龙佰集团：钛白粉龙头稳中求进，布局新能源未来可期

Hello，大家好，我是球神。

国庆有点时间，干点正事。

整体分析一下龙佰集团这家企业。

核心投资逻辑：

1. 1.  全球第三大及亚洲与中国最大的钛白粉生产商，产业链一体化，主营产品具备规模效应和高毛利、低成本优势，未来几年具备做到钛白粉全球第一的潜力；
2. 2.  钛白粉和海绵钛行业具备一定技术壁垒，需求端仍然具备一定空间(国内+出口)，供给端未来产能或将过剩，低成本一体化龙头企业将受益于产能出清和市占率提升；
3. 3. 布局新能源材料磷酸铁锂产业链，一期已投产，若全部顺利投产，将打造第二增长曲线；
4. 4.  化工周期成长企业，好的买点往往在业绩兑现之前，也即预期周期启动之前，业绩亏损之际，2020-2021钛白粉高景气周期已过，当前国内下游地产/基建/涂料行业对钛白粉需求不振，上游原材料价格上涨，周期低点已至。龙佰集团目前市值376.45亿，动态PE 8.35倍，PB 1.88倍，均来到历史低位。

一、公司介绍

1. 1.1  龙佰集团(前身是龙蟒百利)，1998年成立，2011年A股上市，总部在河南焦作，所属化工行业，主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品和硫酸等产品的生产和销售；
2. 1.2  龙佰集团目前是亚洲最大的钛白粉企业，全球钛白粉产能和销量第三；
3. 1.3  钛白粉化学名称为二氧化钛，是一种性能优异的白色颜料，广泛用于涂料、橡胶、塑料、造纸、油墨等行业；
4. 1.4  海绵钛是钛金属单质，是钛材及其他钛构件的原料，被广泛用于航空航天、舰船、兵器、生物医疗等领域；
5. 1.5  从2021年开始，龙佰集团宣布开始进军新能源材料领域，利用硫酸法钛白粉副产硫酸亚铁布局磷酸铁锂产业链，自2021年8月以来，共公告投资11个项目，总投资额达182.4亿；
6. 二、主营业务占比

7. 2.1 近10年钛白粉营收占比及毛利率

8. 2.2 近10年铁制品营收占比及毛利率

9. 2.3 近10年钛制品营收占比及毛利率

10. 2.4 近10年锆制品营收及毛利率

11. 2.5 2021年整体营收及毛利情况

12. 2.6 近5年营收和归母净利润变化

13. 2.7 最新季度业绩

14.   2021年公司实现营业收入205.66亿元，同比增长45.77%；净利润46.76亿元，同比增长104.33%，每股收益2.12元；

15.   2022年一季报，营业收入60.68亿元，同比增长30.63%， 环比增长14.54%；

16. 净利润10.64亿元，同比增长0.03%，环比增长25.83%；

17.   2022年中报实现营业收入124.23亿元，同比增长25.96%，净利润22.66亿元，同比减少6.93%；

18.   2022年上半年净利润下滑的原因主要是国内钛白粉需求下降，上游原材料价格大幅上涨(周期股的特性)。

19. 三、竞争格局
20.  3.1  国内钛白粉同行企业对比
21.  3.2  全球钛白粉同行企业对比

1. 四、钛白粉行业供需分析
2. 4.1 需求端稳步提升，出口加速增长

l  国内：我国钛白粉表观消费量从2017年的225.9万吨上升至2021年的255.5万吨，年均复合增长率为3.1%。随着国内新一轮房地产刺激政策推行以及新基建的发展，钛白粉需求未来有望进一步增长；

l  出口：2021年行业出口占比为35.7%。2017-2021年，我国钛白粉出口量从2017年的83.1万吨上涨至2021年的131.2万吨，年均复合增长率为12.1%。钛白粉需求稳步增长主要系东南亚等发展中国家工业化和城镇化发展，基础设施建设对上游原材料需求的提升。

1. 4.2  供给端转型升级，新增产能有限
2. 1、政策收紧。2019年，国家发改委发布《产业结构调整指导目录》，限制新建硫酸法钛白粉生产线，鼓励新建单线产能超过3万吨/年的氯化法钛白粉生产线。
3. 2、环保政策趋严。环保趋严使得行业环保成本上升，推动钛白粉落后产能逐步淘汰。2019年钛白粉总产能增速17.4%的增速，2021年我国钛白粉总产能为451.1万吨，同比增长3.84%。
4. 3、上游钛矿原料产能受限。2019年钛矿产量和需求基本平衡，2020年开始供需缺口出现。按照现有产能来看未来钛矿供给将缩窄，同时单位成本也将随之提高。
5. 4、国内钛精矿产没有扩产。由于行政许可壁垒和资源稀缺性壁垒，目前还没有企业有明显的资本开支和扩产计划。国内钛精矿产量从2016年的约340万吨连年提升至2019年的477万吨，而产能方面增长非常有限，现有450万吨/年的利用率已超过100%，在当前基本也看不到新增产能的情况，现有产能利用率已基本失去弹性，很难进一步增产满足下游钛白粉的需求增长。
6. 五、新能源材料领域布局
7. 5.1  自2021年8月以来，龙佰集团共公告拟投资11个项目，总投资额达182.4亿元。项目数量是2014年-2020年期间所有投建项目的近2倍，投资额则超过2倍。
8. 5.2  在公告的11个投建项目中，有5个涉及锂电材料业务：
9.   总投资12亿元的年产20万吨电池材料级磷酸铁项目
10.   总投资35亿元的年产20万吨锂离子电池材料产业化项目
11.   总投资15亿元的年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目
12.   总投资35亿元的年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目
13.   总投资20亿元的年产15万吨电子级磷酸铁锂项目

   5.3 其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期5万吨石墨负极）已进入试生产阶段或具备投产条件。

 5.4 新能源汽车行业的蓬勃发展带动了锂离子动力电池的需求高增，由于新能源汽车锂电池自燃事故多发，三元锂电池的安全性受到质疑。使得磷酸铁锂动力电池重获市场青睐，装机占比稳步提升，市场规模快速增长，未来具有广阔的发展空间。

# 风险提示：

本文提到的任何上市公司及财务数据均只是个人研究记录，不作为买入和卖出建议和依据。请坚持独立思考，理性分析。