金管局蹂躏港元

金管局发债过万亿美元，形同增加港元的流通量，导致港元积弱

美国联储局在2015年底给量化宽松画上句号，开始减少买债规模收缩银根(即所谓缩表)提高利息。在联系汇率下，港纸背后有美元撑腰，犹如戴了面具的美金；美金加息港纸没有不加的余地。奇怪的是，美国六度加息，港息可纹风不动。何也？难道面具依旧，背后撑腰货币已变？非也。 

港纸、美金二而为一，利息当又共同进退，有此效果，套戥致之：港纸如若低息，人们会将之兑成相对高息的美金，港纸流通量由是减少；物以罕为贵，港息攀升；直至摆平息差，套戥方告一段落。当下港美息差不断拉阔，莫非套戥运作不来？ 

套戥赚息牵涉两个基本步骤：一、沽售低息的港元，兑换为高息美元；二、作美元定期存款，或投资美元资产。这般走资将令港汇下跌。事实上新近港元确又跌至三十三年来的新低，显见套戥一如机制要求，运行无碍。 

果如此，港纸流通量萎缩，港息理应攀升——直至跟美息扯平，息差消失、套戥无利可图、汇价回复7.8的水平为止。现今港元虽是偏软，息差却扯阔，唯一的原因是相对于需求，港纸流通量仍未跌至足以提高利息的水平。 

有此奇特现象不外乎三个原因。要么，资金需求疲弱；要么，资金供应充裕；再不然两者兼而有之。资金需求疲弱，原因离不开经济不前：消费者不肯消费、商家不敢投资，以致资金无出路。当今全面就业，专营高档日本、欧美货的超市，空前兴旺；楼价虽与天比高，新盘莫不抢购一空。资金该不乏出路。 

资金有需求而港息不升，原因只剩下一个——资金水浸；要吗，出路堵塞，再不然资金源源不绝，以致息口欲升无从。只有金管局方有此能耐。炮制资金水浸所谓者何？一切从1990年说起。 

那年的三月，金管局始创外汇基金票据及债劵，即是举债借钱。名称有别，反映年期长短不同；票据短至三个月即期满、债劵可长达十年。政府理财稳健，金管局管理的外汇基金则大有储备，何须发债？多此一举，目的有两个。一、搵银，二、干预港元汇价。发债之时，金管局吸纳港元，及至票据、债劵期满赎回金管局放出港元；一买一卖金管局得以调节港元的流通量，进而影响其汇价。 

票据、债劵卖给谁？主要是银行。银行一般将客户存款一为三，第一笔存在金管局，供同业对数之用， 性质犹如大家的支票户口，金额有限。第二笔拿来放贷、投资搵银，份额最大。第三笔是防身储备金，供客户提款所需，份额随着监管机关的要求及市况风险而变动。金管局的票据、债劵安全可靠犹如现金却有息可收，银行乐于以此防身。 

本来无须借贷，却发债支付利息，这怎能搵银？赚息差：美金债劵孳息若是高过金管局的票据、债劵，吸纳港纸兑成美金投资美元债劵，当然有银落袋。这样赚息差平常不过，只不过由金管局来做，规模非比寻常。时至今天，金管局发债达10,493亿港元，只消有千分之一息差，每年可稳袋10亿元。 

世间上没有免费的午餐。金管局印公仔纸，无中生有，哪有这般便宜的事？不可能的。到头来金管局搵的是香港人的银：如若不买金管局的低息票据和债劵，银行大可以放贷那10,493亿港元，资金供应增加，有助压低港元利息，减少香港人的借贷成本。 

哪怕这10,493亿港元没有出路，港元利息给压低了，公众套戥赚息，收入将落入寻常百姓而非金管局袋中。故此发债看似无本生利，金管局实是与民争利。更有甚者，金管局发债无疑抽走了港纸，有票据、债劵为储备，银行依然有能力放贷。金管局套戥赚息是以没有导致港元供应萎缩，窒碍联系汇率的正常运作。此举非自今日始，何以至今港汇方跌至历史新低？ 

近因是金管局突如其来，在去年增发800亿港元票据、债劵，等同增加港元供应，结果走不掉是港汇下滑。远因是为了打压楼市，金管局在14年3月提前检讨银行的"稳定资金要求" (Stable Funding Requirement)，藉此遏抑放贷、堵塞资金出路，那么港汇又能不滑落？ 

联系汇率调节机制本应无须金管局插手，透过息差套戥自动维持汇价在一美元兑7.8港元的水平。机制运作了七年，金管局忽发奇想，发债与民争利，从寻常百姓口袋拿走息差。为了打压楼市，则进一步扰乱机制的自动运作，扯低港汇——即是给外来楼宇炒家削价！——走向金管局自设的所谓弱方干预水平。本来无一物，金管局透过一次又一次的干预制造进一步干预的借口。诸般蹂躏，联系汇率能不早晚崩溃？ 

(本文来自香港壹周刊，并不代表投资洞见与委托的立场)

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