中信建投 | 全球利率10月形势展望
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01PART重点推荐·目录
宏观 | 英国央行救市：政策冲突下的两难操作
银行 | 邮储银行(601658):发挥指挥棒作用，助力降成本、优结构、促转型
金属 | 医疗新基建保民生促需求， 减隔震技术应用提速
固收 | 全球利率的当前波动和10月形势展望
政策 | 助力基础建设，增量政策可期——解析政策性开发性金融工具
政策 | 助企纾困力度进一步加大，个人养老金税收优惠出炉——926国常会解读
轻纺 | 学大教育(000526):22H1业绩受疫情和双减影响，积极布局职业教育
非银 | 私募股权投资市场月报（2022年8月）
农业 | 天马科技(603668):鳗鱼业务有序发展，行业景气有望延续
交运 | 全球加息浪潮重挫国际油价，伊朗将从俄罗斯进口大量天然气
交运 | 合杭高铁湖州至杭州段开通运营，长三角高铁网持续增密
02PART重点推荐·正文
9月26日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议有五项主要内容：一是决定对部分行政事业性收费和保证金实行阶段性缓缴，进一步帮助市场主体减负纾困；二是部署推进政务服务“跨省通办”扩面增效举措，激发市场活力，便利群众生活；三是部署抓好秋粮收获和加强农业农村基础设施建设的措施，确保秋收入库，提升农业生产能力；四是确定对政策支持、商业化运营的个人养老金予以税收优惠，满足多样化需求；五是通过《促进个体工商户发展条例（草案）》。
一、保市场主体方面，会议决定，在第四季度，再实行一批收费缓缴。一是缓缴耕地开垦费、污水和生活垃圾处理费等14项行政事业性收费，规模530多亿元，不收滞纳金。二是缓缴各类工程项目质量保证金，规模约630亿元。三是落实责任，言必行、行必果，确保市场主体受惠。
本次国常会再次出台收费缓缴的相关政策，惠及市场主体。市场主体是国民经济的基础力量，立足当前稳增长，着眼长远促进经济持续健康发展，都离不开市场主体的深度参与。收费缓缴相当于国家为市场主体提供了一笔“无息贷款”，能够直接有效地缓解企业的负担和困难，有利于维护市场稳定，推动市场主体高质量发展，对稳增长、稳就业、保民生具有重要意义。
二、“放管服”改革方面，会议决定，一是在已实现187项政务服务“跨省通办”基础上，聚焦企业和群众关切，新增22项覆盖面广、办理频次高的事项。二是加强政府部门信息共享，统一业务标准，推动更多“跨省通办”事项网上办、一次办。三是依法保护个人隐私和企业商业秘密。
在“放管服”改革方面，本次国常会对政务服务“跨省通办”做出进一步部署，新增企业和个人22项覆盖面广、办理频次高的事项。推进政务服务“跨省通办”，是转变政府职能、提升政务服务能力的重要途径，是畅通国民经济循环、促进要素自由流动的重要支撑，对于提升国家治理体系和治理能力现代化水平具有重要作用。未来，我国将继续深化“放管服”改革，政务服务“跨省通办”预计将得到更多、更细致、更全面的政策支持，切实地让人民群众享受到“放管服”改革带来的便利。
三、农业方面，会议指出，要不误农时抢收秋粮，确保丰收入库，落实秋冬种面积。加快农业农村基础设施在建项目建设，开工一批新项目，年内完成投资3000亿元以上。
粮食是安天下、稳民心的战略产业，是党中央、国务院工作的重中之重。从本次国常会可以看出，全年粮食产量1.3万亿斤以上目标能够实现，说明夏季以来我国在农业方面防汛、抗旱等防灾减灾工作以及农资补贴等保农业生产的政策取得了良好的效果。抢收秋粮以及秋粮收购是当前和今后一个时期的重要政治任务，各方要压实责任、细化措施，强化协同、狠抓落实，确保秋收工作稳步进行。农业农村基础设施对全面推进乡村振兴具有重要支撑作用，政府要统筹推进，加大组织引导和政策支持力度。
四、民生方面，会议决定，对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入的实际税负由7.5%降为3%。政策实施追溯到今年1月1日。
个人养老金抵扣优惠政策是本次国常会推出的重要利好政策，也是个人养老金制度最为核心的税收优惠政策，意味着个人养老金制度建设迈出关键一步。本次国常会对税收优惠政策首次予以明确，在减税力度上有所加强。目前个人养老金的免税额度以及税负都已明确，预计有关部门将加快推出相关政策的实施细则，期待进一步的政策落地情况。
五、法治建设方面，会议通过《促进个体工商户发展条例（草案）》。
在数量上，个体工商户在我国市场主体中的占比超过三分之二，个体工商户对促就业惠民生扩需求、畅通经济微循环等具有独特而重要的作用。《促进个体工商户发展条例（草案）》的通过对个体工商户摆脱困境、平稳健康发展具有积极的推动的作用，也有利于激发市场主体活力，稳住宏观经济大盘。
宏观回顾：经济指标缓慢向好。2022年7月以来，宏观经济指标整体呈现复苏态势，但7月PMI数据显示我国经济景气水平有所回落，恢复基础尚需稳固。7月份制造业PMI为49.0%，较6月-1.2pct，位于临界点以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，分别较6月-0.9pct、-1.6pct。
监管政策：7月证监会启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点。影响如下：1）利于GP更好地兼顾不同LP的投资需求；2）增强了LP退出的灵活性和自主性；3）有助于提升二级市场定价的稳定性。北京、广东等地也出台更多政策强调强调发挥政府投资基金的引导作用。
募资端：受疫情反复和经济影响，国有出资大幅减少，7月募资情况延续上半年颓势。截至7月25日，7月共有156家私募股权基金募资1762.0亿元，同比/环比下滑43%/37%，其中，国资背景的管理机构设立的77支基金当月共募资383.9亿元，同比/环比下滑81%/74%。主要原因是1）上半年经济基本面疲弱，投资者观望态度较浓厚；2）疫情防控政策下，政府出资规模大幅减少；3）二级市场波动致一/二级估值倒挂，影响出资信心。
美元募资回暖，部分国际机构对中国经济态度乐观。分币种来看，人民币基金募资1009.4亿元，美元基金募资712亿元，分别占比57%和40%，其中人民币基金募资金额环比下滑54%，同比下滑65%，而美元基金环比上升8%，同比大增190%。国际投资者加大对中国投资力度，表明对中国经济的乐观。
投资端：机构投资观望态度浓厚。2022年H1一级市场投资规模持续下滑。截至2022年7月25日，7月共有非上市企业330家合计融资268.1亿，环比/同比下滑47%/66%，当月交易平均估值仅18.4亿，环比/同比分别下滑28%/46%。7月投资规模排名前五的赛道是连锁及零售、食品&饮料、生物技术/医疗健康、机械制造、娱乐传媒，合计投资金额为234.3亿元，占比87%左右。
7月融资金额最多的五个项目是：融通高科、鑫芯半导体、方拓生物、微医集团、天数智芯。分别从事锂电正极材料、12寸硅片、基因治疗创新药、互联网医疗、芯片设计行业，代表当下最为前沿的市场热点。融资金额最高的是位于湖北省的融通高科，D轮融资估值高达199.3亿元。
退出端：7月共有390项投资实现退出，79%通过IPO上市，19%通过并购，3%是股权转让，平均IRR分别为50%/8%/-5%。
公司发布2022年前三季度业绩预增公告，预计实现归母净利润2.40亿元，较2021年同期增加1.56亿元，同比增加186.44%左右；扣非归母净利润2.37亿元，较去年同期增加1.61亿元，同比增加211.15%左右。
1、三季度公司利润同比增长显著，环比有所下滑。
公司2022年前三季度预计实现归母净利润2.40亿元，同比增加186.44%左右；其中2022Q3预计实现归母净利润9011.84万元，同比增加约290.93%（主要系公司21Q4以来新增鳗鱼养殖业务），环比下降约19.43%。
2、饲料业务稳健发展，原料成本上升稍有压力。
①从量上看，公司饲料业务维持稳健发展，其中三季度特水饲料销量同比增长或超10%，禽畜饲料销量同比增长或超20%。②从利上看，受部分原材料价格上涨因素影响，预计公司饲料业务利润率或略有承压。
3、鳗鱼销量符合预期，产品价格有所下滑。
①从量上看，三季度公司适当控制出鱼节奏，按既定计划出鱼量约2500吨（2022H1公司出鱼3390.85吨，其中Q2出鱼2500.51吨），环比基本持平。②从价上看，随着日本鳗鱼节等消费旺季结束，产品价格略有下降。依据鳗鱼网信息，7月1日至9月16日当周中国大陆产日本鳗3P均价为101元（2022Q2均价为106元），中国大陆产美洲鳗3P均价为91元（2022Q2均价为98元）。③从利上看，受饲料原材料价格提升导致成本上涨、以及鳗鱼价格下行导致产品售价下降，我们预计公司鳗鱼养殖业务毛利率在40%以上，较上半年或稍有下降，22Q3鳗鱼业务预计实现净利润近7000万元。
4、鳗鲡行业景气依旧，公司有望充分受益。
四季度在国庆及元旦等节日带动下，国产鳗鱼内需相对旺盛，近期国内产品价格已逐渐回升；日本市场需求平稳，预计鳗鱼价格相对稳定。长期来看，2022鳗年度（2021年9月至2022年8月）日本鳗鲡苗种捕捞欠收，渔获量大幅下降，导致我国大陆地区可以投放的日本鳗鲡苗种渔获量同比下降40%左右，前期投苗量下降导致后市供给偏紧，未来鳗鱼价格有望保持景气行情。公司前期投苗充足保障未来出鱼量，叠加产品价格景气，业绩有望保持高增长。
美联储将基准利率上调75个基点，全球加息浪潮重挫油价。9月21日，美联储公布将基准利率上调75个基点至3.00%至3.25%区间，创自1981年以来的最大密集加息幅度。英国、瑞典、瑞士等多国央行跟进加息操作，应对通货膨胀。全球加息大潮引发了经济衰退的担忧，打压了原油需求的预期。截至9月23日，布伦特原油期货价格收报85.03美元/桶，环比上周下降6.9%。根据美国能源信息局数据，上周美国商业原油库存为4.308亿桶，环比增加110万桶；上周美国炼厂日均原油加工量为1640万桶，环比增加33.3万桶；上周美国炼厂平均开工率为93.6%，高于前周的91.5%；过去四周美国汽油消费日均消费量为860万桶，同比下降9.6%，为今年2月份以来的最低水平。
伊朗将进口俄罗斯天然气，液化后从伊朗南部出口到其他国家；德国天然气买家要求“北溪-1”供气。9月19日，根据伊朗石油部报告，该国将通过阿塞拜疆每天从俄罗斯购买900万立方米的天然气，液化后从伊朗南部出口到其他国家。同日，德国两家天然气管道运营商网站显示，购气方向俄罗斯通往德国的“北溪-1”管道发出供气要求，这是“北溪-1”约3周前因维修暂停输气后，德国购气方首次要求“北溪-1”供气。截至9月23日IPE英国天然气期货价格收于427.58便士/色姆，同比增长150.57%。
国内夏粮旺季收购已接近尾声，收购量同比增加。国家粮食和物资储备局最新发布，截至9月15日，主产区累计收购6180万吨，同比增加88万吨。其中小麦5504万吨、早籼稻589万吨。目前，小麦、早籼稻收购均价每斤约1.53元、1.35元，高于1.15元、1.24元的最低收购价格水平，未启动最低收购价预案。夏粮旺季收购将于9月底结束，预计收购量同比有所增加。
建议关注物产中大、建发股份、厦门象屿。后疫情时代全球主要经济体持续复苏，大宗商品的需求持续旺盛；叠加俄乌冲突持续升级，各类供给或受到冲击，大宗商品或将维持牛市局面，高景气度或向供应链转移。参考历史过往趋势，大宗商品贸易商的股价与大宗商品价格走势趋同。
9月22日合杭高铁湖州至杭州段开通运营，沿线杭州西、富阳西、桐庐东站同步投入使用，合肥通达杭州将更加便捷。合杭高铁湖杭段位于浙江省，从既有湖州站引出，经湖州市南太湖新区、吴兴区、德清县，杭州市余杭区、西湖区、富阳区和桐庐县，跨富春江后引入杭黄高铁桐庐站，线路全长129公里，按上限标准时速350公里设计，常态化按时速310公里达标运营。作为杭州亚运会的重要配套工程，合杭高铁湖杭段将为杭州亚运会交通服务提供强有力的运输保障，将进一步完善长三角城际铁路网和浙江省1小时交通圈。
南信合、南驻阜、周商等多个高铁项目纳入《中原城市群（河南）多层次轨道交通规划》。河南省编制的《中原城市群（河南）多层次轨道交通规划》近期将上报国家发展改革委审批，其中南信合高铁已顺利纳入国家《“十四五”铁路发展规划》，目前省铁建投集团已完成项目勘察设计招标，南驻阜、洛阳至南阳、南阳至襄阳、南阳至十堰等4个铁路项目正在积极争取纳入国家新一轮中长期铁路网规划调整。
建议重点关注京沪高铁。1）疫情反复影响客流恢复，后续高铁的修复将明显快于普铁增速。2）产能票价空间均已打开。2021年第三季度列车运行图使高铁产能空间已获较大提升，标杆列车二等座票价按照662元“公布票价”执行，未来或执行更为灵活的定价方法。3）后续更多高铁网络贯通，京福安徽所处的十字路口区域将体现出优势作用，承接更多北上或者南下的客流，京福安徽扭亏为盈速度或超预期。4）京福安徽运营逐步成熟，后续分红比例有提升空间。
03PART会议预告
会议时间：9月30日（周五）14:30
联系人：对口销售经理
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