中信建投王牌研究之金属和金属新材料：2022年度重磅研究成果精选
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金属和金属新材料研究
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个股报告
华宏科技(002645)
稀土回收产业高景气
龙头先发优势确立强者恒强片
公司“牌照”+“铲子”逻辑较强。公司作为稀土回收以及废钢设备双龙头，将受益于双碳背景加持以及国内政策支持。公司持续加码稀土废料综合利用业务，在原材料端保障下，未来扩产潜力大, 稀土回收板块有望成为公司未来业绩发力点。废钢加工设备需求有望稳健增长，下游行业生产规模提升、兼并集中化趋势显著，必将带动对大型化设备需求，公司具备高端大型设备生产能力，单台售价提升明显。同时子公司威尔曼是电梯零部件领域细分龙头，服务于国际一流整梯品牌，为公司提供稳定业绩支撑。
率先布局，抢占行业先机，未来扩张潜力大。先后收购鑫泰科技以及江西万弘，现拥有1.58万吨废旧磁材加工能力，2023年下半年有望拥有4.38万吨废旧磁材加工能力，对应稀土氧化物分离产能从4000吨扩张至1.1万吨，CAGR超过60%。同时，华宏科技深耕稀土回收多年，从成本控制、细节管理以及工艺技术的匹配各个环节，最终体现为华宏收率高达97%，高于行业平均收率93%-95%。新进入者，需要面对在原材料保障、成本控制（价格倒挂）、收率保障等多层次竞争，进入壁垒较高。
公司持续加码稀土废料综合利用业务。原料端方面，公司与南方稀土投资设立了控股子公司赣州华卓（磁材废料年处理量6万吨，45%权益，现已投产），目前产能利用率50%，2023年有望达产将占据稀土回收市场份额的40%，项目将为鑫泰科技、江西万弘提供充足的原材料来源，且具有成本优势，在稀土资源综合利用领域形成产业协同。
稀土回收行业牌照属性强，政策准入壁垒下很难出现新的行业进入者。近几年来，国内持续收紧稀土行业全产业链管理，国内稀土行业集中度持续上升。在此政策环境下，就稀土资源综合利用行业来看，一方面，原有已经削减后保留下来相关企业若仍然未能获准进入到四大稀土集团，作为“集团外企业”其将很难获得生存发展的空间；另一方面，在如此高的政策准入壁垒下，很难再出现新的行业进入者，行业整体产能有限。
稀土废料回收利用既是稀土供给的重要补充，也是实现国内稀土产业集约化发展的重要抓手。近年来，国家对稀土资源的开采实行指令性计划，进行保护性开发，并提出了逐步提高稀土资源利用率的政策要求。在资源开采总量得到保护性控制和市场应用需求量稳定的市场形势下，发展循环经济、提高资源综合利用率成为唯一可行的模式。
废钢加工设备龙头地位稳固，内循环背景下再生资源加工设备迎巨大发展机遇。工信部《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》，我国提出了多项2025年资源保障目标，其中铁金属国内自给率达到45%以上， 2020年我国炼钢企业废钢消耗量约2.2亿吨，国内综合废钢比约21.7%，远低于国际平均水平，为满足铁金属自给率，增加废钢应用是我国钢铁产业的大势所趋。根据中国废钢铁应用协会预测，我国废钢供给将在2025年、2030年、2035年分别达到2.9亿吨、3.4亿吨、3.9亿吨，增加废钢供应能力是缓解铁矿石供应压力的重要途径，每用1吨废钢，可相应少消耗1.7吨铁精矿粉，从而少开采4.3吨铁矿石原矿。废钢是一种绿色低碳资源，与高炉-转炉长流程相比，全废钢-电炉短流程可减少废气86%、废水76%的和废渣（含尾矿）97%，吨钢降低碳排放1.6吨。随着我国进入废钢循环大周期，再生资源加工设备制造业以及下游废钢加工业务将得到快速发展。
公司电梯零部件业务毛利率总体高于可比公司毛利率水平。威尔曼定位服务于国际一线电梯生产企业，开辟新客户、进入客户的供应商名录周期较长，威尔曼与主要客户合作稳定、逐年深入，业务收入稳步上升，同时由于主要下游客户为欧美系电梯厂商，且大部分产品为非标定制化，故毛利率相对可比上市公司略高。
投资建议
预计公司2022-2024年归母净利分别为7.39亿元、10.44亿元和14.16亿元，对应当前股价PE分别为16.2、11.5和8.5倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
1.稀土氧化物产品价格出现大幅下跌；2.废钢加工设备毛利不及预期；3.电梯零部件毛利率下滑。
众源新材(603527)
电池托盘及防腐材料成为新增长极
助力公司高成长
电池托盘及防腐材料成为新增长极，助力公司高成长
公司从事紫铜带箔材研发和生产，近年来公司切入电池托盘、电池铝箔及防腐保温材料领域。公司现有紫铜带箔材年产能10万吨，在建铜合金板带年产能10万吨，铜带坯年产能5万吨，预计一期5万吨于2023年底建成投产；公司现有电池托盘年产能10万件，在建新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能40万件，预计2022年底建成投产；公司在建电池铝箔年产能5万吨，预计一期2.5万吨于2023年底投产；公司在建防腐及保温材料年产能5万吨，预计2022下半年建成投产。
新能源车及储能需求爆发，电池托盘市场供不应求
电池托盘是动力电池系统的主要承载和保护装置，CTP技术推出带动电池托盘产品单位价值快速提升，我们预计伴随新能车渗透率提升叠加CTP电池托盘渗透率提升，中国动力电池托盘市场规模有望由2022年的112亿元提升至2025年的291亿元。除新能源车托盘外，储能托盘需求增长同样迅猛，托盘企业产能扩建速度难以满足下游需求高增，电池托盘市场面临严重供不应求；仅考虑动力电池托盘市场，我们预计2022~2024年供需缺口分别为213/70/23万件，行业发展空间巨大。
托盘业务或将进一步放量，防腐、电池箔打造盈利新增长极
公司2021年快速切入电池托盘领域，现有电池托盘年产能10万件，主要客户包括哪吒、奇瑞等车企，新建托盘年产能40万件；预计伴随客户订单高增及市场旺盛需求，未来公司将进一步扩大产能；此外，公司新建紫铜带箔材10万吨、电池铝箔5万吨、防腐及保温材料业务5万吨新增产能有望在2022~2023年逐步落地，预计伴随上述业务产能释放，公司有望形成4大盈利增长极。
投资建议
预计公司2022-2024年归母净利分别为1.8亿元、3.7亿元和7.1亿元，对应当前股价PE分别为20.2、9.5和5.0倍，给予公司“买入”评级。
湖南黄金(002155)
金为盾，锑为矛
光伏需求成为新增长极
金为盾锑为矛，光伏需求成为新增长极
公司主要从事金、锑、钨等金属的开采、选冶及相关产品的生产销售，是全球锑矿开发龙头企业，全国十大产金企业。公司矿产资源主要为金锑钨共（伴）生矿，金储量144吨、锑储量29万吨和钨储量10万吨，自产金产能5吨，冶炼金产能80万吨，自产锑产能2万吨，仲钨酸铵产能3000吨。十四五期间公司目标黄金产量增至10吨，利润增长至10亿元，未来金矿产量增长以及锑价上升带动公司业绩增长。
锑资源供给下降，光伏需求旺盛，锑矿高景气时代来临
公司是锑行业龙头，锑矿产能2万吨，精锑产能2.5万吨，氧化锑产能4万吨，公司占全球锑资源供给18%。根据USGS数据，全球锑矿储量200万吨，储采比仅18:1，中国储采比仅8:1，中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给从2011年18万吨下降至21年11万吨；需求端，锑广泛应用于阻燃剂（55%）、铅酸蓄电池（15%）、聚酯催化（15%）、玻璃陶瓷（10%），光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，预计光伏玻璃用锑量将由2021年1.5万吨增长至2025年4.9万吨，需求占比由11%增长至27%。预计全球锑供需开始转向紧缺，到2025年锑供需缺口将扩大至2.4万吨，缺口比例高达14%，矿产锑行业迎来高景气时代。
黄金产能规划翻倍增长，锑价带来业绩弹性
公司现有自产金产能5吨，2025年目标自产金产量10吨，利润增长至10亿元，公司将通过自有矿山系统优化来提升产量、资源整合和并购带来新增产能，预计未来2-3年有2-3座矿山实现投产，新增4-5吨矿产金。由于21年初以来锑价持续上涨87%，我们测算锑价每上涨1万元/吨带动归母净利增长1.3亿元，预计锑价上涨将为公司业绩带来高弹性。
投资建议
预计公司2022-2024年归母净利分别为6.0亿元、7.5亿元和10.2亿元，对应当前股价PE分别为22.8、18.2和13.4倍，给予公司“买入”评级。
龙磁科技（300835)
深耕高端永磁铁氧体
软磁业务添增长新动力
稀缺的高性能铁氧体永磁材料生产商。
永磁铁氧体是应用最广泛的永磁材料，以高性价比、稳定化学性能而受青睐，需求受益汽车单车用量增长、家电变频率提高，市场需求稳健增长。中国是铁氧体永磁材料生产大国，但产业集中度低，市场正面临低端产能出清、集中度向龙头集聚、高端产品进口替代的趋势变化，龙磁科技作为国内稀缺的高性能铁氧体永磁材料生产商，将充分受益产业格局的变化和高端产品需求增长。
力做全球高性能永磁铁氧体湿压磁瓦一流企业。
公司目前永磁铁氧体湿压磁瓦产能3.7万吨，主要下游为微动电机行业，2022年底要建成4.1万吨产能，计划2023-2024年每年新增1万吨产能，高性能永磁材料总产能达到6万吨/年，产量超过日本TDK，达到全球第一，同时技术全面对标世界一流。公司布局软磁及新能源元器件等多个项目，具备较强成长性。
高性能永磁材料为基，软磁产业链一体化布局。
公司永磁基本盘稳步增长的同时，全力打造软磁产业链，软磁粉料、磁粉芯、电感器件三位一体全面发展。公司2022年已形成金属磁粉芯产能4000吨/年，软磁铁氧体设计产能6000吨/年，计划2022年内投产；同时投资7亿元建设高频磁性器件项目等，构建软磁材料全产业链，涉足一体成型化电感领域。随着公司软磁产品放量，公司业绩弹性更高。
新能源软磁需求高增，前景广阔。
金属软磁粉芯是一种复合软磁材料，兼具传统金属软磁材料和铁氧体软磁材料优势，广泛应用于光伏、新能源汽车、充电桩、数据中心等高景气行业领域，2021-2025年年均复合增速高达22.4%，光伏及新能源汽车领域分别增加4.9万吨和3.2万吨需求，比2021年增长158%和267%。
盈利预测和投资建议：预计公司2022-2024年营收10.3/13.4/17.8亿元，增速27.9%/30.0%/32.9%，归母净利1.5/2.0/2.8亿元，增速16.0%/31.6%/40.4%，对应EPS为1.3/1.7/2.3元，对应PE为18.3/13.9/9.9倍。新能源汽车、光伏等行业高速增长，对高性能永磁铁氧体以及软磁、电感等需求大幅增长，公司作为稀缺的高端永磁材料生产商，规模、技术水平都将对标全球一流，受益行业高增和公司规模、盈利能力提升，同时公司切入需求增速更高的软磁及新能源元器件领域，具备高成长性，给予“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期，价格波动风险，政策变化影响下游需求。
大地熊(688077)
锁原料，扩产能，调结构
三位一体打开成长空间
主要推荐逻辑：
（1）我国高性能钕铁硼永磁材料行业迎来快速发展，“双碳”背景下高性能钕铁硼需求增速快、发展空间大，公司具备技术和客户认可优势，有望紧握市场机遇乘风而起。
（2）公司加速扩产打开产能瓶颈，与北方稀土深度战略合作锁定原材料供应，保障产能稳步扩张、业绩持续增长。
（3）公司产品结构聚焦工业电机和汽车工业领域，成长空间大，毛利水平高，在客户认证层面已经拥有国内外成熟的市场渠道，打入众多知名公司供应链体系。
持续奋进的高性能钕铁硼磁材细分龙头
公司成立于2003年，专注烧结钕铁硼永磁材料的生产与技术研发，形成生产全过程核心技术体系，与北方稀土战略合作保障原材料供应，产品生产销售经营模式成熟，在海外设有子公司销售机构，同国内外知名公司建立稳定合作关系，已打造出具有成长性的产业供应链。
高性能钕铁硼行业增速可期
公司生产的烧结钕铁硼永磁材料广泛运用于工业电机、传统汽车、新能源汽车、清洁能源、消费电子等领域。“双碳”时代背景下，稀土永磁材料需求来源广阔，需求增速上行，新能源汽车领域和节能减排国家政策驱动下高性能钕铁硼需求增速快、发展空间大，钕铁硼磁材企业有望充分受益。
原料、产能、结构，由上至下打造公司盈利空间
公司深化与北方稀土战略合作，新建年产8000吨钕铁硼合金片项目，锁定原材料供应，为产能扩产提供保障；公司面对下游旺盛需求积极扩产，建设有合肥本部、包头、宁国三大生产基地，目前具有毛坯产能6000吨，2022年规划产能为8000-10000吨，预计25年产能可达21000吨；公司产品应用领域聚焦工业电机和汽车工业领域，两类合计占比达60%以上，未来有望进一步增加，保证了公司较高的毛利水平和盈利空间。
盈利预测和估值分析
我们预计，公司2022-2024年归母净利润分别为2.97亿、4.46亿和5.83亿元。作为钕铁硼磁材行业的细分龙头，公司有望受益于行业上行周期；公司对下游领域细分行业的选择和重视为公司打开了长期、快速的发展空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期；原材料成本大幅波动；需求增长不及预期。
中矿资源(002738)
锂铷铯深度协同
100%自给率锁定未来业绩增长空间
自给率将成为公司价值生命线。进口锂精矿价格加速上涨，2022年Q1平均价格为2600美元/吨，至5月末已上涨至接近5000美元/吨，涨幅接近50%。按照此价格推算，原材料的成本就超过30万元，锂盐加工环节的利润被压缩，整个产业链的利润逐步向上游进行转移。5月24日PLS锂精矿拍卖价格达到5955美元/吨，折碳酸锂成本超过42万/吨，PLS拍卖价格逐步成为市场风向标，后续锂精矿价格仍存上涨空间，在产业链利润向上转移的情况下，资源自给率高的企业将会受益。
公司锂盐自给率逐步抬升，2024年公司自给率将达到97%，2025年公司自给率将达到126%，锂盐仍存扩产空间。公司锂盐产能将达到6.6万吨，包括：现有锂盐产能2.5万吨（碳酸锂+氢氧化锂）+新建锂盐产能3.5万吨（碳酸锂+氢氧化锂）+0.6万吨（氟化锂）；2025年，Tanco远期采选产能预计对应2.5万吨碳酸锂，Bikita远期采选产能预计对应5.8万吨碳酸锂，合计8.3万LCE，自给率达到126%。
业绩预测：预计公司2022年-2024年实现归母净利润30.05/44.35/64.09亿元，对应PE 10.9、7.4和5.1倍。
风险提示：项目进展不及预期；主要产品价格下滑。
怡球资源(601388)
产能扩张+精废铝价差扩大
再生铝龙头受益量价齐升
产能扩张+精废铝价差扩大，再生铝龙头受益量价齐升
公司主要从事废旧铝资源的回收及再生铝合金的生产销售，是全球铝资源再生领域的龙头企业。公司拥有位于苏州太仓（产能37万吨）和马来西亚（产能27万吨）的两个再生铝生产基地，受益于中国禁止进口固体废料政策推行，海外精废价差扩大马来西亚基地盈利大幅提升，公司顺势扩张再生铝产能，在建马来西亚130万吨再生铝产能，预计一期65万吨将于2023年投产，预计未来产能扩张带动公司盈利持续增长。
低碳再生铝补位供给缺口，再生铝行业持续高景气
电解铝受中国供给侧改革和全球碳中和的双重压力，产能扩张空间有限，传统铝业巨头资本开支缓慢，原铝供给短缺或将持续；需求端光伏、新能源汽车有望成为铝消费的新增长点，预计未来电解铝供需存在缺口。电解铝冶炼单吨需排碳11.2吨，而再生铝仅为0.23吨，碳中和将促进再生铝行业快速发展，未来再生铝供给有望成为弥补原铝供需缺口的重要途径。未来公司将持续受益于再生铝行业高景气及相关产能绿色低碳属性。
海外精废价差扩大，顺势扩张马来产能
公司现有铝合金锭产能64万吨（运行产能34万吨），在建产能130万吨，同时不断健全资源回收产业链，在美国布局回收拆解工厂；2017年后中国逐步禁止进口固体废料，海外废铝堆积导致美国等地废铝价格下降，海外精废价差大幅扩大。公司把握机会积极完善全球化采购网络，原材料成本下降带动公司再生铝吨毛利从2018年1292元，上升至2021年2955元，预计伴随再生铝产能不断释放、精废铝价差扩大，铝合金锭量利齐升带动公司盈利稳步增长。
投资建议
预计公司2022-2024年归母净利分别为9.2亿元、16.6亿元和24.7亿元，对应当前股价PE分别为8.1、4.5和3.0倍，给予公司“买入”评级。
融捷股份(002192)
国内锂矿资源开发加速
产能扩张业绩放量在即
产业链一体化布局，协同优势突出
融捷股份以甲基卡134号脉为资源依托，控股长和华锂、参股成都融捷扩大锂盐业务板块布局，同时与比亚迪合作发展下游锂电池设备，形成资源开发-冶炼加工-设备制造产业链一体化布局，发挥产业链优势，协同效应显著。受益于锂行业景气周期上行，公司全产业链布局将充分享受周期红利。
坐拥国内最优质的锂辉石矿山，规模扩张走上快车道
公司拥有的甲基卡134号脉采矿权位于国内最大、亚洲第二的甲基卡矿田上，是国内少有的高品质锂矿资源，原矿平均品位Li2O 1.42%，为目前国内已知的开发/在建矿山中最高，矿山露天开采、交通便利，生产位居全球成本曲线左侧，极具竞争优势。目前矿山采矿规模105万吨/年，选矿规模45万吨/年，年产7-8万吨锂精矿，是目前国内最大的、唯二在产的锂辉石矿山。公司250万吨/年锂精矿选矿项目正在推进，预计年内开工建设，建成后具备47万吨锂精矿选矿能力，将成为国内最大的锂精矿本土生产商。公司将受益于锂矿业务量价齐升，带来业绩的高速增长。
资源配套，锂盐产能扩张正当时
公司控股长和华锂拥有锂盐加工提纯能力4800吨/年，参股公司成都融捷一期2万吨锂盐项目已经投产，其中电池级碳酸锂产能1.2万吨/年、电池级氢氧化锂产能0.8万吨/年，3月生产量已达到设计产能，预计2022年将实现较高产量目标，产能释放顺应锂景气周期，带来业绩增量。成都融捷锂盐生产原料目前部分由甲基卡134号脉矿供应，待250万吨精矿选矿项目投产后，一期2万吨锂盐原料将完全自给，成为国内原料自给率最高的锂盐企业之一。
锂电设备依托比亚迪稳步发展
东莞德瑞为公司锂电设备生产装备业务平台，产品偏向电池生产流程后段。公司依托比亚迪刀片电池战略稳步发展同时，积极发展外部客户并获得市场认可，2021年订单量大幅增长，同时新增8000平方米生产车间，保障公司订单转化能力。外部业务拓展打开了业务继续增长空间，预计锂电设备业务稳步向前。
盈利预测：预计公司受益于规模扩张和行业景气周期，2022-2024年，营业收入分别达到34.0/42.3/52.5亿元，归母净利润达到15.1/20.4/27.2亿元，对应EPS分别为5.82/7.87/10.46元，对应当前股价PE为17.9/13.3/10.0，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：250万吨/年精矿选矿项目建设/投产进度不及预期、锂价超预期下跌。
盛屯矿业(600711)
深耕能源金属
静待业绩释放
2022年业绩确定性较强。镍板块：友山镍业2021年开始全产运行，产能释放叠加镍价高位，量稳价增预计子板块归母净利可达5.8亿，同比上涨18%。铜钴板块：CCM项目2022年开始放量，铜钴权益销量预计分别同比增长70%/32%。科立鑫技改后，产品质量更加稳定，单吨加工利润提升0.5-1万元。
周期股中的成长股。镍板块：70%权益的盛迈镍业富氧侧吹项目在2023年有望投产，24年公司镍权益销量有望达到3.2万吨，较22年增长124%。铜钴板块：卡隆威有望在2023年完成投产，届时公司将在铜钴板块完成矿山板块突破，自有矿山将赋予公司成本优势，即使铜钴价格出现小幅下探，公司利润厚度仍有保证，2024年预计铜钴板块归母净利较2022年分别增长200%、65%。
一体化布局完善。2023年上半年，贵州项目一期15万吨硫酸镍项目有望建成投产，公司镍板块上下游一体化布局完善，有望提升盈利能力。
业绩预测：预计 2022-2024 年公司分别实现归母净利润19.61/27.59/36.94亿元，对应PE 10.2、7.2和5.4倍。
风险提示：项目进展不及预期；主要产品价格下滑；原材料/能源成本上升。
天齐锂业(002466)
锂资源龙头利润高增兑现
债务问题化解或加速前行
锂资源龙头，囊括全球最优质的锂矿和盐湖
公司将资源放在长期战略地位，目前形成四大资源布局：（1）控制的泰利森拥有全球最优质的Greenbushes矿，成本全行业领先，目前锂精矿产能134万吨/年，2022年产能将扩至162万吨，在建及规划中的产能超250万吨；（2）参股的SQM拥有全球最优质的Atacama 盐湖，是全球规模最大、储量最大、品位最高的在产锂盐湖，工艺简单、极具成本竞争力，碳酸锂产能12万吨/年，2022年将扩至18万吨；（3）拥有的四川措拉锂辉石矿资源量63万吨LCE，是有力的资源保障；（4）持有扎布耶锂业20%股权，拥有的扎布耶盐湖为少有的优质资源，进入开发加速期。
锂盐扩张加速，澳洲奎纳纳项目投产在即
公司五大锂盐基地已建成三个，合计产能4.48万吨。位于澳洲的奎纳纳项目一期2.4万吨氢氧化锂产能已经建成并全线贯通，年内正式投产，公司锂盐产能将达到6.88万吨/年。公司锂盐原料全部来自Greenbushes矿，在当前锂盐产能和远期产能两种情况下，天齐锂业资源自给率都将超过100%，是国内资源自给率最高的企业之一，也是全球范围内具有成本竞争力的锂盐企业。
债务问题多渠道化解，公司未来有望加速前行
2021年引入战略投资者IGO后，公司债务危机暂时解除；公司正积极推动H股上市，募集资金用于偿还债务和扩大产能并增加运营资金，公司财务杠杆有望继续降低，之前因资金问题搁置缓建项目如奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂项目、遂宁安居2万吨/年碳酸锂项目和措拉矿开发项目等将重启，公司未来业绩将具备更确定的成长性。
盈利预测：预计2022-2024年公司营收294.8/ 374.0/ 396.7亿元，归母净利润130.6/ 142.6/ 151.8亿元，对应EPS为8.84/ 9.66/ 10.28元，对应PE为8.6/ 7.9/ 7.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，锂价超预期下跌等。
洛阳钼业(603993)
资源组合战略性、稀缺性极强
内外兼修驱动公司协同发展
主要推荐逻辑：
（1）公司资产组合兼具前瞻性、稀缺性，公司资产组合囊括多类关键矿产，我们认为关键矿产在供需两端容易形成错配格局，进而发酵走出独立行情；
（2）公司资源+贸易的发展战略与国际矿业巨头嘉能可不谋而合。公司有望从传统的采矿企业转变为拥有行业定价权的综合矿企；
（3）同级别公司中，洛钼ESG评级处于领先地位，可以显著降低公司融资成本，有望成为公司发展的第二驱动轮；
（4）管理层逆周期管理能力极强，公司多个核心资产收购均处于行业底部，收购时机之精准已被时间验证。
资源端内外兼修，“资源+贸易”发展战略协同性极强，公司成长为多元化资源巨头。
2013年之后，公司开启多元化经营路线，陆续收购澳大利亚NPM铜金矿、巴西铌磷矿、刚果金TFM铜钴矿、刚果金KFM铜钴矿。在收购IXM之后，公司业务主要由“矿山+贸易”驱动，产生了良好的协同作用。目前公司是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。
铜钴板块潜力巨大，未来业绩主要增长点。
随着10K项目投产，公司资源优势转化速度在持续加速。TFM混合矿/KFM保障远期增量，根据公司拟定的投资建设方案，该混合矿项目计划将在2023年建成投产。未来达产后，预计新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨。
钴、钼、钨、铌均为关键矿产，有望形成加速行情。
总览全球主要国家关键矿产清单，公司资产组合中钴、钼、钨、铌均在列。关键矿产对经济发展和国防安全的价值决定了其经济重要性，同时关键矿产面临着资源分布不均、储量有限等潜在不确定性，其供应链存在中断风险，因此我们认为关键矿产在供需两端容易形成错配格局，进而发酵走出独立行情。受到下游特钢以及高性能合金需求拉动，主要添加剂元素钴、钼、钨、铌均在2022年走出独立行情，价格涨幅大幅领先工业金属。受限于供给端的约束，我们认为四类元素均有望形成加速行情。
盈利预测和投资建议：我们预计，公司2022-2024年归属净利润分别为70.7亿、90.9亿和120.4亿。作为多元化资源的龙头，公司有望受益资源上行周期；此外，公司的IXM贸易板块将为公司提供极强的协同效应，届时公司凭借资源禀赋将享有更大的定价权。公司对ESG的重视也为公司打开了长期发展空间，给予公司“买入”评级。
风险提示：项目扩产速度不及预期；主要产品价格出现大幅下跌；疫情导致的交运阻塞拖累公司收入确认。
金钼股份(601958)
高端合金新材料快速发展
钼需求有望持续较高景气
核心推荐逻辑：
1） 钼具有很强的军工属性，是航天产业和国防建设必不可少的稀有小金属；
2） 供给端约束形成，海外伴生矿扩产不及预期，总产量不升反降，国内产能出清，新增项目有限；
3） 需求端进口替代和产业升级双轮驱动，军工、航天和高端特钢新材料的需求快速增长，进而带动钼的消费；
4） 价格中枢有望持续上移，鉴于目前钼的供给弹性极弱，需求升温，未来钼的价格有望保持高景气周期。
金钼股份是行业领先的钼产品供应商，坐拥优质矿山。公司是国内钼产品龙头企业之一，专注于钼矿山、钼炉料、钼化工和钼金属四大业务板块，产业链条完整。坐拥金堆城钼矿（储量78万吨，100%），汝阳东沟钼矿（储量68万吨，65%）两大原生钼矿，资源保障能力极强。2020年参股天池钼业，间接参股了吉林天池季德钼矿，奠定了后续成长空间。
供给端：国外供给边际缩减，国内产量难以扩张。海外主要矿山运营不及预期，新增项目产能释放有限，目前海外多个钼矿山均出现采矿量、入选品位、回收率下滑的问题；国内供给端受投资下滑+环保政策趋紧影响弹性极差，2013年-2017年，受供需关系阶段性失衡影响，商品价格持续下跌，中国钨钼采选及冶炼固定投资额见顶后连续下降，新增项目有限，供给短期内难以扩张。
需求端：钼在高性能镍基合金中（耐蚀合金和高温合金）是非常重要的合金元素。军工和航天领域如高温合金是钼元素的主要应用领域之一，进口替代+产业升级，中高端特钢新材料行业钼需求潜力巨大。钼主要消费领域为中高端特殊合金材料领域我国中高端特钢新材料占粗钢比例仅4%，日本等发达国家中高端特钢占比约16%之上，我国中高端特钢新材料仍然部分依赖进口且不乏卡脖子材料，进口数量由2012年的277.3万吨，上升到2021年的604.1万吨，目前我国钼钢比仍低于欧美，进口替代空间相当大，高质量发展首先是材料升级，我国钼消费占比也逐步提高，由2015年的35%增长到2020年的45%，可以说钼元素是军工、航空航天、中高端特钢新材料发展的重要基础原材料，我国钼需求有望持续高景气。
盈利预测与投资建议：我们预计，公司2021-2023年归母净利润分别为4.7亿、8.0亿和10.5亿。作为钼业龙头，公司资源禀赋极佳，核心产品有望保持高景气周期，公司有望享受量稳价增红利。鉴于目前钼的供给弹性极差，需求升温，未来钼的价格中枢有望持续提升，我们认为公司弹性极大，给予“买入”评级。
风险提示：核心产品价格下降；特钢需求不及预期。
南山铝业(600219)
铝加工全产业链布局
新能源汽车板产能持续扩张
铝加工全产业链布局，汽车板产能持续扩张
公司主营电解铝生产及深加工，是铝产品加工龙头企业，拥有从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝板、带、箔完整的一体化铝产业链。公司聚焦高端铝板带产品，是国内首家铝制乘用车车身板生产商，随着汽车轻量化进程推进，铝制汽车板的需求显著增加，公司现有铝制汽车板产能20万吨，在建产能20万吨，未来铝制车身板有望供不应求，公司铝加工高端产品前景广阔。
铝冶炼业务：氧化铝产能持续扩张，电解铝受益供需紧张
公司铝冶炼业务产品为氧化铝和电解铝，前端氧化铝环节主要为下游电解铝冶炼提供原料，电解铝产品为公司产业链下游铝板带箔的加工提供保障。公司现有氧化铝产能240万吨，在建印尼二期氧化铝项目产能100万吨，预计2022年建成投产；现有电解铝产能81.6万吨，在建再生铝产能10万吨，预计2023年投产，产品以铝水直供方式销售给公司下游加工环节，由于中国原铝产能扩张受限，铝价持续走高，公司冶炼铝业务盈利持续提升。
铝加工业务：重视铝加工高端化转型，持续提高产品附加值
公司铝加工产品包括型材、冷热轧、铝箔、锻件等，现有热轧90万吨，冷轧80万吨，铝型材产能32万吨，铝箔产能9.1万吨，车身板产能20万吨，另有在建车身板产能20万吨，预计2023年投产；公司汽车板毛利率约40%，单吨毛利接近10000元/吨，将成为未来重要利润增长点。公司依托成熟的全产业链优势，布局产品应用高端领域，成功进入汽车板、航空板、锂电铝箔市场，产品结构的优化升级带动盈利能力持续增强。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利分别为34.3亿元、45.0亿元和55.6亿元，对应当前股价PE分别为15.0、11.4和9.2倍，考虑到公司在铝加工行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。
天铁股份(300587)
新基建助力轨交减振降噪龙头高成长
扩产锂盐业务或打开公司新增长极
轨交减振降噪龙头，且有望成为2019年起连续6年业绩复合增速超50%的企业。
公司于近期做了股权激励，考核目标定为以2021年业绩为基数，未来三年收入或净利润复合增速不低于50%，公司有望成为2019-2024年，连续6年业绩复合增速超过50%的企业，成长性凸显。2021年12月24日我国通过了《中华人民共和国噪音污染防治法》，对轨交减振降噪做出了较强约束，减振降噪产品渗透率或由当前的30-50%提高到70-80%；除此之外，2035“交通强国”计划下，对应“都市圈”“城市群”的“新基建”城际和市域轨道将获得快速发展，2020年我国城轨累积建成7950km,其中绝大部分以地铁为主，城际和市域轨道在我国处于起步阶段，2020年12月发改委表示未来五年我国将在京津冀、长三角、粤港澳大湾区新开工建设城际和市域铁路约1万公里，而地铁目前每年开工约1000-1500km（减振降噪产品主要应用于地铁或者市域等轨交领域），城际和市域的大力发展为轨交减振降噪领域将带来相当大的增量，渗透率提高以及轨交新建里程提高，使轨交减振降噪行业进入高速发展期，轨交减振降噪本质是消费升级。
打造轨交减振降噪平台型企业，品类扩张为业绩高增打下基础。
公司2017年上市，2018年开始扩张，扩品类、并购昌吉利。公司上市前以减振垫为主要产品，上市后逐步扩充到套靴、钢弹簧、橡胶弹簧、声屏障、隧道支护材料等，2020年又与著名扣件公司潘得路成立扣件子公司，并与今年获得订单，打开市场，未来公司主业围绕“轨道”提供减振降噪的一系列产品与服务，公司2021年定增募集资金继续进行减震垫和钢轨波导吸振器等产线的建设，为业绩持续高增长打下良好基础。
布局减隔震、并购昌吉利并扩产5万吨锂盐，打开公司新增长极。
公司立足多元化发展，布局建筑减隔震业务，2020年发行可转债募集资金中的8000多万元用于减隔震产线建设，设计产能7200套，预计2022年投产，《建设工程抗震管理条例》的落地执行，将为减隔震带来20倍增长空间，蓝海市场下，公司有望分享行业增长红利，同时公司发展减隔震也为地铁上盖物业减振降噪协同打好基础。公司于2018年并购昌吉利，昌吉锂以烷基锂和丁基锂产品为主，下游为医药中间体、高端合成橡胶，2021年收购剩余40%股权，实现全资控股，目前公司正积极进行5万吨锂盐产能扩建计划，打开公司新增长极。
首次覆盖，给予买入评级。我们预计，公司2021-2023年归母净利润分别为3.1亿、5.0亿和7.5亿。作为轨交减振行业的龙头，公司有望继续受益于整体行业的发展；此外，公司的建筑减隔震产线将于明年投产，投产后将带来利润的增厚，而新能源赛道的布局更是为公司打开了长期的发展空间。基于公司未来的增长潜力，我们认为公司发展前景乐观，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：锂化物业务产能进展不及预期；轨交建设不及预期。
楚江新材(002171)
龙头产能扩张
业绩放量在即
“先进基础材料+军工新材料”两轮驱动，致力成为全球领先的材料制造商
公司是国内铜板带龙头企业，整体上市以后基础材料业务拓展至高精度铜板带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢产业；2015年、2018年分别收购顶立科技和天鸟高新，进军军工新材料领域，覆盖高端热工设备制造和碳纤维复合材料两大产业，至此形成“先进基础材料+军工新材料”两大板块布局，六大产业构架，在多个细分领域均为行业龙头。
高精度铜板带龙头，产能扩张仍在路上
公司是高精度铜板带加工龙头企业，2020年产量23.45万吨，国内市场份额占比11.9%，稳居国内第一，2021年铜板带销量继续增长，有望超过年初预计的27万吨。此外，公司还有铜合金线材产能5万吨/年，铜导体材料产能27万吨/年。另外，公司募投新增产能8 万吨铜板带、30 万吨铜导体和2 万吨铜合金线材，将进一步巩固公司龙头地位。
碳纤维预制体龙头，国内唯一产业化生产飞机刹车预制体企业
天鸟高新预制体产品分为异形预制体产品、刹车预制体材料和热场预制体三类，其中碳刹车预制体打破国外技术封锁，助力高性能碳刹车盘实现国产化替代，产品已批量配套于我国主流军机及民用客机型号。公司预制件订单充足，募投扩容产能突破产能瓶颈，新建480吨/年飞机碳刹车预制件、650吨/年碳纤维热场材料预制件。同时设立芜湖天鸟，向下游产品延伸，建设一期400吨/年光伏热场领域的碳碳复合材料，预计2022年下半年投产，构建新的利润增长点。
高端热工装备龙头，高成长可期
顶立科技致力于超大型、超高温、全自动、智能化及特种高端热工装备的研发制造，与天鸟高新形成材料装备制造-新材料生产闭环，以装备带材料、以材料促装备，协同优势突出。公司在3D打印、环保装备、第三代半导体先驱材料等领域有多项技术储备，具备爆发潜力。
盈利预测：我们预计2021-2023年公司营收分别为362.0/ 400.3/ 441.3亿元，归母净利润5.9/ 7.7/ 9.5亿元，对应EPS分别为0.44/ 0.58/ 0.71元，对应当前股价PE为25.4/ 19.4/ 15.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：铜加工材加工费大幅下滑；在建项目进度低于预期，产量释放不及预期；经济增速放缓，下游需求不及预期。
博威合金(601137)
新能源车高端铜合金材料放量
公司成长性显著
新能源车高端铜合金材料放量，公司成长性显著
公司主营合金新材料及光伏电池组件业务，是国内合金材料行业领军企业。随着新能源汽车及5G设备对以高强高导为代表的特殊合金材料需求快速增长，公司积极扩张特殊合金材料产线，在建8.85万吨产能，预计未来两年扩张至26.63万吨，光伏组件产能技改扩张300MW至1000MW，新材料为主、新能源为辅，两大业务产能持续扩张。
新材料业务：量价齐升带动公司盈利稳步增长
公司新材料业务包括有色合金的棒、线、带、精密细丝四类产品的研发生产，公司拥有合金材料产能17.28万吨，其中合金棒材8.6万吨，合金线材2.5万吨，合金板带3.5万吨，精密细丝2.68万吨；在建项目中，5万吨特殊合金带材项目已进入试产阶段，6700吨铝焊丝项目已进入试产试销阶段，越南年产3.18万吨特种合金棒、线制造生产线，预计2022年将陆续建成投产；受益下游需求旺盛及高端产能释放，公司盈利能力持续提升，合金新材料毛利率由2016年11.3%增长至2020年16.0%。预计未来随着高端产品产能不断释放、产品结构优化升级，新材料业务量价齐升带动公司盈利稳步增长。
新能源业务：技改扩张产能，硅料成本回落带动盈利增长
公司现有光伏组件产能700MW，目前正在进行技术升级改造，改造完成后产能将提高至1GW。2016年公司光伏组件销量364GW，2020年增长至570GW，年均复合增长率12%；受越南疫情、美国加征关税、原材料涨价、运费上升等因素影响，公司2021年光伏组件业务出现亏损，预计随着全球供应链紧张状况缓解，未来光伏组件业务盈利有望继续增长。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利分别为3.7亿元、6.3亿元和8.4亿元，对应当前股价PE分别为52、31和23倍，考虑到公司在铜加工行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。
永兴材料(002756)
特钢为盾锂电为剑
攻守兼备成长可期
继续重视黄金赛道的长期投资机会
能源革命带来了锂电需求的超级上行周期，目前我们尚处于这个周期的初期。2021年国内新能源汽车渗透率达到13%，是S型曲线陡峭增长区的起点位置，未来渗透率将加速，新能源汽车产销加快增长，锂的需求具备持续高增长特征。但在资源端，锂的供应增长缓慢，锂价未来时间或长期维持在相对高位，带来产业链尤其是资源端的利润增厚，需要继续重视锂板块的投资机会。
碳酸锂产能扩张，公司业绩迎来爆发
公司一期1万吨电池级碳酸锂产能已满产运行，验证了技术、成本在行业的领先性，公司业绩显著增长。二期建设的2万吨电池级碳酸锂项目将于2022年上半年投产，公司碳酸锂产能将达到3万吨/年。产能扩张与行业景气周期形成共振，量价齐升带来公司业绩的爆发增长。
云母提锂领先者，四位一体优势降本增效，未来成本会更低
永兴材料是国内云母提锂技术的领先者，形成技术、规模、资源、成本的四位一体行业领先优势。公司践行采选冶一体化的产业布局，拥有化山瓷石矿和白水洞高岭土矿，采选产能完全匹配锂盐产能，保障了原材料供应的稳定，也是公司实现完全成本全行业领先的关键。化山瓷石矿目前仅勘探了20%面积，资源量就已达到4507.30万吨矿石，未来增储的潜力空间巨大。公司继续推进矿山资源和冶炼渣的综合化利用，提高副产品附加值，未来综合成本会更低。
特钢提供稳定现金流，无惧锂周期波动；行业低迷期公司更具韧性，行业上行期业绩弹性更强
公司是不锈钢棒线龙头，产品定位中高端，毛利润相对较高。特钢业务经营稳健，上市以来从未亏损，每年稳定贡献2亿以上的净利润，是公司的现金奶牛。特钢业务与新能源业务形成互补：特钢稳定公司发展基石，抵御周期波动；新能源扩张，实现业绩增长。锂处于下降周期时，公司低成本优势下，具有较厚安全垫；同时特钢业务提供强劲的现金流，增强公司抗风险能力，并可获得逆势收购优质锂资源良机；静待锂周期上行时，获得更多利润，业绩弹性更强。
未来新看点可能带来的预期差
公司依靠技术创新改变了云母提锂行业成本曲线，实现了云母提锂成本从全球最高到全球领先的蜕变，扭转了市场预期。公司布局2GWh超宽温区超长寿命锂离子电池项目，一期先建设0.2GWh，此前的成功验证了公司超前的眼光、技术创新能力，我们预期项目可能会小投入换来大产出，2022年有望形成贡献，带来市场预期差的投资机会。
盈利预测：结合赛道景气度及公司优势，我们2021-2023年公司营业收入分别达到71.3/ 103.6/ 107.9亿元，归母净利润分别为8.5/ 25.7/ 27.6亿元，对应EPS分别为2.15/ 6.51/ 7.01元，对应当前股价PE为52.6/ 17.3/ 16.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求及新项目推进不及预期；新能源政策变化等。
震安科技（300767）
未来已来，未来可期
减隔震龙头，市占率30%以上，制造业“单项冠军”。
公司作为高新技术企业、工信部专精特新“小巨人”企业、工信部制造业“单项冠军”示范企业，提供一体化减隔震解决方案，早已突破单纯生产企业的局限性，能够为工程项目提供减隔震技术咨询，减隔震结构分析设计，减隔震产品研发、设计、生产、检验、销售、监测以及指导安装与更换等全产业链以及全方位的整体减隔震解决方案。公司目前市占率30%以上，立足云南向全国快速扩张，具备高成长性特征。
《条例》落地，行业短期有望实现当前约20倍市场规模。
《建设工程抗震管理条例》草案已于“512”通过国常会，9月1日正式执行。减隔震技术在高烈度区和地震重点监视防御区学校医院等公共建筑领域应用将变成强制性规定，应用范围将从云南等个别地区向全国铺开。我们认为近两到三年内带来需求扩容的领域主要为学校、医院等公共建筑、旧改、LNG、机场、地产、装配式等，按照模型测算合计行业空间将达到400亿以上，是当前行业的20倍左右。
碳中和背景下，减隔震行业长期空间或到千亿规模。
隔震和减震分别能够减弱地震作用50-80%/20-30%，是日、美等发达国家普遍采用的抗震技术，按照我国《建筑抗震设计规范》，“减隔震技术”能够抵消地震能量，建筑物上部结构可实现降度设计，进而在高烈度区减少20-40%钢材、水泥用量，减隔震渗透率每提高10%，就能够为我国降碳1096万吨以上（该测算尚未考虑施工、建材运输等方面节碳，也未考虑发生地震建筑物以及关键设备的修复和重置发生的碳排放），因此长期看，能够显著降碳的“减隔震”绿色建筑设计技术有望获得快速应用。同时，在住宅领域该技术当前的渗透率极低，立法虽未强制减隔震在住宅领域使用，但随着社会安全意识的提高，该技术必然会在民用住宅领域加速渗透。当前北京地区已经对于拿地提出高质量要求：根据《高标准商品住宅建设方案评审内容和评分标准》要求：至少1栋采用减隔震技术，此举也将快速推动减隔震技术在京津冀地区住宅领域的渗透，也将促进该技术在全国领域的渗透。我们构建模型测算积极/中性/消极三种情形下的行业空间有望达到1000/710/515亿每年，因此减隔震技术发展有特定的功能性需求，并非完全依靠《条例》提供增长空间。
“防灾减灾”是我国重要建设方向，减隔震产业赛道稀缺。
我国近年愈加重视防灾减灾工作，于2018年3月成立国家应急管理部，2020年11月习总书记在《国家中长期经济社会发展战略若干重大问题》中指出“国民经济要正常运转，必须增强防灾备灾意识”，“要大力加强防灾备灾体系和能力建设，舍得花钱，舍得下功夫，宁肯十防九空，有些领域要做好应对百年一遇灾害的准备”。从注重“灾后救助”向注重“灾前预防”转变。我国“十四五”规划明确提出建设“韧性城市”，在北京等地区明确“提高新区抗震防灾标准，建设地震安全韧性城市”。
减隔震技术利国利民，是建筑物的“抗震疫苗”。
大地震多发生在晚上，尤其在人们睡觉的时候。据统计，去年到今年国内发生的51次5级以上地震中，有37次都发生在晚上7点之后第二天早上7点之前，占比73%左右。“地震”与“瘟疫”本质上类似，大震不经常发生，但是发生后带来损失及影响较大，若早日为全国建筑物打上“减隔震疫苗”，能够有效减少伤亡及财产损失，提高建筑安全水平。
技术、销售、资本实力共同构筑龙头壁垒。
技术优势：橡胶配方是核心技术之一，公司成立周福霖院士工作站（我国减隔震奠基人），2020年研发技术人员数量达133人，占比已超当时人数1/4。
云南经验优势：公司地处标准领先全国三年的云南地区，具备显著区位优势，产品安全储备高，标准维持全球领先。凭借公司多年在云南地区的发展经验，在政策支持力度增强的背景下，有望成功复制云南经验，走向全国。
行业标准制定优势：累计主编和参编的减隔震技术标准约29部，公司凭借行业多年的领先地位，不断推动行业高质量发展，目前公司产品标准多项指标领先于国家标准，云南新标准今年已执行，目前河北、北京正在推进，标准越来越高的发展环境将助力公司进一步提升市场份额。
综合配套优势：减隔震属于新技术，在多数业主、总包方和设计方并不熟知该领域时，公司的角色不仅仅是生产者，还是研发和设计者，已掌握减隔震核心设计及生产技术，能够从较为前端的初步设计端为切入口，为客户提供整体解决方案的同时，不断优化减隔震设计方案，帮助客户实现建筑抗震安全性，同时控制工程造价，保障减隔震建筑的经济性，以综合服务能力赢得市场。
品牌及大项目经验优势：招标准入条件常常包含一定面积以上历史业绩要求及大型支座产品标准要求，公司具备北京大兴机场（最大减隔震建筑）等重大项目历史业绩；震安常州格林核级阻尼器市场占有率一枝独秀，具备中国实验快堆工程、大亚湾核电站、秦山核电一、二、三期、田湾核电站、岭澳核电、宁德核电等重大项目历史业绩。不仅积累了项目经验，同时获得国家和地方以及行业的认可，为未来的销售订单提供了强有力的保障。
产能优势：当前已有产能5万套，在建产能11万套以上，计划今年内全部投产，公司目前扩产所需资金缺口较小。一方面，市场扩容预期下，公司扩张意愿强，另一方面，公司作为专注减隔震领域的上市公司，创业板资本市场融资渠道丰富，能够支撑其长期扩张。
先发优势：减隔震技术虽非高精尖技术，却是结构安全件，具备相对较高的技术壁垒，假设后续有实力强劲的新进入者，不仅必须进行自高分子材料研发到各型号产品型式检验的全过程研发及生产、检验，同时需要具备设计能力，并且形成第一个工程业绩，因此我们估算公司至少领先2-3年时间，公司利用先发优势，快速扩充产能（唐山基地已经建成，昆明新基地预计2021年底2022年初投产），有望以最快的速度占据市场，预计公司将集较强的规模优势和先发优势，维持较高市占率和盈利水平。
并购常州格林切入核电设备减振领域，“震振双控”雏形初现。
公司并购的常州格林是国内唯一持有国家核安全局颁发的全系列核级液压阻尼制造、设计许可证的持证单位，地处华东腹地，长三角经济圈中心，主营成熟产品市场覆盖民用核电、火电、钢铁冶金、石油化工，这是公司延伸到设备减振领域的里程碑事件。
公司核心逻辑在于“渗透率”，在于社会“安全意识”的提高，本质是“消费升级”。
减隔震技术是伴随国家经济水平发展逐步兴起的技术，1974年全球才有第一栋隔震建筑，2008年汶川地震后在我国得到快速发展，是建筑领域的“消费升级”，就像20年前的“安全座椅”一样，初期鲜有人知，现在家家必备。减隔震技术是建筑物的“抗震疫苗”，“防疫”地震效果卓然，未来广泛应用具备必然性。从渗透的角度看减隔震，由于是新型抗震技术，需要培育市场（已有减隔震动画片），随着社会结构安全意识的提升，行业渗透率也将大幅提升。
盈利预测和投资建议：由于《条例》落地时间为2021年5月12日，比预期晚，公司盈利的释放节奏发生了变化，2021年处于产能未释放但团队极速扩张的阶段，收入匹配产能增长，利润可能受到费用快速上升而暂时承压，2021年业绩低于预期。随着新建产能逐步释放，未来净利润将会快速增长，业绩释放也将伴随需求释放节奏。我们构建财务模型时遇到了一些困难，根据公司2016-2018年云南地方规定释放订单的节奏来看，隔年是公司的业绩充分释放年（新项目从规划设计到施工，一般需要10个月的时间），对应当前《条例》要求，预期公司2023年的业绩高增长，但2022年的业绩预测波动会有较大偏差，这取决于订单释放和确认收入的节奏，我们假设明年匹配1-2个季度的订单爆发期，2023年全年匹配订单爆发。预计2021-2023年归母净利润分别为1.2亿、4.9亿、12.0亿元，对应现价PE分别为175、43、18倍。按PEG估值1.0倍更为合理，预计未来两年复合增速为74.37%，2022年合理PE为74.37倍，对应2022年市值为363.41亿元，股价为180.04元，给予“买入”评级。
风险分析：《建设工程抗震管理条例》执行不及预期；原材料大幅涨价；行业竞争加剧。
龙磁科技(300835)
高端磁材需求快速增长
公司发展未来可期
我国高端永磁铁氧体行业正在快速发展。
永磁产品主要有不含稀土元素的铁氧体永磁材料、稀土钴永磁材料和稀土钕铁硼永磁材料三大类。我国各种门类的磁性材料年生产量均位于世界第一，永磁材料产量更是占到了全世界总产量的65%，这其中铁氧体永磁产品的年产量又是永磁材料中最高的。我国是永磁铁氧体材料的主要生产国，但行业集中度极低，中低端产能充足，但是在高性能铁氧体方面还与国外有很大差距。据统计，目前中国生产铁氧体永磁材料的企业有340多家（但年生产能力在1万吨以上的仅有几家）。具备技术和认证优势的公司有望乘风而起。
永磁产品高端，产能预计可达3万吨以上，毛利高于同行业水平。
公司是稀缺的高端永磁材料生产商，产能预计可达3万吨以上。在生产技术和客户认证层面都已经具备较为高端的水平。公司已拥有成熟的市场渠道和准确的市场定位，“龙磁”品牌在国内外市场已得到广泛认同，众多国内外知名的公司成为公司稳定的客户，如法国VALEO（法雷奥）、日本MITSUBA（三叶）、德国BROSE（博泽）、BOSCH（博世）、韩国LG、三星等，且多以直销为主。在微电机需求增长过程中，高端永磁铁氧体材料的需求也将大幅增长。公司高端永磁产品毛利稳定在35%之上，高于同行业水平（10-25%）。
公司布局软磁及新能源元器件等多个项目，具备较强成长性。
公司永磁基本盘稳步增长的同时，又新布局6000t高性能软磁材料，计划投资7亿元建设高频磁性器件（年产5000万只电感）项目等，未来5年光伏年均新增装机量有望达到70GW以上，我国新能源车渗透率2025年将达到20%以上，2025年新型储能装机规模复合增长率有望超过50%，受益于全球新能源产业发展，软磁及电感需求量大幅增加，随着项目逐步投产，公司长期盈利能力将逐年提升，具备较强成长性。
盈利预测和投资建议：预计公司2021-2023年的业绩分别为1.32亿、1.60亿和2.10亿元，增速为93.7%、21.2%和31.2%对应的PE分别为33.2倍、27.4倍和20.9倍。微特电机以及我国新能源行业增速较高，对高性能永磁铁氧体以及软磁、电感等元器件的需求大幅增长。公司作为率先掌握了技术和客户认证优势的高端永磁材料厂家，将受益于高端永磁行业的增长，并向软磁及新能源元器件领域进军。公司项目储备丰富，具备高成长性，给予“买入”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期，疫情反复影响需求。
盐湖股份(000792)
盐湖钾肥锂盐龙头
债务重组涅槃归来
盐湖钾肥锂盐龙头，债务重组涅槃归来
公司主要经营盐湖资源提取氯化钾及碳酸锂、氢氧化锂等锂盐的研发生产业务，是国内盐湖提钾提锂龙头。2020年公司钾肥和锂业务毛利占比分别为99%和1%，预计2021年锂业务毛利占比超过9%。盐湖资源上，公司坐拥中国最大的可溶性钾镁盐矿床察尔汗盐湖，拥有氯化钾储量约5.4亿吨和氯化锂储量约800万吨。公司现有氯化钾产能500万吨，碳酸锂产能3万吨，在建锂盐产能3万吨，远期规划锂盐产能4万吨；预计锂盐产能扩张叠加锂价上涨成本下降，量价齐升带动业绩增长。
锂业务：锂盐产能持续扩张，盐湖提锂技术领先
公司是中国盐湖提锂龙头，技术领先成本持续下降，丰富的盐湖卤水资源保障未来产能的持续扩张。公司在现有1万吨工业级碳酸锂和2万吨电池级碳酸锂产能基础上继续建设“1+2+3+4”锂盐产能项目，在建盐湖比亚迪3万吨电池级碳酸锂项目，并规划建设4万吨锂盐产能。公司上游资源供给充足，每年钾肥生产排放的2亿方老卤中氯化锂含量20-30万吨，保障了未来扩产的空间。公司不断优化盐湖提锂技术，2014年到2019年，吨成本从4.1万元下降至3.2万元，产能利用率从17%上升到2020年的136%，预计吨成本2021年进一步下降至3万元内，受益成本下降及锂价上涨，公司盐湖提锂盈利能力显著提升，叠加产能扩张，未来盐湖提锂量价齐升带动业绩增长。
氯化钾：国内钾肥生产龙头，受益氯化钾价格上行
公司是国内最大的氯化钾生产企业，年产能500万吨占全国产能64%，2020年产量552万吨，占全国产量78%。公司察尔汗盐湖氯化钾储量5.4亿吨，经过多年的发展，具备先进的技术和生产工艺，依托优质的钾肥资源与技术工艺，公司钾肥成本同业最低，毛利率多年维持在70%水平，持续受益氯化钾价格上行。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利分别为57.0、60.7和70.2亿元，对应当前股价PE分别为8.4、7.9和6.8倍，考虑到公司行业地位和未来成长性，首次给予公司“买入”评级。
久利特材(002318)
传统业务为基
高端航空、核用钢管打开新的增长极
久立已经在高端不锈钢管领域不断证明自己并站稳脚跟。
过去的20多年里，公司聚焦高端产品进口替代，填补了多项国内空白，根据官网及年报披露，公司创下了9项第一，毛利率由2017年的21%增长到2020年的29%，在A股上市钢企中排名前二。实现高端产品国产化后，公司先后通过了道达尔、沙特阿美、阿曼石油等供应商资质认证，与这些石油巨头开展密切合作，签署了数亿美元的海外订单。不满足于眼前的业绩，公司还持续在研发端投入大量的资金和人员，以期待巩固自身优势，提高公司的综合竞争力。近5年其研发占营收比重在全行业中排名第2，仅次于产品最为尖端的抚顺特钢。
高端航空、核用钢管打开新的增长极。
根据可转债募集说明书和半年报披露，公司有近3万吨的在建项目，包括1万吨焊管和1万吨镍基油井管。今年上半年高端产品营收占比18%，对应的产品吨价10万以上，同时毛利率30%以上。随着新的镍基合金油井管产线投入生产，年内高端产品占比还将继续扩大到20%以上。通过子公司久立永兴特种合金材料有限公司切入航空领域，产品成功进入市场后将达到单吨价格有望超过百万元。在多种产品实现国产化以后，公司对标山特维克，誓要打造集油气开采及炼化、核电火电、航空航天、医疗器械等多个领域应用为一体的综合型厂商。
员工持股+股权激励，自上而下实现利益捆绑。
公司开展股权激励计划，通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份1680万股，占公司总股本的比例为1.72%，成交总金额为2.2亿元（不含交易费用等）。成交均价为13.10元/股，高于公司当前股票价格。通过股权激励计划和持续期5年的二期员工持股计划，公司实现和员工利益长期深度的捆绑。
盈利预测和投资建议：公司今明两年将会有接近3万吨的新产能投产，且多为高精尖产品，在实现高端产品进口替代的同时也提升了公司的毛利水平。我们预测公司2021-2023年的归母净利润分别为8.50亿、10.22亿和12.27亿，对应的PE分别为13.6、11.3和9.4倍。以分部估值法预测，对应2021年目标价为21.0元，给予“买入”评级。
风险分析：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；新增产能投产不及预期
雅化集团(002497)
氢氧化锂产能持续扩张
锂业翘楚受益量价齐升
氢氧化锂产能持续扩张，锂业翘楚受益量价齐升
公司主要经营氢氧化锂、碳酸锂等锂盐生产及民爆领域的炸药、爆破工程等业务，是全球一线锂盐生产商和国内民爆行业龙头。20年民爆和锂业务毛利占比分别为89%和9%，预计21年锂业务毛利占比超过50%。公司现有锂盐产能4.3万吨，在建锂盐产能6.1万吨，氢氧化锂产能全球第三，国内第二；锂资源上，参股四川李家沟锂矿、澳洲Core锂矿公司并与银河资源签订承购协议保障上游锂矿资源供应。锂盐业务产能释放叠加锂价上涨，量价齐升带动业绩增长。
锂盐业务：锂盐产能持续扩张，成为特斯拉主要供应商
锂业翘楚产能持续扩张，公司在现有4.3万吨锂盐产能基础上募资建设“5万吨电池级氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品”，项目分两期投产：1）一期3万吨电池级氢氧化锂生产线预计2022年建成；2）二期2万吨电池级氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品项目预计2023年建成。公司持续参股锂矿项目保障上游资源供给，现有锂精矿来源主要为1）参股李家沟锂矿产能18万吨优先供应子公司国理公司；2）银河资源Mt Cattlin锂矿12万吨/年锂精矿承购协议；3）参股Core旗下菲尼斯锂矿7.5万吨/年承购协议。公司拥有优美科、比亚迪等行业优质客户，2020年12月公司成为特斯拉氢氧化锂主要供应商。
民爆业务：全产业链布局民爆龙头，受益国家西部大开发战略
公司民爆业务主要包括民爆产品生产销售及工程爆破服务，2020年毛利分别占比59%和31%。公司现有工业炸药许可产能22.8万吨，雷管/索类产品许可产能1.6亿发/亿米。公司植根于西部地区，受益国家西部大开发战略及川藏铁路建设，作为全产业链布局的民爆龙头，公司具有较强行业竞争力。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利分别为10.7、14.3和20.4亿元，对应当前股价PE分别为33、25和17倍，考虑到公司行业地位和未来成长性，调高公司到“买入”评级。
锂深度一
资源为王，供给难言宽松
锂供给增长受制约，产量增长大概率低于预期
全球锂资源总量丰富，但不等于即期产能充裕，前期资本开支不足导致产能兑现较慢，加上资源开发存在天然壁垒和约束，多重因素导致产能释放难度大，资源开发项目进度“不及预期”才是最“符合预期”之事。2022年锂资源供应的增长以停产项目的复产和在产项目的扩建为主，进展较快、确定性较高，但从2023年开始，产能增长路径将逐步转向新建项目，不确定性将大大增加，锂供应增长规模的预期或将面临市场重估。
供给弹性向下，消费弹性向上
由于供给的释放存在较多不确定性，因此供给向下弹性较大。但锂消费增长迅猛，2015年-2020年年均复合增速达到15%，目前新能源汽车渗透率已经进入S型增长曲线的加速期，预计2021年-2025年锂消费的年均复合增速将进一步加快至30%左右，如果考虑新型市场模式对锂消费的带动，如换电模式、电池租赁模式等，锂的消费向上弹性将放大。供给弹性向下，消费弹性向上，供应紧张或是常态化，供需矛盾在2023年之后会逐步缓和，但很难根本扭转。
锂盐产能走向充裕，产业链利润加速向上游转移
上游扩产速度慢于下游，供应瓶颈在上游，因此价格从上自下传导，锂盐价格上涨带来的产业链利润绝大部分落入锂矿和锂盐加工环节。过去锂需求爆发，锂盐产能同样短缺，因此加工环节获取可观利润，但随着锂盐产能逐步走向充裕，供给瓶颈愈发集中在具有硬性制约的资源环节，产业链利润整体加速向上游矿山端转移，并且利润集中在资源端是长期趋势。资源-锂盐加工环节的利润占比从2021年的20%:80%逐步变为目前的60%:40%，这一比例正在持续扩大。
资源为王逻辑落地兑现，持续关注资源标的，资源自给率为核心指标
单一资源企业或单一锂盐企业目前均无法实现产业链利润的最大化，当前重点关注资源属性标的，既有资源又有锂盐产能的企业可以实现产业链利润最大化，为优中选优，其中资源自给率是这类企业的核心指标。
重点推荐标的：
拥有世界级优质资产Greenbushes并不断扩张、资源自给率始终高于100%的天齐锂业，国内云母提锂龙头、资源完全自给的永兴材料，规划资源项目正在落地未来资源完全自给的融捷股份和中矿资源；盐湖方面，建议关注天铁股份、西藏珠峰、西藏矿业等。
有色金属2022年中期投资策略报告
能源金属，蓄势待发
新材料支撑制造业升级
锂：产业链利润向上游不断转移，资源为王。从供需来看，锂资源短缺短期内难以改善，2022年仍然面临约5万吨缺口；从成本端来看，进口锂精矿价格加速上涨，截至5月末已上涨至接近5000美元/吨，较年初涨幅接近50%。按照此价格推算，原材料的成本就超过30万元，锂盐加工环节的利润被压缩，整个产业链的利润逐步向上游进行转移。5月24日PLS锂精矿拍卖价格达到5955美元/吨，折碳酸锂成本超过42万/吨，后续锂精矿价格仍存上涨空间，在产业链利润向上游转移的情况下，资源自给率高的企业将会受益，关注天齐锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份、赣锋锂业等。
钴：从供给来看，Mutanda复产进度不及预期，嘉能可在Q1钴产量同比增长43%的情况下，下调全年指导产量3000吨，叠加印尼镍钴原矿性质不稳定，预计2022年实际供给存在不确定性。从需求来看，2021年新能源汽车首次超越消费电子成为钴第一大消费领域，此外，硬质合金/高温合金需求超出预期，带动钴价格走出独立行情，预计2022-2023，钴仍将处于紧平衡状态，价格将处于高位震荡，价格中枢应该维持在40万/吨左右。建议关注存在资源壁垒的洛阳钼业以及工艺壁垒的腾远钴业以及一体化布局的华友钴业。
镍：工艺壁垒成为产业链竞争核心。从供给来看，随着中国企业产能不断提升，2022年全球镍产量预计将达到314万吨，2023年预计达到360万吨，分别同比增长18%/14%。从需求看，受不锈钢以及高镍趋势带动，2022年全球需求将达到312万吨，2023年为348万吨，预计2022年成为供需平衡拐点，2022年过剩2.5万吨，维持一种紧平衡的状态，2023年盈余预计扩大到11.5万吨（未考虑库存影响），因此我们预测2022年镍价可能维持高位震荡，2023年可能出现下行趋势。在镍价下行通道，建议关注凭借工艺壁垒稳定在成本曲线最左端的华友钴业、盛屯矿业。
稀土&磁材：从供给来看，国内供给格局由六大集团掌控转变南北双寡头，海外矿山产能增量有限。基于历史经验，国内稀土轻稀土和离子型稀土开采总量应该延续此前配额增速情况，海外项目现有产能基本满产，新增产能大部分要在2024年以后落地，因此整体增量有限。2022-2024年，我们预计氧化镨钕产量将分别达到81386、91417、100209吨。需求端，受低碳经济拉动高性能磁材需求有望长期保持高景气。2022-2024年，我们预计氧化镨钕需求将分别达到82484、94181、105080吨。根据预测，2022-2024年氧化镨钕供需处于紧平衡状态，未来三年全球新增供给量依赖于国内开采指标的放宽，但政府对于稀土的战略定位决定了稀土行业粗放发展的局面已经彻底扭转，未来开采指标增
量将严格匹配工业需求，因此未来三年氧化镨钕供需紧平衡格局或将延续，氧化镨钕价格也将处于阶段性高位。建议关注各子板块龙头：华宏科技、大地熊、金力永磁、横店东磁、龙磁科技、首钢股份、铂科新材、悦安新材、云路股份。
铝：供给端受碳中和及供给侧改革影响中国严控电解铝产能扩张，4500万吨产能指标已规划完毕，未来铝供给增长依靠再生铝及现有电解铝在建产能释放。预计22年中国电解铝产量增加260万吨，海外产能稳定，全球电解铝年产量增速4.4%；从需求看，预计铝消费量跟随地产竣工和基建投资增长，22年全球消费量增速为5.4%，铝供需保持短缺；从盈利看，氧化铝供给充足，预计全年电解铝吨保持在毛利5000元/吨以上，行业高景气持续，建议关注怡球资源、明泰铝业、南山铝业及水电铝标的等。
铜：能源价格高企及俄乌冲突引发铜冶炼供给收紧，预计2022年全球精炼铜供给增长0.4%，全球铜消费增长2.3%，全年铜供需保持紧张，铜价短期存在能源成本和供需支撑，长期受益于新能源对输电配电及电动电驱的需求增长，铜应用前景广阔2024年后有望重回短缺，建议关注金诚信、紫金矿业，同时关注新材料企业博威合金等。
钢铁2022年中期投资策略报告
供给收缩与稳增长
普钢：产量继续压降，需求有望在疫情好转后释放。
当前新冠疫情导致全球通胀的背景下钢价快速上升，但在疫情逐渐褪去后宏观经济的下行仍是拖累钢材消费的主因。供给方面，今年粗钢产量目标提前公布，有助于各省进行更好的生产安排，在钢材利润水平较低时适当进行高炉检修以缩减产量，在利润回升时多生产，使得全年的价格趋于平稳，减少波动。需求方面，地产持续低迷，制造业增速略有下降，基建表现亮眼，近几周受疫情影响钢材去库速度较慢，但仍维持在近三年的低位，成本端也在支撑钢材价格，随着物流畅通，复工复产，需求有望提速。近期决策层密集召开一系列经济会议，相较以往，本轮政策刺激力度大，惠及面广，且注重对微观经济主体的精准滴灌。钢铁行业也将从多方面充分受益，一是放宽汽车限购和减征乘用车购置税600亿元，将提高居民购车意愿和能力，进而带动汽车钢及相关板材需求；二是新开工一批水利工程和地下综合管廊项目，将推动相关管材需求增长；三是“专项债8月底前基本使用到位”的政策要求和发行3000亿铁路建设债券将缩短长材因地产需求下滑而带来的调整时间，后续将伴随着地产景气周期开启而在更长的时间维度实现正增长。4-5月份受疫情冲击影响，“弱经济”无疑将是“强刺激”，政策底已现。
特钢：中高端特钢需求有望迎来较快增长。
特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高。
久立特材产能已经从2020年的12万吨提升到了13.5万吨。高温合金3000吨现有产能+5000吨产能陆续投产；镍基合金油井管在2022年打开了国外市场，从今年开始到2025年，增量将主要来自于巴西油田的客户；核电产品作为今年的亮点产品，未来将参与到国家每年6-8台机组的建设，公司积极争取订单。高端产品占比不断提升。
天工国际经营的高端工模具钢具有深度定制的特点，一旦打通对下游企业的供应，便能与之形成长期的合作；去年在原材料价格大幅上涨、海运延迟发货、出口退税取消的三重不利因素影响下，公司仍实现营收利润双增长，韧性十足。硬质合金产线粉末冶金材料和工模具钢扩产项目落地后，业绩会大幅提升。
抚顺特钢一系列真空自耗炉、真空感应炉、锻机投产，公司当前三联冶炼工艺产能（高温+超强）1.5万吨，今年年中大约到2万吨，今年底到明年初估计到3万吨，高端产能3年翻两倍，爬坡进度可以跟踪验证。
中信特钢通过大冶特殊钢有限公司特冶锻造产品升级改造项目二期以及三期，有望于2024年新增“三高一特”产品产能9.2万吨/年。预计项目二期及三期项目完成后，达产年预计将分别实现营业收入15.51亿元和26.43亿元，项目达产年将分别形成3.9万吨和5.3万吨“三高一特”产品的生产能力，届时公司高端产品的利润贡献度将持续提升，打造坚实壁垒。
广大特材技改项目二期及配套精加工项目设备已陆续完成交付，于2022年一季度末完成相关设备的安装调试，待技改项目二期及配套精加工完全投产后，公司将成为国内少数具备年产20万吨单机容量5.5MW以上风电大型铸件产品铸造和精加工能力的风电零部件企业。
风险分析：钢材需求不达预期；原材料价格上涨。
镍深度一
HPAL+富氧侧吹铸造高行业壁垒，先发优势确立
建议关注华友盛屯
国内外矿产分布不均，中国是主要进口国。全球镍矿储量集中在印度尼西亚、澳大利亚及巴西。尽管中国对镍资源有很大的需求，但镍矿储量有限，仅占全球储量3.0%。因而中国是全世界最大的镍进口国，由于印尼镍矿石从2014年开始受到印尼政府的出口禁令影响，目前中国进口的主要对象是菲律宾。
火法湿法工艺改进，红土镍矿成供给增量。经过多年开采，高品位硫化镍矿资源日益缩减，红土镍矿成为了供给增量。近年来，火法RKEF镍铁硫化和湿法HPAL工艺的难点被逐渐突破，成为现在新投产项目的主流工艺：RKEF镍铁硫化生产高冰镍成本为11000美元/吨，生产硫酸镍总成本为13500美元/吨，而HPAL受益于钴的高价抵扣，生产MHP成本为4200美元/吨，生产硫酸镍总成本为6700—7200美元/吨；同时，最新改进的火法工艺——富氧侧吹技术生产硫酸镍的成本大致为12000美元/吨，相比传统火法项目优势明显，虽然目前没有投产项目，但中伟股份、盛屯矿业已经在设计筹划中，未来可期。
镍供给：供给逐渐释放，未来两年增速可观。2021年，我们统计的全球主要厂商镍产量有了较大幅度的提升，达到175万吨，比起2020年的153.9万吨，同比提升了13.7%。产能提升的主要来源是中国厂商：青山集团、友山镍业以及力勤项目的投产。2021年国外镍厂商受困于疫情和突发状况总体产量略有下行：诺里尔斯克镍业、嘉能可以及淡水河谷在都因为事故、检修以及停产而影响了产量。随着2022年格林美、华友钴业、宁波力勤以及青山集团诸多项目的投产，中国厂商的扩产将带动世界总体镍矿产量的进一步增加，同时国外厂商的复产也会带来一定增量，我们预计2022年全球镍产量将达到314.5万吨，同比增速达到18.4%；2023年全球镍产量将达到360万吨，同比增速达到14.5%。
镍需求：需求保持景气，供需逐渐平衡。不锈钢和三元电池市场在2021年的爆发提升了镍价，我们预计这两个主要市场在未来两年依然保持高景气：2022年预计达到109万吨，2023年为162.8万吨，同时伴随着高镍化的持续，对于镍的需求将会有很大的提升：2022年预计电池镍需求预计为51.18万吨，2023年预计为76.457万吨，同比分别达到61.87%和49.39%。同时伴随着不锈钢产量的提升，总体需求在2022年提升到313.69万吨，2023年为353.727万吨，同比分别为12.29%和12.76%。与此同时，随着国内厂商的不断扩产以及国外厂商的产能恢复，预计2022年和2023年供需平衡转负为正，2022年盈余为0.81万吨，维持了一种紧平衡的状态，2023年盈余预计扩大到6.273万吨（未考虑库存影响）。同时不可忽视的一点是，镍产品对于三元市场和不锈钢市场的供应错配大概率会缓解。因此我们预测2022年镍价可能维持高位震荡，2023年大概率出现价格拐点。
建议关注：华友钴业、盛屯矿业。不同于其他金属的资源壁垒，镍行业经济性差距更多体现在工艺领域，目前HPAL以及富氧侧吹工艺凭借高技术壁垒形成了成本护城河已为行业指明发展方向。在镍行业结构性错配的大背景下，资源价格波动较大，建议关注存在先发优势的华友钴业以及盛屯矿业。
风险提示：1）能源价格暴涨，导致生产成本增加；2）受公共卫生事件影响，导致项目建设不及预期；3）达产率不及预期。
钢铁2022年投资策略报告
近有忧虑，远有希望
普钢：产业集中度提高叠加供给长期受限仍是钢铁板块投资的核心逻辑。展望未来，行业既有近忧也有希望。
近忧在于地产，近期地产不拿地不开工的状态使得房地产产业链需求急剧下滑，给经济增长带来了巨大压力，但我们认为此状态不可持续，虽上有“房住不炒”但下有“守住风险底线”。近期关于地产融资的一些政策改变释放了积极信号。地产固然给钢铁需求带来了不利影响，但对于钢铁行业而言也并非会再回2015年，行业仍有希望：
1、供给将长期受限削弱钢铁行业周期性，供给受限不仅在于碳达峰碳中和，还在于压制铁矿。
2、人才红利下的制造业的全球竞争力提升将促进钢材间接出口。截至今年10月我国出口数据持续超预期，尤其与钢铁相关的机电设备出口增速达到了33.3%，且没有边际减弱的迹象，间接出口或将为我国带来3000万吨左右的钢材消费。
3、建筑业高质量发展带来的用钢增量。例如近几年我国钢结构行业快速发展，2025年全国钢结构用量或由2020年的8900万吨提高到1.5亿吨，年粗钢消费增加1000万吨以上；例如新《结构可靠性设计标准》提高了建筑物的用钢需求。
4、2020年钢铁行业预计将呈现出较高的股息率，预期分红率较高的企业为方大特钢、马钢股份、本钢板材、新钢股份、南钢股份、宝钢股份、柳钢股份、鞍钢股份等，按当前股价，往年分红比例看，上述公司预期股息率均在6%以上。
总之，产业集中度提升叠加供给受限使得钢铁行业由强周期向弱周期转变，行业盈利中枢上移以及分红比例逐步提高，这些变化仍值得重点关注，我们预计普钢投资机会在地产企稳时，长期来看钢铁行业需求端的主驱动将转为制造业。
特钢：多个领域国内企业争当世界一流，涌现出一些专精特新及单向冠军企业。
我国中高端特钢内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，中高端特钢企业估值有望进一步提高。特钢品类丰富，属政策支持行业，其中高温合金、工模具钢、无缝钢管技术含量较高，高端产品长期依赖进口。
抚顺特钢作为国内高温合金行业的龙头，技术上存在很高的壁垒；份额占据行业的三成，今年还将有新产能投产的预期，顺利达产后产能实现翻倍。
天工国际经营的高端工模具钢具有深度定制的特点，一旦打通对下游企业的供应，便能与之形成长期的合作；上半年在原材料价格大幅上涨、海运延迟发货、出口退税取消的三重不利因素影响下，公司仍实现营收利润双增长，韧性十足。后期硬质合金产线粉末冶金材料和工模具钢扩产项目落地后，业绩会大幅提升。
久立特材高温合金（3000吨现有产能+5000吨产能明年初投产）、核相关管材、镍基油井管等高精尖产品即将放量，高端产品占比不断提升。
风险分析：钢材需求不达预期；原材料价格大幅上涨。
有色金属2022年投资策略报告
需求旺盛锂镍锰景气持续
碳中和再生铝迎来机遇
能源金属：新能源汽车改善锂镍锰供需，价格上行维持高景气
锂：从供给来看，根据我们的梳理，2020年全球在产锂资源产能40万吨，预计21-22年产能分别为57.8万吨和75万吨（剔除不确定新建产能）；从需求来看，新能源汽车动力电池需求快速增长，预计21-22年锂需求分别为61万吨和80万吨，缺口分别为4.3万吨和5.7万吨，新能源汽车渗透率持续超预期，上游锂资源扩张速度难以满足下游电池材料需求，建议重点关注赣锋锂业、盛新锂能、融捷股份和天齐锂业等。
镍：从供给来看，受印尼原矿出口限制影响，全球镍供应向印尼转移，印尼新建产能逐步释放，预计2021年全球原生镍产量259万吨，同比增长6%，在建产能20万吨预计在未来2年内投产，预计2022年增速6%。从需求看，不锈钢产量保持平稳增长，全球新能源汽车需求增长及高镍化趋势下三元动力电池对镍的需求保持较高增长，预计2022年全球原生镍需求252万吨，同比增长8%，2022年原生镍过剩收窄5万吨，镍价有望保持上行趋势，建议重点关注华友钴业和盛屯矿业等。
锰：电解金属锰的供给侧改革持续推进，叠加全国多地能耗双控、限电限产及电价上调，锰联盟绿色停产升级仍在进行中，预计21年电解锰全年产量124万吨，同比下降17%，预计22年产量保持平稳，供需缺口推动电解锰价格持续上涨；新能源车需求持续旺盛，三元电池、磷酸锰铁锂、钠离子电池的发展，未来动力电池需求带动硫酸锰消费持续增长，硫酸锰有望进入景气周期。碳中和背景下，锰行业作为高耗能产业，各类锰产品均因双控限电产能有所下降，叠加需求端持续放量，供需缺口扩大推动价格上涨，预计未来价格仍将维持高位，建议关注南方锰业、湘潭电化、红星发展等。
工业金属：碳中和严控电解铝产能扩张，逢低配置低碳铝再生铝
铝：从供给来看，受碳中和双控及供给侧改革影响全球严控电解铝产能扩张，中国4500万吨产能指标已规划完毕，海外发达国家限制电解铝产能，发展中国家建设新增产能需要时间，未来铝供给增长依靠再生铝及现有电解铝在建产能释放。预计21年中国电解铝产能增加96万吨，2022年产能增长150万吨，海外产能稳定，预计22年全球电解铝年产量增速4%；从需求看，预计铝消费量跟随地产竣工和基建投资保持稳定，同时受益于光伏和新能源汽车用铝快速增长，预计22年全球消费量增速为5%，2022年电解铝短缺60万吨；从库存看，电解铝库存96万吨，位于同期低位；从盈利看，煤价持续下降，氧化铝产能充足，成本有望回落，预计22年电解铝吨毛利有望保持4000元/吨以上；电解铝供给受限，需求稳中有升，预计铝价及电解铝盈利有望继续上行，建议关注再生铝板块明泰铝业、怡球资源及低碳水电铝标的等。
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