深度 | 美国优质银行20年复盘：风险可控的持续高成长
文 | 马鲲鹏 杨荣 李晨 陈翔
摘要
本报告以晨星四星、五星评级共同基金持仓的美国银行股为样本（共88只），对美国中小银行和四大行（摩根大通、美国银行、富国银行、花旗银行）进行对比分析。
中小银行穿越周期的特征更加显著：
我们从PB估值、短（1年、3年）中（10年）长（20年）期涨跌幅等多个维度进行标的筛选，发现在一个相对较长的周期内，美国资本市场能支撑1-2家全国性大银行的估值溢价和较大涨幅，但却稳定存在着一批估值持续领先、涨幅持续靠前的优质中小银行。
优质中小银行有什么共性财务特征？
高成长、低不良、低分红
持续长大：资产规模增速更快
盈利能力更强：营业收入、净利润增速更快，ROE更高
资产质量更好：不良指标绝对水平比大行表现好、出清速度更快
高分红并不是高估值的前提：
优质中小银行普遍分红率不高甚至不分红，持续的成长性才是关键。
优质中小银行有什么共性业务特征？
业务传统、服务实体和本地、降低房地产依存度。
业务非常传统：吸存放贷为主，营收主要依靠净利息收入，中收贡献不大。
服务实体、服务本地：有效的实体服务能力在降低存款成本、稳定贷款定价上均发挥了重要作用。
近十年房地产依存度下降：实体及中小企业是新投向，但并未牺牲资产质量。
一枝独秀不是春，百花齐放春满园：大银行通过高、精、尖的轻型化业务能实现高估值，中小银行通过最传统的存贷业务也能实现高估值，能实现“风险可控的持续高成长”的银行，都是好银行。
区域集中、业务聚焦、管理高效的中小银行板块有更大概率出现穿越周期的优秀公司和股价持续领先的长期牛股，区域好很重要，但在区域内的竞争格局、业务布局和管理能力也非常关键。
持续的高成长是优质中小银行的核心特征：既包括资产规模的持续快速扩张，也包括更为领先的营收和利润增长、更高的ROE水平，以及具备快速出清特征的优异资产质量表现；与普遍认知相悖的是，高分红并不是优质中小银行的普遍特征和高估值的前提条件。
高息差对中小银行非常关键：但并不一味依靠贷款高定价支撑，存款成本优化非常重要。
中小企业是中小银行控制存款成本的主阵地：零售业务和零售存款相较大行没有优势，通过“信贷+服务”获取中小企业低成本结算资金是中小银行负债成本管控的关键胜负手。
降低房地产依存度有积极贡献，有成功案例：次贷危机后，美国一批优质中小银行成功降低了房地产信贷依存度，重点投向了实体企业尤其是中小企业，在成功控制风险的同时，既稳定了贷款定价，更是依靠中小企业结算资金大幅优化了自身存款结构，维持了显著优于行业的息差水平。
中收对优质中小银行估值影响有限：受制于自身体量和牌照，中小银行中收贡献普遍偏低，且业务传统，但这并未拖累其高估值，本地经济、本地企业和中小企业才是中小银行的核心能力圈，做深、做好、做透自己的核心能力圈才是这批优质银行脱颖而出的决定性因素。
风险提示
经济超预期下滑引发银行业不良风险
证券研究报告名称：《美国优质银行20年复盘：风险可控的持续高成长》
对外发布时间：2022年1月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马鲲鹏
SAC 执证编号：S1440521060001
杨荣
SAC 执证编号：S1440511080003
李晨
SAC 执证编号：S144052106000
陈翔
SAC 执证编号：S1440520120002
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