中信建投 | 澜起科技(688008)深度报告：DDR5升级大势所趋，内存接口龙头蓄势待发
文｜刘双锋 章合坤
澜起科技：全球内存接口芯片龙头，“互连+计算”双轮驱动。公司是国际领先的全互连芯片设计和高性能通用处理器公司，产品主要用于云计算领域，并向PC/笔电拓展。公司是内存接口芯片全球龙头，市占率达40-50%。近年来公司开拓津逮服务器、PCIe Retimer、AI芯片等产品线，近两年又衍生出CKD、CXL MXC、MCR等新产品线，逐步发展成平台型芯片设计公司。2021年公司实现营收25.6亿元，yoy +40%，归母净利润8.3亿元，yoy -25%，随着DDR5相关内存接口芯片和配套芯片放量，2022年上半年公司实现营收19.3亿元，yoy +166%，归母净利润6.8亿元，yoy +121%，技术迭代带来盈利拐点。
互连：DDR5升级大势所趋，公司充分受益于行业增长红利。DDR4世代，内存接口芯片+配套芯片市场规模约10亿美元，DDR5世代，考虑到芯片更高价值量、更广泛的应用、服务器出货增长、互连芯片技术创新，我们预计内存接口芯片+配套芯片市场规模有望达25+亿美元。公司在DDR3世代属于追赶者，从DDR4世代开始，技术持续领先市场，并参与行业标准制定，目前仅面对IDT、Rumbus两家竞争对手，且保持领先地位。2021年服务器内存到达DDR4世代后周期，业内内存接口芯片ASP和毛利率下降。2022年是DDR5渗透元年，公司高单价高毛利率DDR5接口芯片及配套芯片逐步放量，业绩迎来拐点。随着23H1 Intel和AMD针对服务器的新一代CPU发布，配套芯片在服务器+PC/笔电端的持续渗透，以及更高价值量和利润率的后续子代陆续导入市场，内存接口芯片厂商将迎来业绩高增期，公司作为业内龙头，技术与产品领先市场，有望持续受益，迎来新一轮成长。此外，公司开拓出PCIe Retimer、AI芯片、CKD、CXL MXC、MCR等新产品线，2021-2023年产品陆续贡献业绩，远期可见的市场空间进一步扩大，成长确定性强。
计算：津逮服务器进入放量期，市场份额有望逐步提升。公司产品包括津逮CPU和混合安全内存模组，前期主要为CPU，目前发展至第三代，对应国内的服务器市场有400+亿元。当前公司拓展服务器市场，以提升份额为主要策略，产品在采购Intel CPU、三星/美光/海力士DRAM保证性能优势的基础上，增加芯片级实时安全监控功能（加密计算、内存加密保护、AI推理与运算等），特别适用于金融、交通、政务、能源等对硬件安全要求较高的行业，有望快速打开国内市场，逐步提升市场份额。
催化剂：英特尔/AMD服务器CPU起量，DDR5在服务器端和PC/笔电端渗透率提升，津逮/CKD/MCR/MXC等新产品落地与放量。
风险提示：服务器、PC/笔电需求不及预期；DDR5渗透不及预期；中美地缘政治与贸易摩擦风险；新产品、新技术研发不及预期；客户集中度过高风险；供应商集中风险。
刘双锋：中信建投证券电子首席分析师。3年深南电路，5年华为工作经验，从事市场洞察、战略规划工作，涉及通信服务、云计算及终端领域，专注于通信服务领域，2018年加入中信建投通信团队。2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员， 2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名团队成员。
章合坤：电子行业分析师，SAC执证编号：S1440522050001。上海交通大学材料科学与工程硕士，2020年加入中信建投电子团队，研究存储芯片、MCU、内存接口芯片等领域。
证券研究报告名称：《澜起科技(688008)：DDR5升级大势所趋，内存接口龙头蓄势待发》
对外发布时间：2022年10月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘双锋 SAC 执证编号：S1440520070002
章合坤 SAC执证编号：S1440522050001
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