中信建投｜TMT行业研究集锦

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中信建投证券TMT研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：

通信：通信行业估值处于历史底部

计算机：浪潮信息(000977)：需求有望回暖，发展值得期待

电子：NXP一季度业绩创新高；特斯拉2030年目标年销量2000万辆

传媒：兆讯传媒(301102)：高铁站媒体龙头，点位壁垒与品牌认可，发掘新场景广告价值

海外：京东拼多多等80余家中概股被SEC列入“预摘牌名单”，百果园向港交所递交上市申请

《通信行业估值处于历史底部》

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本期要闻

【全球云服务支出在2022年第一季度攀升至559亿美元】

【2021年中国网络市场规模为102.4亿美元，同比增长12.1%】

【到2027年，DWDM和以太网将刺激光器件销量实现两位数增长】

投资建议

近期，以美股为代表的海外市场调整较大，国内防疫仍处于关键阶段，市场投资情绪仍相对不稳定。通信行业估值目前处于历史底部，截至2022年5月6日，申万通信指数动态PE为26.48，处于10年以来的0.08%分位点，处于5年以来的0.16%分位点。对此，我们建议围绕两个方向布局：一是高股息、低估值的电信运营商，如中国移动、中国电信、中国联通；二是一季度业绩表现良好、且预期2022年表现也相对不错的标的，如移远通信、广和通、中天科技、天孚通信、亿联网络、星网锐捷、中际旭创、创维数字、平治信息等。

推荐组合

上期回顾：推荐组合（移远通信、广和通、亿联网络、中天科技、中国移动、天孚通信）平均下跌0.30%，跑赢通信（申万）指数0.89pct，跑赢沪深300指数2.37pct。

本期推荐：亿联网络、中天科技、中国移动、移远通信、广和通、天孚通信。

持续关注：物联网/智能网联汽车（移远通信、广和通、和而泰、瑞可达、美格智能、鸿泉物联、移为通信等）；千兆宽带网关（平治信息、创维数字、天邑股份等）；云计算基础设施供应商（星网锐捷、紫光股份、宝信软件、奥飞数据、英维克、数据港、科华数据、天孚通信、中际旭创、新易盛等）；通信新能源（中天科技、意华股份、亨通光电、力合微、威胜信息、英维克、科华数据、拓邦股份等）；军工通信与卫星（华测导航、海格通信、上海瀚讯、和而泰等）；云通信/统一通信（亿联网络、梦网科技等）；电信运营商。

风险提示：国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺及疫情影响超预期；中国5G进展不及预期等。

《浪潮信息(000977)：需求有望回暖，发展值得期待》

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1、公司系国内第一、全球第二的服务器供应商。公司于1998年改制设立，并于2000年在深交所上市。公司在服务器领域积极投入研发，掌握核心技术，推出了包括天梭K1、天梭M13z等一系列自研产品，并多次获得国家科技进步奖项。公司于2021年全新发布的M6服务器已打破165项SPEC世界性能测试纪录，包揽SPEC CPU Cint最具普适性、SPECjbb企业级Java应用、SPEC power业界能耗评估等五大赛道冠军，全面霸榜。公司的AI服务器产品在2021年度全球权威AI基准测试MLPerfTM中共斩获44项第一。自2017年以来，公司传统产品X86服务器出货量稳居中国第一，2021年位列全球第二位。此外，公司AI服务器出货量占全球20%，位居全球第一。

2、服务器市场景气度有望回升。2022Q1，北美四家云厂商资本开支同比增长29.24%，保持较高投资强度。我们预计随着国家明确支持平台经济发展，且服务器供应链问题逐步缓解，国内云计算巨头资本开支有望进入上升周期，此外国内电信运营商、政企客户服务器采购需求总体保持旺盛。从服务器上游芯片的表现来看，也预示着服务器行业需求在明显恢复。2021Q4英特尔数据中心芯片出货量同比增长17%，环比增长8%，增速进一步加快。信骅科技2022Q1总营收约为2.59亿元，同比增长53.42%，2022年4月同比增长60.75%。

公司公布财报，2021年实现营收19.35亿元，同比增长39.68%，归母净利润2.25亿元，同比增长27.53%，2021Q4营收5.68亿元，同比增长33.40%，归母净利润0.92亿元，同比增长38.71%；2022Q1营收4.92亿，同比增长28.93%，归母净利润1394万元，同比增长28.26%。

3、国内大数据产业发展与政企上云带动服务器需求释放。今年国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》提出要强化高质量数据要素供给，支持市场主体依法合规开展数据采集，聚焦数据的标注、清洗、脱敏、脱密、聚合、分析等环节，提升数据资源处理能力，培育壮大数据服务产业，要加快数据要素市场化流通。这将带动服务器市场需求。此外，政策支持政企上云，也会拉动服务器需求。

4、公司有望抓住市场机遇，巩固服务器龙头地位。公司持续扩展云厂商之外的政企客户。对比2020年与2021年中国移动服务器采购中标情况，2020年华为中标25.6亿元，占比32%，公司中标未超3亿元；2021年华为相关公司超聚变中标23.7亿元，占比29%，公司中标12.8亿元，占比16%。2022年，电信运营商将进一步加大云计算投资，公司有望受益，而随着客户结构优化，公司利润率有望提升。

5、盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营收为769.7亿元、868.3亿元、979.7亿元，同比增长14.8%、12.8%、12.8%；归母净利润为25.0亿元、29.8亿元、34.7亿元，同比增长24.9%、19.1%、16.4%；对应PE为15X、12X、10X，维持“买入”评级。

6、风险提示：宏观经济波动带来的市场风险；国际形势变动带来行业上下游供需变动；Intel新一代芯片量产时间不及预期；若未来CPU等原材料大幅下跌，公司高库存面临存货叠加风险；竞争加剧等。

《周报：NXP一季度业绩创新高；特斯拉2030年目标年销量2000万辆》

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1、半导体：NXP发布2022Q1财报，汽车半导体持续高景气

上周，荷兰半导体巨头恩智浦（NXP）发布2022Q1财报，数据显示，一季度营收创历史新高达31.36亿美元，同比增长22.17%，环比增长3.19%。毛利率57.6%，同比提升3.1pcts，环比提升0.3pct，二者均超出公司此前指引中值，主要原因在于公司产能利用率提高以及产品型号丰富。按终端市场划分，汽车终端市场收入增速最高，达15.57亿美元，同比增长27%；工业和物联网收入6.82亿美元，同比增长19%；移动端收入4.01亿美元，同比增长16%；通信基础设施部门和其他终端市场收入4.96亿美元，同比增长18%。库存方面，NXP表示其22Q1分销渠道库存天数为1.5个月，低于21Q1的1.6个月，也低于长期目标，终端市场库存短缺反映出供需仍呈现失衡态势。

展望22Q2，公司预计终端市场需求强劲，产能供不应求状况继续存在，将拉动公司营收31.75-33.75亿美元，中值（32.75亿）同比增长26%，环比增长4%。毛利率57.1%-58.1%，中值（57.6%）环比提升0.5pct，汽车、工业与物联网等业务预计将成为主要增长动力。此外，产能受限情况下公司亦倾向于保障汽车市场的产能供应，公司表示除汽车市场外，2022全年在所有重点终端市场和地区都将受到供应限制。我们认为，一方面，新能源汽车渗透率快速提升，带动半导体需求同步攀升，另一方面，疫情反复与地区局势加剧产能供应不确定性，2022年汽车半导体市场仍将维持高景气。

2、消费电子：22Q1板块业绩短期承压，但具有长期布局价值

1、半导体：NXP发布2022Q1财报，汽车半导体持续高景气

本周，荷兰半导体巨头恩智浦（NXP）发布2022Q1财报，数据显示，一季度营收创历史新高达31.36亿美元，同比增长22.17%，环比增长3.19%。毛利率57.6%，同比提升3.1pcts，环比提升0.3pct，二者均超出公司此前指引中值，主要原因在于公司产能利用率提高以及产品型号丰富。按终端市场划分，汽车终端市场收入增速最高，达15.57亿美元，同比增长27%；工业和物联网收入6.82亿美元，同比增长19%；移动端收入4.01亿美元，同比增长16%；通信基础设施部门和其他终端市场收入4.96亿美元，同比增长18%。库存方面，NXP表示其22Q1分销渠道库存天数为1.5个月，低于21Q1的1.6个月，也低于长期目标，终端市场库存短缺反映出供需仍呈现失衡态势。

2、消费电子：22Q1板块业绩短期承压，但具有长期布局价值

一方面疫情影响下各地均出现工厂停产和物流不畅等问题，另一方面国内终端需求也受到抑制，同比下滑幅度较大，拖累消费电子公司22Q1业绩，86家消费电子公司中，31家公司营收同比减少，50家公司净利润同比减少，跌幅超过100%的公司有14家。目前国内消费疲软、手机创新迭代放缓，此外考虑到3-5月全国疫情反弹，严格的疫情管控措施冲击下游消费需求，二季度板块业绩仍将承压。展望下半年，整个供应链在经过持续几个季度的去库存阶段后，库存水平已经降至低位，我们预期5月手机厂为618和暑促将开始恢复正常拉货节奏，叠加去年同期基数低影响，预计消费电子公司二季度触底后，下半年将实现较高增速。此外，今年正逢苹果15周年，今年秋季发布会预计将发布有史以来最多新品，如配置强大的M1系列的MacBook和iMac、搭载血氧检测功能的iWatch、首款MR产品（或推迟至23Q1），安卓市场将发布多款折叠屏手机，元宇宙产品Quest 2 Pro、PS VR2代今年也将上市，多款新产品将提振消费需求，推动消费电子公司下半年业绩迎来新的增长。中长期来看，板块具有长期布局价值，关注新品类创新。消费电子板块的β属性较强，股价上涨将主要来自于成长溢价和创新溢价。

4、被动元件：手机MLCC需求有待恢复，车用MLCC确定性继续维持

需求方面，手机市场在3月份局部恢复后4月份再次疲软，导致相关MLCC需求萎缩，汽车MLCC需求则短期受限于汽车厂缺芯导致的产能不足问题。库存方面，原厂库存控制较好，基本维持在1.5-2.5个月，代理商库存压力较大，村田代理商手机库存达5个月，三星代理商库存达到4-4.5个月，而汽车MLCC代理商库存较低，整体约为2-3个月，其中汽车大尺寸高容产品则存在明显缺货现象。我们认为，当前MLCC需求结构性分化，随着下半年新品催化下消费市场需求恢复，汽车芯片不足逐步缓解，代理商库存得以消化，MLCC行业有望拐头向上，再叠加汽车、通信、工控等市场需求强劲支撑，MLCC市场有望改善。

5、投资建议：

半导体：材料（沪硅产业、神工股份）、功率半导体（士兰微、时代电气、扬杰科技）、AIOT（瑞芯微、晶晨股份）、模拟芯片（思瑞浦、圣邦股份、芯朋微）、存储芯片（兆易创新）、设备（北方华创、长川科技）、其他（澜起科技、中颖电子）；

汽车电子：电连技术、东山精密、联创电子、韦尔股份；

消费电子：立讯精密、传音控股、长信科技；

被动元件：三环集团、顺络电子、风华高科。

6、风险提示：

中美贸易/科技摩擦升级风险；5G应用不及预期；元件缺货造成终端出货不及预期；原材料成本上涨风险。

《兆讯传媒(301102)：高铁站媒体龙头，点位壁垒与品牌认可，发掘新场景广告价值》

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摘要

一、公司概要：国内高铁媒体龙头，收入增长稳健

1、公司是国内高铁媒体头部运营商，自2007年成立以来通过与国内18家铁路局中的17家签署中长期协议，租赁媒体点位，在全国近400个高铁站候车区获得安装媒体设备并运营的权利，现已建成覆盖全国97%省级行政区、年触达客流量超10亿人次的高铁数字媒体网络，以此为下游广告主、广告代理公司提供广告发布服务。

2、收入结构：全来自广告发布，增长稳健，主要媒体设备为数码刷屏机。公司全部收入来自广告发布，2019-2021年全年收入为4.36/4.88/6.19亿元，同比分别增长16.3%/11.9%/26.8%，增速稳定。主要媒体设备为自建的数码刷屏机，相比其他设备，拥有更大的尺寸、更强的视觉效果，因而更适应高铁站场景，为公司贡献60%以上收入。

3、股权结构：整体稳定，关联方收入依赖小。苏壮强等苏式五人为公司实际控制人，合计间接持有公司67.81%股份，结构稳定；并以直接及间接方式控制境内120家企业，通过公司开展广告业务，2020年及1H21合计贡献收入2603万/1321万元，占公司收入比重分别为5.33%、6.95%，对公司影响较小。

4、高管：新总经理上任助力市场开拓。4月新上任的总经理，曾任中国第一大航空媒体运营商航美传媒的首席执行官，有望提升公司广告主知名度并开拓奢侈品等品牌。

疫情影响下，2020年高铁客运量下降至2019年的66%，但公司收入依然增长稳定，得益于上游公司自身稳固的点位资源优势，以及下游广告主对高铁媒体投放价值的认可度提升。

二、上游：点位资源广泛而稳定，竞争格局良好

1、数量：站点覆盖众多，点位资源渗透率领先。截至22年3月，公司签约558个铁路客运站，其中有432个开通运营，包含396个高铁站点，多于国内其他高铁媒体运营商，包括南京永达（以LED大屏为主，500个客运站）、华铁传媒（高铁灯箱为主，63个高铁站）、上海城铁（主要覆盖长三角区域，6个高铁站）、北京畅达（平面媒体为主，主要覆盖京津冀区域站点及列车内媒体，44个高铁站）。全国客流量前30的高铁站中有22家与公司建立合作关系，占比高达73%，在头部高铁站中也具备高渗透率。点位媒体设备类型较竞争对手也具备更高的曝光效果及点位价值。

2、稳定性：铁路局更换合作方意愿低，点位资源稳固。2018-1H21公司共参与38次媒体资源使用协议的招投标，35次成功中标，其中25次为独家参与投标，续约率高，点位资源稳定性得到保障。得益于铁路局更换合作方后的增量收益低、成本高、安全不确定性大，公司被其他竞争者取代的可能性较低，因而让公司在趋于激烈的市场竞争环境中，保有稳固的市场占有率。

3、点位拓展：募集资金继续拓展广告位。本次上市融资总额61%的资金共7.95亿元，将用于在3年共新增2,255个数字媒体设备，占现有媒体设备数量40%，能显著巩固点位资源优势，其余资金也将用于从服务广度、效率等方面提升服务能力，以更好地提升广告主的曝光效果。

三、下游：多因素推升高铁媒体认可度，广告主投放需求持续提升

2019年，以高铁站为主的火车站投放刊例花费及品牌数量增速均高于其它户外广告类型，价格与量的双升反映了广告主对高铁广告的认可度提升，我们认为这得益于高铁自身快速发展，使得广告可投放数量、可触达人数、可触达区域上持续增长，以及得益于高铁媒体传播的优良属性，使得高铁媒体在传播效果、曝光时长、可投放类型上为广告主创造良好营销推广效果。具体包括：

1、高铁里程数持续提升，可投放广告数量稳定增长。2021年底国内高铁运营里程突破4万公里，同比净增长约2000公里，2017-2021年复合增速12%，2035年高铁运营里程将达到7万公里，可供应更多的广告投放场景。

2、高铁客运量保持增长，疫情后广告触达人群快速恢复。2019年高铁客运量为24亿人次，同比提升14.8%；2020年客运量因疫情而明显下降，2021年国内铁路客运量为25亿人次，已恢复至2019年的71%。高铁客运量在疫情后恢复速度较快。

3、“八纵八横”规划助力广告跨区域传播。发改委等发布的《中长期铁路网规划》，提出到2030年完成“八纵八横”高铁网络，现已完成超70%。高铁网的进一步联通，将有助于地方品牌以及全国品牌在全国多区域内的高效跨区域传播。

4、广告传播效果好，接触频率及种草效果兼优。高铁广告作为户外广告，凭借封闭空间的强制性特征，在用户触达、种草效果方面具备较好传播效果。

5、锁定高铁候车区，广告曝光时间长。公司的刷屏机等设备均位于高铁站的候车区，乘客在该区停留的平均时长为36.2分钟，能帮助广告主实现充分的曝光。

6、人群高价值，拓宽广告投放垂类。乘坐高铁的人群中，中青年、高学历、企业事业单位人事、高收入人群居多，具备较高消费能力，也有助于日用消费品以外更多样广告客户的投放。

公司自身拥有广泛而稳定的点位资源优势，而在高铁持续发展、高铁媒体特性加持下，公司的品牌认可度正在持续提升：1）行业知名广告主数量增多，能起到较好的示范效果，形成良性循环，推动提升单客户贡献收入上限；2）年收入贡献500万元以上的大客户数量及贡献收入均持续提升，留存率也较高；3）公司增量媒体资源使用费也在向广告主有效传导，毛利率有望得到进一步提振。未来兆讯传媒的品牌价值有望逐步释放，公司的收入规模有望持续提升。

四、财务分析：盈利能力及现金流储备稳步提升

媒体资源使用费驱动成本增长，毛利率稳定在高位。2018-2021期间，公司主营成本占比最高的是媒体资源使用费，2021达到83%，呈逐年增长趋势，主要受新站点布局的增量费用影响。2018-2021年，公司毛利率分别为64.8%/66.3%/61.3%/59.5%，整体稳定在高位，2021年毛利润同比增长23.2%，显示了疫情得到控制下的较强恢复力，毛利率同比下降0.8pct，与新增65个站点相关。

销售职工薪酬及广告宣传增加期间费用。公司期间费用率2018-2021年为18.4%/17.5%/14.8%/16.9%，主要来源为职工薪酬。2021年公司增量广告宣传费及销售职工薪酬提高了期间费用率。

归母净利润、现金流储备稳健增长，回款能力良好。2018-2021年公司归母净利润分别为1.59/1.92/2.08/2.41亿元，同比增长26.7%/20.7%/8.4%/15.6%；同期内货币资金为1.5/3.0/3.4/5.2亿元，经营活动现金流为1.3/1.8/2.3/4.4亿元，在疫情的影响下均保持稳健增长，与公司较好的回款能力有关，期间内90%以上应收账款余额的账龄均在1年以内。公司也于4月底发布2021年利润分配预案，将派发共5千万元现金红利。

业绩存在季节性，增量广告宣传费影响1Q净利润。受益于春运高人流期，1Q22收入达到1.68亿元，同比增长35%；二季度为传统淡季，叠加今年疫情复发，预计今年二季度业绩可能承压；后续三四季度，高铁客流量有望随着疫情得到逐步控制下，在暑假、国庆长假期间贡献业绩。1Q22归母净利润为5984万元，同比增长15%，增速较收入低，主要受当期增量广告宣传费影响，销售费用同比增长161%，达到3041万元，我们认为短期内公司仍存在提升品牌知名度的需求。

五、投资建议：我们看好公司在全国高铁站广泛及稳定的点位资源分布，占据稳固的竞争壁垒；同时看好高铁持续发展下，可投放空间与客流量的增长，以及广告主对高铁媒体优良传播属性的认可度提升。我们按照量价拆分逻辑，预计2022-2024年公司实现营业收入为7.69/9.66/12.23亿元，同比增长24.1%/25.7%/26.7%；预计归母净利润3.03亿/3.91亿/5.09亿，同比分别增长26%/29%/30%，最新市值对应的PE分别为17.46x/13.51x/10.38x。

风险提示：疫情反复导致高铁客流量承压；高铁运营商竞争加剧；高铁媒体资源续约失败；高铁媒体投放价值不及预期；站点投放进度不及预期；资源使用费跳涨风险。

《京东拼多多等80余家中概股被SEC列入“预摘牌名单”，百果园向港交所递交上市申请》

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市场回顾

市场层面，上周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别下跌5.16%、9.74%和6.70%。行业层面，上周港股万得二级行业全部下跌，其中能源Ⅱ（-0.39%）与商业与专业服务（-1.07%）跌幅较少，医疗保健设备与服务（-10.40%）以及零售业（-10.64%）表现较差。本周恒生指数PE下跌0.2063至9.2193倍，在历史均值减1倍标准差下限附近；当前零售业以及汽车与汽车零部件等行业的估值处于历史相对高位，而银行、能源Ⅱ等行业估值处于历史相对低位。

公司推荐

本地生活领域推荐美团。反垄断后外卖市场竞争格局未发生显著改变，短期外卖单量增长放缓更多是疫情的阶段性扰动，服务业纾困的背景也和疫情相关，骑手社保则是一个需要漫长时间体现的影响，维持2025年每天1亿单，每单利润1元的目标。到店龙头地位稳固，到综潜力巨大，无惧抖音竞争，酒店业务下沉与高端化并进，ASP和货币化率有望继续提升，维持到店酒旅25%的年复合增长目标。社区团购市场出清加速，美团优选战略收缩整体影响有限，2022年UE有望继续改善。

数字内容领域，推荐快手。业务以及组织架构调整落地，降本提效成果持续显现，流量大盘持续稳定，用户拉新和留存效率持续改善，用户数和时长或保持平稳增长趋势。公司国内业务亏损持续改善，直播、广告、电商三大变现方式带来稳定的商业化变现空间。广告业务逆势实现高增长，而业务还处在早期阶段，未来利润空间大；电商GMV持续做大，后期货币化率有望得到进一步提升，公司提出“大搞信任电商、大搞品牌、大搞服务商”战略以来，电商生态持续向好发展；近期与美团达成战略合作，本地生活业务有望进一步扩展。

电商领域，推荐京东。四季度活跃买家数TTM达到5.7亿，保持稳健增长，超过70%新增活跃用户来自下沉市场，我们认为，京东用户增长的天花板依然很高，下沉市场仍有较大发展潜力，品类扩张和全渠道运营是主要驱动力。中观景气疲弱拖累行业大盘表现，但受益于带电和商超品类优势、3P卖家回流、物流差异化优势等因素，京东的收入端增长仍好于大盘。腾讯减持更多是出于反垄断监管考量，未来仍将与京东保持战略合作关系，无碍公司长远发展。

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