细说中国债券"入门"彭博的两大障碍

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3月23日，彭博宣布，将把人民币计价的中国国债和政策性银行债纳入彭博巴克莱全球综合指数(Bloomberg Barclays Global Aggregate Indices，"彭博全球指数")，从明年4月开始，分20个月完成。

彭博表示，根据截至今年1月31日的统计数据，将有386只中国债券被纳入彭博全球指数，在该指数53.73万亿美元的市值中占比5.49%。而在纳入过程全部结束后，人民币计价的中国债券将成为彭博全球指数中的第四大货币债券，排名美元、欧元、日元之后。

不过彭博同时也开出了"进门"的三大条件，包括：实施券款对付结算、实现批量交易在投资组合间的分配、以及明确税收政策。彭博表示，这三大条件若有延迟，债券纳入指数的时间或也将相应延后。

有不愿署名的市场人士表示，彭博开出的这三大条件，大部分都是去年中港"债券通"开通以来市场所反映的问题，现在彭博再度提出，说明相关问题至今也没有得到实质性的解决。

2017年7月1日，中港"债券通"北向计划正式启动，境外投资者可通过内地与香港债券市场基础设施的互联互通，进入内地的银行间债券市场。截至2017年底，"债券通"计划吸引了数百家金融机构的参与，但总体而言还是以香港等亚洲市场的投资者为主，欧美等地的海外投资人普遍报以观望态度。

究其原因，主要有二。

其一，券款对付(Delivery Versus Payment，"DVP")存在问题。

券款对付(DVP)，也就是我们平常说的一手交钱一手交货，货银两清, 具体来说是指债券交易达成后，在债券交易双方指定的结算日，债券和资金同步进行交收并互为条件的一种结算方式。在这种结算方式中，(债)券和(钱)款的交付基本是同步的，从而避免了本金风险，在流动性风险降低的同时也提高了结算效率。

目前内地的银行间债市共有两家托管机构，分别是中央国债登记结算有限责任公司("中债登")和上海清算所。后者以信用债的托管为主，已经实现了DVP，但前者，即主要托管清算国债和政策性金融债的中债登则无法实现DVP交收，投资人(买方)需要先付款，而卖方在确认收到款项后才交付债券。

"对于一些UCITs基金来说，无法实现DVP 交收，就不符合共同基金的资产保障规定，基金管理人没法参与。" 花旗香港证券服务董事总经理兼业务总监陈金丹曾在接受媒体访问时表示。

而今次，将被纳入彭博全球指数的恰恰是由中债登托管清算的国债和政策性金融债。因此，一手交钱一手交货的问题再度被摆到台面上。

其二，税务安排不清楚。

"债券通"开通后，不少海外投资人因为不清楚是否需要缴纳相关的税项和缴交方法，从而对"债券通"却步。渣打银行(香港)大中华区外汇、利率及信用产品交易部董事总经理冯思果就曾公开表示，境外机构投资者在投资内地企业债和金融债时，所获取的利息税款有可能需要缴纳10%的预扣税和6%的增值税，但内地直到今时今日都没有明确公告厘清这些税到底该不该交、怎样交。

投资人选择"债券通"是主动的投资行为，在不清楚状况的情形下可以选择观望、不进场，但彭博一旦将中国债券纳入指数，那么在全世界范围内跟踪该指数的被动产品就必须也跟着增加相应持仓，这个时候，境外投资人该怎么交税就成为基金经理和内地相关部门无法回避的一个问题。

其实，无论是DVP交收，还是税务安排，都是技术性的问题，假以时日，总会找到解决的办法。而彭博在开出这些条件时也用上了"may"这种比较柔软的字眼，而不是具有强烈确定意味的"must"或" have to"，意味着凡事皆有变数。例如：

2017年3月1日，彭博宣布推出两项将人民币计价的中国债券和全球指数相结合的全新固定收益指数，以作为将中国债券纳入国际主流债券指数的过渡方案。

彭博指数业务全球负责人史蒂夫·伯克利当时对媒体说，根据彭博全球指数的评估标准，中国的债券市场在以下方面做得不足，需要改进：继续扩大人民币使用范围，开放外汇市场，以便国际投资者利用远期、互换等工具有效对冲货币风险；明确税收规则；承诺当市场出现较大波动时不会改变已推行的改革举措等。

而一年后(2018年3月23日)，彭博宣布将人民币计价的中国国债和政策性银行债券纳入彭博全球指数。彭博解释说：

"In order to be considered for inclusion in the Global Aggregate Index, a local currency debt market must be classified as investment grade and its currency must be freely tradable, convertible, hedgeable, and free of capital controls. Ongoing enhancements from the PBoC have resulted in RMB-denominated securities meeting these absolute index rules."

("纳入全球综合指数的要求包括：本币债券市场的主权信用评级必须为投资级，货币必须可自由交易、可自由兑换和对冲，且没有资本管制。中国人民银行持续推进改革，目前人民币计价证券已达到这些硬性要求。") 

原来在彭博眼中，我们已经没有了资本管制啊……

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