深度｜卓越新能(688196)：深耕生物柴油优质赛道二十年，龙头企业成长可期

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

文｜邓胜 高兴

专注主业二十年，打造国内生物柴油龙头企业。公司成立于2001年，为国内首家从事废旧油脂制取生物柴油技术研发的企业。目前公司从事以生物柴油为主，生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂等深加工产品为辅的研发、生产和销售，形成了废旧油脂制取生物柴油、副产物粗甘油提炼及生物柴油深加工为一体的产业链布局，是我国生物柴油行业的龙头企业。公司目前拥有生物柴油产能38万吨，生物基材料衍生品产能9万吨，是我国生物柴油行业目前产能规模大、出口量多、创新能力强劲的龙头企业。2016-2020年，公司营收由4.66亿元增长至15.98亿元，CAGR为36%；归母净利由0.5亿元增长至2.42亿元，CAGR为48%。
生物柴油海外需求大，国内仍有巨大空间。绿色发展背景下，全球各国努力实现“碳达峰”“碳中和”目标，生物柴油替代传统化石柴油和航空煤油（至少10亿吨以上市场）大势所趋， 2010-2020年全球需求量复合增长率为8.8%，2019年全球需求近4000万吨。欧洲目前逐渐上调掺混政策，2021年REDII修订要求2030年运输中可再生能源份额由14%增至26%，预计未来生物柴油需求持续提升。我国生物柴油出口高速增长，2015-2020年中国生物柴油出口量复合增长率为120%，2020年出口达到91万吨。此外，国内上海试点生物柴油政策，若全国推广，按5%生物柴油掺杂比例假设，我国将催生超700万吨生物柴油需求，发展空间巨大。
技术、原料铸就行业壁垒，产能扩张增强规模化优势。公司自创立以来，就对研发进行持续投入，实现了“资源利用效率+产品质量”双提升，废油脂甲酯化转化率超过98%，生物柴油获得欧盟ISCC认证，并开发出第二代烃基生物柴油。产能方面，公司在美山基地新建10万吨产能，远期10万吨烃基生物柴油稳步推进，此外还包括5万吨丙二醇与5万吨天然脂肪醇，随着公司生物柴油产能规模的扩大、衍生产品线的丰富、生产工艺的不断进步，公司生物柴油单吨利润不断增长，近两年已达到1000元左右，生产效益不断提高，未来2-3年公司将达到60万吨生物柴油产能与20万吨衍生品产能，进入快速成长期。在原材料方面，公司废油脂供应商以个人交易为主，个人供应商采购量占比达到85%。得益于完善公平的采购体系以及优秀的采购口碑，公司与客户保持了长期稳定的业务关系，保障了原材料的持续供应。

投资建议：欧洲政策实施效果不佳，公司产能投放不达预期。



报告作者介绍

近年来，随着中等收入群体不断扩大，生活水平普遍提高，消费观念持续转变，对旅游的需求不断增长。同时，国家出台一系列政策措施，支持旅游行业取得较快发展。根据文化旅游部统计，国内旅游旅游总收入从2010年的1.57万亿元，增长到2019年的6.63万亿元，年均复合增长率达17%，远超同期GDP增速。预计未来一段时间，旅游需求将会继续保持较快增长。据市场机构预测，2025年国内旅游人数将突破83亿人次，旅游收入接近10万亿元。为满足人民对美好生活需要，必须进一步加快旅游基础设施建设，推动实现消费高质量发展。

邓  胜：化工及能源开采行业联席首席，华东理工大学材料学博士，CFA，《德国应用化学》等国际顶尖期刊发表论文10余篇。6年化工行业研究经验，从产业视角做研究找投资机会。2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名。

高  兴：华中科技大学工学学士，清华大学热能工程系硕士，三年电力设备行业工作经验，2017年开始从事卖方研究工作。2018年加入中信建投证券，现任电力公用事业首席分析师，曾作为团队核心成员，获得 2019-2020年新财富电力公用事业入围、2018-2020年金牛奖电力公用最佳行业分析师、2019-2020年WIND最佳电力公用分析师第一、水晶球前五等奖项。

证券研究报告名称：《卓越新能(688196)：深耕生物柴油优质赛道二十年，龙头企业成长可期》 

对外发布时间：2022年1月5日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

邓   胜 SAC 执证编号：S1440518030004  
高   兴 SAC 执证编号：S1440519060004

免责声明

本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。