中信建投 | 成长的锋芒，周期的力量 ——电动车板块十年复盘与展望

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

文｜朱玥 马天一 张亦弛 许琳 熊镐 刘溢

板块成长性源于电动车型推陈出新带来高爆发力，特别在低渗透率背景下优质供给对于需求的推动力极强。板块的周期性源于产能周期与需求周期的叠加错配，需求周期受到政策、技术突破（如铁锂CTP）、产业链价格、车型周期等共同作用，产能周期往往和产业链价格以及各环节盈利能力波动高度相关。我们正经历电动车的超级周期：从燃油车“备胎”到“下一代产品”。新能源车发展可分为三阶段：政策驱动→车型驱动→认知驱动，车型丰富度的提升是推动销量爆发的重要条件。国内市场已经历2020-2021年大批新车型上市并带动销量快速提升的车型驱动阶段，率先迈向认知驱动阶段；欧美正经历车型驱动阶段，2022年多个纯电平台推出有望优化供给，迎来政策+车型双轮驱动。行业复盘：电动车产销增速是板块行情的决定性力量。终端销量增速是影响板块行情走势的决定性因素，需求波动受到政策周期+产业周期共同影响。2016-2019年由于市场缺乏具有竞争力的车型，需求波动与政策周期关联性高，电动车板块周期属性明显，但几乎每一年都会因为产销增速提升（多为补贴增速快）产生超额收益。2020下半年起板块迎来主升浪，国产Tesla、造车新势力、比亚迪汉为代表的优质供给涌现，带动高端市场电动化率大幅提升。2021年起10-20万元新车型大规模上市，进而推动中端市场崛起。由于碳酸锂等原材料价格大幅上涨，2022年开启涨价周期，市场担心需求受影响，加之疫情冲击，板块回调。后续随着复工复产、政策支持、车型丰富等边际变化出现，基本面有望迎来拐点，板块行情再次启动概率大。上游资源品复盘：需求变化的风向标，新能源属性日益增强，全板块弹性最大。锂矿扩产周期较长，供给偏刚性，因此下游需求快速爆发时，往往会带动锂价快速上涨。股价走势上，锂板块行情走势与锂价走势关联度高，但反应更超前且波动更大。个股上，以华友钴业为代表的新能源材料资源股积极布局一体化，股价已较资源品价格走势有独立行情，逐步由周期向成长迈进。中游业绩与估值复盘：细分环节估值与盈利波动性高度相关业绩层面：1）量的维度：除受行业整体需求拉动外，重视技术周期带来超额成长，如2020年起磷酸铁锂和高镍三元占比提升；2）单位盈利维度：产能和技术周期会放大中游环节的盈利波动，历史上看，隔膜、负极盈利稳定，电解液、正极具备较强周期性；3）格局维度：成本和技术迭代曲线驱动中游格局优化，隔膜、电池、电解液等形成寡头，三元、铁锂正极正在优化。估值层面：估值与业绩增长斜率关联度提升，2020年以来随着下游需求增长明确，估值波动摆脱早年的政策周期波动影响，形成戴维斯双击；当下板块细分环节估值中枢正在分化，格局集中度和单位盈利稳定性成为估值溢价关键，隔膜、电池享受估值溢价。投资建议：看好电动车板块的盈利能力和需求增速，当下为反转布局时刻，碳酸锂板块弹性最大，中游隔膜和电池亦为重点推荐方向。关注：恩捷股份、当升科技、贝特瑞、华友钴业、容百科技、中伟股份、中科电气、星源材质、亿纬锂能、新宙邦、天赐材料、德方纳米、龙蟠科技、诺德股份、国轩高科等。

分析师介绍

近年来，随着中等收入群体不断扩大，生活水平普遍提高，消费观念持续转变，对旅游的需求不断增长。同时，国家出台一系列政策措施，支持旅游行业取得较快发展。根据文化旅游部统计，国内旅游旅游总收入从2010年的1.57万亿元，增长到2019年的6.63万亿元，年均复合增长率达17%，远超同期GDP增速。预计未来一段时间，旅游需求将会继续保持较快增长。据市场机构预测，2025年国内旅游人数将突破83亿人次，旅游收入接近10万亿元。为满足人民对美好生活需要，必须进一步加快旅游基础设施建设，推动实现消费高质量发展。 朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师，2011-2015年任《财经》新能源行业高级记者。专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，获2020年新财富评选第四名，金麒麟第三名，水晶球评选第三名。

马天一：中信建投证券电力设备及新能源分析师，天津大学化工硕士，研究方向为锂电池材料及上游资源。

张亦弛：清华大学工学学士、博士，2年能源材料领域实业工作，2年清华大学下属研究院研究经验，储能技术与产业政策专家。在学及就业期间发表多篇SCI及中文核心论文，申请多项国家专利并获得授权。历任中信建投证券汽车、电新行业研究员，2018/19年万得金牌分析师、2019年金麒麟新锐分析师团队成员。

证券研究报告名称：《成长的锋芒，周期的力量——电动车版块十年复盘与展望》

对外发布时间：2022年5月22日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

朱玥 执业证书编号：S1440521100008

马天一 执业证书编号：S1440521110004

张亦弛 执业证书编号：S1440520040001

免责声明

本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。