股债性价比：A股ERP全面回升，股债收益差有所回升
1、ERP：A股ERP全面回升
12月A股ERP全面回升。12月底上证综指、上证50、中证500、创业板指和沪深300的ERP分别为5.26%、7.90%、1.58%、-0.27%和5.99%，较上月分别上行0.09、0.14、0.21、0.03和0.02个百分点。12月底上证综指、上证50、中证500、创业板指和沪深300的ERP分位数分别为74.7%、76.1%、82.9%、95.4%和76.8%，较上月分别上行2.1、2.9、4.0、0.4和0.5个百分点。
2、股债收益差：A股股债收益差有所回落，美股的股债收益差有所回升
A股的股债收益差有所回落，美股的股债收益差有所回升。2022年12月底，10年期国债收益率与上证指数股息率之差从0.29%回落到0.10%；10年期美国国债收益率与标普500股息率之差从2.07%回升到2.16%。
（五）股市情绪：多数市场情绪指标恶化，市场情绪指数有所回落
我们汇总了融资融券余额环比增速、基金发行份额、上证50ETF波动率指数等市场情绪指标，并计算了其现值和所处的分位数，可以发现12月份北上资金净流入、股债收益差等市场情绪指标回落。
1、市场情绪：市场情绪指数略有回落
通过五个指标合成情绪指数，包括股价动量、避险需求、看涨期权/看跌期权、低等级信用债需求、市场波动率等。其中，股价动量是沪深300指数与125个交易日移动平均之差，避险需求是沪深300与国债财富指数月度涨跌幅之差，看涨期权/看跌期权是上证50ETF看涨期权与看跌期权成交量之比，低等级信用债需求是中债AAA企业债与AA企业债收益率之差，而市场波动率采用的是上证50ETF期权波动率。12月底市场情绪指数为43.43，较11月底回落了-6.17，平均来看12月市场情绪指数为48.11，较上月回落-0.81。
2、交易指标：基金发行份额环比回升，两融余额有所回落
基金发行份额环比回升，12月的股票型及混合型基金共发行303.87亿份，11月为236.54亿份，环比增加67.33亿份。12月全A换手率及两融余额有所回落。12月底全A换手率从1.75%回落到1.16%，融资融券余额从15643亿元减少到15404亿元。
3、资金流向：北向资金以及南向资金继续净流入
12月北向资金以及南向资金继续净流入：北向资金净买入额累计350亿元；南向资金净买入额累计84亿元。
（六）行业指标：食品饮料、消费者服务和传媒涨幅居前
1、行业涨跌：A股行业跌多涨少，食品饮料、消费者服务和传媒涨幅居前
A股行业跌多涨少，食品饮料、消费者服务和传媒涨幅居前，12月分别上涨11.1%、8.2%和2.2%，煤炭、房地产和建筑行业下跌，12月分别下跌-10.1%、-7.2%和-7.0%。
2、行业估值：银行、石油石化和通信等行业估值处于历史低位
2022年12月底消费者服务、电力及公用事业和计算机等行业PE处于历史高位。其中，消费者服务PE为3326.22，历史分位为99.7%；电力及公用事业PE为43.91，历史分位为87.8%；计算机PE为113.09，历史分位为78.2%。煤炭、石油石化和基础化工等行业PE处于历史低位。其中，煤炭PE为6.28，历史分为为0.0%；石油石化PE为8.04，历史分位为0.2%；基础化工PE为17.71，历史分位为1.6%。
2022年12月底消费者服务、食品饮料和电力设备及新能源等行业PB处于历史高位。其中，消费者服务PB为5.57，历史分位为81.7%；食品饮料PB为6.92，历史分位为64.6%；电力设备及新能源PB为3.21，历史分位为44.1%。银行、建筑和传媒等行业PB处于历史低位。其中，银行PB为0.53，历史分为为0.7%；建筑PB为0.90，历史分位为1.7%；传媒PB为1.86，历史分为为1.9%。
3、北向资金：食品饮料行业市值占比抬升，电力设备及新能源行业市值占比下降
2022年12月陆股通资金行业市值比例明显提升的是食品饮料、家电以及消费者服务等行业，市值比例分别提升了1.76、0.56和0.29个百分点；陆股通资金行业市值比例明显回落的是电力设备及新能源、电子以及基础化工等行业，市值比例分别回落了-0.84、-0.50和-0.40个百分点。
4、行业跟踪：猪粮比价增速与挖掘机销量增速继续回升
猪粮比价是指生猪平均出场价格与作为生猪主要饲料的玉米平均批发价格的比值，能直观的反映生猪养殖成本收益对比关系，是衡量生猪市场盈亏状况的重要指标。猪粮比越高，说明养殖利润越好，反之则越差。因此，猪粮比价的见顶回落预示着生猪养殖行业的利润或开始下降。
挖掘机销量一般被视为基建的“晴雨表”，其销量增长往往意味着基建活跃、投资强劲。因此，我们也可以用挖掘机销量增速来判断基建中建材需求的强弱。从历史走势看，挖掘机销量增速一般会领先于建材行业指数。随着稳增长政策的持续发力、重大项目的加快建设，挖掘机销量增速持续回升。
（七）宏观高频指标：消费、工增面临下行压力，基建投资上行动力略显不足
消费零售类高频指标。社会消费领域，我们选取了地铁客运量增速以及高德拥堵延时指数作为社会消费零售品总额增速的高频观测指标，主要是因为居民的购物消费大多与交通出行有关，也即在外出购物的场景下发生消费行为。12月地铁客运量增速与拥堵延时指数增速均继续回落，显示社会消费品零售总额增速依旧面临下行压力。
出口贸易类高频指标。出口贸易领域，我们选取了八大枢纽港口集装箱吞吐量增速以及上海出口集装箱运价指数增速作为出口金额增速的高频观测指标，因为出口活跃的时期枢纽港口的集装箱吞吐量也必然上升，而海外贸易需求强劲的时期，一般也意味着运费的上升。
基建投资类高频指标。基建投资领域，我们选取了磨机运转率增速以及石油沥青装置开工率增速作为基础设施投资增速的高频观测指标，因为磨机运转率代表的水泥以及石油沥青装置开工率代表的沥青是基础设施建设的重要原材料。12月磨机运转率增速见顶回落，而石油沥青装置开工率增速也有所回落，基建投资增速继续上行的动力不足。
工业生产类高频指标。工业生产领域，我们选取了乘用车销量增速以及汽车半钢胎开工率增速作为工业增加值增速的高频观测指标，主要是因为汽车业在工业增加值中的占比较高，因此可以作为工业增加值的观测指标。12月乘用车销量增速继续回落，而汽车半钢胎开工率增速也略有回落，预计工业增加值增速继续回落。
20221212-从全球原油格局演变的视野再思俄乌冲突
20220816-经济差货币宽，股债偏向“长久期”——7月经济数据点评
20220729-实事求是，平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议
20220715-外乱内安：斜率、高度、结构、变盘点——6月经济数据点评
20220713-通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角
20220706-利率拐点了？——不谈定性只谈定量&五大模型看利率定价
20220520-当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？——破案“稳增长”系列十四
20220514-加息交易三段论开启第二段——美国4月CPI数据点评
20220426-央行出手，汇率政策或进入密集观察期——外汇准备金下调点评
20220424-如何理解近期汇率异动？
20220408-稳增长、息差、油价、疫情——当下投资关键问题思考
20220306-六句话极简概括，五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读
20220227-宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案
20220209-汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发
20211211-七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议
20211209-外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成
20210731-财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议
20210714-“大宽松”的梦需要醒一醒
20210708-不是你以为的“松”——7月7日国常会点评
20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？
【“十四五”按图索骥系列】
20221203-“新型举国体制”：抓手在哪？——十四五按图索骥系列六
20221125-从旧到”新“，行至何处？——“新动能”一本通&十四五按图索骥系列五
20211217-专精特新七问七答——“十四五”按图索骥系列四
20210203-100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三
20210116-战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二
【“碳中和”系列】
20210420-中国的“碳”都在哪里
20210319-一“碳”究竟——碳中和入门核心词典
20210304-碳中和对制造业投资影响初探
20210301-迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理
【出口研判系列】
20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”
20210204-谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八
20210108-全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七
20201208-吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六
20201103-疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五
20201102-三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四
20201030-三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三
20201013-出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二
20200915-出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一
【疫世界资产观系列】
20200730-议息会议平淡无奇，美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二
20200611-美联储鸽派立场下的资产价格如何演化？——6月FOMC点评&疫世界资产观系列十一
20200430-美联储会进行YCC吗？——疫世界资产观系列十
20200423-拨备覆盖率下调意味着什么？——疫世界资产观系列九
20200422-全球主要国家的银行业尾部风险有多大？——疫世界资产观系列八
20200407-黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七
20200326-美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六
20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五
20200320-当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四
20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考？——疫世界资产观系列三
20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二
20200302-美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一
【战“疫”系列】
20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六
20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五
20200303-地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四
20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三
20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二
20200227-战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一
20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十
20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九
20200213-对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八
20200212-还有多少人需要赶路？——战疫系列七
20200211-经济影响再评估——战疫系列六
20200208-什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五
20200205-怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四
20200204-外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三
20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二
20200201-经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一
【数论经济系列】
20200804-缩or胀——美国通胀长短期双框架的找寻与展望&数论经济系列十一
20191029-越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十
20191021-酒饮微醺，过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九
20190926-降息概率何时还会再背离？--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八
20190906-美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七
20190815-于细微处见知著：五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六
20190717-功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五
20190701-步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四
20190528-汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三
20190527-贸易战下的中美CPI：短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二
20190408-M1拆分框架：一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一
【大类资产配置框架系列】
20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六
20190319-2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五
20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四
20181225-2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三
20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二
20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一
【周报小专题系列】
20220814-天气热，什么影响？
20220724-哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析
20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算
20220313-高油价：企业盈利冲击或更值得担忧
20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗？
20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析
20220124-地产放松的时间表，看什么指标？
20211212-今年的贷款都去哪了？
20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？
20211107-“五问”美国两党基建法案
20211010-四季度会缺钢吗？
20210905-电子出口或将受益东南亚疫情
20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口
20210620-存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义
20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词
【海外论文双周志系列】
20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大？——海外论文双周志第10期
20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期
20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了？——海外论文双周报第8期
20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期
20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期
20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期
20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期
20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期
20220102-新冠：消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期
20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期
20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期
20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期
20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期
20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期
【海外双周报系列·2022】
20221010-全球流动性恶化有多严重——海外双周报第16期
20220718-75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期
20220526-欧元区衰退风险有多大？——海外双周报第9期
20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期
20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期
法律声明
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。