中信建投 | 盛路通信(002446)深度报告：聚焦军工电子与民用通信，整装再出发，趋势已向好
1、聚焦军工电子与民用通信业务，经营出现拐点。
公司传统主业为通信天线业务，通过收购进入汽车电子和军工电子等领域。2020年公司剥离经营状况不佳的汽车电子业务，剥离事项的负面影响在2021年全部了结后，公司聚焦军工电子和民用通信两大业务板块。
2022年上半年，公司经营出现明显拐点，第三季度业绩环比继续提升，整体经营发展向上趋势已经确立，公司未来各项发展和业绩较快释放值得期待。
2、公司传统通信天线业务经营稳健，预计将维持稳定增长。
公司通信业务产品包括主干网传输天线、基站天线、室内网络覆盖产品等，形成了较为完整的通信天线产品线，客户主要包括国内外电信运营商和通信设备集成商等。我国5G基站建设工作步入高峰期，室内网络有望成为后期重点，对室分天线产生需求，公司在4G时期室分天线市场份额超过60%；
海外5G网络建设有望提速，华为位居全球基站天线供应商第一，公司与华为合作关系紧密；微波天线产品用于海外传输设备，未来有望保持平稳增长，公司全球市占率约25%。我们预计，随着5G室内覆盖加速，公司新客户、新项目的导入，通信天线业务有望实现稳健增长。
3、国防信息化需求持续提升，公司订单饱满，定增扩充产能。
当前，国际环境复杂多变，我国国防工业建设需求持续增长，装备建设支出占比不断提高，而国防信息化是装备建设的重点领域，整体需求有望快速增长。公司子公司南京恒电与成都创新达在军工电子行业均有20年左右的技术积累与沉淀，围绕超宽带上下变频系统，研制产品包括微波/毫米波器件、组件以及分机子系统，广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。
军工行业目前处于订单需求集中释放阶段，两家军工电子子公司订单饱满，产能已相对不足，公司目前正在积极开展扩充产能工作，这将给公司未来的业绩增长奠定较好的基础。2022年7月，公司实控人杨华拟全额认购公司非公开发行（不超过7亿元），认购后其持股比例将提升至20.17%，也彰显大股东的发展信心。
军工订单落地不达预期；军工电子产能扩张节奏不及预期；通信天线需求下滑、竞争激烈导致毛利率快速下滑等。
阎贵成：中信建投证券通信&计算机行业首席分析师，北京大学学士、硕士，专注于云计算、物联网、信息安全、信创与5G等领域研究。近8年中国移动工作经验，6年多证券研究经验。系2019-2021年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名，2017-2018年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队核心成员。
武超则：中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人，董事总经理，TMT行业首席分析师。新财富白金分析师，2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名；2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名。专注于5G、云计算、物联网领域研究。中国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会委员。
刘永旭：通信行业分析师，南开大学学士、硕士，曾从事军工行业研究工作，2020年加入中信建投通信团队，主要研究云计算IDC、工业互联网、通信新能源、卫星应用、专网通信等方向。2020-2021年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。
证券研究报告名称：《盛路通信(002446):聚焦军工电子与民用通信，整装再出发，趋势已向好》
对外发布时间：2022年10月17日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成
SAC 执证编号：S1440518040002
SFC 中央编号：BNS315
武超则
SAC 执证编号：S1440513090003
SFC 中央编号：BEM208
刘永旭
SAC 执证编号：S1440520070014
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