深度 | 新能源车22年供需展望之三：关注石墨化供给限制、产品差异化带来超额利润
文｜朱玥 马天一
石墨化代工产能仍是负极产能瓶颈，供给边际增量需关注限电及双碳考核政策边际变化
预计2022年全球负极时间加权产能148万吨，较2021净增约60万吨，增量主要来自贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气和凯金能源等头部供应商；预计2022年石墨化有效产能约112万吨，部分二线负极产能因石墨化加工供给不足无效，其中预计22年一季度石墨化加工产能相对紧缺，二三季度略有宽松，对应全年负极供给148万吨，Q1-Q4为26、37、42和44万吨。预计2021年中国锂电池负极材料出货量约71吨，2017年至2021年年均复合增长接近50%，中国负极公司正在快速突破海外市场，增速领跑全球。出货量与市场规模增速吻合，负极材料价格相对稳定，出货量带动中国负极产业规模。根据鑫椤锂电数据，2020年贝特瑞位居国内负极材料出货量第一位，市占率23%；江西紫宸、杉杉股份分列二、三位，市占率分别为19%、18%；CR5为82%；2021年H1贝特瑞蝉联国内负极材料出货量第一位，市占率25%；璞泰来、杉杉股份紧随其后，市占率分别为17%、17%；CR5为83%，总体负极格局稳定，市场集中度较高。
22年全球供给约133万吨，石墨化影响边际宽松
根据各厂商公告产能规划及实际进展，预计全球2022年实际产能约为165万吨，但负极中占比较高的人造石墨需要经过石墨化的工序，石墨化工序为高耗能产业，其产能扩张和释放速度不及负极石墨产能建设速度，对人造石墨产能形成限制。根据下游锂电池消费情况，判断2022年全球锂离子电池产量为859GWh，对应需求为120万吨，供需比为123%，Q1-Q4分别为24、30、32和35万吨，供需比为111%、123%、129%和127%，全球负极供需边际宽松。
因人造石墨由于其性能较天然石墨负极更适用于高能量密度体系电池，国内动力电池应用较多，因此渗透率维持较高水平，2021年10月中国人造石墨渗透率为78%，近年来渗透率中枢在80%以上。
产品差异化明显，关注负极技术迭代&一体化赋予超额盈利
负极材料是锂电产业链中具备产异化的产品之一，行业内各公司产品售价、盈利产生较大差距，而差异化来自技术、成本和工艺三个方面，成为行业竞争关键：
1）硅碳负极具备较高壁垒，加速放量进一步增强头部优势。硅碳技术投入、工业规模化以及资本投入（资本开支强度为普通负极6倍）形成天然壁垒，对进入者要求极高，目前4680电池等行业趋势催化下，硅碳负极因适配4680，预计放量进度加速，先入者&头部厂商将享需求红利；
2）资源、石墨化一体化赋能成本。负极材料成本中，原材料及石墨化占比较高，以21年成本测算石墨化自给对应外协成本下降近25%，完善原材料、石墨化产能布局成为负极产能释放保障和盈利提升关键；
3）工艺变革提升能耗和生产效率。以石墨化工艺为例，连续石墨化炉优于现有工艺，单位能耗下降30%以上，加工速率提升20%以上，实现降本增效。
投资建议：继续负极龙头贝特瑞、璞泰来、杉杉股份，具备成长性的翔丰华和中科电气等。
风险提示：新能源汽车产销不达预期，全球疫情加重，原材料价格大幅上涨。
报告作者介绍
近年来，随着中等收入群体不断扩大，生活水平普遍提高，消费观念持续转变，对旅游的需求不断增长。同时，国家出台一系列政策措施，支持旅游行业取得较快发展。根据文化旅游部统计，国内旅游旅游总收入从2010年的1.57万亿元，增长到2019年的6.63万亿元，年均复合增长率达17%，远超同期GDP增速。预计未来一段时间，旅游需求将会继续保持较快增长。据市场机构预测，2025年国内旅游人数将突破83亿人次，旅游收入接近10万亿元。为满足人民对美好生活需要，必须进一步加快旅游基础设施建设，推动实现消费高质量发展。朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师，2011-2015年任《财经》新能源行业高级记者。专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，获2020年新财富评选第四名，金麒麟第三名，水晶球评选第三名。
马天一：中信建投证券电力设备及新能源研究员，天津大学化工硕士，研究方向为锂电池材料及上游资源。
证券研究报告名称：《新能源车22年供需展望之三：关注石墨化供给限制、产品差异化带来超额利润》
对外发布时间：2022年1月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 执证编号：S1440521100008
马天一 SAC 执证编号：S1440521110004
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